万顺新材融资结构问题及对策探究.docx

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万顺新材融资结构问题及对策探究

摘要

对于任何企业来说，资金就是企业的血液，资金游走于企业的各项生产经营活动中，对企业的经营发展产生深刻的影响。

充足的资金是保证能够企业良好发展的基础，同时资金的来源选择也成了企业的重要选择。

选择合理的融资方式和融资结构有利于促进企业未来的稳定健康发展。

本文以汕头万顺新材集团有限公司（以下简称万顺新材公司）为例，首先就融资的含义做简单的阐释，介绍融资结构的相关理论，分析合理的融资结构对企业发展的重要性；其次通过相关数据指出万顺新材公司融资结构现状；然后通过现状分析万顺新材公司在融资结构上存在的问题，例如偏好外源融资、股权融资的占比较高、公司股权过于集中、债务结构不合理、企业财务风险较大等问题，这些问题不利于企业的健康发展；最终分析探讨对万顺新材公司提出应提高企业内源融资能力、扩宽企业融资渠道、优化股权结构、调整企业债务结构和加强企业的风险控制管理等相应对策，以调整优化企业的融资结构，促进企业健康持续发展。

关键词：

融资结构债务结构财务风险

Abstract

Foranyenterprise,thecapitalisthebloodoftheenterprise,thecapitalflowsintheenterprise'svariousproductionandoperationactivities,hasaprofoundimpactontheenterprise'soperationanddevelopment.Sufficientcapitalisthefoundationtoensurethegooddevelopmentoftheenterprise,atthesametimethechoiceofcapitalsourcehasbecomeanimportantchoiceoftheenterprise.Thechooseofreasonablefinancingmethodandfinancingstructureisconducivetopromotingthestableandhealthydevelopmentofenterprisesinthefuture.Takingshantouwanshunnewmaterialgroupco.,LTD.（hereinafterreferredtoaswanshunnewmaterialco.,LTD.）asanexample,thispaperfirstlyexplainsthemeaningoffinancing,introducestherelevanttheoriesoffinancingstructure,andanalyzestheimportanceofreasonablefinancingstructuretoenterprisedevelopment.Secondly,itpointsoutthecurrentfinancingstructureofwanshunnewmaterialcompanythroughrelevantdata.Then,throughthestatusquoanalysisofwanshunnewmaterialcompanyinthefinancingstructureoftheproblems,suchaspreferenceforexternalfinancing,highproportionofequityfinancing,excessiveconcentrationofcorporateequity,unreasonabledebtstructure,andlargefinancialrisksoftheenterprise,whicharenotconducivetothehealthydevelopmentoftheenterprise.Finally,thepaperanalyzesanddiscussesthecorrespondingcountermeasuresproposedbywanshunnewmaterialcompany,suchas

improvetheenterprise'sinternalfinancingability,widentheenterprisefinancingchannels,optimizetheequitystructure,adjustthedebtstructureandstrengthentheriskcontrolmanagement,soastoadjustandoptimizetheenterprisefinancingstructureandpromotethesustainableandsounddevelopmentoftheenterprise.

Keywords:

FinancingstructureDebtstructureFinancialrisk

万顺新材融资结构问题及对策探究

一、引言

制造业作为我国的第二大产业，在推动我国国民经济发展中发挥的重要性不言而喻，在经济全球化的趋势下和我国市场经济的不断完善发展中，制造业企业在改革浪潮中也面临着巨大的挑战。

随着市场经济的发展和国民经济的水平提高，越来越多的企业进入市场，消费者对产品的要求越来越多，在这样激烈的市场竞争中，企业可以通过研发或购入新设备来提高产品质量，减低生产成本、完善售后服务等措施来提高自身的产品竞争力，这些措施的背后都需要资金来运转。

充足的资金是企业发展的基础，企业正常的生产经营所得的盈利是不足以支撑企业发展的，企业要长远稳定的发展，就得根据企业自身的需求选择合适的融资方式获取充足的资金来支撑企业发展的各项支出。

随着我国市场经济的发展，融资方式和融资渠道也愈发多样化，融资方式选择的多样性造就了不同的融资结构产生，资金就好比企业的血液，资金来源的组成结构就是融资结构，企业的资金变化对企业各项活动有重要的影响作用，而企业对融资方式的决策关乎着企业的资金变化，所以融资结构和融资方式的选择影响着企业的各个重要指标。

