中日证券市场发展的研究.docx
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中日证券市场发展的研究
中日证券市场发展的研究
摘要：
本文就中日两国证券市场的发展的以及发展中的问题与产生问题的因素进行了分析，对比和总结出我国证券市场中的问题，并对我们证券市场的发展提出一些建议。
关键词：
日本证券市场中国证券市场原因分析启示
一、日本证券市场发展特点
（一）树立证券市场理念，与国际同步发展。
日本证券市场在不同的发展时期，有着不同的时代经营理念。
特别是90年代以来证券市场加快了同国际接轨的步伐，重新确立了与国际发展同步的经营理念。
在这种经营理念的指导下，大力发展计算机技术和信息网络技术，并利用科技发展的最新成果，改变证券市场交易手段、交易方式和会计信息披露方法，废除了传统的交易方式，促使证券市场的观念与技术同国际证券市场发展同步。
（二）加强和完善监管机制。
为了促进日本证券市场公平、公正以及提高会计信息披露的透明度，在监管机制的改革中，主要设置了监督委员会、金融监督厅和金融再生委员会等强化自律组织；完善了有关公开收购制度及禁止了损失补偿及全权委托交易；多次修改了“证券交易法”，对发行公司和证券公司的行为规范进一步完善和具体化；加大了对操纵市场、内幕交易等违法行为的惩处力度，并作出有关具体处罚规定；提出对会计信息披露全面性、可靠性和及时性的高标准制度等等。
（三）扩大交易、放宽限制。
金融的自由化、国际化，促进了金融的证券化，为了应对这一变化，搞活证券市场，日本对证券市场放宽了限制。
主要体现在：
允许金融机构可通过设立证券子公司进入证券市场，同时证券公司也可以设立银行子公司，相互渗入对方业务领域；放宽了对自有股份回购的限制，同时证交法也相应地修改了有关公开回购、收购状况等规定；引入股票期权制度，制定股份注销特例法，针对企业的违法行为，进一步完善了罚则；解除设立持股公司禁令，颁布金融监督厅设置法；分阶段解除了有关股权凭证业务、股价指数期货、期权交易的禁令；废除了传统的交易厅，全面采用计算机交易。
（四）防范市场风险，保护投资者利益。
保护投资者的利益是日本证券市场一贯坚持的宗旨。
特别是泡沫经济出现和亚洲经济危机发生后，日本证券市场相继采取了一系列的风险防范和保护投资者利益的措施。
如：
强化企业信息披露制度，要求上市公司披露信息时，必须启用“适时信息披露系统”实现信息披露电子化；为了防止不公平的交易，新建立了顾客资产分别保管制度和投资者保护基金，并进一步完善了证券公司自我资本和交易责任准备金有关规定等，从而保护了投资者的利益，稳定了市场发展。
二、日本证券市场变化因素分析
（一）证券市场的变化与经济发展有关。
日本证券市场近年来的变化是非常大的，受到了世界各国的关注。
从它的发展特点可以看出，随着经济的日益证券化，证券市场与经济发展的联系越来越紧密，在国民经济中有着举足轻重的地位。
日本泡沫经济的崩溃，使日本经济陷入战后最严重的低谷，这对证券市场产生了巨大的冲击，使日本证券界暴露出一些违法问题以及证券市场体制上存在的问题。
东南亚经济危机对亚洲及世界各国经济产生了不同程序的影响，对日本经济更是雪上加霜，如国际有名的大公司“山一证券”和一些银行相继破产，对日本经济产生了深刻的影响。
它促使日本政府和证券业从根本上改革证券市场体制及规章制度等，建立适应国际国内经济发展的、与国际接轨的金融证券市场。
日本证券市场的全方位改革促进了日本的经济发展。
（二）搞活证券市场与本国政策有关。
90年代以前，日本证券市场是在各种严格限制下运营的，过严的法律规定限制了证券公司和企业的竞争以及应变能力。
因此，90年代以后的改革主题定位为放宽限制、鼓励竞争、搞活市场。
政府努力为投资者参与创造各种条件，制定了有关政策。
如：
建立股票期权交易制度，利用期权交易的优点，吸引普通投资者参与来扩大投资队伍；增加了有价证券的品种，并取消了有价证券税，废除了交易所集中交易业务，全面采用网络交易等。
另一方面，日本政府为了吸引外国企业到日本证交所上市，降低上市标准与费用，简化上市手续等，创造了一些优惠条件和环境。
（三）紧跟国际步伐与观念创新、科技发展水平有关。
纵观日本近年来的发展变化历程，可以发现日本注重于观念创新。
当客观经济环境发生变化时，没有观念的更新，没有改革精神，证券市场的发展跳不出旧的框架，也不可能有上述的一些改革措施的出台。
