1015230135王玉昌4论文副本 2.docx

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1015230135王玉昌4论文副本2

分类号F276.1单位代码11395

密级学号1015230135

学生毕业论文

题目

目国有企业资本结构优化研究

——以M公司为例

作者

王玉昌

院（系）

管理学院

专业

财务管理

指导教师

王喜荣

答辩日期

2014年05月10日

榆林学院

毕业论文诚信责任书

本人郑重声明：

所呈交的毕业论文，是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的成果。

毕业论文中凡引用他人已经发表或未发表的成果、数据、观点等，均已明确注明出处。

尽我所知，除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经公开发表或撰写过的研究成果。

对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。

本人毕业论文与资料若有不实，愿意承担一切相关的法律责任。

论文作者签名:

年月日

摘要

由于历史和现实等多方面的原因，我国国有企业面临着许多问题，资本结构无疑是其中最棘手的问题。

如何优化国有企业资本结构，促进国有企业健康快速发展，是理论界和实业界的共同理想和美好愿望。

虽然自改革方案以来，相关研究成果不断涌现，相关实践一刻也没有停止，但围绕国有企业资本结构优化的一些深层次问题并没有得到根本解决，并且在许多方面还存在严重分歧。

作为前人探索的继续，本文先对资本结构概念进行了阐述，回顾了国有企业资本结构发展过程，论述了国有企业资本结构现存的问题，分析了导致国有企业资本结构状况不佳的原因，提出了国有企业资本结构优化的策略，最后以具有典型代表性的大型国有企业M公司为例，试图通过分析M公司优化资本结构的过程，来了解目前我国国有企业调整资本结构的方法，并对其他亟待调整优化资本结构的国有企业起到借鉴作用。

关键词：

资本结构；国有企业；债转股；

SOEcapitalstructureoptimization-inM'scase

ABSTRACT

Duetothehistoricalandrealisticreasons,thestate-ownedenterprisesinourcountryfacemanyquestions,andamongstcapitalstructureundoubtedlyisthemostimportantandmostdifficultquestion.Howtooptimizethecapitalsstructureofstate-ownedenterprisesandpromotethehealthyandrapiddevelopmentofstate-ownedenterpriseisthecommonideaandbeautifulwishoftheoreticalcircleandenterprisescircle.Althoughsincethereformbegan,relatedresearchresultscontinuouslyappear,relatedpracticesneverstopforonemoment,andsomebasicquestionswhichsurroundwithoptimizationofcapitalstructureofstate-ownedenterprisehavenotbeenproperlysettledwithmanyseriousenterprisedisagreements.Asacontinuationofpreviousexploration,thepaperfirstlyexpoundedtheconceptofcapitalstructureandthecapitalstructurereviewofthedevelopmentofstate-ownedenterprisesandstate-ownedenterprisecapitalstructurediscussedexistingproblems.Also,thepaperanalyzedthecausesofthepoorconditionofthecapitalstructureofstate-ownedenterprises,theproposedSOEcapitalstructureoptimizationstrategies,andfinallytolargestate-ownedenterprisesMhasatypicalrepresentativeofthecompany.Forexample,byanalyzingtheprocessoftryingtooptimizethecapitalstructureofthecompanyMtounderstandtheChinesestate-ownedenterprisestoadjustthecapitalstructureofthepresentmethod,andotherurgentneedtoadjustandoptimizethecapitalstructureofstate-ownedenterprisesplayareference.

Keywords:

Capitalstructure;State-ownedenterprises;debt;

