证券从业 第十一章 证券组合管理理论.docx
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证券从业第十一章证券组合管理理论
第十一章 证券组合管理理论
本章共6节
第一节 证券组合管理概述
第二节 证券组合分析
第三节 资本资产定价模型
第四节 套利定价理论
第五节 有效市场假设理论及其运用
第六节 行为金融理论及其应用
大纲要求：
熟悉证券组合的含义、类型、划分标准及其特点；熟悉证券组合管理的意义、特点、基本步骤；熟悉现代证券组合理论体系形成与发展进程；熟悉马柯威茨、夏普、罗斯对现代证券组合理论的主要贡献。
掌握单个证券和证券组合期望收益率、方差的计算以及相关系数的意义。
熟悉证券组合可行域和有效边界的含义；熟悉证券组合可行域和有效边界的一般图形；掌握有效证券组合的含义和特征；熟悉投资者偏好特征；掌握无差异曲线的含义、作用和特征；熟悉最优证券组合的含义；掌握最优证券组合的选择原理。
熟悉资本资产定价模型的假设条件；熟悉无风险证券的含义；掌握最优风险证券组合与市场组合的含义及两者的关系；掌握资本市场线和证券市场线的定义、图形及其经济意义；掌握证券β系数的定义和经济意义。
熟悉资本资产定价模型的应用效果。
熟悉套利定价理论的基本原理；掌握套利组合的概念及计算，能够运用套利定价方程计算证券的期望收益率；熟悉套利定价模型的应用。
掌握有效市场的基本概念、形式以及运用；了解行为金融理论的背景、理论模型及其运用。
【例题·单选】证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种（ ）。
A.股权证券的总称 B.流通证券的总称
C.有价证券的总称 D.上市证券的总称
『正确答案』C
『答案解析』本题考核证券组合的定义。
证券组合是指个人或机构投资者所持有的各种有价证券的总称。
【例题·多选】证券组合中通常包括以下（ ）资产。
A.股票 B.债券
C.存款单 D.现金
『正确答案』ABC
『答案解析』本题考核证券组合的含义。
证券组合通常包括各种类型的债券、股票及存款单等。
【例题·判断】收入型证券组合的收益主要来源于资本利得。
（ ）
『正确答案』错误
『答案解析』本题考核证券组合的类型。
收入型证券组合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。
能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。
增长型证券组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差收益）为目标。
【例题·单选】以未来价格上升带来的价差收益为投资目标的证券组合属于（ ）。
A.收入型证券组合
B.平衡型证券组合
C.避税型证券组合
D.增长型证券组合
『正确答案』D
『答案解析』本题考核证券组合的类型。
增长型证券组合以资本升值（即未来价格上升带来的价差利益）为目标。
【例题·多选】收入型证券组合追求基本收益的最大化，主要投资于（ ）。
A.避税债券 B.附息债券 C.成长股 D.优先股
『正确答案』ABD
『答案解析』本题考核证券组合的类型。
收入型证券组合能够带来基本收益的证券有付息债券、优先股及一些避税债券。
收入型基金是指以追求稳定的经常性收入为基本目标的基金，主要以大盘蓝筹股、公司债、政府债券等稳定收益证券为投资对象。
【例题·判断】信奉有效市场理论的机构投资者通常会倾向于货币市场型证券组合。
（ ）
『正确答案』错误
『答案解析』题考核证券组合的类型。
信奉有效市场理论的机构投资者通常会倾向于指数化型组合。
【例题·多选】证券组合管理的特点主要表现在（ ）。
A.投资收益最大化 B.投资风险最小化
C.投资的分散性 D.风险与收益的匹配性
『正确答案』CD
『答案解析』本题考核证券组合管理的特点。
证券组合管理的特点主要表现在：
投资的分散性和风险与收益的匹配性两方面。
【例题·单选】根据投资者对（ ）的不同看法，其采用的证券组合管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。
A.风险意识 B.市场效率
C.资金的拥有量 D.投资业绩
