第四章融资管理(下).ppt

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第四章第四章融资管理（下）融资管理（下）第一节第一节资本成本资本成本一、资本成本的概念和性质一、资本成本的概念和性质

（一）资本成本的概念

（一）资本成本的概念11、是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。

、是指企业为筹集和使用资本而付出的代价。

22、资本成本包括、资本成本包括资本筹集费资本筹集费和和资本使用费资本使用费两部分。

两部分。

（二）资本成本的性质

（二）资本成本的性质11、是资本所有权和使用权相分离的结果；、是资本所有权和使用权相分离的结果；22、资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，因而、资本成本作为一种耗费，最终要通过收益来补偿，因而体现了一种分配关系；体现了一种分配关系；33、是资金时间价值和风险价值的统一。

、是资金时间价值和风险价值的统一。

二、资本成本的种类和作用二、资本成本的种类和作用

（一）种类

（一）种类11、个别资本成本：

是企业单项融资方式的资本成本。

包括、个别资本成本：

是企业单项融资方式的资本成本。

包括长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本长期借款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收益成本。

和留存收益成本。

22、加权平均资本成本：

又称综合资本成本。

一般用于资本、加权平均资本成本：

又称综合资本成本。

一般用于资本结构决策。

结构决策。

33、边际资本成本：

是指新筹集部分资本的成本。

一般用于、边际资本成本：

是指新筹集部分资本的成本。

一般用于追加筹资决策。

追加筹资决策。

（二）资本成本的作用

（二）资本成本的作用11、是选择融资方式、进行资本结构决策和选择追加融资方、是选择融资方式、进行资本结构决策和选择追加融资方案的重要依据。

案的重要依据。

22、是评价投资方案、进行投资决策的重要标准。

、是评价投资方案、进行投资决策的重要标准。

33、是评价企业经营业绩的重要依据。

、是评价企业经营业绩的重要依据。

三、资本成本的计量三、资本成本的计量

（一）个别资本成本

（一）个别资本成本资金成本资金成本可以用可以用绝对数绝对数表示，也可以用相对数表示。

表示，也可以用相对数表示。

在在财务管理财务管理中，一般使用中，一般使用相对数相对数，即称之为，即称之为资金成本率资金成本率。

资金成本率是用资费用与实际筹资净额资金成本率是用资费用与实际筹资净额（即筹资额扣除筹资即筹资额扣除筹资费用后的金额费用后的金额）的比率。

资金成本率一般简称为资金成本。

的比率。

资金成本率一般简称为资金成本。

通用公式表示为：

通用公式表示为：

资金成本资金成本=每年的用资费用每年的用资费用/（/（筹资数额筹资数额-筹资费用筹资费用）11、长期借款成本、长期借款成本长期借款长期借款的占用成本一般是借款利息，筹集费是手续的占用成本一般是借款利息，筹集费是手续费。

借款利息通常允许在费。

借款利息通常允许在企业所得税企业所得税前支付，可以起到抵前支付，可以起到抵税的作用。

因此，企业实际负担的利息为：

利息税的作用。

因此，企业实际负担的利息为：

利息（1-（1-所得所得税率税率）。

一次还本、分期付息方式借款的资金成本计算公式。

一次还本、分期付息方式借款的资金成本计算公式如下：

如下：

当筹资费用率当筹资费用率ffii很小时，可以忽略不计，公式简化为很小时，可以忽略不计，公式简化为KKLL=i（1=i（1T）T）例例4-1P964-1P9622、债券成本、债券成本长期债券长期债券的成本主要是债券利息和筹资费用。

债券利的成本主要是债券利息和筹资费用。

债券利息也在息也在所得税所得税前支付，其处理与前支付，其处理与长期借款长期借款的利息处理相同，的利息处理相同，但债券的筹资费用一般较高，应予以考虑。

债券的筹资费但债券的筹资费用一般较高，应予以考虑。

债券的筹资费即发行费，主要包括申请即发行费，主要包括申请发行债券发行债券的手续费、债券注册费、的手续费、债券注册费、印刷费、上市费及推销费用等。

印刷费、上市费及推销费用等。

债券的发行价格有平价、债券的发行价格有平价、溢价溢价、折价三种、折价三种价格价格。

债券债券利息利息按面值和按面值和票面利率票面利率确定，但债券的筹资额应按具体发确定，但债券的筹资额应按具体发行价格计算，以便正确计算债券的成本。

债券成本的计算行价格计算，以便正确计算债券的成本。

债券成本的计算公式为：

公式为：

例例4-2P9733、普通股成本、普通股成本（11）股利折现模型）股利折现模型如果每年股利固定，如果每年股利固定，普通股普通股成本的计算公式为：

成本的计算公式为：

普通股成本普通股成本=每年固定股利每年固定股利/普通股金额普通股金额（1-（1-普通股筹资普通股筹资费率费率）如果股利不固定，而是以一个固定的年增长率增加，如果股利不固定，而是以一个固定的年增长率增加，则普通股成本可依照下式计算：

则普通股成本可依照下式计算：

普通股成本普通股成本=第第11年股利年股利/普通股金额普通股金额（1-（1-普通股筹资费普通股筹资费率率）+）+年增长率年增长率其中，普通股金额按发行价计算。

其中，普通股金额按发行价计算。

例例4-34-3例例4-4P984-4P98（22）资本资产定价模型）资本资产定价模型也称贝他系数法也称贝他系数法。

普通股的资金成本率可以用投资者。

普通股的资金成本率可以用投资者对发行企业的风险程度与对发行企业的风险程度与股票投资股票投资承担的平均风险水平来承担的平均风险水平来评价。

评价。

普通股的资金成本率普通股的资金成本率=无风险报酬率无风险报酬率+贝他系数贝他系数（股票股票市场平均报酬率市场平均报酬率-无风险报酬率无风险报酬率）。

例例4-54-5例例4-64-644、优先股资金成本、优先股资金成本公司发行优先股筹集资金，既要支付筹资费用，又要公司发行优先股筹集资金，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。

