金融工程信用衍生产品.ppt

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L/O/G/O信用风险信用风险（CreditRisk）信用信用风险概念概念v信用信用风险又称又称违约风险,是指交易是指交易对手未能履行手未能履行约定契定契约中中的的义务而造成而造成经济损失的失的风险,即受信人不能履行即受信人不能履行还本付息本付息的的责任而使授信人的任而使授信人的预期收益与期收益与实际收益收益发生偏离的可能生偏离的可能性。

性。

v信用信用风险由两部分由两部分组成成,一是一是违约风险,指交易一方不愿或无指交易一方不愿或无力支付力支付约定款定款项致使交易另一方遭受致使交易另一方遭受损失的可能性失的可能性;二是信二是信用价差用价差风险,指由于信用品指由于信用品质的的变化引起信用价差的化引起信用价差的变化而化而导致的致的损失。

失。

信用信用风险的特征的特征v不不对称性称性获得得较小的收益的概率是小的收益的概率是较大的，大的，产生生较大大损失失的概率也的概率也较大。

大。

信息不信息不对称称信用信用风险的特征的特征v累累积性性具有不断累具有不断累积、恶性循性循环、连锁反反应、在一定的、在一定的临界界点可能会突然爆点可能会突然爆发而引起而引起经济危机的特点。

危机的特点。

信用信用风险的特征的特征v系系统性性一：

受到共同的宏一：

受到共同的宏观经济因素影响而因素影响而产生的系生的系统性性风险二：

受到特殊的个体因素的影响而二：

受到特殊的个体因素的影响而产生的非系生的非系统性性风险信用信用风险的特征的特征v内源性和行内源性和行为因素因素风险源自公司内部，不是完全由客源自公司内部，不是完全由客观因素因素驱动的，而是含有主的，而是含有主观的、无法用客的、无法用客观数据和事数据和事实证实的因素。

的因素。

L/O/G/O信用衍生产品信用衍生产品（CreditDerivatives）WhatiscreditderivativesWhatiscreditderivatives？

v信用衍生产品信用衍生产品是一种金融合约，提供与信用有关的损是一种金融合约，提供与信用有关的损失保险。

失保险。

v国际掉期与衍生产品协会（国际掉期与衍生产品协会（ISDA）的定义：

信用衍）的定义：

信用衍生产品是用来生产品是用来分离分离和和转移信用风险转移信用风险的各种工具和技术的各种工具和技术的统称，最大特点是将信用风险从市场风险中转移出的统称，最大特点是将信用风险从市场风险中转移出来并提供风险转移机制。

来并提供风险转移机制。

v作用：

作用：

能单独对信用风险的敞开头寸进行计量和规避，能单独对信用风险的敞开头寸进行计量和规避，提高了管理信用风险的能力。

提高了管理信用风险的能力。

产生的必然性产生的必然性产生的必然性产生的必然性信用衍生信用衍生产品产品当资产质量已经出现问题或存在潜在隐患，不足以带来足够的预期收益甚至会导致损失时，银行必然希望能卸掉包袱，轻装前进。

银行对不良客户若处理不当，不仅会影响到老客户继续保持与银行的合作，而且如果潜在客户了解到某家银行曾对借款人采取了上述处理措施，必将对银行的经营状况、业务作风、管理思路产生疑问，不利于银行开展营销活动。

随着金融市场竞争的日益加剧，众多的银行甚至金融机构对客户提供的产品和服务越来越具有同质性，在市场上一方面造成了金融机构之间产品和服务的完全竞争市场，另一方面造成了金融机构和客户之间的买方市场，银行生存环境日益恶劣，不得不寻求开发更好的产品和服务。

改善资产质改善资产质量量保持与客户保持与客户良好关系良好关系激烈的市激烈的市场竞争场竞争结结结结构构构构模模模模式式式式信用保障买方信用保障买方信用保障卖方信用保障卖方利用信用衍生产品利用信用衍生产品来达到放弃或转嫁风来达到放弃或转嫁风险的目的的交易方险的目的的交易方通常为贷款银行通常为贷款银行发生所指定的信用问题发生所指定的信用问题承担或被转嫁风承担或被转嫁风险的交易方险的交易方通常为投资银行通常为投资银行或保险公司或保险公司通常模式通常模式按约定的方式和按约定的方式和范围赔偿损失范围赔偿损失一笔固定费用一笔固定费用四种信用衍生产品四种信用衍生产品四种信用衍生产品四种信用衍生产品信用违约互换（信用违约互换（Creditdefaultswap）*总收益互换（总收益互换（Totalreturnswap）信用联系票据（信用联系票据（Credit-linkednote）信用利差期权（信用利差期权（Creditspreadoption）4123目前比较有代表性的四种信用衍生产品：

