财务管理第五章筹资管理下基础讲解.docx
《财务管理第五章筹资管理下基础讲解.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《财务管理第五章筹资管理下基础讲解.docx（51页珍藏版）》请在冰豆网上搜索。
财务管理第五章筹资管理下基础讲解
第五章 筹资管理（下）
主要考点
1.混合筹资（可转换债券、认股权证）
2.资金需要量预测（因素分析法、销售百分比法、资金习性预测法）
3.资本成本的含义及计算
4.杠杆效应
5.资本结构及其决策
第一节 混合筹资
【可转换债券】
（一）可转换债券概述
1.含义：
混合型证券，公司普通债券与证券期权的组合体，其持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股。
具体分为两类：
不可分离的可转换债券
转股权与债券不可分离，债券持有者直接按照债券面额和约定的转股价格，在规定的期限内将债券转换为股票。
可分离交易的可转换债券
债券发行时附有认股权证，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易，认股权证持有者认购股票时，需要按认购价格（行权价）出资购买股票。
2.性质
1）证券期权性：
“可转换”是债券持有人的买入期权
2）资本转换性：
正常持有期内为债权，转换成股票后为股权
3）赎回（发行公司角度）与回售（债券持有人角度）
【例题·判断题】（2014年）
可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因此可转换债券具有买入期权的性质。
（ ）
『正确答案』√
『答案解析』可转换债券赋予持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或者转换比例，自由地选择是否转换为公司普通股，具有证券期权性（“可转换”是债券持有人的买入期权）。
（二）可转换债券的基本要素
1.标的股票：
可转换的公司股票，一般是发行公司的普通股票，或是其他公司（如发行公司的上市子公司）的股票。
2.票面利率：
低于普通债券的票面利率，我国规定不能超过银行同期存款利率。
（由股票买入期权的收益弥补）
3.转换价格与转换比率
转换价格
将可转换债券在转换期内转换为普通股的折算价格，债券发售时所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例（10%～30%）。
转换比率
每一张可转换债券在既定的转换价格下能转换为普通股股票的数量。
转换比率＝债券面值÷转换价格
4.转换期：
持有人能够行使转换权的有效期限，可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限，包括4种形式：
1）发行日至到期日
2）发行日至到期前
3）发行后某日至到期日
4）发行后某日至到期前
5.赎回条款（保护发行公司利益）：
发债公司按事先约定的价格买回未转股债券的条件规定。
1）适用情况：
公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度。
2）内容：
不可赎回期间与赎回期；赎回价格（一般高于可转换债券的面值）；赎回条件（无条件赎回和有条件赎回）。
3）发债公司赎回债券之前，要向债券持有人发出赎回通知，要求他们在将债券转股与卖回给发债公司之间作出选择，持有人大多会选择转换为普通股，因此，赎回条款的功能为：
①强制债券持有者积极行使转股权，亦称加速条款；
②使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人按较高的票面利率付息所蒙受损失。
6.回售条款（保护持有人利益）：
债券持有人有权按照事前约定的价格将债券卖回给发债公司的条件规定。
1）适用情况：
公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度。
2）功能：
对于投资者而言实际上是一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。
——发债公司承担按固定价格购回债券的潜在义务。
3）内容：
回售时间、回售价格和回售条件。
【小结】赎回与回售的比较
性质
适用情况
发行公司
债券持有人
赎回
权利
义务
股价连续高于转股价格
回售
义务
权利
股价连续低于转股价格
7.强制性转换调整条款
