策略视角下对金融体系的思考：投融资体系如何演变.pptx
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/投融资体系如何演变策略视角下对金融体系的思考2012年10月15日王松柏首席策略分析师投融投融资资体系如何演体系如何演变变策略策略视视角下角下对对金融体系的思考金融体系的思考2012年10月15日固固定定收收益益类类理理财财产产品品将将取取代代股股票票成成为为增增长长最最快快的的金金融融资资产产类类别别。
推动股票市场十年间高速发展的有利因素难以再现：
住户存款与流通市值比例从05年的14倍大降至12年上半年的2.3倍；05年和07年个人的流通市值占比曾高达70%和54%，10年这一比例已降至30%，而企业股东的流通市值和市价总值占比高达54%和66%，绝对控股导致企业股东极易出现减持中期将会持续困扰股票市场。
个人投资债券限制导致固定收益类理财产品近年快速增长，而金融资产结构和金融资产负债率分析显示个人和公有非金融企业仍有增加配置固定收益类理财产品的潜力。
流流动动性性趋趋于于恶恶化化的的非非金金融融企企业业将将出出现现融融资资环环境境结结构构性性改改善善。
剔除股票、机关团体存款后的非金融企业金融资产负债率从09年的114%一路上升至12年上半年的132.5%，且剔除股票、机关团体存款后的金融资产中用于偿还年内到期负债比例逐步提高至49%。
短期融资占比趋势性上升和银行承兑汇票作用上升显示通过正规渠道融资非金融企业扩大规模需求已持续减弱、短期周转需求上升，票据直贴利率与同期贷款基准利率接近但低于六个月A企业票据到期收益率意味着通过正规渠道融资的非金融企业融资规模可能略微过剩。
受到融资成本降低驱动产生的大型企业直接融资化趋势将导致银行体系客户结构持续下沉，使银行体系内小型金融机构受大中型金融机构挤压，为小微型企业融资环境改善带来契机。
非金融企业中长期贷款增长乏力显示高度依赖基础设施和工业（占比约45%和25%）的贷款产业结构亟待调整，信托资产、固定资产投资以及GDP结构对比也显示农业和非基础设施服务业处于投资不足状态。
投投资资体体系系产产品品化化和和融融资资体体系系脱脱媒媒化化将将改改变变金金融融业业竞竞争争格格局局。
债券市场的结构性缺陷为投资体系产品化提供了契机，投资体系驱动因素正从渠道转向产品，融资体系脱媒化将持续削弱商业银行在融资体系中的垄断地位。
在这一过程中，商业银行可能面临息差和不良资产率双双上升的局面，保险公司或遭遇之前未曾出现过的信用风险，信托公司也将面临银行客户结构下沉带来的竞争压力。
证券公司尽管从融资体系脱媒化中受益程度有限，但有望依托监管松绑和投资体系产品化趋势回归以创新为核心竞争力的本源实现二次跨越。
证券研究报告策略研究专题报告王松王松柏柏首首席席策略策略分分析析师师执业编号：
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/目录固定固定收收益益类类理理财产财产品品将将取代取代股票股票成成为为增增长长最快最快的的金金融融资资产类产类别别.2股票股票市市场场难难以以再再现现过过去去的高的高速增速增长长.2个人个人投投资资债债券券限制限制导导致致固定固定收益收益类类理理财产财产品快品快速速增增长长.4个人个人仍仍有有持持续续增加增加配配置置固定固定收益收益类类品品种的种的巨大巨大潜潜力力.5公有公有非非金金融企融企业业仍仍存存在在一定一定配置配置固固定定收益收益类类理理财财产产品需求品需求.8流流动动性性趋趋于于恶恶化的化的非非金金融企融企业业将将出出现现融融资资环环境境结结构构性改善性改善.10私私营营非非金金融企融企业业的的现现金金流流压压力不力不断断增增加加.10通通过过正正规规渠道渠道融融资资的的非非金融金融企企业业目目前前融融资资规规模模或或处处于略于略微微过