项目投资原则和公式.docx
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项目投资原则和公式
项目投资原则和公式
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第四章项目投资
第一节投资概述
一、投资的含义和种类
按照投资行为的介入程度
（1）直接投资；
（2）间接投资。
按照投入的领域不同
（1）生产性投资；
（2）非生产性投资。
按照投资的方向不同
（1）对内投资；
（2）对外投资。
按照投资的内容不同
（1）固定资产投资；
（2）无形资产投资；
（3）其他资产投资；
（4）流动资产投资；
（5）房地产投资；
（6）有价证券投资；
（7）期货与期权投资；
（8）信托投资；
（9）保险投资。
二、投资决策应遵循的原则
企业投资决策应遵循以下原则：
（1）综合性原则；
（2）可操作性原则；（3）相关性和准确性原则；（4）实事求是的原则；（5）科学性原则。
第二节项目投资的现金流量分析
一、项目投资的特点与项目计算期的构成
（一）项目投资的特点
与其他形式的投资相比，项目投资具有投资内容独特（每个项目都至少涉及一项固定资产投资）、投资数额多、影响时间长（至少一年或一个营业周期以上）、发生频率低、变现能力差和投资风险大的特点。
（二）项目计算期及其构成
含义
构成
要点阐释
项目计算期，是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间。
项目计算期=建设期+运营期
建设期
建设期，是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间，建设期的第一年初称为建设起点，建设期的最后一年末称为投产日。
运营期
从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营期，又包括试产期和达产期（完全达到设计生产能力）两个阶段。
试产期是指项目投入生产，但生产能力尚未完全达到设计能力时的过渡阶段。
达产期，是指生产运营达到设计预期水平后的时间。
运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。
二、项目投资的内容与资金投入方式
（一）项目投资的内容
原始投资
原始投资反映项目所需现实资金的价值指标。
是指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。
原始投资，包括建设投资和流动资金投资两项内容。
建设投资
建设投资，是指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的投资，具体包括固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资三项内容。
固定资产投资，是指项目用于购置或安装固定资产应当发生的投资。
固定资产原值=固定资产原始投资+建设期资本化利息。
流动资金投资
（1）投资该项目之前的流动资金
=该年末流动资产-该年末流动负债
（2）投资该项目之后的流动资金
=该年末流动资产-该年末流动负债
（3）投资该项目需要垫付的流动资金
=由于投资该项目引起的流动资金增加额
=投资该项目之后的流动资金-投资该项目之前的流动资金
=增加的流动资产-增加的流动负债
项目总投资
项目总投资是反映项目投资总体规模的价值指标。
项目总投资=原始投资+建设期资本化利息
原始投资
建设期资本化利息
利息资本化必须同时满足两个条件：
（1）存在建设期；
（2）建设期为了购建固定资产存在负债筹资（即有利息发生）。
（二）项目投资的资金投入方式
项目投资的投入方式包括一次投入和分次投入两种形式。
一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的年初或年末；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生，则属于分次投入方式。
三、项目投资现金流量分析
项目投资决策中的现金是指区别于观念货币的现实货币资金，现金流量是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。
（一） 现金流量的内容
投资类型
含义
相关现金流量
具体内容
单纯固定资产投资项目
单纯固定资产投资项目，是指只涉及固定资产投资而不涉及无形资产投资、其他资产投资和流动资金投资的建设项目。