目前比较有代表性的四种信用衍生产品：

信用违约互换信用违约互换信用违约互换信用违约互换v定义：

定义：

将参照资产的将参照资产的信用风险信用风险从信用保障买方转移从信用保障买方转移给信用卖方的交易。

给信用卖方的交易。

v信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在信用保障的买方向愿意承担风险保护的保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保障卖方在合同期限内支付一笔固定的费用；信用保障卖方在接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当对应信接受费用的同时，则承诺在合同期限内，当对应信用违约时，向信用保障的买方赔付违约的损失。

用违约时，向信用保障的买方赔付违约的损失。

v对应参照资产的信用，可以是对应参照资产的信用，可以是某一信用某一信用，也可是，也可是一一篮子信用篮子信用。

如果一篮子信用中出现任何一笔违约，。

如果一篮子信用中出现任何一笔违约，信用保障的卖方都必须对信用保障的卖方都必须对买买方赔偿损失。

方赔偿损失。

信用违约互换的结构图：

信用违约互换的结构图：

信用违约互换的结构图：

信用违约互换的结构图：

某一信用或某一信用或一篮子信用一篮子信用其信用其信用CompanyCompanyLOGOLOGO1.分散信用风险分散信用风险3.提高资本回报率提高资本回报率4.扩大金融市场规模扩大金融市场规模5.提高金融市场效率提高金融市场效率信用衍生产品的五大功效信用衍生产品的五大功效信用衍生产品的五大功效信用衍生产品的五大功效2.增强资产的流动性增强资产的流动性信用衍生产品与传统信用管理产品的区别信用衍生产品与传统信用管理产品的区别信用衍生产品与传统信用管理产品的区别信用衍生产品与传统信用管理产品的区别比较项目比较项目信用衍生产品信用衍生产品传传统统信信用用管管理理产产品品贷款出售贷款出售贷款参与贷款参与担担保保或或备备用用信信用用证证风险种类风险种类市市场场交交易易的的贷贷款款和证券和证券贷款贷款贷款贷款依依具具体体情情况况而而不不同同融资融资没有融资没有融资回收部分资金回收部分资金贷贷款款分分销销时时收收回回一部分资金一部分资金没有融资没有融资定价定价市场定价市场定价双双方方协协定定，不不透透明明双双方方协协定定，不不透透明明双双方方协协定定，不不透透明明对方的信对方的信用用风险风险因因信信用用衍衍生生产产品品不同而不同不同而不同没有没有有有有有违约成本违约成本较低较低贷款收复成本贷款收复成本贷款收复成本贷款收复成本贷款收复成本贷款收复成本会计会计没有表内影响没有表内影响受损益影响受损益影响受损益影响受损益影响受损益影响受损益影响合同成本合同成本ISDA标准合同标准合同个案化个案化个案化个案化个案化个案化机密性机密性机密机密依依赖赖于于借借款款人人和和其他参与方其他参与方依依赖赖于于借借款款人人和和其他参与方其他参与方机密机密由于信用行由于信用行为缺乏必要的缺乏必要的预预算算约约束束与制度与制度约束束，造成了金融市，造成了金融市场上上信信用关系的用关系的严重扭曲和普遍的道德重扭曲和普遍的道德风险，严重制重制约了我国了我国金融金融发发展展。

信用衍生产品在我国的应用空间信用衍生产品在我国的应用空间信用衍生产品在我国的应用空间信用衍生产品在我国的应用空间中小企业中小企业融资困难融资困难银行的大量银行的大量不良资产不良资产银行的银行的“惜贷惜贷”信用缺失的信用缺失的三大体三大体现因此因此加加强信用信用风险的防范与管理的防范与管理是我国金融机构是我国金融机构进行行风险管理管理的重中之重。