过剩剩状状态态.11大型大型企企业业直接直接融融资资化化趋趋势势将将导导致致银银行行体系体系客客户户结结构构持持续续下下沉沉.13农业农业和和非非基基础础设设施施服服务务业业融融资环资环境境或或将出将出现现改改善善.16投投资资体体系系产产品品化和化和融融资资体系体系脱媒脱媒化化将将改改变变金融金融业业竞竞争格局争格局.21投投资资体体系系驱动驱动因素因素正正从从渠道渠道转转向向产产品品.21脱媒脱媒化化将将持持续续削弱削弱商商业业银银行行在融在融资资体体系中系中的的垄垄断断地地位位.25证证券券公公司司有望有望成成为为投投融融资资体体系演系演变变过过程中程中的的赢赢家家.28图目录图1：
住户存款与流通市值比值.2图2：
沪深300指数和股票型基金月度涨跌幅.3图3：
市价总值和流通市值投资者结构.3图4：
基金投资者结构.4图5：
基础金融资产规模和构成.5图6：
债券市场投资者结构.5图7：
个人金融资产构成.6图8：
个人基础金融资产和理财产品构成.6图9：
个人金融资产负债率.7图10：
个人金融负债构成.7图11：
非金融企业金融资产构成.8图12：
非金融企业基础金融资产和理财产品构成.8图13：
非金融企业和机关团体存款构成.9图14：
非金融企业金融资产负债率.10图15：
非金融企业金融负债构成.10图16：
非金融企业债权融资余额按期限构成和非金融企业融资规模按期限构成.11图17：
非金融企业短期债权融资余额构成和非金融企业短期债权融资规模构成.11图18：
六个月期融资利率.12图19：
一年期融资利率.12图20：
三年期融资利率.13图21：
非金融企业中长债权融资余额构成和非金融企业中长期债权融资规模构成.13图22：
人民币企业贷款按企业规模构成.14图20：
三年期融资利率.13图21：
非金融企业中长债权融资余额构成和非金融企业中长期债权融资规模构成.13图22：
人民币企业贷款按企业规模构成.14图23：
企业债券托管量构成和企业债券发行净额构成.15图24：
银行业总资产构成.15图25：
温州民间拆借综合利率.16图26：
本外币非金融企业贷款构成.17图27：
商业银行产品与本外币存款比值.17图28：
非金融企业中长期贷款及非金融企业中长期贷款净增.18图29：
工业、服务业贷款及在非金融企业中长期贷款中占比.18图30：
工业、服务业贷款净增及在非金融企业中长期贷款净增中占比.19图31：
信托资产及新增信托资产.19图32：
信托资产构成及新增信托资产构成.20图33：
GDP构成.20图24：
城镇固定资产投资构成.21图35：
理财产品规模和构成及与基础金融资产比值.22图36：
短期固定收益类品种收益率.22图37：
货币市场基金和商业银行产品规模.23图38：
中长期固定收益类品种收益率.24图39：
委托贷款和信托公司产品规模.24图40：
中证全债指数和债券型基金收益率.25图41：
债券型基金规模.25图42：
社会债权融资余额和构成.26图43：
社会融资规模和构成.26图44：
社会债权融资余额按部门构成和社会融资规模按部门构成.27图45：
非金融企业社会债权融资余额构成和非金融企业债权融资构成.27图46：
住户债权融资余额构成和住户债权融资构成.28图47：
证券公司资产管理业务规模.29请阅读最后一页免责声明及信息披露http:
/图23：
企业债券托管量构成和企业债券发行净额构成.15图24：
银行业总资产构成.15图25：
温州民间拆借综合利率.16图26：
本外币非金融企业贷款构成.17图27：
商业银行产品与本外币存款比值.17图28：
非金融企业中长期贷款及非金融企业中长期贷款净增.18图29：
工业、服务业贷款及在非金融企业中长期贷款中占比.18图30：
工业、服务业贷款净增及在非金融企业中长期贷款净增中占比.19图31：