『正确答案』B
『答案解析』本题考核证券组合管理的方法。
根据投资者对市场效率的不同看法，其采用的证券组合管理方法可大致分为被动管理和主动管理两种类型。
【例题·单选】以下有关证券组合被动管理方法的说法不正确的是（ ）。
A.长期稳定持有模拟市场指数的证券组合
B.证券市场不总是有效的
C.期望获得市场平均收益
D.证券价格的未来变化无法估计
『正确答案』B
『答案解析』本题考核证券组合管理的方法。
被动管理者认为证券市场一般是有效的。
因此B项是错误的。
【例题·多选】在构建证券投资组合时，投资者需要注意（ ）问题。
A.个别证券选择 B.证券投资分析
C.投资时机选择 D.多元化
『正确答案』ACD
『答案解析』本题考核证券组合管理步骤。
在构建证券投资组合时，投资者需要注意个别证券选择、投资时机选择和多元化三个问题。
【例题·单选】证券组合管理理论最早由美国著名经济学家（ ）于1952年系统提出。
A.詹森 B.特雷诺
C.夏普 D.马柯威茨
『正确答案』D
『答案解析』本题考核证券组合理论的最早提出者。
证券组合管理理论最早由美国著名经济学家哈理·马柯威茨于1952年系统提出。
【例题·单选】史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出（ ）。
A.资本资产定价模型 B.套利定价模型
C.期权定价模型 D.有效市场理论
『正确答案』B
『答案解析』本题考核现代证券组合理论的发展。
史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套利定价模型。
【例题·多选】假设某证券历史数据表明，年收益率为50%的概率为20%，年收益率为30%的概率为45%，年收益率为10%的概率为35%，那么该证券（ ）。
A.期望收益率为27% B.期望收益率为30%
C.方差2.11% D.方差为3%
『正确答案』AC
『答案解析』本题考核证券组合的收益和风险
期望收益率＝50%×20%＋30%×45%＋10%×35%＝27%
方差＝（50%－27%）2×20%＋（30%－27%）2×45%＋（10%－27%）2×35%＝2.11%
【例题·单选】反映证券可能收益率与期望收益率的偏离程度的指标是（ ）。
A.相关系数 B.协方差
C.方差 D.权重
『正确答案』C
『答案解析』本题考核单个证券的收益和风险。
收益率与期望收益率的偏离程度由收益率的方差来度量。
【例题·多选】假设证券A过去3年的实际收益率分别为50%、30%、10%，那么证券A（ ）。
A.期望收益率为30% B.期望收益率为45%
C.估计方差S2为2% D.估计方差S2为4%
『正确答案』AD
『答案解析』本题考核证券组合的收益和风险。
收益率平均值＝（50%＋30%＋10%）/3＝30%，S2＝[（50%－30%）2＋（30%－30%）2＋（10%－30%）2]/（3－1）＝4%
【例题·单选】最小方差组合是（ ）。
A.等于可行域
B.包含可行域
C.上边界和下边界的交汇点
D.等于最大期望收益率集合
『正确答案』C
『答案解析』本题考核证券组合的有效边界。
最小方差组合是上边界和下边界的交汇点。
【例题·判断】在期望收益率－标准差坐标系中，两种证券组合的可行域在一般情况下是一条曲线，相关系数决定结合线的弯曲程度。
随着ρAB的减少，弯曲程度将降低。
（ ）
『正确答案』错误
『答案解析』本题考核证券组合的可行域。
两种证券组合的可行域在一般情况下是一条曲线，相关系数决定结合线的弯曲程度。
随着ρAB的增大，弯曲程度将降低。
ρAB最大为1，可行域为一条直线，最小为－1，可行域是一条折线，最弯曲。
【例题·判断】两只证券的可行域方面，在ρAB的任何情况下，都可以得到一个组合，其风险小于A、B中任何一个单个证券的风险。
（ ）
『正确答案』错误
『答案解析』本题考核证券组合的可行域。
两只证券的可行域方面，在不相关的情况下，虽然得不到一个无风险组合，但可以得到一个组合，其风险小于A、B中任何一个单个证券的风险。
但当ρAB增加到一定程度的时候，就得不到一个不卖空的组合使得其风险小于单个证券的风险。
【例题·多选】可行域的形状依赖于（ ）。
A.可供选择的单个证券的特征E（ri）