经过近几年改革的日本证券市场将在一个新的理念和新的体制下进入一个与国际市场同步的相对稳定的新时期。
与国际同步不仅要求观念同步，还要求科技发展同步。
日本证券市场在改革中，利用科学技术，建立计算机交易系统，确立了互联网交易方式，建立了上市公司适时信息披露系统，全面实现了电子化管理。
三、中国证券市场的现状分析
（一）中国证券市场存在的问题
1.证券市场规模
证券市场规模过小。
以股票市场为例，虽然发展速度较快，但是从总体规模看，仍有很大不足：
全世界平均参与股票投资的人数占总人数的比例为8%，发达国家约为25%；而我国仅为2.7%，至2007年中期上升至10%左右。
另外，从股市总市值占国内生产总值（GDP）的比重看，世界平均为30%左右；2006年前我国仅为24.2%，至2006年股改后，该比例升至43%；但距发达国家的80%仍有很大差异。
而且在我国证券市场总市制中还包括了大量非流通市值。
综上所述，我国股市规模与国民经济发展的客观要求有较大差距。
2.资本品种类
资本品种类不足，衍生工具缺位。
这既无法满足不同风险偏好的投资者需求，也无法满足国内企业多层次发展的大量融资需求。
以我国香港资本市场为例，目前国际市场上的金融衍生工具中80%以上已被其采用；在股票市场上，不仅出现了期指、期权、认股权证等投资品种，而且这类衍生工具的交易大有超过现货市场之势。
香港上市公司在债券市场上的集资形式更为多样化，在债券、票据和存款证三种形式的基础上，先后出现了浮息工具、变息工具、可换投股债券、信用卡应收债券等多种形式，目前在联交所挂牌买卖的债务工具已增至129种。
相比之下，我国内地的资本市场除股票外，5年以上的交易工具几乎没有，而1～5年的交易工具又受到种种限制，这不利于资源的有效配置。
3.证券市场制度
（1）证券市场制度不健全。
证券市场制度是支撑证券市场高效、公平运转的基础，包括信息披露制度和利益保障与实现制度等。
我国证券市场的信息披露制度无论从制度本身还是从执行上看都存在信息公开不够的问题，表现在一些重大信息披露带有很大的随意性和主观性，极大挫伤了股民、债券投资者的信心。
利益保障与实现制度是指证券投资者在获取有关信息后，给予证券投资期收益以必要的保障和实现的制度。
我国证券市场的利益保障与实现制度很不健全，使投资者面临的市场风险过大，严重挫伤了股民的投资积极性。
（2）从退出机制来看，我国尚未建立起相对完善的、与市场经济发展相对应的证券公司退出机制。
今年几家证券公司的退出主要以政府主导的被动退出方式为主，退出成本较高，对公司治理的外部约束有限。
（3）国际化程度低、缺乏适应市场需求的多层次市场体系，作为资本市场基石的上市公司存在结构性缺陷，证券市场投机盛行，中小股东的利益得不到有效保护，上市公司整体质量不高、监管体系之间仍缺乏整体有效的协调等等__
4.上市公司内部管理不规范
上市公司作为证券市场的重要主体，其发行股票的根本目的在于筹集资金、扩大规模，加快企业发展，而投资者购买股票是在支持企业发展的同时，从企业获利，以分享企业的发展成果。
因此，上市公司应当以对投资者负责的态度，切实规范资金运作。
但是中国上市公司规范运作水平还不高，法人治理结构尚不健全；市场中介机构诚信观念、法制意识还较薄弱；弄虚作假、操纵市场、内幕交易等违法行为时有发生；投资者结构不尽合理；保护投资者合法权益的机制还不完善；资本市场建立较晚，规模较小，企业通过发行股票、债券等直接融资比重过低，特别是近两年来受资本市场持续低迷的影响，这个问题更加突出；市场的结构、功能、品种以及服务等方面还存在缺陷和不足等
（1）很多上市公司没有把从投资者募集的资金，用于加强企业管理，提升企业管理水平、提高经济效益、增强竞争力、加快企业后续发展，仅把发行股票作仅把股票作为融资的一种手段，对于股票有“工具主义”思想，存在很大的投机性，而没有本着对投资者负责的态度，切实规范资金运作。
股票投资是投资上市公司的未来，有一定的投机性，但不能过度投机，否则就会破坏股市的正常健康发展。
我国股市建立的时间很短，容易出现过度投机的现象。
2005~2007年股市过热，股指出现超常暴涨，经常是全线飘红。
成千上万基本不懂股票的普通百姓，抱着赚大钱的想法盲目涌入股市。
当时面临奥运会召开和“十七大”的召开，大家都普遍认为政府不会让股市下跌，即使下跌，政府也会托市。
这也为企业的“投机主义”创造了契机。
