最新上市公司并购重组实务讲座.ppt

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企业重组借壳实务企业重组借壳实务中国中投证券中国中投证券投资银行融资并购部投资银行融资并购部廖集浪廖集浪18811058800010-并购重组实务一、并购概述：

并购分类、环境、政策和趋势；二、借壳、重大资产重组监管制度；三、并购重组流程四、并购中的价值评估问题；五、并购的税务处理；六、并购审核关注要点；七、交易方案中的常见问题；第一部分第一部分并购概述：

并购概述：

并购分类、政策和趋势；并购分类、政策和趋势；1.1企业并购重组的概念及分类企业并购重组的概念及分类并购是一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度控制权，以增强并购是一个公司通过产权交易取得其他公司一定程度控制权，以增强自身经济实力，实现自身经济目标的一种经济行为，是兼并与收购的简自身经济实力，实现自身经济目标的一种经济行为，是兼并与收购的简称（称（mergers&acquisitions,M&A）。

）。

Mergers：

兼并：

兼并Acquisition：

收购，通常指获得特定财产所有权的行为；：

收购，通常指获得特定财产所有权的行为；Consolidation：

合并统一，特指合并动作或结果状态，是指两个公：

合并统一，特指合并动作或结果状态，是指两个公司都被终止，成立一个新公司；司都被终止，成立一个新公司；Takeover：

接管，指取得经营或控制权，并不限于绝对产权转移；：

接管，指取得经营或控制权，并不限于绝对产权转移；Tenderoffer：

公开收购要约；：

公开收购要约；狭义：

吸收合并或新设合并狭义：

吸收合并或新设合并广义：

任何企业经营权的转移均包括在内广义：

任何企业经营权的转移均包括在内分立分立重组重组收购收购其他其他合并合并回购回购并购并购重组重组上市公司并购重组的常见形式上市公司并购重组的常见形式n大股东注入资产实现整体上市，解决同业竞争和关联交易问题大股东注入资产实现整体上市，解决同业竞争和关联交易问题：

如美罗药业、华润锦华、中国重工、上海建工、粤电力、天山纺织、深发展n向第三方发行股份购买资产向第三方发行股份购买资产：

如东华软件、华邦制药、红太阳、科达机电n买壳上市买壳上市：

先成为上市公司的第一大股东，再置入资产，如苏宁环球、ST圣方（新华联）n借壳上市借壳上市：

目标上市公司直接向重组方增发，如东北证券、海通集团、中汇医药、梅花集团n资产置换资产置换：

换出资产与换入资产的差额向以发行股份购买资产的方式注入上市公司、如格力地产、鼎盛天工、富龙热电、新希望n上市公司分立上市公司分立：

东北高速n上市公司之间的换股合作上市公司之间的换股合作：

如河北钢铁、新湖中宝n上市公司收购上市公司收购：

战略控股上市公司，成为上市公司第一大股东：

全柴动力。

1.21.2上市公司收购基本概念上市公司收购基本概念n根据上市公司收购管理办法（中国证券监督管理委员会令第56号）的规定，上市公司收购主要是指上市公司的“收购及相关股份权益变动活动”。

简式权益变动l投资者及其一致行动人不是上市公司的第一大股东或者实际控制人，其拥有权益的股份达到或者超过该公司已发行股份的5%，但未达到20%，形成上市公司的简式权益变动；详式权益变动l投资者及其一致行动人拥有权益的股份达到或者超过一个上市公司已发行股份的20%但未超过30%的，形成上市公司详式权益变动；上市公司收购要约收要约收购购l投资者及其一致行动人通过协议收购、间接收购和其他合法方式，在上市公司中拥有权益的股份超过该上市公司已发行股份的30%的，形成上市公司收购；投资者及其一致行动人其拥有权益的股份达到或者超过一个上市公司已发行股份的5%,但未达到30%的，且为上市公司第一大股东或者实际人的，形成上市公司收购。

l投资者及其一致行动人，通过证券交易所的证券交易、协议收购、间接收购等方式，持有一个上市公司的股份达到该公司已发行股份的30%时，继续增持股份的，继续增持部分应当采取要约方式进行，发出全面要约或者部分要约；l符合证监会的规定豁免条件，投资者及起一致行动人可以向证监会申请豁免要约收购。

