从从历次通货膨胀看我国当前宏观调控政策选择.docx
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从从历次通货膨胀看我国当前宏观调控政策选择
从历次通货膨胀看我国当前宏观调控政策选择
任碧云,李 涛
（天津财经大学金融与保险研究中心,天津 300222）
稿日期] 2008-06-12
[基金项目] 教育部人文社会科学研究规划基金项目（07JA790071）
[作者简介] 任碧云（1962—）,女,山西晋中人,天津财经大学金融与保险研究中心教授,博士生
导师,经济学博士;
李 涛（1983—）,男,河南叶县人,天津财经大学金融与保险研究中心硕士研究生。
感谢匿名评审人提出的修改建议,笔者已作了相应的修改,本文文责自负。
从历次通货膨胀看我国当前
宏观调控政策选择
任碧云,李 涛
（天津财经大学金融与保险研究中心,天津 300222）
[摘 要] 目前,我国物价持续上涨,居民消费价格指数、生产者价格指数等各种物价指
数居高不下,通货膨胀已经初露端倪。
继续加息和提高准备金率会带来较大隐患,货币政策只有
与财政政策、汇率政策等组合政策配合,减少自身数量指标控制,加大其结构指标调整,才能更
好地解决物价上涨问题。
[关键词] 通货膨胀;货币供应量;治理措施
[中图分类号]F820·5;F120[文献标识码]A[文章编号]1000—596X（2008）07—0023—07
通货膨胀的度量指标是分析和治理通货膨胀的
前提和基础,而衡量通货膨胀的指标有多种,不同
的国家在不同的发展阶段也采用不同的指标。
在西
方发达国家,通常以通货膨胀率来衡量通货膨胀的
程度。
由于大多数经济学家将通货膨胀看做是一般
物价总水平的普遍上涨,并主张以物价指数上涨率
来反映通货膨胀率,因此,物价指数便成为通货膨
胀率指标计算的主要依据。
[1]物价指数主要包括消
费物价指数（consumerpriceindex,CPI）和生产
者物价指数（producerpriceindex,PPI）。
生产者
物价指数（PPI）用来衡量企业购买典型一揽子产
品的价格,消费物价指数（CPI）用来衡量家庭购
买典型一揽子产品的价格,反映一定时期内城乡居
民所购买的生活消费品价格和服务项目价格变动趋
势和程度的相对数。
与此同时,一些国内学者认为,用价格指数上
涨率来表现通货膨胀是有条件的。
[2]这是因为,在
市场经济条件下,自由价格程度越高,价格上涨幅
度对通货膨胀状况的反映才越充分;反之,在实行
一定程度价格管制的条件下,通货膨胀往往是隐蔽
的、抑制性的,表现为商品短缺和供应紧张,这样,
仅用价格指数上涨率来反映通货膨胀就存在局限性。
由于通货膨胀的实质是货币供应量超过了国民经济
运行所需要的货币量,所以,应该从货币供应量方
面来测定和衡量通货膨胀。
[3]
本文沿用这两种度量通货膨胀的方法,从价格
指数和货币供应量上进行考察,将我国改革开放后
历次通货膨胀划分为4个时期（分别是1980年、
1984—1985年、1987—1989年、1993—1995年）,
通过对这4次通货膨胀与我国当前物价上涨状况的
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论与经济管理 2008年第7期
各种指标、异同点以及治理措施的比较分析,提出
一些应对目前物价上涨的策略和措施。
一、改革开放后四次通货膨胀及其治理
（一）第一次通货膨胀（1980年）
从1980年开始,我国实行改革开放政策,党
的工作重心转移到社会主义现代化建设上来,全民
劳动积极性显著提高。
然而,在经济增长的同时,
我国也经历了改革开放后的首次通货膨胀。
在宏观
经济运行上,主要表现为经济增长速度迅猛,投资
规模激增,财政支出的加大致使出现较严重的财政