（2）目前我国已经由有关机构发布实施了一系列股票交易法律、规则,并规定了公司信息披露的原则要求和内容体系,但是,由于种种原因,我国上市公司信息披露中还存在不少不规范的现象,损害了我国证券市场和上市公司的健康发展,也使广大投资者蒙受了许多不应有的损失和风险,
上市公司信息披露行为是企业人员收集、整理、加工会计数据并进行检验后,向利益相关方披露信息过程的总称。
上市公司行为的不规范,造成了其披露的信息的质量不高。
5.投资者
（1）投资者缺乏正确的投资理念。
我国证券市场上90%的投资者为中小投资者，在数量上占绝对优势，在质量上出于绝对劣势。
他们对证券市场投资产生的收益和风险没有正确的理性认识，也缺乏自我保护意识，存在投机心态。
在经历盲目投资、盲目跟风的阶段后，又陷入了整体没有信心的状态中。
（2）虽然相关法律法规不断完善，但总体而言中小投资者利益无法得到有效保障，也没有话语权、表决权。
6.筹资者
（1）证券公司在公司治理结构方面存在缺陷。
董事会、监事会质量不高，在监督管理公司运行和治理方面没有发挥有效作用。
（2）信息披露不规范，从招股说明书、定期报告、业绩报表都存在水分。
不但拖延信息披露时间，还隐瞒重大信息，甚至伪造数据。
而上市公司违规操作、内幕交易、市场操纵等行为更是不断发生，使得中小投资者成为最后的买单人。
（3）筹资者圈钱多于融资，不注意回报股民。
（4）上市公司炒作股票，干扰了正常的市场秩序，误导了投资者，侵害了投资者的权益。
另外，我国上市公司虚假重组、恶意重组现象越来越多，一些投资者不是为了盘活优质资产、改善公司经营效率，而是为了操作股价才进行的重组，利用内幕交易、市场操纵等方法来获取巨额股票差价收益。
7.证券公司综合竞争能力较弱
目前中国共有证券公司104家，2006年证券公司总资产6203亿元（含客户委托资产），总收入600亿元，全行业盈利255亿元。
但与国际大型投资银行相比，证券公司作为一个整体的规模尚不及一些国际大型投资银行的规模。
一方面，由于分业经营体制所限，目前证券公司只能从事与传统证券发行交易相关的业务，业务模式和盈利渠道单一。
另一方面，中国证券公司现有业务中自营、经纪、股票承销、委托理财等传统业务在盈利中占比过高且分布不均，直接投资、并购咨询等高附加值业务薄弱，根据客户需求设计产品的能力不足。
同时，证券公司现有经营模式过于单一，服务缺乏区域性，对客户和产品服务缺乏分层。
目前中国证券行业仍然处于高度分散、规模偏小的状况。
与此相反，在国际成熟市场上，证券公司都经历了一个由小型化、分散化逐步向大型化、集团化发展演变的过程。
据统计，在日本，证券公司数目由1949年的1127家减少到1997年的232家，至今仅存约10家大型券商，而全国80%以上的证券交易是通过前4大证券公司（野村、大和、日兴、山一）进行的。
8.法律、诚信环境及监管体系有待完善，监管有效性和执法效率有待进一步提高
近几年，中国股票市场上发行、交易、结算活动，市场各类经营主体、服务主体的市场准入、治理结构和内部控制、业务规范，以及监督管理等各个方面基本上做到了有法可依、有章可循。
但是由于中国证券市场发展历史短，仍然处于新兴加转轨阶段，还存在很多薄弱环节，市场的一些体制性、机制性和结构性问题并未完全解决。
另一方面，由于市场自身的迅速发展，内部和外部环境处于也不断发展变化之中，既有的法律体系和法律制度需要不断进行调整、补充和完善。
中国证券市场建立和发展以来，逐步建立了与其相适应的监管体系。
但是，与海外成熟市场相比，中国证券市场在一开始就由中央和地方政府主导设立，并在1999年前后基本处于中央政府为主控制的状态之下，具有较浓的行政色彩，投资者对政府和政策的依赖程度较高，创新主体受到较多制约，创新机制不够灵活。
同时，由于历史的原因，目前中国证券市场若干领域内仍然存在比较严重的多头监管、监管缺位以及监管标准不一等情况，整体监管架构尚不完善。
尤其是多层次市场、债券市场、金融衍生品市场的交易体制和监管制度有待建立或完善，非上市公众公司的监管及交易体制也有待进一步规范。
另外，中国证券市场仍然缺少专门的投资者保护法和纠纷处理的有效机制（如仲裁、和解、调解等制度），投资者的损害赔偿责任制也有待进一步完善。
证券市场是投资者、发行企业、证券公司等金融中介机构、登记结算公司等服务机构、交易所和监管机构等多方参与的市场，范围广、结构复杂。
因此，证券市场的监管必须遵循依靠政府监管、行业自律监管与企业自我监督并重的原则。
四、中国证券市场存在问题原因分析
（一）中国市场经济还不成熟，证券市场很不完善。