05%20%30%100%简式权益变动详式权益变动收购/要约收购（要约豁免）成为上市公司第一大股东或者实际控制人的，形成上市公司收购1.31.3上市公司重大资产重组基本概念上市公司重大资产重组基本概念n根据上市重大资产重组管理办法（中国证券监督管理委员会令第53号），上市公司重大资产重组是指上市公司及其控股或者控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司的主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为。

1l购买、出售的资产总额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到50%以上；23特例l购买、出售的资产在最近一个会计年度所产生的营业收入占上市公司同期经审计的合并财务会计报告营业收入的比例达到50%以上；l购买、出售的资产净额占上市公司最近一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末净资产额的比例达到50%以上，且超过5000万元人民币；l上市公司发行股份购买资产。

重大资产重组监管制度重大资产重组监管制度（续）续）n重大资产重组行为的界定重大资产重组行为的界定重组办法针对上市公司12个月内连续进行资产交易的计算原则及认定标准作出了更为纤细的规定：

l上市公司同时购买、出售资产的，应当分别计算购买、出售资产的相关比例，并以二者中比例较高者为准。

l上市公司在12个月内连续对同一或者相关资产进行购买、出售的，以其累计数分别计算相应数额，但已按照本办法的规定报经中国证监会核准的资产交易行为，无须纳入累计计算的范围。

l交易标的资产属于同一交易方所有或者控制，或者属于相同或者相近的业务范围，或者中国证监会认定的其他情形下，可认定为同一或者相关资产。

上市公司重大资产重组要求上市公司重大资产重组要求l

（一）符合国家产业政策和有关环境保护、土地管理、反垄断等法律和行政法规的规定；l

（二）不会导致上市公司不符合股票上市条件；l（三）重大资产重组所涉及的资产定价公允，不存在损害上市公司和股东合法权益的情形；l（四）重大资产重组所涉及的资产权属清晰，资产过户或者转移不存在法律障碍，相关债权债务处理合法；l（五）有利于上市公司增强持续经营能力，不存在可能导致上市公司重组后主要资产为现金或者无具体经营业务的情形；l（六）有利于上市公司在业务、资产、财务、人员、机构等方面与实际控制人及其关联人保持独立，符合中国证监会关于上市公司独立性的相关规定；l（七）有利于上市公司形成或者保持健全有效的法人治理结构。

1.41.4上市公司重大资产重组的三种类型上市公司重大资产重组的三种类型n由于起步较晚，总体发展周期较短，我国资本市场正在经历快速扩张和结构调整并存，市场不断变化与基础性制度逐渐完善的过程，总体呈现出“新兴加转轨”的市场特征。

上市公司并购重组市场同样反映了这一特征。

上市公司为并购主体，目前市场上的并购重组可以根据不同的交易目的分为三种类型。

借壳上市、整体上市（注资）、针对独立第三方的并购（市场化并购），三类并购的比较如下；项目项目借壳上市借壳上市整体上市（注资）整体上市（注资）产业并购产业并购买方交易目的改善公司基本面解决同业竞争和关联交易产业并购卖方交易目的资产证券化资产证券化获得证券化价值，变现退出控股权是否变化是否否主业是否变化是否否是否关联交易不确定是否1.51.5、什么是借壳上市、什么是借壳上市“借壳上市”交易，在国外又称为反向收购，是指通过“上市壳公司”控制权的转移，非上市公司将其旗下的优质资产注入上市公司从而间接完成该优质资产的上市。

自控制权发生变更之日起，上市公司向收购人购买的资产总额，占上市公司控制权发生变更的前一个会计年度经审计的合并财务会计报告期末资产总额的比例达到100%以上的，除符合本办法第十条、第四十二条规定的要求外，上市公司购买的资产对应的经营实体持续经营时间应当在3年以上，最近两个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币2000万元。