在某些条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的规定，用于保证可转换债券顺利地转换成股票，预防投资者到期集中挤兑引发公司破产的悲剧。
（三）可转换债券的发行条件
1.基本条件
1）最近3年连续盈利，且最近3年净资产收益率平均在10%以上；属于能源、原材料、基础设施类的公司可以略低，但是不得低于7%；
2）可转换债券发行后，公司资产负债率不高于70%；
3）累计债券余额不超过公司净资产额的40%；
4）上市公司发行可转换债券，还应当符合关于公开发行股票的条件。
2.发行分离交易的可转换公司债券，除符合公开发行证券的一般条件外，还应当符合下列规定：
1）公司最近一期末经审计的净资产不低于人民币15亿元；
2）最近3个会计年度实现的年均可分配利润不少于公司债券1年的利息；
3）最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额平均不少于公司债券1年的利息；
4）本次发行后累计公司债券余额不超过最近一期末净资产额的40%，预计所附认股权全部行权后募集的资金总量不超过拟发行公司债券金额等。
此外，分离交易可转债募集说明书应当约定，上市公司改变公告的募集资金用途的，赋予债券持有人一次回售的权利。
（四）可转换债券的筹资特点
1.筹资灵活性（将传统的债务筹资功能和股票筹资功能结合起来，筹资性质和时间上具有灵活性）
2.资本成本较低（利率低于同等条件下普通债券，转股时无需另付筹资费用）
3.筹资效率高（以高于债券发行时的股价间接发行股票，以较少的股份代价筹集了更多的股权资金）
4.存在不转换的财务压力（转换期内股价低迷，到期不会转股，会造成公司的集中兑换债券本金的财务压力）
5.存在回售的财务压力（股价长期低迷，若设计有回售条款，则产生回售压力）
【例题·判断题】（2011年）
对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。
（ ）
『正确答案』√
『答案解析』回售条款适用于公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度的情况，目的在于保护债券持有人的利益。
【例题·计算分析题】（2010年）
B公司是一家上市公司，2009年年末公司总股份为10亿股，当年实现净利润为4亿元，公司计划投资一条新生产线，总投资额为8亿元，经过论证，该项目具有可行性。
为了筹集新生产线的投资资金，财务部制定了两个筹资方案供董事会选择：
方案一：
发行可转换公司债券8亿元，每张面值100元，规定的转换价格为每股10元，债券期限为5年，年利率为2.5%，可转换日为自该可转换公司债券发行结束之日（2010年1月25日）起满1年后的第一个交易日（2011年1月25日）。
方案二：
发行一般公司债券8亿元，每张面值100元，债券期限为5年，年利率为5.5%。
要求：
1）计算自该可转换公司债券发行结束之日起至可转换日止，与方案二相比，B公司发行可转换公司债券节约的利息。
『正确答案』
发行可转换公司债券节约的利息＝8×（5.5%－2.5%）＝0.24（亿元）
2）预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平（以2010年的每股收益计算）。
如果B公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股，那么B公司2010年的净利润及其增长率至少应达到多少？
『正确答案』
若进入转换期后能够实现转股，股价应高于转股价格，即达到每股10元以上，则：
2010年预期每股收益＝10/20＝0.5（元/股）
2010年预期净利润＝0.5×10＝5（亿元）
2010年的净利润增长率＝（5－4）/4＝25%
3）如果转换期内公司股价在8～9元之间波动，说明B公司将面临何种风险？
『正确答案』
如果转换期内公司的股价在8～9元之间波动，由于股价小于转换价格，可转换债券的持有人将不会转换，所以公司存在不转换股票的风险，并且会造成公司集中兑付债券本金的财务压力，加大财务风险。
二、认股权证
（一）认股权证概述
1.含义：
由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。
2.性质
1）期权性：
本质上属于股票期权，没有普通股的红利收入和投票权，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。
2）投资工具：