目录

摘要I

目录III

一、资本结构概述2

（一）西方资本结构概念2

1.广义资本结构2

2.狭义资本结构2

（二）我国财务学者对资本结构定义的研究3

1.资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系3

2.资本结构是指企业的全部资金来源中长期负债与所有者权益之比3

3.资本结构是资本各组成要素、方面相互联系和相互作用的内在关系与形式3

（三）从资本的筹集和构成的角度来看，资本结构应该包括下列四个方面的内容4

1.权益资本和债务资本的比例关系4

2.长期负债和短期负债的比例关系4

3.资本的各种筹资方式及其筹资数额的比例关系4

4.各有关投资成员之间资本投入数额的比例关系4

二、我国国有企业资本结构的发展过程5

（一）计划经济体制下以国家财政为主导的企业资本形成过程5

（二）转轨经济体制下以银行为主导的企业资本形成过程5

（三）市场经济体制下多元化资本结构形成初具规模6

三、国有企业资本结构现存问题7

（一）负债结构不合理7

（二）资产负债比率过高8

（三）资金来源结构单一8

（四）国有股权集中度偏高9

（五）企业效益差、积累水平低，发展后劲不足9

四、国有企业资本结构现存问题形成的原因10

（一）资金供给制度不健全10

（二）利润分配制度不合理10

（三）现行银行体制缺乏约束力11

（四）资本市场的原因11

（五）投资主体错位的原因11

（六）企业自身的原因12

1.企业资本自我补偿机制缺乏，自有资本得不到足额补充12

2.企业治理低效12

3.国有企业的社会负担沉重12

五、国有企业资本结构优化策略13

（一）完善国有企业资本结构环境13

1.完善金融环境13

2.完善市场环境13

3.完善法律环境14

（二）优化国有企业治理结构14

1.建立经营者激励约束机制14

2.建立工会或职工董事制15

3.增强企业自我资本积累能力15

六、M公司资本结构优化举措的实例分析16

（一）M公司及其资本结构状况介绍16

（二）M公司资本结构调整过程介绍17

1.实施债转股17

2.加强资产经营17

3.增加筹资选择机会，实施私募融资，进行改制重组17

4.实行国有股减持，降低国有股比重18

5.进一步转换经营机制，努力提高经济效益18

6.二次债转股，并推动公司上市18

（三）M公司资本结构调整结果分析18

（四）M公司资本结构调整的结论18

七、结束语20

参考文献21

致谢22

绪论

（一）研究背景

资本在企业中具有十分重要的地位，它是企业一切经济活动的物质基础和出发点。

国有企业是我国经济最主要的部分，是我国经济发展实力水平的“精华”与“代表”，国有企业资本是国有企业赖以生存和继续发展的基础，国有企业资本结构是否合理又影响着国有企业改革的深化。

当前面临的情况是：

一方面非国有经济发展步伐不断加快，同时随着我国加入WTO后，外国资本和跨国公司将会大量涌入，我国市场竞争将会日趋激烈，国有企业面临着历史上前所未有的冲击和压力;另一方面，国民经济进入一个新的战略发展阶段，供需结构矛盾在新的形势下日趋尖锐，相当多的产品生产能力过剩、闲置，企业生存和发展面临更高的难度和风险。

而与此同时，国有企业资本结构的不合理，高负债低效益的问题仍未得到根本解决，因而如何优化国有企业的资本结构增强国有企业的活力，一直是我国经济体制改革实践中迫切需要探索解决的重大问题，也是当前社会各界广泛关注的经济热点。

（二）研究意义

1.国有企业资本结构研究的现实意义

从整体上看，目前我国国有企业资本结构存在着许多问题，表现在：

负债结构不合理，资产负债比率过高，资金来源结构单一，国有股权集中度偏高，企业效益差、积累水平低，发展后劲不足等。

由此产生了严重的财务风险和经营风险，威胁着我国金融体系的安全，并影响了整个国民经济增长的速度，阻碍了国有经济的良性发展。

近几年，虽然各级政府采取了多种措施来优化资本结构，但效果不尽如人意。

重构符合我国国情的国有企业资本结构是一个亟待解决的难题，但是我们又不能照搬任何其他国家的经验和模式。

因此，研究我国国有企业资本结构的优化问题具有重要的现实意义。

2.国有企业资本结构研究的现实意义

我国目前正处于经济转轨阶段，企业改革已从放权让利转为建立现代企业制度,要求必须从理论上解决我国建立现代企业制度需要什么样的资本结构问题,虽然我国也引入了西方资本结构理论，但局限于单纯引进介绍的层次上，尚未结合我国的实际情况加以利用,没有形成比较系统的理论和方法；同时,西方资本结构理论形成的背景和条件与我国的情况有很大的差别，也不能简单地加以改造运。

因此，借鉴西方资本结构理论的成果，并于我国的具体实践相符合，探索适应我国市场经济需要的资本结构理论框架，研究我国国有企业资本结构的优化问题，具有重要的理论意义[1]。

