湘财证券：证券投资分析的中国实践.ppt

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证券投资分析的中国实践一、投资与投机投资决策的依据是判断企业的内在价值，分享企业内在价值增长实现盈利。

投机更注重短期收益，关注价格的短期波动，通过获取买卖差价产生的资本利得来实现盈利。

凯恩斯的大众选美理论炒股的“炒”，火中取栗巴菲特投资or投机中石油股市里如何赚钱股价=每股收益*市盈率（市盈率=股价/每股收益）赚企业的钱，企业盈利带来价值的增长低买高卖赚取差价，估值水平（市盈率）的波动（市盈率取决于流动性水平、供求关系和人们的预期和情绪）中国股市是零和游戏吗？

价值投资者与趋势交易者价值投资者的代表：

巴菲特价值评估就是对企业进行定价，为此需要对企业在生命周期内的自由现金流进行预测，并用适当的贴现率予以贴现。

（DCF、DDM）绝对估值法和相对估值法格雷厄姆曾经说过：

尽管短期来说股市是一个投票机，但长期来说股市却是个称重机。

只有退潮时才知道谁在裸泳。

灰姑娘的舞会总会结束。

价值投资成功的基础是对企业的内在价值做出相对准确的判断，并利用市场的失效来获得安全边际和超额收益。

对于企业经营状况和内在价值的评估无疑是价值投资的核心工作，也是价值投资专业化的体现，需要综合运用经济学、管理学、财务会计学等学科的知识，这些学科为价值评估提供了理论基础和分析工具。

趋势交易者的代表：

索罗斯索罗斯的自强化反射理论，认识会改变现实，现实又反过来改变认识。

表象上二者都在做“高抛低吸”，背后的分析逻辑不同。

以抛出股票的交易行为为例，预期市场会下跌，抛出手中股票，这是趋势交易者的分析逻辑；而基于公司基本面，通过估值计算，认为企业目前的市场价格高估而失去了投资价值，从而抛出手中股票，这是价值投资者背后的分析逻辑。

中国股市趋势交易者居多，容易情绪化和过度反应巴索组合拳更有效,选股与选时同样重要长看基本中看政策短看技术三、价值投资之基本面分析从上至下和从下至上宏观经济分析中观行业分析微观公司分析四、股市和经济的关系“男人和狗”的寓言有一个男人带着狗在街上散步，像所有的狗一样，这狗先跑到前面，再回到主人身边。

接着，又跑到前面，看到自己跑得太远，又再折回来。

整个过程里，狗就这样反反复复。

最后，他俩同时抵达终点，男子悠闲地走了1公里，而狗跑来跑去，走了4公里在这个寓言里，男子就是经济，狗则是股市。

长远看来，经济和证券市场的发展方向相同，但在过程中，却有可能选择完全相反的方向。

经济学原理，商品价格由价值决定，受供求关系影响股票价格取决于上市公司的基本面包括资产质量和盈利能力，并受市场供求影响上市公司的基本面情况和宏观经济密切相关。

股市是经济的晴雨表经济周期决定股市运行周期，股市周期不可能背离经济周期，但却领先于经济周期，这种领先性体现了投资者对于未来经济和实际收入水平的心理预期。

一般提前反应半年。

市场演绎的路径大体如下：

经济见底预期企业盈利将逐季改善股票价格上升企业盈利预期得到验证或超出预期投资者情绪逐步高涨企业盈利加速提升股票价格加速上涨企业盈利即将见顶股票价格见顶企业盈利下降得到验证股票大幅下跌盈利加速恶化投资者情绪极其低落股票加速下跌。

经济周期与市场波动宏观经济四大指标：

GDP的增长，失业率，通货膨胀率，国际收支状况历史经验：

GDP与股指同向波动国际通行的最领先和最佳的指标是PMI。

中国比较看重固定资产投资增速（房屋销量指标）CPI与股指反向波动，成本下降（PPI、CPI下降）对应着经济最坏的时刻即将过去，是经济衰退结束的特征之一。

成本上升（CPI、PPI上升）对应着经济最好的时刻即将过去；利率水平是通胀的滞后反应，加息和减息的初期股市涨，加息末期股市跌失业率和贸易收支对股指影响不大当前宏观经济走势五、股市和政策的关系中国股市政策市和资金市的特征明显宏观经济政策货币政策和财政政策，两者同为扩张性时，货币供应量增加，投资加速，消费意愿强，经济景气上升，股市形成趋势型上涨。

