财务管理chap6-资本结构.ppt

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11第六章第六章资本结构资本结构22本章重点本章重点经营风险与财务风险经营风险与财务风险三种杠杆系数的计算方法及作用三种杠杆系数的计算方法及作用资本结构的概念与理论资本结构的概念与理论最优资金结构决策方法最优资金结构决策方法本章难点本章难点三种杠杆系数的计算方法及作用三种杠杆系数的计算方法及作用最优资本结构理论与决策方法最优资本结构理论与决策方法33经营风险与经营杠杆经营风险与经营杠杆财务风险与财务杠杆财务风险与财务杠杆资本结构理论资本结构理论与与决策决策总杠杆总杠杆本章主要内容本章主要内容44成本性态也称成本习性，是指成本的总额对业成本性态也称成本习性，是指成本的总额对业务总量务总量（产量或销售量产量或销售量）的依存关系。

按成本性态可的依存关系。

按成本性态可以将企业的全部成本分为固定成本和变动成本。

以将企业的全部成本分为固定成本和变动成本。

成本按性态的分类：

（预备知识）成本按性态的分类：

（预备知识）55总额总额单位产品单位产品1、固定成本、固定成本是指其总额在一定期间和一定业务量范围内，是指其总额在一定期间和一定业务量范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。

不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。

固定成本通常又细分为酌量性固定成本和约束固定成本通常又细分为酌量性固定成本和约束性固定成本。

性固定成本。

662、变动成本：

变动成本：

指在一定的期间和一定业务量范围指在一定的期间和一定业务量范围内其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。

内其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。

变动成本也可以分为酌量性变动成本和约束性变动成变动成本也可以分为酌量性变动成本和约束性变动成本。

本。

总额总额单位产品单位产品773、混合成本指那些指那些“混合混合”了固定成本和变动成本两种不同性质了固定成本和变动成本两种不同性质的成本。

混合成本项目繁多，根据其发生的具体情况，的成本。

混合成本项目繁多，根据其发生的具体情况，通常可以分为以下四类：

通常可以分为以下四类：

半变动成本半变动成本半固定成本半固定成本延伸变动成本延伸变动成本曲线式成本曲线式成本假定混合成本被分解成了变动成本和固定成本。

假定混合成本被分解成了变动成本和固定成本。

88总边际贡献销售收入总边际贡献销售收入-变动成本变动成本单位产品边际贡献销售单价一单位变动成本单位产品边际贡献销售单价一单位变动成本边际贡献或贡献毛益992、边际贡献率、边际贡献率边际贡献率是指边际贡献在销售收入中所占的边际贡献率是指边际贡献在销售收入中所占的百分率，反映了产品为企业创利的能力。

百分率，反映了产品为企业创利的能力。

边际贡献率边际贡献率=边际贡献边际贡献/销售收入销售收入=单位产品边际贡献单位产品边际贡献/单价单价10103、变动成本率、变动成本率变动成本率变动成本率=变动成本变动成本/销售收入销售收入变动成本率变动成本率+边际贡献率边际贡献率11变动成本变动成本+边际贡献边际贡献=销售收入销售收入11114、基本的边际贡献方程式、基本的边际贡献方程式利润销售收入利润销售收入-变动成本变动成本-固定成本固定成本边际贡献边际贡献-固定成本固定成本销量销量单位边际贡献单位边际贡献-固定成本固定成本1212一、经营风险与经营杠杆一、经营风险与经营杠杆（一一）经营风险概念经营风险概念经经营营风风险险（也也可可称称为为营营业业风风险险）是是指指与与企企业业经经营营相相关关的的风风险险，从从总总风风险险意意义义上上讲讲，经经营营风风险险可可定定义义为为：