合理的融资结构和融资方式可以为企业带来足够的资金扩大经营的同时，将融资成本控制在合适的范围内，使融资资金达到利益最大化的使用。

融资结构是公司进行财务分析的重要参考指标之一，公司可以通过对融资结构和融资方式的分析了解企业的经营状况，进而分析企业的盈利能力和财务风险，合理的融资结构有助于企业的进一步发展。

二、融资结构的相关理论

（一）融资结构的概念

融资结构也称之为广义的资本结构，是指企业在筹集所需资金时，从不同渠道取得的资金之间的有机构成及其比重关系。

具体来说，融资结构表现了企业所有的资金来源项目之间的比例关系，即自有资金与借入资金的构成比例，主要包括短期负债、长期负债以及所有者权益项目等之间的比例关系。

企业的融资结构不仅反映了企业的产权归属和债务情况，还反映了企业融资风险的大小，企业的流动负债所占比重越大，企业的偿债风险越大；反之，企业的偿债风险越小，从另一方面看就体现了企业的偿债能力。

企业为了满足自身生产经营的需要，从不同的渠道筹集所需资金，而这些不同的融资方式和资金的构成会产生不同的融资成本。

而企业经营管理一般以利润最大化、股东财富最大化或者公司价值最大化为目标，企业为了达到这个目标需要在筹资所需资金的同时把融资成本把控到最低，这样形成的融资结构就是最佳资本结构。

因此融资结构可以影响到企业的盈利能力、偿债能力以及再融资能力，是评价一家企业财务状况的重要指标。

合理的融资结构可以使企业在减低融资成本的同时充分发挥财务杠杆的作用，促进企业的健康发展。

（二）融资结构的构成分类

企业融资结构的构成可以按资金来源分为内源性融资和外源性融资，其中内源性融资的资金主要来源于企业自身的生产经营，是企业内部融通的资金，主要由企业的留存收益和折旧转化所形成的资金。

内源性融资的资金由于是企业内部生产经营产生的，不存在融资费用的问题，相对于其他融资来说其融资成本更低，且资金的自由使用程度高，但往往内源性融资的筹资能力有限，仅靠内源性融资来筹集资金是不足以满足企业的经营需求，所以需要外源性融资来进行补充，因此外源性融资也是企业融资必不可少的融资方式之一。

而外源性融资主要来源于企业外部的资金，包括债权性融资和股权性融资，债权性融资是通过银行借款、发行债券以及利用应付账款等商业信用来负债筹集资金。

股权性融资是指企业通过股票、增资、配股等方式引进新的股东，企业原有的股东需要出让企业部分所有权，新股东和原股东一起分享企业盈利，承担企业损失的融资方式。

债权性融资中的银行借款和发行债券需要按时付息，到期还本，有固定的利息负担，但其利息费用可以在税前扣除，可以起到一定的节税作用，但同时也增加了企业的偿债压力。

相反股权性融资没有偿债压力，只有在企业清算时才需偿还，且发放股利也可以根据企业的经营状况和股利分配政策来选择不发放股利或者少发放股利等，但发放股利是在企业净利润之后发放，没有抵税作用。

由于债权性融资无论企业是否盈利都需付息，到期还本，且债权性融资的投资者对企业财产要求权优先于股东，所以相对于股东性融资来说，其要求的投资报酬率也相对较低，使得债权性融资的融资成本相比于股权性融资的融资成本来说更低。

此外，融资方式还可以按时间占用的长短分为短期融资和长期融资；按取得方式可以分为直接融资和间接融资等。

三、万顺新材公司融资结构现状

汕头万顺新材集团股份有限公司在1998年成立，于2010年2月在深交创业板上市，总部位于广东省汕头保税区，是一家集环保包装材料、高精度铝箔、功能性薄膜三大业务于一体的国家高新技术企业。

公司注册资本为66683.742万元，截止至2019年，公司旗下子、分公司已达十余家，扩展至香港、北京、江苏、河南、安徽等地，是国内纸包装材料、铝箱和功能性薄膜行业的领先企业。