赤字,以及盲目的扩大进口导致我国外汇储备迅速
接近于零,外贸赤字严重。
① 本文中货币供应量及价格指数数据分别来自中国人民银行官方网站（http:
//www·pbc·gov·cn）和中国统计年鉴
（2007）[Z]·北京:
中国统计出版社,2007。
下文不再逐一标出。
在此同时,在广义货币供应量（M2）上,
1980年比1979年新增货币384·8亿元,而从1970
年到1979年每年平均新增货币仅为90多亿元。
在
价格指数方面,1979年、1980年物价出现了明显
上涨,1980年通货膨胀达到7·5%,其中农产品生
产价格指数同比上涨7·1%①,在CPI的上涨中占
了很大比重,但值得注意的是,生产者价格指数
PPI在这次通货膨胀中并没有伴随CPI同时上涨。
针对此次通货膨胀,我国主要采取了压缩基本
建设投资、收缩银根和控制物价等办法。
1980年
12月,国务院颁发了《关于严格控制物价、整顿
议价的通知》,并采取了一系列的限价措施对通货
膨胀进行治理,比如,禁止国家规定牌价内的工农
业商品未经允许而私自提高在全国各地的零售价
格;议购议销必须按照中央政府规定的原则和地方
政府规定的品种范围进行;国家计划调拨的生产资
料,不准议价。
这次通货膨胀从1979年出现萌芽,
到1981年基本得到遏制,历时两年多时间。
（二）第二次通货膨胀（1984—1985年）
这次通货膨胀产生的原因,主要在于固定资产
投资规模过大引起社会总需求过旺,工资性收入增
长超过劳动生产率提高,引起成本上升导致成本推
动。
这段时间,由于基建规模、社会消费需求、货
币信贷投放急剧扩张,经济出现了过热的现象。
我
们从广义货币供应量（M2）和价格指数就可以看
到。
1981—1983年,每年平均新增货币400多亿
元。
货币增长速度为22%,1984年比1983年新增
货币竟高达1071·3亿元;在价格指数方面,1985
年,生产者价格指数PPI同比上涨8·7%,消费者
价格指数CPI同比上涨9·3%,其中农产品生产价
格指数同比上涨8·6%。
为了抑制1984—1985年的通货膨胀,国务院
从1984年11月到1985年10月发布了一系列紧缩
性的宏观调控措施,比如,1985年3月国务院发
出《关于加强物价管理和监督检查的通知》和《关
于坚决制止就地转手倒卖活动的通知》,对重要的
生产生活资料实行限价政策,同时打击对重要生产
资料和紧俏耐用消费品的投机倒把和地下黑市。
1985年在六届全国人大三次会议上的政府工作报
告中明确提出,加强信贷基金和消费基金管理,减
少货币发行,控制固定资产投资规模,抑制物价
上涨。
这次通货膨胀开始时间可以追溯到1983年,
历时3年,到1986年调控才初见成效。
然而,后
来的实践表明,1984—1985年所采取的宏观调控
政策,在尚未将通货膨胀完全消除的情况下就逐步
松动,为下一次通货膨胀埋下了隐患。
（三）第三次通货膨胀（1987—1989年）
如上所述,1986年各项政策又开始全面松动,
导致社会需求量严重膨胀,工农业比例关系严重失
调,资金、外汇、物资的分配权过度分散,国家宏
观调控能力严重削弱,从而引发通货膨胀。
在此期
间,1988年的居民消费物价指数CPI创造了建国
近40年以来上涨的最高记录,同比上涨高达
18·8%。
在如此之高的CPI背后,农产品生产价
格指数同比竟然还上涨了23%,生产者价格指数
PPI同比也上涨了15%。
在广义货币供应量（M2）
方面,从1984年到1989年,平均每年新增货币
1500多亿元,到1989年货币存量已达11949·6亿
元,应该说,货币供应量的大规模增加是形成此次
通货膨胀的重要因素。
这次通货膨胀的特点,表现为商品价格的普遍
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经济理论与经济管理 2008年第7期