上市公司购买的资产属于金融、创业投资等特定行业的，由中国证监会另行规定。

如何选取如何选取“壳壳”资源资源壳的市值规模结合拟上市资产的估值规模及重组方对重组上市公司的持股比例期望，选择市值尽可能小的壳。

壳是否干净确保经过清理后，壳不存在或有负债、未来诉讼等其他重大或有事项，不存在大量或有风险，将风险控制在可控范围内；存量股份处置上市公司原控股股东或大股东持有的上市公司股份要合理处置，一般情况下要以合理的价格转让给重组方，支付方式和支付价格是选取壳资源谈判的重要条件；合理确定存量股份的转让比例，既要考虑是否需要规避重组方的要约收购，又要考虑重组方与上市公司原大股东的利益充分平衡。

存量资产处置上市公司体内资产重组方以部分资产与上市公司进行资产置换，重组方以置换出来的资产作为对价收购上市公司原大股东的一定量股份；上市公司原大股东回购上市公司体内资产。

上市公司迁址问题重组方是否有对重组后的上市公司迁址诉求。

考虑地方政府对“壳”的态度，是否同意从当地迁出；其他问题由于每个拟借壳资产和每个壳资源的独有特点，在实物中要对壳资源进行完备的尽职调查，合理解决壳资源存在的各种问题。

拟借壳上市资产规模要求拟借壳上市资产规模要求n为了能够匹配壳资源的市值对拟通过借壳资产的造成权益损失，一般要求通过借壳方式实现上市的资产估值规模较大，不同资产存在特点如下：

重资产类公司重资产类公司l资产价值一般账面实现，如重工业、资源类企业、房地产业l估值方法一般采取成本法，房地产业采取假设开发法l监管机构对重资产类公司采取成本法估值比较认可轻资产类公司轻资产类公司l资产价值一般通过收入、盈利实现，如证券公司等金融类企业、贸易类、商业类、文化传媒等轻资产运营企业l估值方法一般采取收益法l目前监管机构对贸易类轻资产类公司采取借壳方式上市不支持借壳上市审核关注要点借壳上市审核关注要点上市公司收购上市公司收购审核要点审核要点审核要求审核要求1、收购方收购能力收购方需提供最近三年的财务报表，且最近一年经过具有证券业务资格的会计师事务所审计，以说明收购方的经营状况、财务状况，以及资金和资产的支付能力，如现金收购则需开具相应规模的银行存款证明，如资产支付则需说明资产重组（支付）的整体方案。

2、收购方诚信记录需要工商、税务、银行、海关等外围主管部门为收购方开具证明（或说明），以证明收购方在以往的经营过程中无重大不良行为，资信良好。

3、实际控制人披露需要对收购方的产权结构进行详细披露，最终需要披露到自然人持股，或国有资产管理部门持股的层级。

若构成一致行动人则履行同样披露义务。

4、内幕交易的控制收购方及其董/监事、高级管理人员（含上述人员的家属），和参与本次收购的中介机构在本次收购前六个月内不得有买卖目标公司股份之行为，上述法人、自然人需要进行自查并出具承诺，同时监管部门还要求在交易所打单查询。

5、同业竞争、关联交易、独立性收购完成后，收购方与上市公司之间不应存在直接的同业竞争，不应在后续经营中产生大量的关联交易，如有不可避免的关联交易必须建立完善的关联交易决策机制，收购后的上市公司在人事、财务、资产等方面具有独立性。

6、要约豁免上市公司面临严重的财务困难（通常的界定标准为是否ST），收购方提出挽救上市公司的重组方案，方案获得股东大会批准，且收购方承诺3年内不转让所持股份的可免于发出要约；收购方认购上市公司定向发行的股份导致持股超过30%，在承诺3年内不转让所持股份，且股东大会同意收购人免于发出要约。

借壳上市审核关注要点借壳上市审核关注要点上市公司重组及发行股份上市公司重组及发行股份审核要点审核要点审核要求审核要求7、发行股份购买资产的发股价格上市公司发行股份的价格不得低于本次发行股份购买资产的董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价。

董事会决议公告日前20个交易日公司股票交易均价决议公告日前20个交易日公司股票交易总额/决议公告日前20个交易日公司股票交易总量。

8、标的资产合规经营与IPO类似，要求标的资产经营合规，不存在出资不实等不规范经营现象。

9、交易资产的权属重组方拟向上