（一）整体融资结构

万顺新材公司的整体融资结构由内源性融资和外源性融资组成。

其中内源性融资包含公司的盈余公积与未分配利润，外源性融资根据其性质的不同分为债权性融资和股权性融资，万顺新材公司债务中的短期借款、长期借款和应付债券属于债权性融资，而权益中的实收资本和股本属于股权性融资。

通过万顺新材公司这些项目的数据，分析公司整体融资结构的状况。

表1万顺新材公司整体融资结构数据表单位：

元

项目年份

2017年

2018年

2019年

内源性融资

盈余公积

58,371,153

63,938,384

67,643,991

未分配利润

655,956,530

750,224,236

827,562,239

外源性融资

债权性融资

1,129,369,770

1,587,111,354

1,411,055,365

股权性融资

1,671,132,951

1,872,538,452

2,490,001,893

从表1中可以看到，2017年-2019年万顺新材公司的盈余公积和未分配利润数额呈上升趋势，债权性融资2018年出现大幅增加，2019年又有所减少，整体变化呈倒v字形，而股权性融资数额呈现上升趋势，从整体上万顺新材公司的盈余公积、未分配利润、债权性融资和股权性融资的数额都是有所增加的，表明万顺新材公司的经营发展状况良好。

图1万顺新材公司整体结构占比图

从图1来看，可以看到万顺新材公司从2017年-2019年这三年期间，内源性融资占比分别是20.32%、19.05%、18.66%，外源性融资占比分别为79.68%、80.95%、81.34%，单独从占比上看，内源性融资整体呈下降趋势，相对的外源性融资占比整体呈上升趋势。

结合具体数据来看，说明企业处于快速发展时期，仅靠企业自身经营产生的资金不足以满足企业发展所需要的资金，进而从企业外部引进大量资金来弥补企业经营发展的资金空缺，这体现了企业经营状况良好，主要通过外部融资来满足企业快速发展的资金需求，自身内部融资的资金积累所占比例较少。

图2外源性融资结构占比图

从图2中可以看到，万顺新材公司2017年、2018年、2019年的债权性融资在外源性融资中的占比分别为40.33%、45.87%、36.17%，2018年占比增加了5.54%，2019年占比下降了9.7%，而股权性融资在外源性融资中的占比在这三年期间分别为59.67%、54.13%、63.83%，虽然2018年占比有所下降但于2019年占比增长到60%以上，表明企业还是股权性融资占外源性融资的大头部分。

结合表1的数据来看，万顺新材公司的债权性融资从2017年的11亿元到2018年的15.8亿元，增加了4.8亿元，2019年达到14亿元，减少了1.8亿元，整体的数额对比还是有所上升的。

而股权性融资从2017年的16.7亿元到2018年的18.7亿元，增加了2亿元，2019年达到24.9亿元，大幅增加了6亿元左右，这说明了企业在发展过程中，从外部筹集企业经营发展所需资金的时候，更偏向于股权性融资，使得企业形成了以股权性融资为主，债权性融资为辅的外源性融资结构。

（二）债权融资结构

通过对万顺新材公司债权性融资项目数据的横向纵向对比，分析其近几年的债权性融资结构。

表2债权性融资项目明细表单位：

元

项目年份

2017年

2018年

2019年

短期借款

金额

921,369,770

724,898,033

981,128,593

占比

81.58%

45.67%

69.53%

长期借款

金额

208,000,000

153,000,000

324,000,000

占比

18.42%

9.64%

22.96%

应付债券

金额

-

709,213,321

105,926,772

占比

-

44.69%

7.51%

从表2中可以看到，万顺新材公司债权性融资项目从横向看，短期借款的数额从2017年-2018年是有所减少的，但到2019年出现增加趋势，整体数额趋势有所增加；同样长期借款在2017年-2019年期间，除了2018年数额有所减少外，其余都是增加；应付债券在2017年数额为0，在2018年开始增加，2019年由于大部分债券转股，导致应付债券减少。

表明企业在2019年可能出现新的投资项目，公司发展速度加快需要更多的资金，进而增加了债权融资。

债权性融资项目从纵向比较可以发现2017年公司的债权性融资结构是由短期结构和长期借款构成，短期借款占81.58%，长期借款占18.42%，是以短期借款为主，到2018年公司债权性融资结构中增加了应付债券，短期借款占45.67%，应付债券占44.69%，长期借款占9.64%，应付债券的比重几乎与短期借款的比重齐平，至2019年应付债券占比减少至7.51%，长期借款增至22.96%，短期借款增加到69.53%。