（三）研究内容及各章安排

本文先对资本结构概念进行了阐述，回顾了国有企业资本结构发展过程，论述了国有企业资本结构现存的问题，分析了导致国有企业资本结构状况不佳的原因，提出了国有企业资本结构优化的策略，最后以具有典型代表性的大型国有企业M公司为例，试图通过分析M公司优化资本结构的过程，来了解目前我国国有企业调整资本结构的方法，并对其他亟待调整优化资本结构的国有企业起到借鉴作用。

一、资本结构概述

（一）西方资本结构概念

在西方财务理论中，资本结构理论是在资本市场比较完善、企业运行机制市场化程度比较高的条件下建立起来的企业融资理论。

因此，它主要是研究如何安排债权和股权结构，使企业的市场价值最大。

[1]不过根据对资本的不同理解也出现了两种不同的资本结构概念：

1.广义资本结构

广义资本结构是指全部资本的构成，即自有资本和负债资本的对比关系，正如美国学者阿兰C夏皮罗指出“公司的资本结构——所有的债务和股权融资的综合”。

自有资本和债务资本的比例即企业的资本结构，而企业的市场价值是由企业自有资本价值和企业的债务价值组成的，其中自有资本的价值等于企业发行的股份数乘以股票的市场价值，债务价值等于按风险调整贴现率（含风险报酬的预期投资报酬率）贴现计算的面值（或本金）的现值与年利息的现值之比。

2.狭义资本结构

如果把“资本”仅定义为长期的资金来源，则资本结构是指自有资本和长期负债的对比关系，又称为资金结构。

这时企业资本结构的基本问题就是如何安排自由资本和长期负债的比例使企业的市场价值最大。

这种观点认为影响企业价值的根本因素是战略意义上的因素，是长期决策。

这种观点认为，短期财务管理的结果不过是企业长期财务管理决策的滞后反映而已，换言之，企业价值决定于长期的财务决策，而非短期的财务决策。

但由于我国经济状况、企业制度、资本市场等都与西方国家不同，因此研究我们企业的资本结构问题不仅仅是涉及企业价值最大化，最主要的是研究企业如何适应多变的市场经济，使得企业能够更好的生存和发展。

特别是我国国有企业的资本结构中存在的问题，有很多不是靠企业自身能够解决的，更谈不上追求企业价值最大化，因此，研究我国国有企业资本结构的优化问题，不仅仅是研究如何调整企业长、短期负债和自有资本的比例关系，使国有企业能够适应市场经济的变化，提高其经济效益，在市场经济中起支配和主导作用。

（二）我国财务学者对资本结构定义的研究

资本结构概念是指企业理财中极为重要的一个概念，我国财务学者对它也有深入的研究，[2]概括起来主要有以下观点：

1.资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系

这种资本结构又可以分为广义资本结构和狭义资本结构。

其中广义资本结构是指企业全部资本的构成，包括长期资本和短期资本；狭义资本结构是指长期资本结构，不包括短期债务资本，它把短期债务资本列入运营资本来管理。

这种观点比较全面地概括了资本的构成内容，也是东西方的主流观点。

2.资本结构是指企业的全部资金来源中长期负债与所有者权益之比

这种资本结构中的“资本”是企业可以长期使用的资本，故又称为企业的“永久筹资项目”这种观点与上述狭义资本结构概念基本相同，是西方资本结构理论中最基本、最主要的资本结构概念，主要适用于理论分析。

3.资本结构是资本各组成要素、方面相互联系和相互作用的内在关系与形式

这种资本结构概念最全面，它涉及到资本的所有方面，并且从动态上分析了资本结构的形成和发展，适合于在不同的经济条件下，对不同企业的资本结构进行全方位的分析和讨论，但这种观点讨论的资本结构设计内容特别多，很难对它进行全面详细的分析和讨论。

（三）从资本的筹集和构成的角度来看，资本结构应该包括下列四个方面的内容

1.权益资本和债务资本的比例关系

这种比例关系一般用资产负债率的高低来反映：

资产负债率越高，说明企业资本中债务资本的比重越大；资产负债率越低，说明企业资本中权益资本的比重越大。

权益资本和债务资本的比例关系是资本结构的最基本内容，它涉及到企业筹资、经营、利益分配等各个方面。

2.长期负债和短期负债的比例关系

这种比例关系一般用长期负债和短期负债的比例系数来反映：

比例系数越大说明企业负债中长期负债的比例越大，比例系数越小说明企业负债中短期负债的比重越大。

长期负债和短期负债的比例关系直接体现企业资本结构的融资风险、偿债能力及其发展能力。

3.资本的各种筹资方式及其筹资数额的比例关系

企业筹资方式既有内部筹资和外部筹资之分，又有直接筹资和间接筹资之分，还有债务筹资和资本筹资之分，不同的筹资方式及其结构比例，反映着不同的筹资机制、效率及不同的筹资费用。