B.可供选择的单个证券的特征σi
C.证券收益率之间的相互关系
D.投资组合中权数的约束
『正确答案』ABCD
『答案解析』本题考核证券组合的可行域。
可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征E（ri）和σi以及证券收益率之间的相互关系，还依赖于投资组合中权数的约束。
【例题·单选】可行域满足的一个共同特点是：
左边界必然（ ）。
A.向外凸或呈线性
B.向里凹
C.连接点向里凹的若干曲线段
D.呈数条平行的曲线
『正确答案』A
『答案解析』本题考核证券组合的可行域。
可行域满足的一个共同特点是：
左边界必然向外凸或呈线性。
【例题·多选】关于可行域的说法正确的是（ ）。
A.可行域可能是平面上的一条线
B.可行域可能是平面上的一个区域
C.可行域就是有效边界
D.可行域的左边界可以凹陷
『正确答案』AB
『答案解析』本题考核证券组合的可行域。
【例题·单选】证券组合可行域的有效边界是指（ ）。
A.可行域的下边界 B.可行域的上边界
C.可行域的内部边界 D.可行域的外部边界
『正确答案』B
『答案解析』本题考核证券组合的有效边界。
可行域的上边界称为有效边界。
【例题·判断】无差异曲线的条数是无限的而且密布整个平面。
（ ）
『正确答案』正确
『答案解析』本题考核投资者的个人偏好与无差异曲线。
无差异曲线六个主要特征（考点）
1）无差异曲线是由左至右向上弯曲的曲线。
2）每个投资者的无差异曲线形成密布整个平面又互不相交的曲线簇。
3）同一条无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度相同。
4）不同无差异曲线上的组合给投资者带来的满意程度不同。
5）无差异曲线的位置越高，其上的投资组合带来的满意程度就越高。
6）无差异曲线向上弯曲的程度大小反映投资者承受风险的能力强弱。
【例题·单选】（ ），无差异曲线为水平线。
A.风险爱好者
B.投资者只关心风险,对期望收益毫不在意
C.投资者对风险毫不在意
D.风险保守者
『正确答案』C
『答案解析』本题考核投资者的个人偏好与无差异曲线。
对风险厌恶者而言，风险越大，对风险的补偿要求越高，因此，无差异曲线表现为一条向右凸的曲线。
曲线越陡，投资者对风险增加要求的收益补偿越高，投资者对风险的厌恶程度越强烈；曲线越平坦，投资者的风险厌恶程度越弱。
【例题·判断】无差异曲线越陡，说明投资者对风险越厌恶。
（ ）
『正确答案』正确
『答案解析』本题考核投资者的个人偏好与无差异曲线。
曲线越陡，投资者对风险增加要求的收益补偿越高，投资者对风险的厌恶程度越强烈；
【例题·判断】不同投资者的无差异曲线簇可获得各自的最佳证券组合，只关心风险的投资者将选取最小方差组合作为最佳组合。
（ ）
『正确答案』正确
『答案解析』本题考核投资者的个人偏好与无差异曲线。
最优证券组合的选择是无差异曲线与有效边界的切点。
有效边界只有一个，但不同投资者的无差异曲线簇可获得各自的最佳证券组合，只关心风险的投资者将选取最小方差组合作为最佳组合。
【例题·多选】以下有关资本资产定价模型中资本市场没有摩擦的假设。
说法正确的是（ ）。
A.信息向市场中的每个人自由流动
B.市场只有一个无风险借贷利率
C.在借贷和卖空上有限制
D.任何证券的交易单位都是可以无限可分的
『正确答案』ABD
『答案解析』本题考核资本资产定价模型的原理。
（重点）假设条件可概括为三项假设。
假设一：
投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差（或标准差）评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。
假设二：
投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。
假设三：
资本市场没有摩擦。
所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。
因此，该假设意味着：
在分析问题的过程中，不考虑交易成本和对红利、股息及资本利得的征税；信息在市场中自由流动；任何证券的交易单位都是无限可分的；市场只有一个无风险借贷利率；在借贷和卖空上没有限制。
