泸州老窖和贵州茅台的财务分析.docx
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泸州老窖和贵州茅台的财务分析
酿酒行业上市公司财务状况的比较分析
——以泸州老窖和贵州茅台为例
摘要：
本文选取了酿酒行业的2个知名上市公司——泸州老窖和贵州茅台最近3年的财务数据，进行了偿债能力分析，盈利能力分析，资产管理能力分析和杜邦财务综合分析，并与同行业的相关指标进行比较分析。
准确把握和评价2个上市公司的经营活动、投资管理的差异以及在同行业中的地位，为企业的管理部门提供决策参考。
泸州老窖和贵州茅台公司的偿债能力与资产管理能力都存在问题，本文通过对这两家上市公司偿债能力、盈利能力和资产管理能力的分析，找出公司发展的优势和存在的问题，并以此给出相关的意见或者建议仅供参考。
关键词：
偿债能力；盈利能力；资产管理能力；杜邦财务综合分析:
行业分析；
、,、-
前言：
随着经济的发展，人们生活质量的提高，白酒行业中的中高档酒的市场份额不断提高。
尤其是高档白酒企业连续的高额利润率使得越来越多的国内外投资者开始关注这个传奇的行业。
但对于投资者来说，企业表面的高额利润并不能作为投资的可靠依据，而一份科学合理的报表分析报告就会具有较高的参考价值。
我国社会环境稳定,国民收入不断提高。
国家十分重视白酒这一具有中国传统制造技术的产业。
自我国取消酒类专卖制度后，白酒业进入市场经济。
国家2006年粮食白酒消费税比例税率的下调以及2008年开始实行的两税合并的税制改革对白酒工业未来的发展构成实质性利好。
目前我国的行业政策是扶植优势白酒企业实现行业资源的整合这对泸州老窖这一优势白酒企业是极大地好处。
中国GDP总量每年近10%左右的增长,居民可支配收入增加，消费能力增强。
虽然在全球遭受金融危机导致泸州老窖和贵州茅台等高档白酒市场利润有所下滑。
随着科学技术的不断进步,虽然制造白酒的大部分步骤还需要人工进行,但信息化管理企业的趋势已经势在必行。
通过高端信息管理系统,实现需求、成本、收益与投资风险的完美和谐一致.实现与国际信息化潮流同步。
白酒对于我们中华民族来说有着特殊的意义,酒文化在我国上下五千年的历史长河中扮演着特殊而重要的角色,白酒业自古以来就是我国的一个重要行业。
中国人的酒文化造就了白酒产业的巨大利益
前景,结合中国的人口基数大，对白酒的需求也相对较大。
同时中华民族把白酒当作是高档产品•在消费者心目中有很高的价值。
同时随着世界贸易的开发，白酒在
国外也有着广阔的市场前景。
本文通过对白酒行业的财务分析尤其是贵州茅台、泸州老窖09-11年的财务
报表分析从而得出白酒行业发展趋势以及贵州茅台和泸州老窖的财务对比、投资价值对比，分析出他们的发展现状并进行发展预测分析和建议。
一、偿债能力分析
偿债能力是指企业偿还到期债务的能力。
能否及时偿还到期债务，是反映企业财务状况好坏的重要标志。
企业偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两个方面。
短期偿债能力是指企业以流动资产偿还流动负债的能力，反映企业偿付日常到期债务的实力；长期偿债能力是指企业有无足够的能力偿还长期负债的本金和利息。
本文主要采用“流动比率、速动比率、资产负债比率”指标来对贵州茅台和泸州老窖的偿债能力进行分析。
表1贵州茅台偿债能力分析（%
项目
2009
2010
2011
短期偿债能力
流动比率
3.06
2.89
2.93
速动比率
2.24
2.1
2.17
现金比率
1.91
1.83
1.82
长期偿债能力
资产负债率
25.9
27.5
27.12
产权比率
34.93
37.89
38.10
注：
表中数据由贵州茅台的相关财务报表整理而来
由表中数据所知，2009--2011贵州茅台的流动比率，速动比率，呈现了先降低，后又上涨的特点，但上涨幅度较慢。
而现金比率却呈现逐年降低的现象。
总的来说企业的短期偿债能力减弱。
在长期偿债能力方面，资产负债率和产权比率2009--2011呈现逐年增加的特点，说明企业的长期偿债能力减弱，对于债权人来说，其资金缺乏安全。
而对于企业来说，资产负债率的提高，不仅扩大了生产经营规模，而且还利用了财务杠杆的作用，提高了股东的投资收益率。
表2泸州老窖偿债能力分析（%）
项目
2009
2010
2011
短期偿债能力
流动比率
1.75
1.87
1.69
速动比率
1.05
1.26
1.28
现金比率
0.35
0.43
0.6
长期偿债能力
资产负债率
28.72
30.70
42.10
产权比率
40.29
44.30
46.12
注：
表中数据由泸州老窖的相关财务报表整理而来
由表中数据可知，2009--2011年，泸州老窖的速动比率，以及现金比率都
呈现了逐年增加的特点。
即企业的短期偿债能力总体明显增强。
企业拥有更多可直接用于偿还债务的货币现金。