上涨。
在突如其来的冲击面前,1989年11月党的
十三届五中全会通过了《中共中央关于进一步治理
整顿和深化改革的决定》,会议决定采取控制社会
需求和减少财政信贷的双紧方针,并大力调整产业
结构,增加有效供给;开展增产节支运动,提高各
个方面的经济效益,提出用3年或更长时间基本完
成治理整顿任务,抑制通货膨胀。
这次通货膨胀从
1987年到1989年持续了3年时间,在治理上取得
了明显成效,到1990年物价水平普遍下降。
（四）第四次通货膨胀（1993—1995年）
1992年邓小平南巡讲话后,中国经济进入了
高速增长的快车道。
不过,由于当时固定资产投资
规模的迅猛扩张,以及金融秩序的持续混乱,形成
了这一时期的通货膨胀。
其特征可概括为“四热”
（房地产热、开发区热、集资热、股票热）、“四高”
（高投资膨胀、高工业增长、高货币发行和信贷投
放、高物价上涨）、“四紧”（交通运输紧张、能源
紧张、重要原材料紧张、资金紧张）和“一乱”
（经济秩序特别是金融秩序混乱）。
[4]
在广义货币供应量（M2）方面,1993年比
1992年新增货币9400亿元,环比增长39%,
1993年货币存量达到34879亿元。
1994年货币增
长量超过万亿元,1994年比1993年新增12044亿
元,环比增长34·6%;1995年比1994年新增
13827亿元,达到60750·5亿元。
1993—1994年3
年间生产者价格指数PPI、消费者价格指数CPI、
农产品生产价格指数年均同比上涨分别为19·5%,
18·6%,24·4%,与前三次通货膨胀相比,这次通
货膨胀各种指标上涨尤为严重。
以农产品为代表的
基础价格上涨所形成的成本冲击型通货膨胀,是此
次通货膨胀的主要特征。
此次通货膨胀的治理以1993年6月《中共中
央、国务院关于当前经济情况和加强宏观调控的意
见》提出16条措施为起点,经过3年的努力,到
1996年我国基本实现了经济的“软着陆”。
这16
条措施可归结为:
（1）实行紧缩的货币政策,控制
货币发行,稳定外汇市场价格,灵活利用利率,增
加储蓄,减少信贷总规模。
（2）加快金融改革,强
化中央银行的金融宏观调控能力,将投资体制改革
与金融体制改革相结合。
（3）实行紧缩的财政政
策,加强对房地产开发的宏观管理,控制基建投资
规模,减少社会总需求,抑制物价水平。
这次通货膨胀从1993年开始到1996年完全遏
制,历时4年。
二、我国当前物价上涨与历次
通货膨胀的异同比较
根据国家统计局公布的数据,2008年第一季
度,居民消费价格指数同比上涨8%,比上年同期
上涨5·3%;根据传统的通货膨胀理论,5%以内
的CPI增长率为正常的增长速度,CPI在5%到
9%之间为温和的通货膨胀,9%以上为严重的通货
膨胀。
我国目前CPI直逼9%,通货膨胀问题已迫
在眉睫。
表1为历次通货膨胀与当前物价上涨相关
指标的比较。
通过对表1各个指标的比较分析可以看出,我
国改革开放以来历次通货膨胀与当前物价上涨既有
相同之处,也有不同之处。
（一）与以往4次通货膨胀的相似之处
第一,在每次出现高通货膨胀之前,货币供应
增长都有明显的加速。
过去4次通货膨胀中货币供
应增长率与CPI增长率之间关系密切,而且前者
领先后者6个月~12个月。
这种密切关系在本轮
通货膨胀中仍然成立。
广义货币供应量（M2）增
长率在2006年末开始加速,截至2008年3月末,
广义货币（M2）余额423055亿元,同比增长
16·3%;金融机构各项贷款比年初增加13326亿
元,同比少增891亿元;各项存款增加26353亿
元,多增7606亿元。
第二,消费者价格指数的上涨伴随着农产品生
产价格指数和PPI的同时上涨。
正如前面分析的,
这三种价格指数的同时上涨在前四次通货膨胀中表
现得非常明显,通过对我国当前经济现状的分析,