可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益。
（二）认股权证的筹资特点
1.融资促进工具（保证公司在规定的期限内完成股票发行计划）
2.有助于改善上市公司的治理结构（认股权证有效约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值）
3.有利于推进上市公司的股权激励机制（通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起）
【例题·多项选择题】（2013年）
下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（ ）。
A.认股权证是一种融资促进工具
B.认股权证是一种高风险融资工具
C.有助于改善上市公司的治理结构
D.有利于推进上市公司的股权激励机制
『正确答案』ACD
『答案解析』认股权证的筹资特点有：
认股权证是一种融资促进工具；有助于改善上市公司的治理结构；有利于推进上市公司股权激励机制。
第二节 资金需用量预测
【因素分析法】
1.计算公式
资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1－预测期资金周转速度增长率）
2.特点：
计算简便，容易掌握，预测结果不太精确。
3.适用条件：
品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目。
【例题·单项选择题】（2013年）
甲企业本年度资金平均占用额为3500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。
预计下年度销售增长5%，资金周转加速2%，则下年度资金需要量预计为（ ）万元。
A.3000 B.3087 C.3150 D.3213
『正确答案』B
『答案解析』资金需要量＝（3500－500）×（1＋5%）×（1－2%）＝3087（万元）
【销售百分比法】——预测外部融资需求
（一）基本原理
1.经营性项目（敏感项目）：
随销售额的变动成正比例变动，与销售额的比值（销售百分比）不变，包括：
1）经营性资产（敏感资产）：
货币资金、应收账款、存货等正常经营中的流动资产。
2）经营性负债（敏感负债）：
应付票据、应付账款等经营性短期债务，产生于经营活动（供产销环节），亦称：
自发性负债、自动性债务。
【提示】主观题中一般会明确哪些资产或负债项目属于敏感项目，客观题可能需要考生自己识别。
2.筹资性负债：
短期借款、短期融资券、长期负债等，产生于筹资活动。
3.预计利润留存额：
预计实现的净利润中，未作为股利发放的部分，数额取决于销售获利水平及公司的股利政策，与销售增长水平之间并无直接联系。
【注意】留存收益VS利润留存额
在资金需要量预测中，留存收益通常是指资产负债表的所有者权益项目中的盈余公积和未分配利润的余额；利润留存额是指当期实现的净利润中未作为股利发放而留存在公司内部的部分，即本期留存收益（盈余公积和未分配利润）的增加额。
【例题·单项选择题】（2014年）
采用销售百分比法预测资金需要量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（ ）。
A.现金 B.存货 C.长期借款 D.应付账款
『正确答案』C
『答案解析』经营性资产与经营性负债的差额通常与销售额保持稳定的比例关系。
经营性资产项目包括库存现金、应收账款、存货等项目；经营负债项目包括应付票据、应付账款等项目，不包括短期借款、短期融资券、长期负债等筹资性负债。
（二）预测步骤
1.预测销售增长额或增长率
2.预测敏感项目增长额
1）敏感资产增长额
＝基期敏感资产额×销售增长率
＝基期敏感资产额×（销售增长额/基期销售额）
＝销售增长额×（基期敏感资产额/基期销售额）
＝销售增长额×敏感资产销售百分比
2）敏感负债增长额
＝基期敏感负债额×销售增长率
＝销售增长额×敏感负债销售百分比
3.预测需要增加的筹资额——资金需求增长额
1）资金需求增长额
＝敏感资产增长额－敏感负债增长额＋非敏感资产（长期资产）增长额
＝（基期敏感资产额－基期敏感负债额）×销售增长率＋非敏感资产（长期资产）增长额
＝（敏感资产销售百分比－敏感负债销售百分比）×销售增长额＋非敏感资产（长期资产）增长额
2）“资金需求增长额”需要由内部筹资（利润留存）和外部筹资共同解决；
资金需求增长额
＝资产增长额－敏感负债增长额
＝负债增长额＋股东权益增长额－敏感负债增长额
＝筹资性负债增长额＋股东权益增长额