现金流入量
（1）增加的营业收入；
（2）回收固定资产余值。
现金流出量
（1）固定资产投资；
（2）新增经营成本；
（3）增加的各项税款。
完整工业投资项目
完整工业投资项目，是以新增工业生产能力为主的投资项目，其投资内容不仅包括固定资产投资，而且还包括流动资金投资。
现金流入量
（1）营业收入；
（2）补贴收入；
（3）回收固定资产余值；
（4）回收流动资金。
现金流出量
（1）建设投资；
（2）流动资金投资；
（3）经营成本；
（4）营业税金及附加；
（5）维持运营投资；
（6）调整所得税。
固定资产更新改造投资项目
固定资产更新改造投资项目，可分为以恢复固定资产生产效率为目的的更新项目和以改善企业经营条件为目的的改造项目两种类型。
现金流入量
（1）因使用新固定资产而增加的营业收入；
（2）处置旧固定资产的变现净收入；
（3）新旧固定资产回收固定资产余值的差额。
现金流出量
（1）购置新固定资产的投资；
（2）因使用新固定资产而增加的经营成本；
（3）因使用新固定资产而增加的流动资金投资；
（4）增加的各项税款等内容。
其中，因提前报废旧固定资产所发生的清理净损失而发生的抵减当期所得税额用负值表示。
各类投资项目现金流量的关系
（1）三类投资项目涉及的共同现金流入量：
①营业收入；②回收固定资产余值。
（2）三类投资项目涉及的共同现金流出量：
①固定资产投资；②经营成本；③增加的各项税款。
（3）“维持运营投资”引起的现金流出量通常仅在完整工业投资项目中涉及，其他两类投资不涉及。
维持运营投资是指矿山、油田等行业为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资，应根据特定行业的实际需要估算。
（4）“流动资金投资”引起的现金流出量以及“回收流动资金”引起的现金流入量在单纯固定资产投资项目中不考虑，而在其他两类投资中可能涉及。
（二）确定现金流量的假设及其应注意的问题
项目
要点阐释
确定现金流量的假设
（1）投资项目的类型假设；
（2）财务可行性分析假设；
（3）项目投资假设；
（4）运营期与折旧年限一致假设；
（5）时点指标假设；
（6）确定性因素假设；
（7）产销平衡假设。
估算现金流量时应注意的问题
（1）必须考虑现金流量的增量；
（2）尽量利用现有的会计利润数据；
（3）不能考虑沉没成本因素；
（4）充分关注机会成本；
（5）考虑项目对企业其他部门的影响。
（三）项目投资现金流量表及其特点
在项目投资决策中使用的现金流量表，是用于全面反映某投资项目在其未来项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的分析报表。
现金流量表包括“项目投资现金流量表”、“项目资本金现金流量表”和“投资各方现金流量表”等不同形式。
项目投资现金流量表要详细列示所得税前净现金流量、累计所得税前净现金流量、所得税后净现金流量和累计所得税后净现金流量，并要求根据所得税前后的净现金流量分别计算两套内部收益率、净现值和投资回收期指标。
1.它与财务会计的现金流量表的区别有：
反映对象不同；期间特征不同；勾稽关系不同；信息属性不同。
2.与全部投资的现金流量表相比，项目资本金现金流量表的现金流入项目没有变化，但现金流出项目不同，其具体内容包括：
项目资本金投资、借款本金偿还、借款利息支付、经营成本、营业税金及附加、所得税和维持运营投资等。
此外，该表只计算所得税后净现金流量，并据此计算资本金内部收益率指标。
（四）各类投资项目净现金流量的简化计算公式
类型
建设期净现金流量
运营期净现金流量
单纯固定资产投资项目
NCFt=-固定资产投资额
NCFt=息税前利润×（1-所得税税率）+折旧+回收残值
完整工业投资项目
NCFt=-原始投资额（原始投资额包括：
固定资产、无形资产、开办费、流动资产）
NCFt=息税前利润×（1-所得税税率）+折旧+摊销+回收额-该年维持营运投资=该年自由现金流量
所谓运营期自由现金流量，是指投资者可以作为偿还借款利息、本金、分配利润、对外投资等财务活动资金来源的净现金流量。
如果不考虑维持运营投资，而且回收额为零，则运营期所得税后净现金流量又称为经营净现金流量。
按照有关回收额均发生在终结点上的假设，运营期内回收额不为零时的所得税后净现金流量亦称为终结点所得税后净现金流量；显然终结点所得税后净现金流量等于终结点那一年的经营净现金流量与该期回收额之和减去维持运营投资。
回收额：
包括收回的流动资金以及固定资产净残值收入。
更新改造投资项目