第一项和第二项假设中对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。
【例题·判断】切点证券组合T由市场和投资者的偏好共同决定。
（ ）
『正确答案』错误
『答案解析』本题考核切点证券组合T的经济意义。
切点证券组合T的特征：
其一，T是有效组合中唯一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合；其二，有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合；其三，切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。
【例题·判断】当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合和无风险证券F的再组合。
（ ）
『正确答案』错误
『答案解析』本题考核切点证券组合T的经济意义。
首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。
其次，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。
最后，当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合。
【例题·判断】资本市场线揭示了任意证券或组合的收益风险关系。
（ ）
『正确答案』错误
『答案解析』本题考核证券市场线。
资本市场线只是揭示了有效组合的收益风险均衡关系，而没有给出任意证券或组合的收益风险关系。
【例题·判断】有效组合的期望收益率由两部分构成：
一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分是对承担风险的补偿，通常称为风险溢价，与承担的风险的大小成反比。
（ ）
『正确答案』错误
『答案解析』本题考核有效组合的期望收益率。
有效组合的期望收益率由两部分构成：
一部分是无风险利率，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补偿；另一部分是对承担风险的补偿，通常称为风险溢价，与承担的风险的大小成正比。
【例题·判断】β系数实质是资本市场线的斜率。
（ ）
『正确答案』错误
『答案解析』本题考核β系数的含义及其应用。
β系数实质是证券市场线的斜率。
【例题·单选】β系数是衡量证券承担（ ）的指数。
A.系统风险水平
B.非系统风险水平
C.总风险
D.管理运作风险
『正确答案』A
『答案解析』本题考核β系数的含义及其应用。
β系数可以用来衡量证券承担系统风险的大小。
【例题·单选】证券市场线表明，在市场均衡条件下，证券（或组合）的收益由两部分组成，一部分是无风险收益，另一部分是（ ）。
A.风险溢价 B.对放弃即期消费的补偿
C.风险的价格 D.对非系统风险的补偿
『正确答案』A
『答案解析』本题考核证券市场线。
证券（或组合）的收益由两部分组成，一部分是无风险收益，另一部分是对承担风险的补偿，通常称为“风险溢价”。
【例题·判断】任何一只证券的预期收益等于无风险收益加上风险补偿。
（ ）
『正确答案』正确
『答案解析』本题考核证券市场线。
任何一只证券的预期收益等于无风险收益加上风险补偿。
【例题·多选】β系数主要应用在（ ）。
A.证券的选择
B.风险控制
C.测定非系统性风险
D.投资组合绩效评价
『正确答案』ABD
『答案解析』本题考核β系数的应用。
β系数的应用
（1）证券的选择。
（2）风险控制。
（3）投资组合绩效评价。
【例题·判断】
资本资产定价模型不能用来评价证券的定价是否合理。
（ ）
『正确答案』错误
『答案解析』本题考核资本资产定价模型的应用。
资本资产定价模型主要用来判断证券是否被市场错误定价。
【例题·多选】资本资产定价模型主要应用于（ ）。
A.资产估值
B.资金成本预算
C.资源配置
D.风险套利
『正确答案』ABC
『答案解析』本题考核资本资产定价模型的应用。
资本资产定价模型主要应用于资产估值、资金成本预算以及资源配置等方面。
