经济复苏提振需求 胶价将会更上一层楼.docx

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经济复苏提振需求胶价将会更上一层楼

经济复苏提振需求2010年胶价将会更上一层楼

格林期货青岛营业部张攀

一、2009年期货行情回顾

2009年度的全球大宗商品市场出乎了多数市场人士的预料，摆脱了美国次贷危机所导致的08年崩盘式的下跌，强劲的复苏走势让它成为继2006、2007年之后，又一个超级商品牛市。

橡胶市场也不例外，从沪胶日胶全年走势图上来看，沪胶指数从年初的11484元/吨到年末收盘24212元/吨，日胶指数从年初147.3日元到年末272.7日元，两者均有较大涨幅，上涨幅度超过100%。

回顾2008年末2009年初，各国相继出台经济刺激计划以拯救全球经济，防止经济进一步下滑，受此影响商品市场出现反弹，沪胶也在2月冲至14000元高点，然后经过了近一个月的调整，3月份下旬在收储价支撑及产业振兴计划的刺激下再次拉升冲至16000元附近遇阻，再次调整；经过3个多月的时间终于突破16000元阻力，继续上涨，最高冲至19566元回落调整，也是受9月份中美轮胎特保一案影响，胶价最低回落至16742元；进入第四季度后，在国家的政策支持、全球天胶产量下降、资金推动等因素支撑下，胶价得以再次回升，沪胶指数屡创新高，年内以最后一个交易日创出的24256元完美收官。

比照08年的胶价下跌的行情，09年的沪胶整体涨势与之形成了一个鲜明的V型形态，而造成这一形态形成的原因就是全球经济复苏带动汽车、轮胎行业的回暖。

图1.国内橡胶走势图

图2.国外橡胶走势图

二、市场分析

（一）宏观经济---09年全球经济复苏迹象明显

金融危机爆发以后，世界各国实施了一系列以宽松货币、政府直接注资等为代表的强有力的经济刺激政策。

在主要国家超宽松货币政策的强力干预下，2009年二季度以来全球经济衰退势头减弱，金融市场趋于稳定，世界经济出现了许多积极的变化，美、欧、日等发达经济体先后恢复GDP正增长。

图3.世界主要国家领先指标图

图4.美国、欧元区、中国采购经理人指数

上图可见反映企业活动的采购经理人指数，已经从近30年低位连续反弹。

显示企业获订萎缩速度已明显减缓，企业订单和生产情况都已有超出预期的改善。

图5.美国消费者信心指数图

图中可见，美国消费者信心指数持续回升并稳定在50以上，这对以个人消费为生命线的美国经济而言无疑是重要利好。

图6.美国商业库存消费比

根据最近美国商务部宣布，10月的商业库存出现意料之外的环比上涨，结束了此前13个月连续下滑的势头。

企业销售总额环比增长1.1%，该数字已连续五个月上涨。

销售的稳定增长也将鼓励企业加大库存，这不仅将推动美国企业的产出增长，也有利于经济的整体复苏。

以上数据来看，各国的救市政策已经基本稳住了经济的下滑，并逐渐步入复苏步伐，而2010年的全球经济将继续跟随09年的复苏步伐继续向好发展。

根据国际货币基金组织（IMF）最新预计，2009年世界经济将下降1.1％，2010年将恢复至增长3.1％左右。

目前来看世界宏观经济是向好的，但是影响经济运行的一些不确定因素也必须引起我们的重视，如贸易和投资保护主义泛滥，失业率仍居高不下，企业开工率不高等等，这都将会使经济持续增长的动力不足，复苏的基础并不牢固。

总体来说目前全球经济已透露出企稳迹象，有助于缓解未来经济面临的压力，对市场投资情绪的缓解，也有一定促进作用。

但这并不意味复苏道路变得容易，09年全球金融市场的升势主要是由资金流动性驱动，而不是建立在基本面的全面改善之上的，所以10年的复苏之路也将充满荆棘。

（二）天胶市场供需关系分析

从全球天胶供需关系来看，09年和10都将处于供不应求的局面，特别是东南亚各国09年的减产以及恶劣天气的影响使得供给趋紧，而2010年预计天胶供给将有所恢复；而在需求方面，中国今年火爆的汽车市场使得对轮胎的需求强劲，从而促使天胶需求增加，并带动全球需求的触底回升，而2010年预计随着全球经济的不断复苏向好，天胶的需求也将在09年的基础上有所上升。

据国际橡胶研究组织（IRSG）11月3日发布的报告预计，09年全球天然橡胶消费量将同比减少5.2%至956万吨，而2010年全球天然橡胶消费量将增加1.6%至971万吨。

图7.全球天胶供求情况

1、供给方面

在08年第四季度由于经济危机影响导致全球胶价大跌。

为此由9个国家组成的天胶生产国协会为了稳定价格，决定减产30%以力保国际价格稳定，9个产胶国的总产量达到970万吨，占全球总产量的94%。

而在09年的整个年度中，东南亚主要产胶国的产量不仅受减产计划的影响而下降，而且更受今年以来盛行的暴风雨以及地质灾害的影响而导致产量下降明显，导致全球供给出现趋紧。

