第四章基于资产负债表的分析与评价负债管理.ppt
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1第四章基于资产负债表基于资产负债表的分析与评价的分析与评价2负债管理篇负债管理篇3负债作为企业重要的资金来源,其利用对企业的业绩和发展均有重要的意义,但其使用中的财务风险也不容忽视。
45一定时期内，企业资金增减变动可能由于：
一生产扩张人们认为:
生产扩张将导致资金需求同方向,同比例增加。
生产扩张与资金需求增加之间是什么关系?
6应着重分析投资扩张的合理性和有效性:
例如:
投资是否必要及其对企业的影响。
生产扩张对固定资产和流动资产的影响一样吗?
周转速度和资金需求增加之间是什么关系?
7人们认为:
偿还债务并不导致资金需求变化,因而无需对此过份关注。
不是无需关注,而是必需关注!
二偿还债务Why?
8应着重进行债务偿还的信用分析及其对企业再筹资能力的影响。
9人们认为：
正常的生产经营导致资金的周转使用,而这种资金需求的变化是有增有减。
正常的经营必然导致正常的思维和正常的结果吗?
三生产经营10应着重分析:
资金周转使用的有效性!
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（一）技术发展周期
（二）产品寿命周期（三）企业寿命周期（四）经济周期经济环境周期经济学周期经济学13经济周期经济周期“经济周期是在主要按商业企业来组织活动的国家的总体经济活动中所看到的一种波动：
一个周期由几乎同时在许多经济活动中所发生的扩张，随之而来的同样普遍的衰退、收缩和与下一个周期的扩张阶段相连的复苏所组成；这种变化的顺序反复出现，但并不是定时的；经济周期的持续时间在一年以上到十年或十二年；它们不再分为具有接近自己的振幅的类似特征的更短周期。
14经济周期与企业行为经济周期与企业行为繁荣阶段扩充厂房继续建立存货提高价格开展营销规划增加劳动力衰退阶段停止扩张出售多余设备转让一些存货停产不利产品停止长期采购削减存货停止雇员萧条阶段建立投资标准保持市场份额缩减管理费用放弃次要利益削减存货裁减雇员复苏阶段增加厂房设备实行长期租赁提高价格开展营销规划增加劳动力15企业寿命周期企业寿命周期企业寿命周期是在按企业组织经济活动中所看到的一种波动：
一个周期由不同的产品生命周期所组成；这种变化的顺序反复出现，但并不是定时的；它们的组合体现效率和成果。
16企业寿命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期17企业寿命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期18企业寿命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期产品生命周期19产品的生命周期产品的生命周期时间（年）销售额利润/单位引入期成长期成熟期衰退期销售额利润/单位20技术发展周期技术发展周期技术发展周期决定产品的生命周期,进而决定企业寿命周期；它是所有周期的基础,体现效率和成果。
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（一）规定筹资渠道
（二）规定筹资方式（三）规定筹资条件（四）影响资金成本法律环境法律环境利息率与CPI的关系?
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（一）金融市场
（二）金融机构金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期存放市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场长期存放市场长期证券市场初级市场次级市场金融环境2324
（一）自有资金
（一）自有资金1、属性、属性2、帐面的构成、帐面的构成实收资本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润实收资本、资本公积金、盈余公积金、未分配利润直接投资利润分配25
（二）借入资金
（二）借入资金1、与自有资金的区别、与自有资金的区别
（1）管理权力的区别）管理权力的区别
（2）期限的区别）期限的区别（3）企业承担义务的区别）企业承担义务的区别2、财务杠杆作用、财务杠杆作用源于财务利益的安排26方案1资金总额200万（全部为自有资金）投资利润率10%利润20万净资产利润率10%例子甲方案甲方案27方案2资金总额200万（其中100万为自有资金，100万为借入资金，利率6%）投资利润率10%息前利润20万息后利润20万-6万=14万净资产利润率14%甲方案甲方案28短期借款?
长期借款?
债券?
优先股?
留用利润?
普通股?
29短期借款成本短期借款成本长期借款成本长期借款成本债券成本债券成本优先股成本优先股成本留用利润成本留用利润成本普通股成本普通股成本成本高成本高成本低成本低30我我国国上上市市公公司司为为什什么么更更愿愿意意利利用用股股票票筹资筹资?