（1）有建设期（S＞0）：
△NCF0=-（新设备投资-旧设备变现净收入），即（=-△I）
△NCFS=旧设备报废净损失抵税额
=（账面净值-变现净收入）×所得税税率
△NCFs+1-n=△息税前利润×（1-所得税税率）+△折旧+△净残值
其中：
△折旧=（△I-△净残值）／新设备使用年限
（2）无建设期（S=0）
△NCF0=-△I
△NCF1=△息税前利润×（1-所得税税率）+△折旧+（旧设备账面净值－变现净收入）×所得税税率
△NCF2－n=△息税前利润×（1-所得税税率）+△折旧+△净残值
相关链接
（1）经营成本是所有类型的项目投资在运营期都要发生的主要现金流出量，它与融资方案无关。
其估算公式如下：
某年经营成本=该年外购原材料、燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用
上式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和营业费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。
或：
经营成本=营业成本-非付现的营业成本费用
=营业成本-（折旧+摊销）
=营业成本-折旧-摊销
（2）如果为固定资产购建有专门借款利息，则项目完工投产后（即正常经营阶段）的利息计入财务费用，但该项利息属于筹资活动的现金流出，不属于经营活动阶段的现金流量，即属于无关现金流量，既不作为流出，也不考虑抵减所得税。
此时的运营期净现金流量的计算公式为：
现金净流量=营业收入-付现成本（即经营成本）-营业税金及附加-所得税
=营业收入-（营业成本-折旧-摊销）-营业税金及附加-所得税
=营业收入-营业成本-营业税金及附加+折旧+摊销-所得税
=息税前利润+折旧+摊销-息税前利润×所得税税率
=息税前利润×（1-所得税税率）+折旧+摊销
（3）营业税金及附加的估算：
在项目投资决策中，应按在运营期内应交纳的营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市维护建设税和教育费附加等估算营业税金及附加。
其中：
城市维护建设税=（应交增值税+应交营业税+应交消费税）×城建税税率
教育费附加=（应交增值税+应交营业税+应交消费税）×教育费附加比率
（4）更新改造项目△NCF计算的关键是旧设备净损失抵税额应作为哪个时点上的流入：
有建设期，应作为建设期末的流入；无建设期，应作为运营期第一年末的流入。
（5）更新改造项目旧设备的折旧额以变现价值为计提基础（原因是本教材假设变现价值低于账面价值）。
第三节项目投资决策评价指标及其计算
一、投资决策评价指标及其类型
投资决策评价指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。
从财务评价的角度，投资决策评价指标主要包括静态投资回收期、投资收益率、净现值、净现值率、获利指数、内部收益率。
分类依据
分类指标
阐释
按照是否考虑资金时间价值分类
静态评价指标
静态评价指标是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，包括投资收益率和静态投资回收期。
动态评价指标
动态评价指标是指在指标计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标，包括净现值、净现值率、获利指数和内部收益率。
按指标性质不同
正指标
正指标是指在一定范围内指标值越大越好。
投资收益率、净现值、净现值率、获利指数和内部收益率属于正指标。
反指标
反指标是指在一定范围内指标值越小越好。
只有静态投资回收期属于反指标。
按指标在决策中的重要性
主要指标
净现值、、净现值率、获利指数和内部收益率为主要指标。
次要指标
静态投资回收期为次要指标。
辅助指标
投资收益率为辅助指标。
二、投资项目评价指标的计算与比较
类别
指标
计算公式
优缺点
判断标准
静态评价指标
静态投资回收期
静态投资回收期（简称回收期），是指投资项目收回原始总投资所需要的时间。
它有“包括建设期的投资回收期（PP）”和“不包括建设期的投资回收期（PP′）”两种形式。
确定静态投资回收期指标可分别采取公式法和列表法。
（1）满足特定条件下的简化公式：
不包括建设期的回收期=原始投资合计/投产后前若干年每年相等的净现金流量
注意应用的特殊条件：