笔者发现亦是如此。
2007年全年CPI同比上涨
4·8%,PPI同比上涨3·1%,农产品生产价格指
数同比上涨18·5%,截至2008年2月末,我国
CPI同比上涨8·7%,PPI同比上涨6·6%,农产
品生产价格指数同比上涨26%。
第三,通货膨胀与经济高速增长并存。
经济高
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论与经济管理 2008年第7期
表1我国历次通货膨胀与当前物价上涨相关指标比较
项目产生背景特点治理措施人民币汇率国际收支状况持续时间
第一次
通货膨胀
（1980年）
1980年我国开
始实行改革开
放政策,党的
工作重心发生
转移,全民的
劳动积极性显
著提高
经济增长速度迅
猛,投资规模激
增,出现较严重
的财政赤字,盲
目地扩大进口导
致外汇储备迅速
接近于零,外贸
赤字严重
压缩基本建设投
资,收缩银根,
控制物价
人民币对美元汇
率从1973年的1
美元兑换2·46元
人民币逐步调至
1980年的1美元
兑换1·50元人民
币,美元对人民
币贬值39·2%
1979年和1980年
两年贸易逆差达
近33亿美元,基
本无资本项目资
金流动
两年多
第二次
通货膨胀
（1984—1985年）
固定资产投资
规模过大引起
社会总需求过
旺,工资性收
入增长超过劳
动生产率提高
引起成本上
升,导致成本
推动
基建规模、社会
消费需求、货币
信贷投放急剧扩
张,经济出现过
热现象,通货膨
胀加剧
控制固定资产投
资规模,加强物
价管理和监督检
查,全面进行信
贷检查等
人民币对美元由
1981年7月的1
美元兑换1·50元
人民币向下调整
至1984年7月的
1美元兑换2·30
元人民币,人民
币对美元贬值了
53·3%。
此后又
下调到1985年1
月的1美元兑换
2·85元人民币
1984—1985年国
际收支出现先顺
差后逆差,其中
资本项目分别出
现了10·03亿美
元的逆差和89·7
亿美元的顺差
3年
第三次
通货膨胀
（1987—1989年）
主要是由于
1984—1985年
中央采取的紧
缩政策在尚未
完全见到成效
的情况下,
1986年又开始
全面松动
社会需求严重膨
胀,工农业比例
关系严重失调,
资金、外汇、物
资的分配权过度
分散,国家宏观
调控能力严重削
弱等
采取控制社会需
求和减少财政信
贷的双紧方针,
大力调整产业结
构,增加有效供
给,提高各方面
的经济效益
人民币对美元经
过历次下调,从
1985年1月的1
美元兑换2·85元
人民币下调至
1989年的1美元
兑换3·94元人
民币
1987—1989年,
我国资本项目连
续三年出现了顺
差,年平均顺差
达56亿美元
3年
第四次
通货膨胀
（1993—1995年）
1992年邓小平
南巡讲话后,
中国经济进入
高速增长的快
车道
“四热”、“四高”、
“四紧”和“一
乱”
《中共中央、国务
院关于当前经济
情况和加强宏观
调控的意见》提
出了16条措施
1989—1995年,
人民币对美元经
过两次大规模下
调,到1994年汇
率下调至1美元
兑换8·46元人
民币
1993—1995年,
国际收支出现3
年顺差,资本项
目顺差逐年增大
4年
我国当前
物价上涨
（2007年至今）
农产品价格上
涨引发食品等
价格上涨,股
改的完成,掀
起投资热潮
居民消费品价格、
房地产价格和金
融资产价格3种
价格同步上涨
央行连续多次加
息和调高存款准
备金率
从2005年7月汇
率制度改革至今,
人民币对美元已
上调至1美元兑
换6·87元人民币
国际收支出现多
年顺差,其中
2007年资本项目
顺差额达900亿
美元
-
速增长往往带来通货膨胀,在1980年以来经济增
长率超过11%的年份里,通货膨胀都很严重。