据ANRPC最新数据显示，受减产和恶劣天气的影响，09年占全球总产量69%的三个最大主产胶国泰国、印尼和马来西亚的天然橡胶产量分别同比下降6.15%、5.7%和11.8%至290万吨、259.4万吨和95.1万吨。

另外印度天胶产量预计也将同比下降6.13%至82.7万吨。

图8.全球主要产胶国天胶产量（单位：

万吨）

对于2010年的产量预计，在需求预期增长以及价格逐步回升的情况下，预计2010年全球天然橡胶的产量将有所上升，而ANRPC的最新数据也显示东南亚地区各国2010年的天胶产量将会受种植面积的增加以及恢复正常的割胶状态而相对09年有所增加。

2、需求方面

（1）美国汽车市场

图9.美国汽车月度销售柱状图

对于作为08年受全球金融危机影响最大的行业之一的美国汽车业来说，09年依然是个艰难的过程，这从09年的全美汽车销量来看就可见一斑。

由于美国失业率居高不下严重影响居民购买力，虽然政府今年夏天推出的“旧车换现金”政策有所影响，但也只是短暂的，据市场预测2009年全年美国汽车销量将降至1030万辆，同比大降22%左右。

而对于2010年来说，市场预计将有望谨慎攀升，即很有可能在2009年的基础上有一定的增长，特别是在经济不断企稳复苏的情况下，后期汽车销量料攀升的可能性是较大的。

（2）欧洲汽车市场

相对较为饱和的汽车市场增速一直较为缓慢，今年金融危机加剧了西欧市场的衰落。

汽车制造商在承担销售下滑的同时，还要满足欧盟提车的汽车二氧化碳排放标准，即2012-1015年欧盟新车的二氧化碳排放量应由每公里的159克降至130克，2009年将使车企最困难的一年。

图9.欧洲市场汽车月度销售柱状图

（3）日本汽车市场

以出口为主要推动力的日本汽车业也减产应对，国内汽车销量不断下滑。

外需减少，日本消费者换车周期的延长以及日元升值都将使车企遭受重创。

据日本汽车销售协会联合会公布的数据显示，今年前11个月日本国内新车销量为267万辆，同比减少11.8%，全年销量预计难以突破300万辆大关，这将是日本车市38年来销量首次低于300万。

在人口减少和年轻人不愿购买私家车等因素带动下，日本汽车市场近年来呈缩小趋势。

加上金融危机的冲击，日本汽车行业依旧疲软。

图10.日本市场汽车月度销售柱状图

日本汽车销售协会联合会表示，年销量300万至400万辆比较符合日本经济规模。

目前，日本汽车行业要想实现真正的复苏还需要相当长时间。

（4）我国汽车市场

受年末翘尾因素及担心优惠政策取消而抢购的双重因素影响，11月份我国汽车产销再创历史新高，乘用车产销也达到历史最高水平。

据中国汽车工业协会统计,11月份我国汽车产销分别完成139.14万辆和133.77万辆，环比增长10.61%和9.08%，同比更是大增104.20%和96.43%。

截至11月，我国汽车产销已连续九个月达到百万辆水平，前11个月汽车产销均超过1220万辆，全年完成1300万辆的预测已无悬念，中国已成为世界第一大汽车生产国和新车消费市场。

图11.我国汽车月度产销量柱状图

而随着国际市场情况的好转，以及政策推动，汽车出口也有望在2010年得到改善。

根据中汽协统计的整车企业出口情况看，11月份车企出口汽车3.82万辆，比上月增长32.40%，比上年同期增长12%,出口为年内最高水平。

1-11月累计出口汽车28.68万辆，比上年同期下降50.77%，降幅比上月继续收窄。

预计明年下半年将得到恢复。

总之，明年的车市将延续政策利好，在国内外宏观经济形势好转的大背景下虽然存在一定通胀压力，但明年汽车行业仍将保持较高的景气度，汽车产销量将继续攀升。

鉴于今年的基数较高，可能不易出今年这样井喷的局面，但同比涨幅仍将较为理想。

一些业内专家认为明年增长率将达到15%-20%，产销总量站上1500万辆的关口。

图12.我国轮胎产量柱状图

尽管今年9月美国批准了对中国轮胎的特保措施对我国的轮胎出口影响较大，但受国内汽车销售火爆，内需拉动强劲的利多影响，总体而言今年轮胎企业销售状况还是比较好的，但明年的销售也会面临一定的问题：

第一，轮胎的出口难度将更大，美国是中国轮胎出口第一大市场，由于特保案的实施，明年中国对美国的出口预计比今年还要困难。

第二，国际贸易保护趋势增加，中国是贸易保护主义的最大受害国，轮胎行业是重灾区，自2001年以来先后有9个国家对中国轮胎发起13起反倾销、反补贴和特保调查，同时还有众多的技术壁垒。