从表中的数据来看，万顺新材公司这三年的债权性融资结构主要还是以短期借款为主，长期借款和应付债券为辅。

图3债务总体结构占比图

从图3中可以看出，万顺新材公司的债务总体结构2017年、2018年、2019年9月的流动负债占比分别为91.38%、74.52%、86.82%，占比大体趋势是有所下降的，而长期负债的占比从2017年的8.62%增加到2019年的13.18%，2018年的占比是这三年的最高值，也仅有25.48%，表明万顺新材公司的总体债务结构还是以流动负债为主且流动负债与长期负债的比例相差较大。

（三）股权融资结构

万顺新材公司的股权性融资近几年在公司的外源性融资结构中占据较大比重，其影响力不容忽视，通过股权融资相关项目数据对公司的股权融资结构现状进行分析。

表3股权性融资明细表单位：

元

年份项目

实收资本

资本公积

2017年

439,664,781

1,231,468,170

2018年

439,664,781

1,432,873,671

2019年

673,756,195

1,816,245,698

从表3中可以看到万顺新材公司的股权性融资在2017年—2019年这三年期间里，2018年只有资本公积有所增加，实收资本不变;2019年公司的实收资本和资本公积都有所增加，这三年公司的实收资本和资本公积整体上呈上升趋势。

结合其他资料，发现万顺新材公司于2018年发行了950万张可转债，每张面值100，发行总额9.5亿元，初步确认时将负债部分和权益部分拆开，增加了当年的资本公积。

由于可转债具有转换成公司普通股票的性质，其价值是依照债券发行时的约定价格来计算。

在2019年万顺新材公司可转换债券持有投资者行使转股权，将持有的816万张可转换公司债券转股，同时公司实行2018年通过的《2018年度利润分配预案》以资本公积向全体股东转增股份总额1亿多股，使得万顺新材的流通股增加，最终使2019年的股权性融资增加。

结合图2中可以看到万顺新材公司2019年的外源性融资结构中，股权性融资占63.83%，债权性融资占36.17%，股权融资占比在这三年期间达到了一个新的高度，表明公司近几年的外源融资还是股权融资占大部分比重。

四、万顺新材公司融资结构存在的问题

经过对万顺新材融资结构的相关数据分析，万顺新材公司在融资结构上存在以下问题。

（一）以外源性融资为主

从表1和图1的分析中可以得知，万顺新材公司2017年-2019年的内源性融资比重分别为20.32%、19.05%、18.66%，虽然公司的盈余公积和未分配利润都在逐年增加，但相对的每年的债权融资也在增加中，可以看出万顺新材公司对融资方式的选择倾向于外源性融资，对内源性融资不太注重。

根据融资优序理论，上市公司在进行融资决策时，选择融资方式的顺序应该是内源性融资>债券权融资>股权融资，而万顺新材公司的融资结构却与融资优序理论相饽。

企业融资偏好外源融资，是外部国家各种制度和市场环境因素以及企业内部各种因素共同影响而产生的结果。

但从融资成本和企业未来的长远发展来看，内源融资的成本更低，内部积累的资金使用的自由度更高，企业发展和生存对资本的内部积累的依赖度较高，而且由于资金来源于企业内部，只要企业保持正常经营盈利，资金来源的稳定性更强。

企业的内源融资占比低会导致企业的自主性降低，容易受到外部的制约和影响，同时加大了企业的融资成本和融资风险。

所以万顺新材公司需要提高自身的内部资金积累能力，调整企业的融资结构使企业得到更好地发展。

（二）股权融资占比较高

结合图2和表3的分析可以看到，万顺新材公司2017年-2019年的外源融资中的股权融资比重分别为59.67%、54.13%和63.83%，2018年万顺新材公司的债权融资和股权融资的数额都有所增加，在双方同时增长的情况下2018年的股权融资比重下降，表明万顺新材公司一直在增加债权的融资，但是2018年公司的债权融资剧增是由于首次发行可转债增加了应付债券，同时因可转债的债权性质问题使股权融资的资本公积有所增加。