经
济过热往往导致社会总需求激增,带来通货膨胀的
可能性很大。
2007年,我国经济增长率为11·4%,
各种物价指数也不断攀高,确有从结构性物价上涨
演变成全面通货膨胀的趋势。
第四,对外贸易和资本项目的顺差促使通货膨
胀的产生。
通过对历次通货膨胀国际收支平衡表的
比较分析发现,在每次通货膨胀发生前都不同程度
地出现了对外贸易和资本项目的顺差。
从表1可以
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经济理论与经济管理 2008年第7期
看到,1979—1994年,人民币汇率不断下调,使
我国对外贸易顺差和资本项目顺差逐步增大。
2005
年以来,虽然我国为抑制长期的对外贸易顺差,人
民币不断升值,但这恰恰使一些国际投资者产生了
对人民币升值的预期,大量热钱流入国内,资本项
目顺差逐年加大,以致2007年我国资本项目顺差
达900亿美元。
[5]
第五,每次对通货膨胀的治理都会使经济增长
速度放缓。
如图1所示,第一次通货膨胀治理后的
1981年,GDP增长速度由1980年的7·9%放缓到
4·4%;第二次通货膨胀治理后的1986年,GDP
增长速度由1985年的12·9%放缓到8·5%;第三
次通货膨胀治理后的1989年,GDP增长速度由
1988年的11·3%放缓到4·3%,以至于到1990年
GDP增长速度放缓至3·9%;第四次通货膨胀治理
后的1996年,GDP增长速度由1995年的10·9%放
缓到10%,从此以后国内需求不足,进入了通货紧
缩时期。
由此看来,如果应对此次物价上涨的措施
不力,有可能使我国在不远的将来面临经济低速
增长。
（二）与以往4次通货膨胀的不同之处
第一,虽然当前我国经济状况和过去4次通货
膨胀都表现出与货币供应量的密切关系,不过每个
通货膨胀时期促使货币供应增长率上升的具体诱因
和涨价表现最突出的商品又各有不同。
在前4次通
货膨胀中,货币供应增长率上升的起因是国内信贷
快速扩张和需要填补财政赤字。
相比之下,当前货
币供应扩张的一个重要原因是大量的外汇资金持续
涌入境内,通货膨胀压力率先反映在资产价格方
面,此后直接表现在食品领域。
第二,与前4次通货膨胀相比,我国贸易环境
已经出现了很大的变化。
一方面经济开放程度大大
提高,市场化程度也大大增强;另一方面,我国的
外贸状况已今非昔比,与前两次人民币汇率被高估
导致经常项目赤字增加的情形相反,我国现今面临
的挑战是如何应对人民币汇率被严重低估,以及随
之而来的巨额经常项目盈余。
第三,资本市场在通货膨胀中的作用不同。
前
3次通货膨胀期间,我国资本市场还没有建立;第
四次通货膨胀出现时,资本市场刚刚起步,各种机
制很不完善,当时出现了集资热和股票热,金融秩
序十分混乱。
而如今,经过十多年的发展,我国资
本市场在法律约束和运行机制上都日益健全,加上
我国资本与金融项目逐步开放,特别是QFII和
QDII的出现,国内外资金频繁流动,使资本市场
在此次经济波动中出现了前所未有的新变化,从而
对我国如何治理通货膨胀提出了新的挑战。
第四,我国当前物价上涨面临着一些与以往不
同的新情况。
正如表1所示,我国当前物价上涨的
特点在于出现了居民消费物价指数、房地产价格和
金融资产价格的同时上涨,因此,仅仅采用单一的
货币政策来抑制当前的物价上涨是行不通的。
另
外,我们也看到,这种剧烈的货币政策对经济的冲
击如果没有别的政策来抵消,将得不到预期的效
果,这就要求我们应该采取多种政策相互配合的策
略,“熨平”经济周期波动,并把财政政策的重点
放在优化结构上,把货币政策的重点放在结构指标
调整上,从而有效地治理通货膨胀。
第五,本次物价上涨较之前4次通货膨胀面临
着更为复杂的外部经济环境。
首先,由于2004年
6月以后美联储连续17次调高基准利率,导致