项目投产后前若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的经营净现金流量之和应大于或等于原始总投资。
（2）一般情况下的计算公式为：
包括建设期的回收期=M+第M年尚未回收额/第M+1年净现金流量
这里M是指累计净现金流量由负变正的前一年。
包括建设期的回收期=不包括建设期的回收期+建设期
优点：
（1）能够直观地反映原始总投资的返本期限；
（2）便于理解，计算简单；
（3）可直接利用回收期之前的净现金流量信息。
缺点：
（1）没有考虑资金时间价值；
（2）没有考虑回收期满后继续发生的现金流量；
（3）不能正确反映投资方式的不同对项目的影响。
只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。
投资收益率
投资收益率
=
×100%
注：
分母是含资本化利息的。
优点：
（1）计算简单；
（2）能反映建设期资本化利息的有无对项目的影响。
缺点：
（1）没有考虑资金时间价值因素；
（2）不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响；
（3）分子、分母计算口径的可比性较差；
（4）无法直接利用净现金流量信息。
只有投资收益率指标大于或等于基准投资收益率的投资项目才具有财务可行性。
动态评价指标
净现值
净现值（NPV）=
（第t年的净现金流量×第t年的复利现值系数）
或根据插入函数法：
调整后的净现值=按插入函数法求得的净现值×（1+i）
优点：
（1）综合考虑了资金时间价值；
（2）能够利用项目计算期的全部净现金流量信息。
缺点：
无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平。
只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
净现值率
净现值率（NPVR）=
优点：
（1）可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系；
（2）计算过程比较简单。
缺点：
无法直接反映投资项目的实际收益率。
只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
获利指数
获利指数（PI）=
或=1+净现值率
推导：
设A表示各年经营净现金流量现值之和，B表示原始投资额的现值之和，则：
PI=
，NPV=A-B
NPVR=
=
=
-1=PI-1
优点：
可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与总产出之间的关系。
缺点：
无法直接反映投资项目的实际收益率，计算相对复杂。
只有获利指数指标大于或等于1的投资项目才具有财务可行性。
内部收益率
内部收益率（IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。
实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。
IRR满足下列等式：
〔NCFt×（P/F，IRR，t）〕=0
其中：
（1）逐步测试法
“逐步测试法”，适合于各期现金流入量不相等的非年金形式。
计算方法是：
先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的内部收益率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的内部收益率低于估计的贴现率；应降低贴现率后进一步测试。
经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的两个贴现率，然后根据内插法即可计算该方案的内部收益率。
采取逐步测试法，内部收益率的计算口诀是贴现率差之比等于净现值差之比。
（2）年金法
“年金法”，适合于无建设期，而且运营期各年现金净流量相等的情况，即符合普通年金形式，可直接利用年金现值系数表查表来确定与该年金现值系数相邻的两个贴现率，然后根据内插法即可计算该方案的内部收益率。
此时的年金现值系数正好等于该方案的投资回收期。
采用年金现值系数公式，内部收益率的计算口诀是贴现率差之比等于年金现值系数差之比。
优点：
（1）可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平；
（2）不受行业基准收益率高低的影响，比较客观。
缺点：
（1）计算过程复杂；