反之则反之。

产业政策引导社会资源，带来结构性机会资本市场制度建设和股市政策对短期趋势至关重要。

调节供需：

新股发行，QFII股市短期运行趋势受到股市政策、供求状况的影响，股市中长期运行趋势取决于宏观经济运行态势与宏观经济政策。

其中，宏观经济运行态势是滞后的，宏观经济政策方向是先行的。

当二者方向一致时，股市出现同向的趋势运行；当二者方向不一致时，股市会出现与经济政策方向一致的拐点，等待经济运行态势转向来确认拐点。

因此，宏观经济政策取向是对A股市场运行方向起决定作用的。

股市很大程度上是受到投资人预期的影响，而政策是会直接影响投资人预期的，因此当一个反经济周期的宏观经济政策出台时，经济运行趋势因为政策时滞因素不会马上转变，但是在股市上，部分投资人预期会迅速转变，引起股指出现背离经济运行旧趋势的震荡波动，股市在运行趋势上产生分歧，拐点开始酝酿。

宏观经济数据还没有出现经济政策引导的方向性转变，这会造成股市趋势整体上依然延续之前的惯性，政策和数据博弈过程会导致股指反复震荡波动，直到渡过政策效果的时滞期，宏观数据明确反映出调控政策的效果。

此时的股市也就结束之前的反复震荡，确立趋势性的拐点，步入与经济政策和经济运行同向的新趋势运行，开始一轮新的周期。

政策可以导致股市与经济背离背离的因素：

一方面股市政策、供求关系在起作用；另一方面就是经济政策对于经济运行调控作用的时滞性引起的。

96-97宏观调控政策开始逐步松动，由紧缩向着积极有限度的扩张转变。

股市上的国企资金入市也没有受到限制。

08年底到09年8月的牛市。

06-07年涨幅达到倍的大牛市，显然不完全是经济周期的上升所致，因为从2000年就开始的经济上升周期，到07年已经是末期，而股市为何在01-05年经济快速增加阶段却不断下跌，主要原因还是在于对非流通股将上市流通的担忧。

而06年股权分置问题解决方案终于令投资者满意，于是引发了大牛市。

六、流动性与股市流动性看M1和M2，M1是狭义货币，M2是广义货币。

M1增长率高于M2增长率，流动性充裕，资产价格趋于上涨。

反之，投资者倾向定期存款，流动性趋紧，投资标的下跌。

上证综指处于低位时，M1与M2月同比增速之差通常也处于低位；上证综指处于高位时，M1与M2月同比增速之差通常也处于高位。

上证综指通常领先于M1与M2月同比增速之差见底，M1与M2月同比增速之差可以作为上证综指见底的滞后指标；而M1与M2月同比增速之差通常领先于上证综指见顶，M1与M2月同比增速之差可以作为上证综指见顶的先行指标。

信贷是我国企业的主要融资渠道，信贷增速与名义GDP的变动情况可以用来衡量实体经济的流动性充裕程度，信贷增速快，可以认为经济发展有信贷做支撑，这会影响投资者未来经济走向的预期；另一方面，我国信贷受政府政策的影响较大，若信贷增速较快，可以认为政府对银行信贷才具较为宽松政策，这会影响投资者对政府政策的预期；最后，若实体经济中充斥着太多的富裕流动性，这些资金有可能流入股市，推动股市的上涨。

在分析信贷增速时，若信贷增速低于名义GDP增速，投资者需要提高警惕。

热钱流入与外汇占款美元指数来度量国际市场流动性情况，美元指数高，指国际市场流动性紧张；反之，美元指数低，说明国际市场流动性充裕。

货币政策与流动性中华人民共和国中国人民银行法规定的货币政策目标是“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”，制定人民银行法的目标之一是维护金融稳定，而不仅是股票市场。

存款准备率、贴现率和公开市场操作（央票）-数量型和价格型工具警惕银行间回购利率的突然大幅上升，且之后稳定在较高水平。

信贷控制-信贷投放的季节性，1季度最宽松池子理论资金供给固有投资偏好的稳定增量供应投资偏好改变带来的供给改变机构新增的额度资金需求交易佣金、印花税、解禁股流通、融资价格是由边际决定的，股市新增的资金供给和需求将决定股市涨跌。