4.各有关投资成员之间资本投入数额的比例关系

这种比例关系反映了企业投资主体的多元化程度，这种结构的变化会制约企业的产权结构、企业体制与权利分布。

从上述资本的筹集和构成内容来看，资本结构实质上就是上述四方面比例关系的一种综合反映，因此作者认为资本结构是资本的筹集方式、种类、数额的构成及其比例关系。

二、我国国有企业资本结构的发展过程

对国有企业资本结构发展过程的了解有助于理解国有企业资本结构中目前存在的问题及原因，也有助于探讨优化我国国有企业资本结构的途径，我国国有企业资本结构的发展经历了三个主要的发展过程[6]。

（一）计划经济体制下以国家财政为主导的企业资本形成过程

在计划经济条件下国家在社会分配过程中将大部分国民收入集中到国家财政手中，居民收入通过国有银行的储蓄机制也转化为国家的积蓄。

然后由政府财政或财政委托银行将集中起来的积累以拨款或国家贷款的形式转化为国有企业的资本金。

其中企业新增固定资产投资的资金供应由财政预算拨款，企业流动资金的供应也基本上采取了由财政部定额供应的办法。

这种以国家财政为主的融资体制，其弊端是显而易见的。

一方面，计划经济条件下银行的功能弱化为政府财政的“出纳员”，银行与企业之间没有建立规范的商业信贷关系；另一方面，企业融资服从于企业规模扩张的需要，缺乏成本约束，从而导致资源的浪费和低效率。

（二）转轨经济体制下以银行为主导的企业资本形成过程

转轨经济体制时期是由传统的集中计划经济体制向社会主义市场经济体制转变的特定历史时期，在这一时期，国有企业的筹资方式发生了较大变化。

首先是固定资金投资拨款制度逐步改为建设贷款制度，国家财政减少了对基本建设的拨款。

其次，流动资金拨款也改为银行贷款供应。

国家企业投资由完全的国家财政预算拨款变为银行计划性信贷，这样导致企业资本结构中债务份额特别是银行贷款份额迅速增加，从而导致国有企业负债率迅速提高。

这种以银行为主导的间接融资体制，造成了国有企业在经济转轨时期对银行的极大依赖性，形成了国有企业不合理的资本结构，成为国有企业改革和继续发展的重要保障。

（三）市场经济体制下多元化资本结构形成初具规模

纠正国有企业在转轨经济时期遗留下来的不合理资本结构，必然要求企业融资体制的创新，而企业融资体制的创新又必然依赖于资本市场的发展。

近年来，我国资本市场发展迅猛，为国有企业多元化融资渠道的形成创造了条件。

国有企业所面临的渠道，不再是单一银行体系或财政体系，而是有多种形式、多种所有制成分、风险和期限水平各异的资金来源的集合。

已经有一大批国家重点扶持和鼓励的国有企业经过股份制改革，公开发行股票，私募资本，并且在上海和深圳证券交易所上市，上市的国有企业的资本结构得到了大力改善。

另外，国有企业利用股票以外的筹资方式也有了较大的发展，企业发行普通债券和可转换债券的数量不断增多。

当前我国资本市场还不够成熟，以市场为导向的国有企业融资体制仍需要不断的加以完善。

首先，我国大部分国有企业的资本结构仍不合理，需要不断的进行调整和规范化；其次，绝大部分国有企业还没有形成融资约束机制，存在多贷多筹资金的冲动，但是投资质量下降，投资回报率低，不能给予资金供应者满意的回报；第三，经融市场特别是资本市场发展过程中结构不合理、筹资工具单一、各市场发展不平衡的现象，导致国有企业融资结构扭曲，分散和防范风险的能力较差。

总之，我国国有企业资本结构的形成发展过程是一个从传统的财政主导向多元化市场筹资转变的过程，这一转变不仅涉及企业资金来源、规模、结构、风险水平的改变，还涉及到企业向建立现代化企业制度的转变，具有长期性和艰巨性。