（2）当运营期大量追加投资时，又有可能导致多个IRR出现，或偏高或偏低，缺乏实际意义。
只有内部收益率指标大于或等于行业基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。
动态评价各指标的相互联系
净现值、净现值率、获利指数和内部收益率指标之间存在同方向变动关系。
即：
（1）当净现值＞0时，净现值率＞0，获利指数＞1，内部收益率＞基准收益率；
（2）当净现值=0时，净现值率=0，获利指数=1，内部收益率=基准收益率；
（3）当净现值＜0时，净现值率＜0，获利指数＜1，内部收益率＜基准收益率。
第四节项目投资决策评价指标的运用
方案类型
内容
要点阐释
独立方案投资决策：
独立方案是指一组互相分离、互不排斥的方案。
在独立方案中，选择某一方案并不排斥选择另一方案。
独立方案评价的财务可行性条件
（1）完全具备的财务可行性条件：
①NPV≥0；
②NPVR≥0；
③PI≥1；
④IRR≥
；
⑤PP≤
；
⑥
≤
；
⑦ROI≥i。
即：
动态指标和静态指标均可行。
（2）完全不具备的财务可行性条件：
①NPV<0；
②NPVR<0；
③PI<1；
④IRR<
；
⑤PP>
；
⑥
>
；
⑦ROI即：
动态指标和静态指标均不可行。
（3）基本具备的财务可行性条件：
①NPV≥0；
②NPVR≥0；
③PI≥1；
④IRR≥
；
⑤PP>
；
⑥
>
；
或⑦ROI即：
动态指标可行，但静态指标不可行。
（4）基本不具备的财务可行性条件：
①NPV<0；
②NPVR<0；
③PI<1；
④IRR<
；
⑤PP≤
；
⑥
≤
；
或⑦ROI≥i。
即：
动态指标不可行，但静态指标可行。
独立方案进行财务可行性评价时应注意的问题
（1）在对独立方案进行财务可行性评价时，当净现值等主要评价指标与投资回收期等次要指标在评价结论上发生矛盾时，应以主要评价指标的结论为准。
（2）利用动态指标对同一个投资项目进行评价和决策，会得出完全相同的结论。
多个互斥方案的比较决策：
互斥方案，是指互相关联、互相排斥的方案，即一组方案中的各个方案彼此可以相互代替，采纳方案组中的某一方案，就会自动排斥这组方案中的其他方案。
净现值法
净现值法适用于原始投资相同且项目计算期相等的多个互斥方案的比较决策。
净现值率法
净现值率法适用于原始投资不相同的多个互斥方案的比较决策。
差额投资内部收益率法
差额投资内部收益率法适用于原始投资不相同但项目计算期相同的多个互斥方案的比较决策。
当差额内部收益率指标大于或等于基准收益率或设定折现率时，原始投资额大的方案较优；反之，则原始投资额小的方案为优。
年等额净回收额法
年等额净回收额法适用于原始投资不相同，特别是项目计算期不相同的多个互斥方案的比较决策。
某方案的年等额净回收额等于该方案净现值与相关回收系数（或年金现值系数倒数）的乘积。
年等额净回收额最大的方案为最优方案。
计算期统一法
计算期统一法适用于项目计算期不相同的多个互斥方案的比较决策。
计算期统一法包括方案重复法和最短计算期法。
（1）方案重复法，也称计算期最小公倍数法，是将各方案计算期的最小公倍数作为比较方案的计算期，进而调整有关指标，并据此进行多方案比较决策的一种方法。
（2）最短计算期法，又称最短寿命期法，是指在将所有方案的净现值均还原为等额年回收额的基础上，再按照最短的计算期来计算出相应净现值，进而根据调整后的净现值指标进行多方案比较决策的一种方法。
多个互斥方案比较决策应注意的问题
多个互斥方案的比较决策，是指在每一个入选方案已具备财务可行性的前提下，利用具体决策方法比较各个方案的优劣，利用评价指标从各个备选方案中最终选出一个最优方案的过程。
多方案组合排队投资决策：
如果一组方案中既不属于相互独立，又不属于相互排斥，而是可以实现任意组合或排队，则这些方案被称作组合或排队方案。
多个投资方案组合的决策的总体原则是：
在确保充分利用资金的前提下，力争获取最多的净现值。
（1）当投资资金总量不受限制时，按每一项目的净现值的大小排队，确定组合顺序。
（2）当投资资金总量有限制时，可根据净现值率的大小排序，并根据组合的投资额与限定的投资总额进行适当调整。
多方案组合排队投资决策应注意的问题
在多方案组合排队投资决策中，除了要求首先评价所有方案的财务可行性，淘汰不具备财务可行性的方案外，在接下来的决策中需要反复衡量和比较不同组合条件下的有关评价指标的大小，从而作出最终决策。
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