2007年次贷危机的产生,该危机向物价的转嫁导
致全球物价上涨,同时利率的调高使美国国内面临
严重的流动性不足;此后美联储的不断降息,使我
国通过加息抑制物价上涨的空间越来越小。
其次,
国际市场粮、油等农产品价格的普遍上涨使我国物
27
论与经济管理 2008年第7期
价上涨的压力加大。
最后,国际原油价格持续高位
运行,推动了原材料价格的大幅上扬,国内成品油
一旦受之影响大幅提价,这个“工业粮食”涨价将
带动一大批工业消费品生产成本推动下的涨价。
三、控制我国当前物价上涨的
宏观政策选择
（一）继续加息和提高存款准备金率会带来较
大隐患
中国人民银行公布的数据显示,从2006年4
月28日到2007年12月20日,央行以每次0·27%
的速度连续7次提高了金融机构人民币存款基准利
率;2007年至今,又15次调高存款准备金率,从
9%一直提高到现在的17·5%。
这种频繁地使用利
率和存款准备金率政策来抑制物价上涨会带来一系
列隐患。
第一,对于利率来说,由于利率政策的变动涉
及产品和金融两个领域和国际国内两个市场,因此
会对市场造成一系列难以预料的影响。
此外,在上
轮宏观调控效果尚未完全显现的情况下进行加息是
弊多利少的选择。
首先,美国近期由于流动性不足
而不断降息,我国加息会扩大人民币与美元之间的
利差,导致更多的外资流入,增加货币的外汇占款
发行量,使人民币承受更大的升值压力。
其次,对
于股票市场和债券市场,加息的负面影响不言而
喻,由此造成的财富缩水比外资流入规模更大,损
失更巨。
第二,对于存款准备金率来说,存款准备金率
是通过货币乘数影响货币供给的,即使小幅度的调
整也会引起货币供给量的巨大波动。
因此,调整存
贷款利率后对中小企业的冲击很大,由于银行贷款
的门槛较高,中小企业的资金供给大部分来自地下
金融机构,其利率以官方利率为基准上下浮动,加
息对筹资成本已经很高的民营企业而言是雪上加
霜,最终受损的正是这些市场竞争的主体。
第三,由于我国目前CPI过高是由于农产品
价格上升导致的,是结构性的物价上涨,具有自发
调节性,而且农产品生产的季节性和周期性又非常
强,一般是三四个月时间,加之货币政策本身的内
外部时滞因素,调控政策即便积极有效,也需要至
少半年以上的时间才能够在微观领域显效。
这就使
加息和提高存款准备金率等紧缩货币政策不仅在短
期内没有收效,而且从长期看,当农产品供给提高
后反而可能正好遭遇紧缩货币政策效应。
届时,市
场需求受到抑制,将导致农产品价格再次出现非理
性下跌,形成恶性循环的开端。
（二）通过税收补贴的财政政策减轻物价上涨
压力
从目前情况看,在诸多财政手段中,税收调控
对于通货需求会起到自动稳定器和人为稳定器的作
用,改善税制供给仍是目前比较可行的反通货膨胀
的政策工具,尤其在市场机制不健全、政府行政力
较强的经济转型环境下,其作用更为突出。
同时我
们也应该看到,增税和减税在宏观和微观两个不同
的层次上对物价的影响是不一致的,宏观层次影响
的是货币供给量,微观层次影响的是货币需求量。
增税效应从需求方面抑制通货膨胀,减税效应从供
给方面减轻通货膨胀,税制的流动性效应从货币需
求方面抑制通货膨胀,所以,应当尽量减轻生产要
素供给者的税收负担。
基于以上分析,我们知道,由于前4次通货膨
胀都是需求拉动性的,但这次物价上涨是结构性
的,主要是由于农产品价格的上涨推动了关联物价
的上涨,因此解决物价问题,首先要解决农业生产
问题,很重要的一点是补贴农民,降低农产品生产
成本,促进农产品供应的增加。
（三）利用汇率政策抑制物价上涨
中国外汇交易中心的数据显示,2007年全年人
民币名义汇率上涨了6%,实际有效汇率上涨了
8%,但是人民币对外升值的同时对内却发生了贬
值,这种矛盾的出现是多种因素共同作用的结果。
[6]
首先,国际压力和中国
升级会员 