作的重中之重。

作为管理信用管理信用风险的新技的新技术，信用衍生，信用衍生产品将在我国品将在我国有极大的有极大的发展前景展前景。

信用违约互换的典型实例信用违约互换的典型实例信用违约互换的典型实例信用违约互换的典型实例v信用违约互换是市场上使用的最广泛的一种信用衍信用违约互换是市场上使用的最广泛的一种信用衍生品，约占整个信用衍生品市场的生品，约占整个信用衍生品市场的3/4。

先来看。

先来看一个成功的应用信用违约互换的实例。

一个成功的应用信用违约互换的实例。

v【例】【例】2000年，花旗银行集团对美国的能源巨头年，花旗银行集团对美国的能源巨头安然公司提供的安然公司提供的贷款总额达到贷款总额达到12亿美元。

这些债务的平均利率为亿美元。

这些债务的平均利率为8.07%。

除此之外，。

除此之外，花旗还持有安然的一些与保险相关的债务。

花旗还持有安然的一些与保险相关的债务。

当时的安然公司在公众眼里是一个非常成功、业绩卓越的公司。

当时的安然公司在公众眼里是一个非常成功、业绩卓越的公司。

安然作为世界上最大的能源、商品和服务公司之一，曾名列财富安然作为世界上最大的能源、商品和服务公司之一，曾名列财富杂志杂志“美国美国500强强”的第的第7名。

名。

2000年安然公司的营业规模过千亿美年安然公司的营业规模过千亿美元，公司的股权价值元，公司的股权价值500亿美元，年净收益约亿美元，年净收益约10亿美元，穆迪对安然亿美元，穆迪对安然公司的债务信用评级为公司的债务信用评级为BAA1，标准普尔对安然公司的债务信用评级，标准普尔对安然公司的债务信用评级为为BBB+。

但是花旗并没有忽略安然债务的信用风险。

为了对冲这些信用风险，但是花旗并没有忽略安然债务的信用风险。

为了对冲这些信用风险，花旗成立了一家信托公司，通过该信托公司与花旗成立了一家信托公司，通过该信托公司与2000年年8月月2001年年5月近月近10个月内在市场上向投资者发行了一种个月内在市场上向投资者发行了一种5年期、贴息为年期、贴息为7.37%的的债券，累计面值达债券，累计面值达14亿美元。

同时，信托公司将发行债券得到的款项亿美元。

同时，信托公司将发行债券得到的款项投资于一种投资于一种5年期、贴息为年期、贴息为6%的高信用品质债券。

花旗信托发行的债的高信用品质债券。

花旗信托发行的债券有下列条款：

券有下列条款：

如果安然公司如果安然公司5年内没有破产，那么，投资者将定期获得年内没有破产，那么，投资者将定期获得7.37%的贴息，并于的贴息，并于5年后收回本金。

这样花旗将定期收到安然公司支付的年后收回本金。

这样花旗将定期收到安然公司支付的8.07%的利息和高品质债券支付的的利息和高品质债券支付的6%的利息，同时付出的利息，同时付出7.37%的的利息。

花旗的净利息为：

利息。

花旗的净利息为：

8.07%+6%-7.37%=6.7%。

该交易流程现金流如图该交易流程现金流如图1所示：

所示：

图图1如果安然公司五年如果安然公司五年内没有破产，花旗信托内没有破产，花旗信托所面临的现金流量所面临的现金流量5年后，花期信托将收回高品质债券的本金，并用来还给投资者。

年后，花期信托将收回高品质债券的本金，并用来还给投资者。

如果在如果在5年期间的某一个时候，安然公司破产了，那么，花旗有权年期间的某一个时候，安然公司破产了，那么，花旗有权将安然公司对它的债务与花期信托对投资者的债务进行抵消。

这时，将安然公司对它的债务与花期信托对投资者的债务进行抵消。

这时，作为法定清偿程序的结果，安然公司可能只偿还债务本金的一部分，作为法定清偿程序的结果，安然公司可能只偿还债务本金的一部分，假设为假设为X。

现在，花旗信托将。

现在，花旗信托将X转付给投资者，同时债权合同终结。

这转付给投资者，同时债权合同终结。

这样的结果是：

投资者只得到了其本金的一部分，承受了安然公司倒闭样的结果是：

投资者只得到了其本金的一部分，承受了安然公司倒闭的信用风险；花旗的本金投放在