中国尚处于社会主义的初级阶段，与发达国家证券市场相比，产生的时间短，形成的社会经济背景不同。
先进国家的证券市场已有200多年的历史，而中国只有短短的10年历史。
中国证券市场脱胎于传统的计划经济体制，由于证券市场建立的初期，对公有制主体地位的片面理解设置了上市公司中绝大比重的国有股，同时，以行政性分配为特点的上市额度造就了一批先天不足的上市公司。
由于中国证券市场发展的时间短、经验不足以及改革方案设计不够科学、政策运用未能自如，而发生在发展过程中难以避免的问题。
（二）上市公司质量不高。
中国的上市公司质量不高表现在两方面：
第一，上市公司亏损数量逐年增加。
以上市公司净利润指标为依据，1994年至1998年间，上市公司亏损面从0．68%上升到5．7%。
第二，上市公司平均业绩逐年下降。
上市公司的净资产收益率从1992年到1997年依次为14．28%、13．99%、10．69%、9．6%，呈逐年下降的趋势。
（三）证券市场法律法规不健全、运作不规范。
中国证券市场法律法规与国际惯例及WTO精神差距很大，法律体系不完善，可操作性低；执法力量相对薄弱，执法力度不大，不少上市公司存在着侥幸心理蒙混过关；注册会计师审计技术比较落后，审计质量低，特别是《证券法》生效后，市场违法行为依然存在，并未得到有力的纠正。
由于法律法规不健全等原因，证券市场运作很不规范，导致上市公司质量下降。
五、日本证券市场的发展对我们的启示
（一）引入先进理念，尽快与国际接轨。
证券市场的发展应紧跟时代步伐，首先要树立正确的经营理念，其经营理念要与经济发展相适应。
中国加入WTO后，资本市场的发展要符合国际惯例，想要加快发展步伐，必须引入日美德等先进国家的经营理念，吸取其精华，同时要考虑中国的国情，从根本上改革金融证券制度，以求建立起适应发展变化了的国际国内经济环境、能防范金融风险的、健康发展的证券市场。
（二）利用高科技手段，提高交易效率。
证券市场的发展离不开科技的发展。
日本证券市场计算机技术和信息网络技术等发展迅速，利用科技发展的最新成果，改革了交易手段以及会计信息披露方式，促进市场向高效、透明和公平、公正的方向发展。
中国证券市场的飞速发展，IT行业出现的科技成果也不断地翻新证券市场交易方式及远程管理等，如若能继续加快改革的步伐，打破传统的交易方式，全面采取计算机管理信息系统，证券市场的发展将更上一层楼。
（三）重视信息披露，保护投资者利益。
上市公司的会计信息披露是关系到证券市场是否健康发展的重要因素。
可靠的信息是维系着上市公司和投资者利益的一条纽带，它向投资者提供上市公司的财务状况，以便投资者做出正确的决策。
日本在不同的发展时期，对会计信息披露提出不同的具体、严格的要求，不断地制定新的上市有价证券发行公司适时披露规则，其目的是保护投资者的利益。
特别是近10年市场变化之快，但始终以保护投资者为宗旨。
这一点值得世界各国借鉴。
（四）优化证券市场结构，增加交易品种。
证券市场结构单一、不合理是阻碍证券市场发展的重要因素。
优化证券市场结构，增加交易品种是中国资本市场与国际同步发展首先要解决的问题。
如：
注入蓝筹股、发展明星股、增加机构投资者；建立二板股票市场和债券市场，增加股票、基金和债券市场的交易品种等。
借鉴日本“扩大交易对象，取消有关限制”等政策，尽快实现市场结构多元化，交易品种多样化，促进证券市场快速发展，参与国际竞争。
（五）完善监管机制，强化自律组织。
监管机制是证券市场健康发展的保证，在证券市场发展的过程中，制度健全、监管有力，不仅有关公司法律、法规得到落实，还能有效抑制非法交易和违法行为。
加强和完善中国证券市场的监管，就要明确监管部门的职责，搞好监管部门的协调、法律法规的配套，并强化监管部门内部管理制度，提高监管人员的责任心和业务水平；积极引进日本等先进国家的审计技术，提高审计质量，建立完善的、现代的监管体系，从而使中国证券市场向着健康、稳定和符合WTO基本精神的方向发展。
参考文献：
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资本市场与企业融资现况浅析.《浙江金融》，200708
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经济世界变革中的日本证券市场.《经济世界》,1997第5期
指导教师评语
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