存量资金的结构调整-长期看好市场相对其他金融市场，股票市场资金总量比较小。

相对与整个金融市场资金，股票市场资金占比不到10%。

A股总市值占GDP（2010年预计）的比重约为64%，而住宅类房地产的总市值已经接近于GDP的3倍。

M2/GDP在2009年接近180%，M2余额已达70万亿。

假定中国M2的增速从2010年8月的19%降至今后十年12%的水平，到2020年，M2的累计增幅为2.1倍，总规模达到218万亿元；而假如2010年末上证综指收盘以2800点为基准，则要跑赢M2，十年后的上证综指至少要超过8680点。

七、中观行业分析1、增长型行业2、周期型行业3、防守型行业制造业和服务业三类周期性行业一种是价格敏感性，主要关注产品价格，如资源、农产品、化工、原料药。

第二种与经济周期和固定资产投资相关，如水泥与机械设备；第三种是可选消费类行业，与政策、消费习惯、人口结构等长期趋势相关，需求收入弹性较高，如汽车、地产、航空等。

重点研究主要周期类行业的催化剂因素（价格、销量）的变化情况，从而可以把握整体市场的中期走势。

可以结合行业的季节性因素共同考虑。

行业层面数据为BDI指数、钢铁价格、有色价格和煤炭价格、汽车和房屋销量、航空上座率、银行利差和信贷投放等。

例：

钢铁、煤炭行业的投资信号江铜和伦铜的走势比较货币扩张期（牛市）超配最具进攻性的周期性行业中的有色金属、采掘、地产在货币收缩期（熊市）超配食品饮料非周期性行业防御性最为出色跨越周期掘金成长行业长期看好大消费和新兴行业大消费、服务业产业、经济结构调整，包括商业连锁、TMT（iphone）生物医药牛股集中营，长春高新、华兰生物新兴制造业智能电网、高铁、新能源（光伏、核电）、节能环保时间的玫瑰时间是成长股最好的朋友八、微观公司分析1、重点是主营业务分析和财务分析2、财务报表的几个核心指标：

ROE净资产收益率、经营现金流。

杜邦分析法。

3、估值看PE和PB财务报表可能操纵的数据一：

过早将问题收入记录入帐；二：

计入假账；三：

以一次性收益提高收入；四：

将当期费用前移或后移入帐；五：

不计入或不适当地减少债务；六：

将当期收入转移到未来；七：

将未来费用作为特别费用移至当期。

九、趋势投资之技术分析一、技术分析的涵义通过对市场过去和现在的行为应用数学和逻辑的方法归纳总结出典型的行为从而预测证券市场的未来的变化趋势二、技术分析的三大假设市场行为涵盖一切信息这一假设是我们进行技术分析的基础，其主要思想是认为影响股票价格的每一个因素（包括内在的和外在的）都反映在市场行为中，不必对影响股票价格的具体因素作过多的关心。

这条假设有其合理性。

价格沿趋势移动,并保持趋势第二个假设是进行技术分析最根本、最核心的因素长期趋势中期趋势短期趋势历史会重演第三个假设是从统计和人的心理因素方面考虑的.人性主宰周期这一假设是我们进行技术分析的重要前提，市场运动在图表上留下的运动轨迹，常常有惊人的相似之处，可以说，技术分析的理论就是人们对过去股票价格的变动规律进行归纳总结的结果。

三、技术分析的四大要素：

价量时空成交量，反映股市的活跃度。

熊市周期尾部，“地量见低价”。

之后市场有转机信号，股价还没涨，量能放大，量价背离。

随着牛市周期展开，量能增加，价量齐升，牛市进入高潮。

在周期见顶之前，市场持续量能放大，但股价涨幅放缓，量价再次背离，最终“天量见天价”，牛市周期走完。

四、技术分析方法的门类趋势线法形态法指标法波浪理论周期理论行为金融研究-反应不足到反应过度，羊群效应索罗斯自强化理论，认识会改变现实，现实又反过来改变认识。

中国的投资者看股票价格变化和趋势图标的时间，远远大于阅读财务报表的时间。

见顶的几个参考指标：

开户数、基金仓位、市场舆论由术到道投资是一门艺术,理念比技术重要大道至简，坚持正道，投资的路上是孤独的。

Wecanmakemoneywithoutdoingevil谢谢谢！

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