企企业业固固有有的的、由由于于经经营营上上的的原原因因而而导导致致未未来来经经营营收收益益的的不不确确定定性性。

经营风险的大小因具体行业、具体企业以及具体时期而异。

经营风险的大小因具体行业、具体企业以及具体时期而异。

13131、经经营营杠杠杆杆：

销销售售利利润润EBIT增增长长百百分分比比与与销销售售数数量量增增长长百分比之间的比例关系。

百分比之间的比例关系。

如如果果销销售售数数量量增增长长10%，销销售售利利润润增增长长20%，则则经经营营杠杆等于杠杆等于2.该该比比例例通通常常大大于于1，故故名名杠杠杆杆。

经经营营杠杠杆杆也也叫叫经经营营杠杠杆杆系数。

系数。

（二二）经营杠杆经营杠杆14142，经营杠杆的计算公式：

，经营杠杆的计算公式：

（定义式定义式）（计算式计算式）1515根据定义式推导计算式：

因为：

因为：

EBIT=Q（PV）F且：

且：

EBIT=Q（PV）所以所以1616例例6-1某某企企业业生生产产A产产品品，固固定定成成本本60万万元元，变变动动成成本本率率40%，当当企企业业的的销销售售额额分分别别为为400万万元元、200万万元元、其其经经营营杠杠杆系数分别为多少杆系数分别为多少？

1717想一想：

想一想：

经营杠杆系数会不会等于无穷大？

经营杠杆系数会不会等于无穷大？

1818经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源。

事实上，引起了息税前收益的变化的根本原源。

事实上，引起了息税前收益的变化的根本原因来自市场，而经营杠杆系数只不过是放大了因来自市场，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。

的变化，也就是放大了公司的经营风险。

另外：

杠杆系数也不是经营风险的计量指标。

另外：

杠杆系数也不是经营风险的计量指标。

1919二、财务风险与财务杠杆二、财务风险与财务杠杆

（一）财务风险

（一）财务风险财财务务风风险险（筹筹资资风风险险）是是指指由由于于负负债债筹筹资资的的原原因因而而产产生生的的由由普普通通股股股股东东承承担担的的附附加加风风险险。

在在经经营营风风险险一一定定的的前前提提下下，采采用用固固定定资资金金成成本本筹筹资资方方式式所所筹筹资资金金的的比比重越大，这种附加风险就越大。

重越大，这种附加风险就越大。

2020

（二）财务杠杆

（二）财务杠杆1、财务杠杆的概念、财务杠杆的概念财财务务杠杠杆杆或或财财务务杠杠杆杆系系数数是是每每股股收收益益EPS变变动动的的百百分比与分比与EBIT变动的百分比之间的比例关系。

变动的百分比之间的比例关系。

如如果果EBIT增增加加10%，每每股股收收益益30%，则则财财务务杠杠杆杆（系数）等于（系数）等于3.2121

（2）计算公式）计算公式财务杠杆系数财务杠杆系数=普通股每股收益普通股每股收益（利润利润）的变动率的变动率息税前利润变动率息税前利润变动率（定义式定义式）（计算式计算式）2222三、总杠杆

（一）总杠杆概念总总杠杠杆杆（TotalLeverage）也也叫叫复复合合杠杠杆杆、联联合合杠杠杆杆、合合并并杠杠杆杆、综综合合杠杠杆杆，是是指指每每股股收收益益变变动动百百分分比比与与销销售售量量变变动动百百分比之比。

分比之比。

23232.计算公式计算公式（定义式定义式）2424（计算式计算式）25253、总杠杆作用

（1）能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响；

（2）可以清楚地看出可以清楚地看出DOL和和DFL之间的相互关系。

之间的相互关系。

2626例例6-5融资决策中的总杠杆具有如下性质融资决策中的总杠杆具有如下性质（）。

A、总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用、总杠杆能够起到财务杠杆和经营杠杆的综合作用B、总杠杆能够表达企业边际贡献与税前盈余的比率、总杠杆能够表达企业边际贡献与税前盈余的比率C、总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响、总杠杆能够估计出销售额变动对每股收益的影响D、总杠杆系数越大，企业经营风险越大、总杠杆系数越大，企业经营风险越大E、总杠杆系数越大，企业财务风险越大、总杠杆系数越大，企业财务风险越大2727四、资本结构理论资本结构，也称财务结构，它是指企业各种资本结构，也称财务结构，它是指企业各种资本的构成及其比例关系。