在在我我国国利利用用债债券券筹筹资资比比长长期期借借款款筹筹资要便宜吗资要便宜吗？
为什么前述顺序有变化?
31内内部部筹筹资资-折折旧旧、摊摊销销及及利利润润分分配配，受受折旧（摊销）政策和利润分配政策影响折旧（摊销）政策和利润分配政策影响外部筹资外部筹资-筹入负债资金或自有资金筹入负债资金或自有资金32梅耶斯的最优融资顺序理论梅耶斯的最优融资顺序理论如如果果公公司司存存在在有有利利可可图图的的投投资资项项目目，其其融融资资应应先先通通过过内内部部资资金金（留留存存收收益益与与折折旧旧资资金金）进进行行，然然后后再再通通过过低低风风险险的的债债券券和和借借款款，最后才采用股票。
最后才采用股票。
3334资本结构的含义资本结构的含义资本结构的核心借入资本与自有资本的比例源于财务风险的控制35行业流动负债比重长期负债比重股东权益比重商业43.80%5.67%49.10%医药36.13%6.52%56.14%纺织32.50%5.29%60.03%电信44.51%2.65%52.03%金融69.79%21.99%13.70%钢铁26.74%11.31%58.98%旅游26.94%5.23%65.94%资料依据：
1997年年报行业差别的影响36最优资本结构的理论最优资本结构的理论长期负债比例价值净纳税收益*公司总价值代理成本破产成本最优资本结构37最优资本结构的理论最优资本结构的理论（续续）长期负债比例*最优资本结构资金成本普通股成本综合资本成本债务资本成本（1-T）RdRe最低资*本成本38综合资本成本综合资本成本Kw综合资本成本Kj第j种个别资本成本Wj第j种个别资本的权数权数的确定：
帐面价值权数市场价值权数目标价值权数39所有者和管理者的态度筹资限制获利能力现金流量企业增长速度税收因素其他因素的影响40债务运用的限制：
财务困境成本债务运用的限制：
财务困境成本破产的可能性对企业价值产生负面影响，即与破产相关联的成本降低了企业价值。
财务困境的直接成本清算或重组的法律成本和管理成本财务困境的间接成本经营受到影响代理成本当公司拥有债务时，所有者和债权人出现利益冲突。
为此，所有者寻求利己的策略。
当财务困境发生时，这些利益冲突放大，给公司增加代理成本。
41三种常用的股东用于损害债权人三种常用的股东用于损害债权人并有利于自己的利己策略并有利于自己的利己策略42利己的投资策略利己的投资策略1：
冒大风险的动机：
冒大风险的动机濒临破产的公司经常冒巨大的风险，因为他们知道自己正操纵着他人的财富。
假设有一家杠杆公司，正考虑两个互相独立的项目，一个低风险，一个高风险。
43若选择低风险项目时整个公司的价值（公司会面临破产）情形概率公司价值=股票+债券衰退0.5100=0+100繁荣0.5200=100+100公司预期价值=0.5100+0.5200=150预期股票价值=0.50+0.5100=5044若选择高风险项目时整个公司的价值（公司实际上会陷入破产）情形概率公司价值=股票+债券衰退0.550=0+50繁荣0.5240=140+100公司预期价值=0.550+0.5240=145预期股票价值=0.50+0.5140=7045问题的关键是：
相对于低风险的项目而言，高风险项目在繁荣期增加公司价值，在衰退期减少公司价值。
股东赢得繁荣时期的价值增加量，因无论采纳哪一个项目，债权人都获得全额偿付。
在衰退期，债权人价值损失，而股东无论低风险项目还是高风险项目都将一无所获。
股东通过选择高风险项目剥夺债权人的价值46利己的投资策略利己的投资策略2：
倾向于投资不足的动机：
倾向于投资不足的动机含重大破产可能性的公司股东经常发现，新的投资以牺牲股东的利益为代价来帮助债权人。
考察一家公司：
年底应支付债务本金和利息共4000美元，在一次萧条的情形下公司的全部现金流量将只有2400美元，因此它将被拉入破产之列。