＝筹资性负债增长额＋增发新股＋利润留存额
4.预测内部筹资额——预计利润留存额
预计利润留存额
＝预计净利润－预计股利支付额
＝预计销售额×销售净利率×（1－股利支付率）
＝预计销售额×销售净利率×利润留存率
5.预测需要增加的外部融资额——外部融资需求量
外部融资需求量＝预计资金需求增长额－预计利润留存额
（三）特点
1.能为筹资管理提供短期预计的财务报表，以适应外部筹资的需要，且易于使用；
2.在有关因素发生变动的情况下，必须相应地调整原有的销售百分比。
【例题·综合题】
A公司上年销售收入为5000万元，净利400万元，支付股利200万元。
上年末有关资产负债表资料如下：
（单位：
万元）
资产
金额
负债和所有者权益
金额
流动资产
7000
流动负债
3000
长期资产
3000
长期负债
1000
所有者权益
6000
资产合计
10000
负债和所有者权益合计
10000
据A公司财务部门测算，上年末流动资产中有80%与销售收入同比例变动，上年末流动负债中有60%与销售收入同比例变动。
要求回答以下互不相关问题：
1）若A公司计划本年度销售净利率和股利支付率保持不变，预计今年实现销售额8000万元，并为此需添置一条新的生产线，预计总价款为500万元，预测A公司需要从外部筹集的资金量。
『正确答案』
敏感资产＝7000×80%＝5600（万元）
敏感资产销售百分比＝（5600/5000）×100%＝112%
敏感负债＝3000×60%＝1800（万元）
敏感负债销售百分比＝（1800/5000）×100%＝36%
销售净利率＝（400/5000）×100%＝8%
股利支付率＝（200/400）×100%＝50%
销售增长率＝[（8000－5000）/5000]×100%＝60%
预计资金需求增长额
＝（5600－1800）×60%＋500
＝（112%－36%）×3000＋500＝2780（万元）
预计利润留存额＝8000×8%×（1－50%）＝320（万元）
外部融资需要量＝2780－320＝2460（万元）
2）若A公司本年度放弃添置生产线的计划，并且既不发行新股也不举借新债，销售净利率和股利支付率保持不变，计算今年可实现的销售额。
『正确答案』
若A公司既不发行新股也不举借新债，即：
外部融资需求＝0，资金需求增长额完全由预计增加的留存收益（利润留存额）融资，设销售增长率为g，则有：
（5600－1800）×g－5000×（1＋g）×8%×（1－50%）＝0
解得：
g＝5.56%
预计今年可实现的销售额＝5000×（1＋5.56%）＝5278（万元）
3）今年预计销售额为6000万元，A公司预测今年最多可以获得外部融资额504万元，在销售净利率不变的情况下，A公司今年最多可以支付多少股利？
『正确答案』
销售增长率＝（6000－5000）/5000＝20%
资金需求增长额＝（5600－1800）×20%＝760（万元）
预计所需利润留存额＝760－504＝256（万元）
预计实现净利润＝6000×8%＝480（万元）
预计最多可支付的股利＝480－256＝224（万元）
【资金习性预测法】
（一）资金习性及其分类
1.资金习性：
资金的变动同产销量变动之间的依存关系。
2.资金习性分类
类别
含义
内容
不变资金
在一定的产销量范围内，不受产销量变动的影响而保持固定不变的那部分资金。
1）为维持营业而占用的最低数额的现金；
2）原材料的保险储备；
3）必要的成品储备；
4）厂房、机器设备等固定资产占用的资金。
变动资金
随产销量的变动而同比例变动的那部分资金。
1）直接构成产品实体的原材料、外购件等占用的资金；
2）在最低储备以外的现金、存货、应收账款。
半变动资金
受产销量变化的影响，但不成同比例变动的资金，可划分为不变资金和变动资金两部分。
辅助材料上占用的资金。
【例题·多项选择题】
下列各项中，不属于变动资金的包括（ ）。
A.辅助材料占用的资金
B.原材料的保险储备
C.最低储备以外的现金
D.固定资产占用的资金
『正确答案』ABD
『答案解析』辅助材料占用的资金属于半变动成本；原材料的保险储备、固定资产占用的资金属于不变资金。
所以，正确答案为ABD。
（二）资金习性模型及其构建
1.资金习性模型
资金总额（Y）＝不变资金（a）＋变动资金（bX）
2.资金习性模型的构建——求：
不变资金总额a、单位产销量所需变动资金b
1）高低点法
高低点：
一定时期内，最高和最低的销售量（额）。
【注意】高低点是两个销售量（额）水平，而不是两个资金总额水平，即：
