证券公司估值方法(天相投顾).ppt

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证券公司估值方法证券公司估值方法（推介）（推介）天相投顾天相投顾天相投顾天相投顾石磊石磊石磊石磊2007200720072007年年年年5555月月月月1证券市场分析证券市场分析v中国证券市场发展前景中国证券市场发展前景v券商行业分析券商行业分析v证券公司估值方法汇总证券公司估值方法汇总v我们的估值方法我们的估值方法首创证券首创证券主要内容主要内容2证券市场分析（证券市场分析

（1）证券法的修订为证券业的发展带来了机遇和空间证券法的修订为证券业的发展带来了机遇和空间重大调整：

发行制度、交易制度、证券经营机构业务等方面重大调整：

发行制度、交易制度、证券经营机构业务等方面重大意义：

证券业的发展空间被打开；机构投资重大意义：

证券业的发展空间被打开；机构投资者的投资渠道被拓展；金融创新被释放；证券市者的投资渠道被拓展；金融创新被释放；证券市场的各项优势逐步恢复。

证券市场摆脱以前制度场的各项优势逐步恢复。

证券市场摆脱以前制度束缚获得新发展的重要基础，为证券市场未来健束缚获得新发展的重要基础，为证券市场未来健康发展提供制度框架，有利于证券市场与国际化康发展提供制度框架，有利于证券市场与国际化接轨。

接轨。

3证券市场分析（证券市场分析（22）w证券法的重大修订证券法的重大修订4证券市场分析（证券市场分析（33）全流通对证券市场的巨大推动作用全流通对证券市场的巨大推动作用全全体体股股东东的的利利益益将将更更趋趋于于一一致致；上上市市公公司司从从过过去去的的大大股股东东的的融融资资工工具具转转变变成成为为全全体体股股东东创创造造价价值值的的平平台台，有有利利于于改改善善上上市市公公司司的的治治理理结结构构；管管理理层层不不仅仅仅仅关关注注公公司的利润；利用资本市场进行并购扩张将成为上市公司增长的重要方式。

司的利润；利用资本市场进行并购扩张将成为上市公司增长的重要方式。

产业投资和金融投资之间的套利机制打开，催生并购市场的活跃，金融资产价产业投资和金融投资之间的套利机制打开，催生并购市场的活跃，金融资产价格将更综合的反映投资者的预期；市场未来的盈利模式将更趋于多元化。

格将更综合的反映投资者的预期；市场未来的盈利模式将更趋于多元化。

非非流流通通股股股股东东的的战战略略利利益益定定价价更更为为清清晰晰透透明明，整整体体上上市市趋趋势势将将有有利利于于将将更更多多非非上上市类实物资产纳入证券市场评价体系。

降低了资本兑现的交易成本。

市类实物资产纳入证券市场评价体系。

降低了资本兑现的交易成本。

中国证券市场将成为金融机构实现众多业务转型的重要平台，这对于证券行业中国证券市场将成为金融机构实现众多业务转型的重要平台，这对于证券行业来说，无疑将起到巨大的推动作用。

来说，无疑将起到巨大的推动作用。

5证券市场分析（证券市场分析（44）经济增长推升上市公司业绩经济增长推升上市公司业绩2020世世纪纪9090年年代代后后，中中国国经经济济开开始始了了新新一一轮轮快快速速成成长长的的周周期期。

经经济济快快速速增增长长下下公公司司业业绩绩的的快快速速成成长长是是证证券券市市场场健健康康发发展展的的基基石石，投投资资者者的的财财富富在在经经济济快快速速增增长长下下得得以以不不断断积积累累，需需要要在在证证券券市市场场上上寻寻找找投投资资目目标标，这这些些旺旺盛盛的的需需求求将将推推动动证证券券市市场场快快速发展。

速发展。

图表：

国内生产总值与上证指数走势图表：

国内生产总值与上证指数走势6证券市场分析（证券市场分析（55）流动性充裕为证券市场创造宽松环境流动性充裕为证券市场创造宽松环境在当前宏观经济高速增长的大环境下，持续贸易顺差和资本项目盈余不断推高在当前宏观经济高速增长的大环境下，持续贸易顺差和资本项目盈余不断推高外汇储备余额，从而使得货币投放快速增长，流动性非常充裕。

