第5章企业投资管理(下).ppt

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第5章：

企业投资管理（下）投资决策指标的应用投资决策指标的应用风险投资决策风险投资决策第第11节节投资决策指标的应用投资决策指标的应用l固定资产更新决策固定资产更新决策l资金限量决策资金限量决策l投资期决策投资期决策l投资时机决策投资时机决策l项目寿命不等的投资决策项目寿命不等的投资决策一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策-差量现金流量差量现金流量l固定资产更新决策就是决定是继续使用旧设备还是更换新设备的决策。

l固定资产更新决策的基本思路：

将继续使用旧设备视为一种方案，将出售旧设备、购置新设备视为另一种方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值做出决策。

l差量初始现金流量既要考虑新设备的购置成本，又要考虑旧设备的出售收入，还要考虑旧设备出售可能带来的税负影响。

一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策-差量净现值差量净现值例：

例：

A公司考虑更新新设备，以增加收益，降低成公司考虑更新新设备，以增加收益，降低成本。

旧设备原值本。

旧设备原值80000元，已提折旧元，已提折旧40000元，元，已使用已使用5年，还可使用年，还可使用5年，预计使用期满后无残年，预计使用期满后无残值。

旧设备每年带来的营业收入值。

旧设备每年带来的营业收入90000元，付现元，付现成本成本60000元。

现在出售此设备可得价款元。

现在出售此设备可得价款30000元。

拟更换新设备的购置成本为元。

拟更换新设备的购置成本为100000元，估计元，估计使用使用5年，残值年，残值10000元。

其中每年可带来营业收元。

其中每年可带来营业收入入110000元，每年需耗费付现成本元，每年需耗费付现成本50000元。

新元。

新旧设备采用直线法折旧。

公司所得税税率为旧设备采用直线法折旧。

公司所得税税率为40%，资金成本，资金成本10%，试做出，试做出A公司是否更新设备的公司是否更新设备的决策。

决策。

一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策差量现金流量差量现金流量

（1）差量初始现金流量：

新设备购置成本100000元旧设备出售收入30000元旧设备出售税负节余（4000030000）404000元差量初始现金流量66000元

（2）差量营业现金流量：

差量营业收入1100009000020000（元）差量付现成本500006000010000（元）差量折旧额（10000010000）5（8000040000）510000（元）差量营业现金流量20000（140）（10000）（140）100004022000（元）（3）差量终结现金流量：

差量终结现金流量10000（元）一、固定资产更新决策一、固定资产更新决策差量净现值差量净现值两种方案的差量现金流量表如下表5-1所示：

表表5-1差量净现值6600022000PVIFA10,432000PVIF10,566000+220003.17320000.62123612（元）更新设备与继续使用旧设备相比，可多获得23612元的净现值，因此应当进行设备更新。

年份年份0第第1-4年年第第5年年差量初始现金流量差量营业现金流量差量终结现金流量-66000220002200010000合计-660002200032000二、资金限量决策二、资金限量决策l资金限量决策就是在资金有限的情况下，对所有备选投资项目进行筛选、组合，选择一组使净现值最大的投资项目。

l资金限量决策的步骤：

l计算所有备选投资项目的净现值，净现值为正的投资项目为可接受的投资项目。

l对可接受的投资项目进行各种可能的组合，对投资总额在资金限量内的投资组合计算净现值总额，选择其中净现值总额最大的投资项目。

二、资金限量决策二、资金限量决策例：

例：

A公司有六个备选投资项目，其中公司有六个备选投资项目，其中B1和和B2是是互斥项目，互斥项目，C1、C2和和C3是互斥项目。

公司资是互斥项目。

公司资金的最大限量是金的最大限量是80万元，资金成本为万元，资金成本为10%。

各。

各备选方案的现金流量如下表，试作出恰当的投备选方案的现金流量如下表，试作出恰当的投资决策？

资决策？

0第1-4年第5年AB1B2C1C2C3-240000-300000-600000-250000-230000-20000095000120000230000760005200063000105000120000250000880005200070000二、资金限量决策二、资金限量决策

（1）各个投资项目的净现值：

NPVA24000095000PVIFA10%,4+105000PVIF10%,5240000950003.17+105000.621126355（元）NPVB1300000120000PVIFA10%,53000001200003.791154920（元）NPVB2600000230000PVIFA10%,4+250000PVIF10%,56000002300003.17+2500000.621284350（元）二、资金限量决策二、资金限量决策l例5-2

（1）各个投资项目的净现值：

NPVC125000076000PVIFA10%,4+88000PVIF10%,5250000760003.17+880000.62145568（元）NPVC223000052000PVIFA10%,5230000520003.79132868（元）NPVC320000063000PVIFA10%,4+70000PVIF10%,5200000630003.17+700000.62143180（元）由于C2的净现值小于零，因此可接受的投资项目为：