高点（销售量最高）的资金总额（y高）不一定最大；低点（销售量最低）的资金总额（y低）不一定最小。
高点：
y高＝a＋bx高……………………①
低点：
y低＝a＋bx低……………………②
①－②，得：
不变资金总额a＝销售量（额）最高期的资金总额－单位变动资金×最高销售量（额）
＝销售量（额）最低期的资金总额－单位变动资金×最低销售量（额）
2）回归直线法
①公式
记忆方法：
先记住b的分子，然后把b分子中的y改成x，就是b的分母；
a的公式可以根据直线方程y＝a＋bx得出：
a＝y－bx，其中x和y用平均数。
②注意问题
资金需要量与营业业务量之间线性关系的假定应符合实际情况；
确定a、b数值应利用连续若干年（3年以上）的历史资料；
应考虑价格等因素的变动情况。
（三）资金习性预测方法
1.根据企业整体的资金占用总额与产销量的关系预测，在资金习性关系式Ｙ＝a＋bＸ中：
1）Y为企业整体的资金占用总额，X为产销量（或销售额）；
2）a为企业整体的不变资金总额；
3）b为企业整体的单位产销量（或销售额）所需变动资金。
【例题·计算分析题】
某企业2002年～2006年度产销数量和资金占用额的历史资料如下表所示，该企业2007年预计产销量为8.6万件。
年 度
产销量（x）（万件）
资金占用额（y）（万元）
2002
8.0
650
2003
7.5
640
2004
7.0
630
2005
8.5
680
2006
9.0
700
要求：
分别运用高低点法和回归分析法计算该企业2007年的资金需用量；
『正确答案』
1）采用高低点法构建该企业资金习性模型：
产销量（x）（万件）
资金占用额（y）（万元）
低点
7.0
630
高点
9.0
700
b＝（700－630）/（9.0－7.0）＝35（元/件）
a＝700－9.0×35＝630－7.0×35＝385（万元）
即：
资金习性模型为y＝385＋35x
若该企业2007年预计产销量为8.6万件，则2007年的资金需用量为：
385＋8.6×35＝686（万元）
2）采用回归直线法构建该企业的资金习性模型：
年 度
产量（x）
资金占用额（y）
xy
x2
2002
8.0
650
5200
64
2003
7.5
640
4800
56.25
2004
7.0
630
4410
49
2005
8.5
680
5780
72.25
2006
9.0
700
6300
81
n＝5
∑x＝40
∑y＝3300
∑xy＝26490
∑x2＝322.5
a＝3300/5－36×40/5＝372（万元）
即：
资金习性模型为y＝372＋36x
若该企业2007年预计产销量为8.6万件，则2007年的资金需用量为：
372＋8.6×36＝681.6（万元）
2.采用逐项分析法预测——“先分项、后汇总”
1）根据各个资金占用项目（如现金、存货、应收账款、固定资产）以及各个资金来源项目（如应付账款及应付费用等经营性负债）同产销量之间的关系，分别确定各个项目的资金习性模型，然后汇总（资金占用额与资金来源相抵额）在一起，得出资金总额习性模型。
2）某项目的资金习性关系式Ｙ＝a＋bＸ中：
①Y为某资金占用项目（或资金来源项目）总额，X为产销量（或销售额）；
②a为某资金占用项目（或资金来源项目）的不变资金总额；
③b为某资金占用项目（或资金来源项目）单位产销量（或销售额）的变动资金。
3）资金总额习性模型为：
∑Ｙ＝∑a＋∑bＸ
①不变资金总额（∑a）＝∑各项资产的不变资金占用额－∑各项经营负债的不变资金来源额
②单位变动资金（∑b）＝∑各项资产的单位变动资金占用额－∑各项经营负债的单位变动资金来源额
③预计资金需要量（∑Ｙ）＝预计资产总额－预计经营负债
在逐项分析法下，预计资金需要量是指通过筹资应达到的资金总量，即：
预计资金需要量＝预计资产总额－预计经营负债＝预计筹资性负债＋预计股东权益
预测需要增加的筹资额（资金需求增长额）
＝预计资金需要量－基期资金总额
＝（预计筹资性负债＋预计股东权益）－（基期筹资性负债＋基期股东权益）
＝筹资性负债增长额＋股东权益增长额
外部融资需求量＝预计资金需求增长额－预计利润留存额
【注意】销售百分比法是资金习性分析法的具体运用。
资金习性分析法是对总量的预测（通过筹资应达到的资金总量）；销售百分比法是对增量的预测（需要增加的外部融资额）。
【例题·计算分析题】
乙企业2012年12月31日资产负债表（简表）如下表所示：
（单位：
万元）
资产
余额
现金
750
应收账款
2250
存货
4500
固定资产净值
4500
资产合计
12000
负债和所有者权益
应付费用
1500
应付
升级会员 