外汇储备余额，从而使得货币投放快速增长，流动性非常充裕。

在房地产市场受到宏观调控、国内大宗商品投资渠道有限和在房地产市场受到宏观调控、国内大宗商品投资渠道有限和QDIIQDII制度谨慎推出制度谨慎推出的情况下，更多资金将选择证券市场。

的情况下，更多资金将选择证券市场。

图表：

我国当月贸易顺差状况图表：

我国当月贸易顺差状况7证券市场分析（证券市场分析（66）本币升值将大大增强证券市场的活跃度本币升值将大大增强证券市场的活跃度借借鉴鉴其其他他国国家家的的经经验验，本本币币升升值值期期间间是是该该国国证证券券化化率率快快速速上上升升的的阶阶段段，这这种种快快速上升往往伴随着市值大幅提高和证券交易额的上升，市场活跃程度得到大大提升。

速上升往往伴随着市值大幅提高和证券交易额的上升，市场活跃程度得到大大提升。

从中国证券市场现实运行情况看，人民币升值后股票指数也持续攀升、融资量从中国证券市场现实运行情况看，人民币升值后股票指数也持续攀升、融资量和交易量也迅速增加。

未来人民币升值将是一个长期的过程，中国证券市场也将迎和交易量也迅速增加。

未来人民币升值将是一个长期的过程，中国证券市场也将迎来黄金发展期。

来黄金发展期。

图表：

我国本币升值以来上证指数走势图表：

我国本币升值以来上证指数走势8证券市场分析（证券市场分析（77）中国证券市场进入繁荣期中国证券市场进入繁荣期20052005年开始的股权分置改革等一系列政策使中国证券市场进入了新一轮繁荣期。

年开始的股权分置改革等一系列政策使中国证券市场进入了新一轮繁荣期。

境内上市公司数量开始上升，市价总值摆脱了前几年逐年下滑的趋势，出现了明显境内上市公司数量开始上升，市价总值摆脱了前几年逐年下滑的趋势，出现了明显的回升。

随着筹资活动的重新启动和市场的日渐活跃，证券市场的筹资和交易金额的回升。

随着筹资活动的重新启动和市场的日渐活跃，证券市场的筹资和交易金额都有明显回升。

都有明显回升。

图表：

境内上市公司图表：

境内上市公司AA股筹资额股筹资额图表：

境内投资者开户数及总成交额情况图表：

境内投资者开户数及总成交额情况9v证券市场分析证券市场分析中国证券市场发展前景中国证券市场发展前景v券商行业分析券商行业分析v证券公司估值方法汇总证券公司估值方法汇总v我们的估值方法我们的估值方法首创证券首创证券主要内容主要内容10中国证券市场发展前景（中国证券市场发展前景（11）参考美国证券市场的发展情况参考美国证券市场的发展情况美国证券业：

券商承销业务中债券占比逐年上升，而股票占比逐年下降。

尽管美国证券业：

券商承销业务中债券占比逐年上升，而股票占比逐年下降。

尽管某些年份指数回调，但是纽约证交所的交易金额并没有明显下降。

纳斯达克的交易某些年份指数回调，但是纽约证交所的交易金额并没有明显下降。

纳斯达克的交易金额逐步达到甚至超过纽约证交所的交易金额。

金额逐步达到甚至超过纽约证交所的交易金额。

图表：

美国经济增速图表：

美国经济增速图表：

美国证券市值图表：

美国证券市值GDPGDP11中国证券市场发展前景（中国证券市场发展前景（22）图表：

美国券商承销额及股权债券承销比例变化图表：

美国券商承销额及股权债券承销比例变化图表：

纽约和纳斯达克日均交易金额和指数表现图表：

纽约和纳斯达克日均交易金额和指数表现数据来源：

数据来源：

SIASIA天相投资顾问有限公司天相投资顾问有限公司12中国证券市场发展前景（中国证券市场发展前景（33）图表：

图表：

NASDAQNASDAQ日均成交量和综指年涨幅情况日均成交量和综指年涨幅情况数据来源：

数据来源：

SIASIA天相投资顾问有限公司天相投资顾问有限公司中国经济增长速度要大大快中国经济增长速度要大大快于美国，同时证券化率还非常低，于美国，同时证券化率还非常低，因此证券市场发展空间还非常大，因此证券市场发展空间还非常大，最近通过股权融资的迅速扩张有最近通过股权融资的迅速扩张有望逐步提升证券化率。