当然，公司可通过筹集新权益来投资于一个新项目以避免破产。
该项目耗资1000美元可带来1700美元的收益。
完全权益公司，项目可能被接受47投资不足的影响项目项目无项目企业无项目企业有项目企业有项目企业繁荣繁荣衰退衰退繁荣繁荣衰退衰退企业的现金流量企业的现金流量5,0002,4006,7004,100债权人的索取权债权人的索取权4,0002,4004,0004,000股东的索取权股东的索取权1,00002,700100项目有正的净现值。
然而，债权人夺取大部分的价值。
理性的管理者以股东利益为行为准则，将拒绝此项目。
48项目损害了杠杆公司股东的利益：
无项目的股东利益期望值=0.51000+0.50=500有项目的股东利益期望值=0.52700+0.5100=1400关键是股东贡献了1000美元的全部投资，却要与债权人一起共同分享盈利。
如果出现繁荣期，股东获得全部收益；相反，在衰退期，债权人获得项目的大部分现金流量。
杠杆公司的投资策略不同于无杠杆公司的投资策略。
无杠杆公司总是选择正净现值的项目，而杠杆公司可能背离该政策。
49利己投资策略利己投资策略3：
撇油：
撇油在财务困境时期支付额外股利或其他分配，留下少量给债权人。
权益实际上通过股利被收回。
谁支付利己投资策略的成本呢？
理性的债权人知道当财务危机迫近时，股东很可能选择减少债权价值的投资策略。
相应地，债权人通过要求提高债券利息率来保护自己。
就面临很高破产风险的公司而言，要获取债务将是困难而昂贵的。
这些公司将具有较低的财务杠杆。
50降低债务成本：
保护性条款
（1）对企业可支付的股利额做出限制
（2）企业不可将其任一部分资产抵押给其他贷款者（3）企业未经贷款者同意不可出售或租借其主要资产（4）企业不可发行额外长期债务（5）公司同意保持其营运资本在最低水平（6）公司必须定期提供财务报表给贷款者5152流动负债与长期负债利用的原因流动负债与长期负债利用的原因收益风险影响流动负债与长期负债利用的因素影响流动负债与长期负债利用的因素企业规模大小管理水平高低利率差水平53收益管理篇收益管理篇54收益的获得收益的获得既是企业业绩的体现，既是企业业绩的体现，又是下一过程发展必要投入又是下一过程发展必要投入的一个重要资金来源。
的一个重要资金来源。
收益分配与各方利益的协调收益分配与各方利益的协调关系重大。
关系重大。
55按按照照我我国国公公司司法法、税税法法等等的的规规定定，企企业业利利润润首首先先应应进进行行相相应应的的调调整整，增增减减有有关关收收支支项项目目，将将会会计计利利润润按按税税法法要要求求调调整整为为纳纳税税利利润润，然然后后计计算算并并缴缴纳纳所得税，满足国家及社会的共同需要。
所得税，满足国家及社会的共同需要。
56缴缴纳纳所所得得税税后后的的企企业业利利润润称称为为税税后后利利润润，按按公公司司法法的的规规定定进进行行以以下分配。
下分配。
57弥弥补补被被没没收收的的财财产产损损失失，支支付付各各项税收的滞纳金和罚款。
项税收的滞纳金和罚款。
顺序一税后利润分配的基本顺序58弥弥补补超超过过用用税税前前利利润润抵抵补补期期限限、需需用用税税后后利利润润弥弥补补的的亏亏损损。
按按我我国国财财务务制制度度制制度度和和税税务务制制度度的的规规定定，企企业业年年度度内内发发生生的的经经营营亏亏损损，可可以以由由下下一一年年度度的的税税前前利利润润弥弥补补，下下一一年年度度税税前前利利润润尚尚不不足足于于弥弥补补的的，可可以以由由以以后后年年度度的的利利润润继继续续弥弥补补，但但用用税税前前利利润润弥弥补补以以前前年年度度亏亏损损的的连连续续期期限限最最多多不不得得超超过过5年年。
税税前前利利润润未能弥补的亏损，由企业税后利润弥补。
未能弥补
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