资本结构有广义和狭资本的构成及其比例关系。

资本结构有广义和狭义之分。

义之分。

2828资资金金来来源源长期资长期资金来源金来源短期资短期资金来源金来源内部内部融资融资外部外部融资融资折旧折旧留存收益留存收益股票股票长期长期负债负债普通股普通股优先股优先股股权股权资本资本公司债券公司债券银行借款银行借款债务债务资本资本资资本本结结构构财财务务结结构构2929广广义义的的资资本本结结构构是是指指企企业业全全部部资资本本的的构构成成及及其其比比例例关关系系。

不不仅仅包包括括权权益益资资本本和和长长期期债债务务资资本本，还包括短期债务资本。

还包括短期债务资本。

狭狭义义的的资资本本结结构构是是指指企企业业长长期期资资本本的的构构成成及及其其比比例例关关系系。

包包括括权权益益资资本本和和长长期期债债务务资资本本，而而不不包包括括短短期期债债务务资资本本。

短短期期债债务务资资本本作作为为营营运运资本管理。

资本管理。

3030美国航空和皇冠公司美国航空和皇冠公司美国航空和皇冠公司美国航空和皇冠公司同是同是同是同是负债经营，结果为什么不同？

负债经营，结果为什么不同？

负债经营，结果为什么不同？

负债经营，结果为什么不同？

美国皇冠公司美国皇冠公司（CrownCork&SealCo.）的股票在纽约的股票在纽约证券交易所上市交易，通过负债，皇冠公司迅速扩张，收证券交易所上市交易，通过负债，皇冠公司迅速扩张，收购其他企业，收益颇丰，成功地运用了财务杠杆。

从购其他企业，收益颇丰，成功地运用了财务杠杆。

从1988-1996年，皇冠公司的负债从年，皇冠公司的负债从9千万美元上升到千万美元上升到8亿美亿美元，负债比例上升至元，负债比例上升至42%。

由于收购的资产，经过重组后。

由于收购的资产，经过重组后运作有效，使得皇冠公司的运作有效，使得皇冠公司的ROE上升，推动其股票价格上升，推动其股票价格从从10美元上升至美元上升至50美元美元/股。

股。

案例案例6-13131相比之下，美国航空公司相比之下，美国航空公司（USAir）没有如此幸运。

没有如此幸运。

1996年，美国航空公司的长期负债与资本化资本的比例接近年，美国航空公司的长期负债与资本化资本的比例接近100%，说明整个公司基本上靠负债来支撑。

为此，美国航，说明整个公司基本上靠负债来支撑。

为此，美国航空每年必须支付空每年必须支付2亿美元的利息费用，相当以该公司亿美元的利息费用，相当以该公司90年代年代期间所获得的经营利润的期间所获得的经营利润的50%。

所以，美国航空也谈不上。

所以，美国航空也谈不上支付股东的股息。

由于航空业是个具有周期性的行业，收支付股东的股息。

由于航空业是个具有周期性的行业，收入入不稳定使得美国航空经营运作出现危机，最终摆脱不了不稳定使得美国航空经营运作出现危机，最终摆脱不了被并购的命运。

被并购的命运。

案例的问题：

美航和皇冠的负债和经营的启示？

案例的问题：

美航和皇冠的负债和经营的启示？

3232资本结构理论资本结构理论一个颇有争议的话题一个颇有争议的话题

（1）早期资本结构理论（）早期资本结构理论（1958年以前）年以前）净收入（净收入（NetIncome）理论）理论净营运收入（净营运收入（NetOperatingIncome）理论）理论传统（传统（Traditional）理论）理论（Durand，1952）3333

（2）现代资本结构理论）现代资本结构理论（a）M&M理论（理论（Modigaliani&Miller，1958，58，63，65）；（b）米勒模型（）米勒模型（MillerModel，1977）；）；（c）对）对M&M理论的修正和拓展（理论的修正和拓展（Jensen&Meckling，1976；Altman，1984）：

）：

（3）后现代资本结构理论（后现代资本结构理论（70年代后期）年代后期）（a）信息不对称信息不对称信号理论信号理论（b）代理成本理论代理成本理论（c）财务契约论财务契约论3434

（一）净收入理论

（一）净收入理论（NetIncomeApproach）1.假设：

假设：

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