（三）库存方面

截止12月25日当周，上海期货交易所天然橡胶期货库存为105390吨。

图13.上交所天胶库存走势图

截止12月10日，日本天然橡胶库存总计为5673吨。

图14.日本天然橡胶库存走势图

2009年上海胶市天胶库存量呈现先减后增的剧烈变化趋势，并由年初6.5万余吨增加至12月中旬的13万余吨。

而国外的天胶库存则基本是属于相反的走势，日本的天胶库存09年则是呈现出先增后减的变化趋势。

由此在不考虑其他因素的前提下，就天胶高库存量对沪胶的影响而言，目前呈现出抑制价格上扬的作用，但考虑到日本的天胶库存处于历史低位，若后期随着经济的进一步好转，国内外对天胶的需求将呈现复苏和上升的趋势，这样国内的高库存对价格的抑制作用在2010年料将不断弱化。

（四）进口数据图表和关税政策分析

中国今年预计进口950,000吨合成橡胶，较去年大涨70.6%。

根据国际橡胶研究组织的一位高层人士周二称，中国今年合成橡胶进口量已经增加逾一倍，因受合成橡胶进口零关税因素影响。

由于合成橡胶的关税低于天然橡胶，近年来合成橡胶的进口数量有所增加。

合成橡胶中含有99%的天然橡胶，尽管价格略高，但中国的进口关税仅为5%，而天然橡胶则为20%。

中国主要从马来西亚、泰国、印尼和美国进口合成橡胶。

这种需求替代的影响已经在2009年的橡胶市场显现，预计这种替代关系在2010年的国内供求中会体现得更加明显。

图15.天胶月度进口柱状图

图16.合成胶月度进口柱状图

图17.复合胶月度进口柱状图

12月15日,财政部宣布,为扩大双边、多边经贸合作，2010年我国将依据中国—东盟自贸区协定,对天然胶乳、烟胶片、技术分类天然橡胶继续执行选择税，分别按720元/吨或10%、1600元/吨或20%和2000元/吨或20%从低计征，而今年的烟胶片和标胶是按2600元/吨或20%从低计征。

其中，天然乳胶征收水平维持不变，烟胶片和技术分类天然橡胶调低了从量计征的税额标准。

市场此前曾预计2010年我国进口关税或将下调至零,所以此次关税下调标准实际上低于预期。

由于中国天胶进口占总消费量的60%以上，调整关税对于轮胎企业是重大利好，或将进一步促进天胶的消费，引发了投资者对国内橡胶需求增加的预期，支撑国际天胶价格上涨。

（五）原油走势分析

2009年最后一个交易日，纽约轻质原油期货盘中触及80美元，连涨7个交易日，累计涨幅9.5%。

12月上半月，纽约轻质原油期货曾经连跌9日，盘中跌破70美元。

然而由于地缘政治影响，对经济复苏的预期，寒冷的北美气候以及美国原油库存持续下降，12月下旬以来国际油价持续上涨。

图.18美原油指数日线图

2009年纽约商品期货交易所轻质低硫原油期货平均每桶62.116美元，比2008年均价低38%，结算价最高81.37美元，最低33.98美元；伦敦布伦特原油期货平均每桶62.615美元，比2008年均价低35.91%，结算价最高79.69美元，最低39.55美元。

2009年纽约商品交易所轻质原油期货上涨了78%，为十年以来最大涨幅。

但是仍然比历史最高价位低44%，比2007年年底低17%。

2009年推动油价走高的主要原因不在于市场供求基本面，而在于石油期货市场的金融属性。

全球股市上涨，美元汇率下跌，对世界经济复苏的预期，投资银行推价，大量的资金投入到商品期货市场。

对于2010年国际油价的走势我们依然看涨，原油的上涨对商品起到支撑作用，这一点同样也是利多胶价走势的。

（六）日元贬值预期强烈

日本政府12月15日上午通过了列入约7.2万亿日元（约合人民币5558亿元）新经济刺激政策的2009年度第2次补充预算案，这一举动使日元再度贬值推升日胶价格再度冲高，盘中日胶创出273.8日元的年内新高，周涨幅达10.3%

据日本共同社报道，日本银行（央行）18日继续召开货币政策会议，决定把无担保隔夜拆借利率继续维持在现行的0.1%水平不变。

日银还对本月起向货币市场注资的新举措效果进行盘点，决定继续提供充裕资金促使经济复苏。

图19.美元对日元日线图

作为一个典型的出口依赖型国家，日本深受美元持续贬值之苦。

美元近期走强，日元贬值仍不可避免的成为日本政府的选择，所以短期内也是推升胶价走强的一重要因素。

三、总结

2009年天胶已经在牛市框架中运行，鉴于2010年世界宏观经济的继续向好预期，欧美等发达国家汽车行业的企稳复苏以及我国国家政策继续利好车市，将对天胶需求增量继续扩大，再加上商品市场继续受到财富效应及通胀预期的影响，我们认为2010年的天胶走势将会在2009年的基础上更上一层楼，有可能触及30000整数关口。