【例题·单选】A公司今年每股股息为0.5元，预测今后每股股息以每年10%的速度稳定增长，当前的无风险利率为0.03，市场组合的风险溢价为0.08，A公司股票的β值为1.5。
那么，A公司股票当前的合理价格P是（ ）。
A.5 B.8 C.10 D.20
『正确答案』C
『答案解析』本题考核资产估值
P＝0.5÷（k－0.1）
K＝rF＋[E（rm）－rF]βP＝0.03＋0.08×1.5＝0.15
P＝0.5÷（0.15－0.1）＝10
【例题·多选】描述证券组合的收益与风险之间均衡关系的方程有（ ）。
A.资本市场线方程
B.两种证券可行域方程
C.证券市场线方程
D.套利定价方程
『正确答案』ACD
『答案解析』本题考核证券组合的收益和风险。
【例题·多选】所谓套利组合，是指满足（ ）的证券组合。
A.该组合中各种证券的权数满足w1＋w2＋…＋wN＝0
B.该组合因素灵敏度系数为零，w1b1＋w2b2＋…＋wNbN＝0。
其中，bi表示证券i的因素灵敏度系数
C.该组合具有正的期望收益率，x1Er1＋x2Er2＋…＋xNErN＞0
D.该组合因素灵敏度系数为正，w1b1＋w2b2＋…＋wNbN＞0。
其中，bi表示证券i的因素灵敏度系数
『正确答案』ABC
『答案解析』本题考核套利组合。
所谓套利组合，是指满足下述三个条件的证券组合：
（1）该组合中各种证券的权数满足w1＋w2＋…＋wN＝0。
（2）该组合因素灵敏度系数为零，即w1b1＋w2b2＋…＋wNbN＝0。
其中，bi表示证券i的因素灵敏度系数。
（3）该组合具有正的期望收益率，即x1Er1＋x2Er2＋…＋xNErN＞0。
其中，Eri表示证券i的期望收益率。
【例题·单选】（ ）对有效市场假设理论的阐述最为系统。
A.法玛 B.法德
C.法马托丽 D.沃玛
『正确答案』A
『答案解析』本题考核有效市场的基本概念。
美国芝加哥大学财务学家尤金·法玛（也称法默）对有效市场假设理论的阐述最为系统。
【例题·单选】对任何内幕消息的价值持否定态度的是（ ）。
A.弱势有效市场假设 B.半强势有效市场假设
C.强势有效市场假设 D.超强势有效市场假设
『正确答案』C
『答案解析』本题考核有效市场的形式。
强势有效市场假设是一个极端的假设，对任何内幕信息的价值持否定态度。
【例题·单选】行为金融理论兴起于（ ）。
A.20世纪70年代
B.20世纪80年代
C.20世纪90年代
D.19世纪80年代
『正确答案』B
『答案解析』本题考核行为金融理论的提出。
行为金融理论兴起于20世纪80年代。
【例题·多选】公司异常可以表现为（ ）。
A.小公司的收益通常高于大公司的收益
B.小公司的收益通常低于大公司的收益
C.折价交易的封闭式基金收益率较高
D.折价交易的封闭式基金收益率较低
『正确答案』AC
『答案解析』本题考核公司异常现象。
小公司效应，小公司的收益通常高于大公司的收益；封闭式基金，折价交易的封闭式基金收益率较高。
【例题·单选】市净率低的公司的收益常常低于高市净率公司的收益属于（ ）现象。
A.日历异常
B.事件异常
C.公司异常
D.会计异常
『正确答案』D
『答案解析』本题考核市场异常现象。
市净率低的公司的收益常常低于高市净率公司的收益属于会计异常现象。
【例题·单选】根据行为金融学理论，投资者所具有的避免“后悔”心理特征会导致（ ）。
A.低估证券的实际风险，进行过度交易
B.对不熟悉的股票、资产敬而远之
C.选择过快地卖出有浮盈的股票，而将具有浮亏的股票保留下来
D.追涨杀跌
『正确答案』D
『答案解析』本题考核投资者心理偏差与投资者非理性行为。
委托他人代为投资、随大流、追涨杀跌等从众投资行为，都是力图避免后悔心态的典型决策方式。
【例题·多选】行为金融理论的BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在（ ）。
A.判断偏差 B.选择性偏差
C.保守性偏差 D.系统性偏差
『正确答案』BC
『答案解析』本题考核行为金融模型。
行为金融理论的BSV模型认为，人们在进行投资决策时会存在两种心理认知偏差：
一是选择性偏差；二是保守性偏差。
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