它与债券不同的是股利是在税后支付，不定期支付股利。

它与债券不同的是股利是在税后支付，不能抵税，并且没有固定的到期日。

优先股资金成本率的计能抵税，并且没有固定的到期日。

优先股资金成本率的计算公式为：

算公式为：

优先股成本优先股成本=优先股每年的股利优先股每年的股利/发行优先股总发行优先股总额额（1-（1-优先股筹资费率优先股筹资费率）例例4-7P994-7P9955、留存收益成本、留存收益成本留存收益成本除了无筹资费用外，基本同于普通股成留存收益成本除了无筹资费用外，基本同于普通股成本。

本。

（11）普通股股利固定情况下：

）普通股股利固定情况下：

留存收益成本留存收益成本=每年固定股利每年固定股利/普通股金额普通股金额（22）普通股股利在固定）普通股股利在固定增长率增长率递增情况下：

递增情况下：

留存收益成本留存收益成本=第第11年年股利股利/普通股金额普通股金额+年增长率年增长率对于非股份公司的企业，其权益资金来源主要是吸收对于非股份公司的企业，其权益资金来源主要是吸收的的直接投资直接投资和留用的利润。

它们的成本确定方法与和留用的利润。

它们的成本确定方法与股份公股份公司司权益资金成本的确定有着明显的不同。

主要体现在以下权益资金成本的确定有着明显的不同。

主要体现在以下几个方面：

第一，吸收投资的协议或合同有的约定固定的几个方面：

第一，吸收投资的协议或合同有的约定固定的分利比率，这类似于公司的优先股；第二，吸收投资及分利比率，这类似于公司的优先股；第二，吸收投资及留留用利润用利润不能在不能在证券市场证券市场上交易，无法准确确定其交易价格；上交易，无法准确确定其交易价格；第三，在未约定分利比率的情况下，投资者要求的报酬难第三，在未约定分利比率的情况下，投资者要求的报酬难以预计，其成本的确定方法还有待于进一步研究。

以预计，其成本的确定方法还有待于进一步研究。

（二）加权平均资本成本

（二）加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本（WeightedAverageCostof（WeightedAverageCostofCapitalCapital，WACC）WACC），是指企业以各种，是指企业以各种资本资本在企业全部资本中在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。

加权平均资本成本可用来确定具计算出来的资本总成本。

加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。

有平均风险投资项目所要求收益率。

计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。

价值、市场价值、目标价值权数来计算。

市场价值权数指市场价值权数指债券债券、股票股票以市场价格确定权数。

这以市场价格确定权数。

这样计算的加权平均资本成本能反映企业目前的实际情况。

样计算的加权平均资本成本能反映企业目前的实际情况。

同时，为弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可以用平同时，为弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可以用平均价格。

均价格。

加权平均资本成本的计算公式为：

加权平均资本成本的计算公式为：

例题例题某企业共有资金某企业共有资金100100万元，其中债券万元，其中债券（WbWb）30）30万元，万元，优优先股先股（WpWp）10）10万元，万元，普通股普通股（WsWs）40）40万元，万元，留存收益留存收益（WeWe）20）20万万元，各种资金的元，各种资金的成本成本分别为：

分别为：

66、1212、15.515.5和和1515。

试计算该企业加权平均资金成本。

试计算该企业加权平均资金成本。

11、计算各种资金所占的比重、计算各种资金所占的比重22、计算加权平均资本成本、计算加权平均资本成本例例4-94-9账面价值权数。

账面价值权数。

P101P101例例4-104-10市场价值权数。

市场价值权数。

P101P101例例4-114-11目标价值权数。

目标价值权数。

P102P102目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。

这种能体现期望的价值确定权数。

这种能体现期望的资本结构资本结构，而不是像账，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本成本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本成本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。

然而，企业很难客观合理地确更适用于企业筹措新资金。

然而，企业很难客观合理地确定定证券证券的目标价值，又使这种计算方法不易推广。

的目标价值，又使这种计算方法不易推广。

（三）边际资本成本（三）边际资本成本企业企业无法以某一固定的资金成本来筹集无限的无法以某一固定的资金成本来筹集无限的资金资金，当其筹措的资金超过一定限度时，原来的当其筹措的资金超过一定限度时，原来的资金成本资金成本就会增就会增加。

在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便加。

在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资金成本怎样的变化。

这就要用到边际资金成本的会引起资金成本怎样的变化。

这就要用到边际资金成本的概念。

概念。

边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的边际资金成本是指资金每增加一个单位而增加的成本成本。

边际资金成本采用边际资金成本采用加权平均法加权平均法计算，其权数为市场价值权计算，其权数为市场价值权数，而不应使用账面价值权数。

当企业拟数，而不应使用账面价值权数。

当企业拟筹资筹资进行某项目进行某项目投资时，应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的投资时，应以边际资金成本作为评价该投资项目可行性的经济指标。

经济指标。

西方财务理论认为，在现行西方财务理论认为，在现行资本结构资本结构下，只要各种资金下，只要各种资金成本不变，其新增资金的成本也不会变化；当某种资金的成本不变，其新增资金的成本也不会变化；当某种资金的增加突破一定的限度时，就会引起资金成本的变化。

在维增加突破一定的限度时，就会引起资金成本的变化。

在维持原有的资本结构不变的前提下，必然会导致持原有的资本结构不变的前提下，