三、国有企业资本结构现存问题

（一）负债结构不合理

根据中国统计年鉴（2008～2013）数据显示，2013年末我国国有企业负债总额为17108.72亿元，其中，流动负债11825.55亿元，占负债总额的69.12%，而流动资产总额为11234.27亿元，流动比率仅为0.95。

我们知道，一个企业若要保持良好的偿债能力，就必须拥有较高的流动性。

表1数据显示，我国国有企业的负债结构不合理，导致企业的流动性不强，大多数企业的流动性比率不到1.0，更加不用说达到公认标准2.0。

这样的负债结构就会产生一个结果：

企业流动性不足，国有企业的流动比率低于国际标准值，随时会面临因无力偿还到期债务而被迫中断生产经营的危险。

已获利息倍数远远低于国际标准值，这表明，企业的利息负担相当沉重，企业的当期收益支付利息费用后所剩无几，根本无力偿还到期本金，更无法增加储备资金，导致企业经济效益差。

国有企业负债结构不合理还表现在其负债的资金来源中，大多数国有企业都采用银行贷款和商业信用获取生产经营的资金。

由于国有企业的特殊身份，在向银行贷款时，政府会给予比较宽松的条件，不会受到太多限制。

如此一来，企业到期不能偿还贷款，背上了沉重的还贷负担；过度增加银行贷款，其生产经营活动更受到银行制约。

而企业的负债中应付账款比率越高，债款拖欠的时间越长，企业的信誉则会受损，从而影响到整个企业的日常生产经营[9]。

表12008～2013年国有企业流动比率（单位：

亿元）

项目

流动资产

流动负债

流动比率

2008

65493.98

72749.16

0.96

2009

74113.99

83615.67

0.89

2010

83213.76

92657.83

0.90

2011

94743.12

97943.69

0.97

2012

96839.64

103020.89

0.94

2013

11234.27

11825.55

0.95

资料来源：

中国统计年鉴（2008～2013）

（二）资产负债比率过高

资产负债比率是衡量企业总体偿债水平的重要指标。

根据中国统计年鉴（2008～2013）数据，我国国有企业资产负债率分别为：

62.43%（2013）、60.86%（2012）、62.3%（2011）、61.5%（2010）、60.3%（2009）、58.99%（2008），有1/3的中小型国有企业资产负债比率达到85%,均高于我国的“三资”企业和私营企业，其中2012年国有企业资产负债比率高出私营企业4.89%。

不仅如此，国有企业的实际资产负债比率比其账面比率还要高，由于国有企业的特殊身份，它有着一定非商业义务，如养老保险金、医疗保险、对外担保等，使其不得不对外承担大量隐形债务。

对于生产经营能力强、盈利高的企业来说，可以利用高资产负债率为企业带来正财务杠杆效应，使企业获得节税效益；但是财务杠杆是一把双刃剑,只有在经济形势较好,在企业的总资本利润率高于负债资本成本时,较高的负债才能获得财务杠杆效应,从而提高权益资本利润率。

如果宏观经济形势欠佳，高负债的资本结构可能形成沉重的财务费用包袱，财务风险会加剧经营风险，使企业陷入困境。

以我国国有企业的经营现状来看，其获利能力普遍不高，如：

2013年全国国有及国有控股企业资产总额264733.24亿元，利润总额为11383.53亿元，而企业资产报酬率仅为4.3%，大部分的国有中小型企业甚至处于亏损经营状态。

高资产负债率不仅没有为企业带来节税收益，反而带来沉重的财务负担，所以企业应该平衡负债结构，谨慎使用财务杠杆。

（三）资金来源结构单一

表22012年12月国有控股企业固定资产投资资金来源情况

资金来源项目

在资金结构中所占比例

自年初累计（%）

去年同期（%）

国家预算内资金

4.7

5.2

国内贷款

16.8

17.7

利用外资

1.8

1.9

自筹资金

其中：

自有资金

59.6

57.6

22.8

23.1

其他资金

17.1

17.6

资料来源：

中国统计年鉴（2012）

表2数据显示，2012年12月国有企业资金来源结构中，国家作为出资人提供资金比例高达21.5%，其中国内贷款比例也占16.8%。

国有企业资金来源主要以银行贷款为主，以外部融资为辅，外部筹资中更偏好股权融资方式，其