望逐步提升证券化率。

从市场层次看，根据国家从市场层次看，根据国家中长期科学和技术发展规划纲要中长期科学和技术发展规划纲要的要求，依照公司法、证的要求，依照公司法、证券法的规定，未来将有可能推券法的规定，未来将有可能推出创业板。

这些都将成为长期驱出创业板。

这些都将成为长期驱动证券市场业务量和市值不断提动证券市场业务量和市值不断提升的重要力量。

升的重要力量。

13主要内容主要内容v证券市场分析证券市场分析v中国证券市场发展前景中国证券市场发展前景券商行业分析券商行业分析v证券公司估值方法汇总证券公司估值方法汇总v我们的估值方法我们的估值方法首创证券首创证券14券商行业分析（券商行业分析

（1）行业两极分化明显行业两极分化明显经纪业务方面：

经纪业务方面：

20062006年股票基金总成交金额排名前三位的券商为：

银河证券、年股票基金总成交金额排名前三位的券商为：

银河证券、国泰君安、申银万国，交易金额为国泰君安、申银万国，交易金额为10208.9510208.95亿元，亿元，9379.009379.00亿元，亿元，7521.897521.89亿元，分亿元，分别比去年上涨一倍多。

别比去年上涨一倍多。

交易金额排名前交易金额排名前2020名券商的交易额占名券商的交易额占20062006年证券公司成交总额的九成多，而其年证券公司成交总额的九成多，而其他他8080余家公司仅占了不足一成份额。

证券行业优势券商的市场集中度继续提高，呈余家公司仅占了不足一成份额。

证券行业优势券商的市场集中度继续提高，呈现现“强者恒强强者恒强”的局面。

的局面。

投行业务方面：

中金、中信、国泰君安等综合性大券商分列承销业务的前三位，投行业务方面：

中金、中信、国泰君安等综合性大券商分列承销业务的前三位，总额分别为总额分别为872.33872.33亿元、亿元、659.28659.28亿元和亿元和364.33364.33亿元，而承销额排在第亿元，而承销额排在第2020名的华龙证名的华龙证券仅承销了券仅承销了10.1110.11亿元，分化趋势明显。

从承销家数来看，去年沪深两市亿元，分化趋势明显。

从承销家数来看，去年沪深两市IPOIPO与再融与再融资公司共有资公司共有139139家，而排名靠前的这家，而排名靠前的这2020家公司承销数量达家公司承销数量达112112家，占比超过家，占比超过88成，两极成，两极分化不可避免。

分化不可避免。

资料来源：

国家统计局、央行、天相投顾整理15券商行业分析（券商行业分析

（2）由于监管部门对券商施行分类监管，在对证券行业进行规范的同时，也为由于监管部门对券商施行分类监管，在对证券行业进行规范的同时，也为券商做大做强提供了空间。

但随着综合治理告一段落，未来券商业务会逐步放券商做大做强提供了空间。

但随着综合治理告一段落，未来券商业务会逐步放开，中小券商以及新成立券商的创新动力将逐步体现。

上述券商具备后发优势，开，中小券商以及新成立券商的创新动力将逐步体现。

上述券商具备后发优势，通过借壳上市能够直接以较低成本获得大型券商通过较高成本开发的管理、财通过借壳上市能够直接以较低成本获得大型券商通过较高成本开发的管理、财务和风控系统，可以直接借鉴和模仿大型券商的基本运营体系，在此基础上发务和风控系统，可以直接借鉴和模仿大型券商的基本运营体系，在此基础上发展自身的特色业务，未来发展潜力也是很大的。

展自身的特色业务，未来发展潜力也是很大的。

16券商行业分析（券商行业分析（3）发展前景分析发展前景分析投行业务：

未来创业板的设立；新证券法的部分要约收购制度；企业债等证券品投行业务：

未来创业板的设立；新证券法的部分要约收购制度；企业债等证券品种的扩容。

种的扩容。

经纪业务：

权证、金融期货等证券品种，融资融券业务等。

经纪业务：

权证、金融期货等证券品种，融资融券业务等。

自营业务：

市场的转暖将提高券商自营业务的收益率。

自营业务：

市场的转暖将提高券商自营业务的收益率。

资产管理：

券商自己的受托资产管理的规模有望不断扩大，管理费收入持续增长；券资产管理：

券商自己的受托资产管理的规模有望不断扩大，管理费收入持续增长；券商控股或参股的基金管理公司的资产管理规模也有