A、B1、B2、C1和C3。

二、资金限量决策二、资金限量决策l例5-2

（2）五个可接受的投资项目的所有可能的投资组合包括：

A，B1，B2，C1，C3；AB1，AB2，AC1，AC3，B1C1，B1C3，B2C1，B2C3；AB1C1，AB1C3，AB2C1，AB2C3。

它们的初始投资总额和净现值总额如表5-3所示。

二、资金限量决策二、资金限量决策l例5-2表表5-3因此，公司应选择B2和C3两个投资项目进行投资。

投资组合初始投资总额净现值总额AB1B2C1C3AB1AB2AC1AC3B1C1B1C3B2C1B2C3AB1C1AB1C3AB2C1AB2C3240000300000600000250000200000540000840000490000440000550000500000850000800000790000740000109000010400001263551549202843504556843180281275171923169535200488198100327530326843324455三、投资期决策三、投资期决策l投资期是指从投资项目开始施工到投资项目建成投产所需的时间。

缩短投资期往往需要增加投资额，但可以提早产生现金流入。

投资期决策就是要选择最有利的投资期。

l投资期决策的基本思路：

将正常投资期和缩短投资期视为两个方案，考虑后者与前者的差量现金流量，进而利用差量净现值进行决策。

三、投资期决策三、投资期决策差量净现值差量净现值A公司投资一个大型项目，正常投资期为公司投资一个大型项目，正常投资期为3年，年，每年投资每年投资280万元，项目投产后可使用万元，项目投产后可使用15年，每年，每年营业现金流量年营业现金流量200万元，项目终结时净残值为万元，项目终结时净残值为50万元。

如果将投资期缩短为万元。

如果将投资期缩短为2年，则每年年，则每年需投需投入入500万元，项目投产后的使用年限、每年营业万元，项目投产后的使用年限、每年营业现金流量和项目终结时的残值均不变。

公司资金现金流量和项目终结时的残值均不变。

公司资金成本为成本为10%，试判断公司是否应该缩短投资期，试判断公司是否应该缩短投资期？

三、投资期决策三、投资期决策差量净现值差量净现值l例5-3缩短投资期与正常投资期相比的差量现金流量的计算如表5-4所示。

表表5-4年份01234161718缩短投资期的现金流量正常投资期的现金流量差量现金流量500280220500280220028028020002002002000250200500250250三、投资期决策三、投资期决策差量净现值差量净现值l例5-3差量净现值220220PVIF10,1280PVIF10,2200PVIF10,350PVIF10,17250PVIF10,182202200.9092800.8262000.751500.1982500.18073.6（万元）由于缩短投资期与正常投资期相比的差量净现值为负，因此公司应按正常投资期即三年进行投资。

四、投资时机决策四、投资时机决策l投资时机决策就是选择开始投资的最佳时机，以寻求最大的净现值。

l投资时机决策的基本思路：

将不同的投资时机视为不同的投资方案，计算各自的净现值（必须折算到同一时点），从中选择使净现值最大的投资时机。

四、投资时机决策四、投资时机决策例：

A公司有一片经济林准备采伐并加工出售，预测每年每亩树木的销售收入将提高20%，但是采伐的付现成本也将每年增加10%。

根据公司的计划安排，可以现在采伐或者3年后采伐，无论那个方案，树林都可供采伐4年，需要购置的采伐及加工设备的初始成本都为100万元，直线法折旧4年，无残值，项目开始时均需垫支营业资金20万元，采伐结束后收回。

计划每年采伐200亩林木，当前每亩林木可获得营业收入1万元，采伐每亩林木的付现成本为0.35万元。

该公司的资金成本为10%，所得税税率为33%公司需要决定是现在采伐还是3年后采伐？

四、投资时机决策四、投资时机决策l例5-41.计算现在采伐的净现值

（1）计算现在采伐的营业现金流量，如表5-5所示。

表表5-5项目第1年第2年第3年第4年营业收入

（1）付现成本

（2）折旧（3）2007025240772528884.725345.693.1725税前利润（4）所得税（5）10534.6513845.54178.358.84227.4375.05税后利润（6）70.3592.46119.46152.38营业现金流量（7）=

（1）-

（2）-（5）=（3）+（6）=

（1）（1-33%）-

（2）（1-33%）+（3）33%95.35117.46144.46177.38四、投资时机决策四、投资时机决策l例5-41.计算现在采伐的净现值

（2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表，如表5-6所示。

表表5-6项目第0年第1年第2年第3年第4年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收-100-2095.35117.46144.46177.3820现金流量-12095.35117.46144.46197.38四、投资时机决策四、投资时机决策l例5-41.计算现在采伐的净现值（3）计算现在采伐的净现值四、投资时机决策四、投资时机决策l例5-42.计算3年后采伐的净现值

（1）计算3年后采伐的营业现金流量。

项目第1年第2年第3年第4年营业收入

（1）付现成本

（2）折旧（3）345.693.1725414.72102.4925497.66112.7425597.2124.0125税前利润（4）所得税（5）227.4375.05287.2394.79359.92118.77448.19147.9税后利润（6）营业现金流量（7）=

（1）-

（2）-（5）=（3）+（6）=

（1）（1-33%）-

（2）（1-33%）+（3）33%152.38177.38192.44217.44241.15266.15300.29325.29四、投资时机决策四、投资时机决策l例5-42.计算3年后采伐的净现值

（2）根据初始投资、营业现金流量和终结现金流量编制现金流量表，如表5-9所示。

表表5-9项目第0年第1年第2年第3年第4年固定资产投资营运资金垫支营业现金流量营运资金回收-100-20177.38217.44266.15325.2920现金流量-120177.