信托资产及新增信托资产.19图32：
信托资产构成及新增信托资产构成.20图33：
GDP构成.20图24：
城镇固定资产投资构成.21图35：
理财产品规模和构成及与基础金融资产比值.22图36：
短期固定收益类品种收益率.22图37：
货币市场基金和商业银行产品规模.23图38：
中长期固定收益类品种收益率.24图39：
委托贷款和信托公司产品规模.24图40：
中证全债指数和债券型基金收益率.25图41：
债券型基金规模.25图42：
社会债权融资余额和构成.26图43：
社会融资规模和构成.26图44：
社会债权融资余额按部门构成和社会融资规模按部门构成.27图45：
非金融企业社会债权融资余额构成和非金融企业债权融资构成.27图46：
住户债权融资余额构成和住户债权融资构成.28图47：
证券公司资产管理业务规模.29请阅读最后一页免责声明及信息披露http:
/固定收益固定收益类类理理财产财产品将取代股票品将取代股票成成为为增增长长最快的金融最快的金融资产类别资产类别股票市股票市场难场难以再以再现过现过去的高速增去的高速增长长规规模模不不足足、阶阶段段性性高高收收益益率率和和投投资资者者结结构构失失衡衡推推动动股股票票市市场场过过去去十十年年间间高高速速发发展展。
2008年之前，理财产品的极度匮乏和个人投资债券的限制导致股票成为了除存款之外个人金融资产配置的最主要方向。
2005年底住户存款是流通市值的14倍、个人在流通市值中的占比高达70%，为股票市场高速发展提供了流动性基础。
2005年12月至2007年10月，股票市场除2006年7月和2007年6月外均保持上涨，阶段性高收益率进一步加剧了个人将存款向股票转移的速度。
尽管2006年和2007年个人在流通市值中的占比下降到58%和54%，但基金在流通市值中的占比却从2005年的17%大幅提升到2006年的22%和2007年的26%，个人持有基金的比例也同步从2005年的54%大幅提升到2006年的76%和2007年的89%，投资者结构失衡导致股票市场过去极易受到个人存款转移的影响。
规规模模快快速速扩扩大大和和投投资资者者结结构构转转变变导导致致股股票票市市场场难难以以再再现现过过去去的的高高速速增增长长。
受股权分置改革推进导致非流通股巨量转换为可流通股和中央企业集中上市的影响，住户存款与流通市值的差距迅速缩小，2009年底和2010年底住户存款与流通市值的比值一度降至2以下，近两年小幅提升至不到2.5的水平，为股票市场提供流动性的基础已大不如前。
企业股东2009年和2010年的流通市值占比已经达到50%和54%，市价总值占比更是高达69%和66%。
由于控制股权的比例极高，企业股东因为股权比例降低导致控制权易手的风险也极为有限。
如果股票市场受个人存款转移驱动出现了脱离基本面的暴涨，极易招致不受减持约束的企业股东减持股份。
图图1：
住住户户存存款与款与流流通通市市值值比比值值2004200520062007资料来源：
中国人民银行、上交所、深交所、信达证券研发中心10.81614.0146.81.95.01.81.62.12.3024681012200820092010201112H1住户存款/流通市值请阅读最后一页免责声明及信息披露http:
/2图图2：
沪深沪深300指数指数和和股股票票型基型基金金月月度度涨涨跌跌幅幅资料来源：
WIND资讯、信达证券研发中心20100-10-20-30资料来源：
WIND资讯、信达证券研发中心图图3：
市市价价总总值值和和流流通通市市值值投投资资者者结结构构40（%）302005.12005.32005.52005.72005.92005.112006.12006.32006.52006.72006.92006
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