随之2019年陆续有可转债转股情况出现，直到2019年结算，大部分的可转债已经转换成股票，使得股权融资占比63.83%，债权融资占比36.17%。

这表明万顺新材公司在外源融资方式的选择上还是倾向于股权融资，股权融资在外源融资中占比较高。

从理论上说，由于债权融资具有节税和财务杠杆作用，故债权融资的成本与股权融资的成本相比，股权融资的成本更高，如果企业过于依赖股权融资，就会导致公司的资产负债率过低，不能充分发挥财务杠杆的作用，还加大了企业的融资成本。

盲目的加大股权融资不符合上市公司股东利益最大化目标的要求，也不能使资金的利润率达到最高，进而影响企业的盈利能力，减低企业的净资产收益率。

（三）负债结构不合理

根据表2和图3的分析可以看出，万顺新材公司的债权融资中短期借款的比重一直都是首位，2017年到2019年的占比分别是81.58%、45.67%和69.53%，同时公司这三年的负债结构中流动负债的占比分别是91.38%、74.52%和86.82%，表明万顺新材公司债权融资主要以短期借款为主，公司的流动负债水平过高，公司这种负债结构是不合理的。

通过相关数据的调查研究，从总体上看，使用债务来融资的话，短期债务和长期债务各有一半最好。

并且为了满足企业不同经营项目的资金需求，企业应保持适当比例的短期、中期、长期负债，解决企业资金需求的同时避免因为集中还款而增加企业的经营风险的情况发生。

短期负债的标志性是借款期限短，其特点使得短期借款的周转速度快，利息成本低，具有快速来现的同时到期还本付息会加大企业的偿债压力。

万顺新材公司近几年的短期借款总的来说还是增加的趋势，在债权融资时过度的依靠短期借款融资，会给企业带来很大的还款压力，一旦市场环境或国家的货币政策出现变化，企业业绩受到影响，无法回流充足的资金偿债，企业将面临巨大的财务风险。

（四）企业财务风险较高

根据相关资料分析，万顺新材公司在2017年-2019年这段时期内，虽然公司融资结构中的股权性融资所占比重一直保持在50%以上的水平，但经过万顺新材公司近年来的资产负债率与所属行业的资产负债率均值的对比可发现，该公司2017年与2018年的资产负债率分别为49.7%和56.02%，而2018年制造业中与该公司同行业的资产负债率均值为53.49%，由此看出万顺新材公司的资产负债率对比同行业的资产负债率均值来说处于偏高水平，负债水平与同行业相比偏高，负债水平过高会加大企业的财务风险。

同时万顺新材公司的债务融资中以短期借款为主，通过对万顺新材公司现金流的分析发现公司在2017年和2019年前三个季度的筹资活动现金流入只有借款现金一个进项，2018年由于发行债券多了个发行债券收到的现金流入进项，现金的流出除了经营活动的各项成本流入外，主要的现金流出是用于公司合作发展的项目所需的一系列固定资产和无形资产的支出，以及公司收购其他公司股权的投资支出。

同时公司近三年的利息支出也越来越多，利息费用已成为企业成本除营业成本的第二大成本支出。

短期融资的融资成本低但其偿还风险高，万顺新材公司长期依靠短期融资借款，企业不合理的负债结构有很大程度降低企业的偿债能力，加大企业的财务风险。

而且企业的短期融资不仅用于短期项目的投资还用于长期项目投资，不仅加大企业的融资成本，且长期项目的回报期长，增加了企业的偿债压力。

现如今我国是处于通货膨胀时期，物价的上涨本身加大了企业的营业成本，在一定情况下对企业经营现金流有所影响，当企业资金流不能及时回流时，企业将面临无法及时偿还短期借款的财务风险。

（五）公司股权过于集中

万顺新材公司持股5%以上的前10名股东里，前五大股东分别持股42.65%、4.55%、4.18%、3.68%和2.68%，剩余的五个股东持股都在1.8%-1.1%左右。

从这些数据上可以看出，万顺新材公司的股权结构中，前十名股东的累计持股率超过了60%，且公司的前两大股东为兄妹关系，累计持股47%左右，可以说是几乎绝对控股。

有学者认为，当股权集中度超过一定程度时，会对企业的经营效绩产生消极的影响。

为了保证企业的经营激励和监督机制的充分发挥，实现企业治理效绩的最大化目的，公