但流动比率呈现先上涨后降低的特点，说明企业存货所占比重过多，变现能力较弱。
在长期偿债能力方面，2009—2011年呈现逐
渐增长的特点。
说明企业的长期偿债能力减弱，对于债权人来说，其资金安全性降低。
而对于企业来说，资产负债率的提高，增加了利用财务杠杆增加获利能力的作用。
二、盈利能力分析
盈利能力是指企业获得利润的能力。
通过利润表可计算出销售净利率、销售毛利率、总资产收益率、净资产收益率以此来进一步分析企业的盈利能力。
表3贵州茅台盈利能力分析（％）
项目
2009
2010
2011
销售毛利率
90.16
90.49
91.57
销售净利率
47.08
43.42
47.62
总资产收益率
27.25
23
25.11
净资产收益率
29.81
27.45
35.06
注：
表中数据由贵州茅台的相关财务报表整理而来
由表可知，贵州茅台三年间的销售净利率和毛利率总体上呈上升趋势，由此
可以看出，主营业务收入伴随着净利润的上升而上升。
销售利润率越高，表明企业为社会创造价值越多，贡献越大，也反映企业在增产的同时，为企业多创造了利润，实现了增产增收。
在总资产收益率和净资产收益率方面，企业从2009年到
2010年间呈下降趋势，而从2010—2011年都成不断上升趋势。
尤其是2010年的净资产收益率从27.45%上升到了2011年的35.06%,上升幅度很大，这说明资产利用的效益好，整个企业获利能力强，经营管理水平高。
表4泸州老窖盈利能力分析
项目
2009
2010
2011
销售毛利率
66.65
69.41
66.23
销售净利率
32.78
34.47
47.84
总资产收益率
27.97
27.48
23.28
净资产收益率
39.39
39.97
40.52
注：
表中数据由泸州老窖的相关财务报表整理而来
由表可知，泸州老窖的销售毛利率从2009年的66.65%上升到2010年的69.41%,而2011又下降到66.23%。
说明期间费用和所得税有所提高。
而销售净利率呈直线上升趋势，说明该企业的主营业务收入也伴随着净利润的上升而上升，达到了很大的跨度。
再来看企业的净资产收益率，从2009年的39.39%上升到了2011年的
40.52%,说明企业在2011年度资产利用效益很好，主营业务收入上升幅度也很大，企业整个盈利能力加强。
三、管理能力分析
公司的资产管理能力分析反映公司管理当局资产管理的效率的高低。
其衡量指标主要包括存货周转率、应收账款周转率和总资产周转率。
存货周转率反映公司存货的周转速度。
应收账款周转率反映公司应收账款的收款期。
总资产周转率反映公司全部资产管理效率。
表5贵州茅台资产管理能力分析（％）
项目
2009
2010
2011
存货周转率
0.26
0.22
1.39
应收账款周转率
344.05
102.8
206.23
总资产周转率
0.54
0.51
0.65
注：
表中数据由贵州茅台的相关财务报表整理而来
由表可知贵州茅台的存货周转率从2009年的0.26上升至2011年的1.39，这说明企业的销货成本数额增多，产品销售的数量增长，企业的销售能力加强。
再来看企业的应收账款周转率指标，从2009年到2011年呈现逐年不断降低的特点，说明企业催收账款的效率太低，或者信用政策过于宽松，这样会增加应收账款的资金占用，增加应收账款的机会成本，降低公司资金的利用率。
在企业的总资产周转率方面，从2009年的0.54%下降到2010年的0.51%，至V2011年有上涨了0.11%，总体上呈上涨趋势。
这说明企业的资产使用效率较高。
表6泸州老窖资产管理能力分析（％）
项目
2009
2010
2011
存货周转率
1.22
1.23
1.57
应收账款周转率
148.41
138.11
158.01
总资产周转率
0.79
0.77
0.82
注：
表中数据由泸州老窖的相关财务报表整理而来
由表可知，泸州老窖的存货周转率从2009年的1.22%上升至2011年的1.57%，这说明企业的销售能力较强，存货变现的速度较快，资产占用水平较低。
企业的应收账款周转率，从2009年到2011年的两年间，企业的应收账款就增加了近10%这其中包含了两个方面：
一方面是应收账款周转次数的增加，说明应收账款回收速度快，企业管理工作的效率越高。
这不仅有利于企业及时收回贷款，减少或避免发生坏账损失的可能性而且有利于提高企业资产的流动性，提高企业短期债务的偿还能力。
另一方面是应收账款周转天数的减少，说明应收账款变现的速度越快，企业资金被外单位占用的时间越短，管理工作的效率越高。
这不仅说明企业的营运能力有所增强，而且对流动资产的变现能力和周转速度也会起到促进作用。
从企业的总资产周转率方面来看，从2009年的0.79%上升到2011年的0.82%,说明企业全部资产的使用效率较高。
四、贵州茅台、泸州老窖与行业财务指标比较分析
行业财务指标比较分析是指将企业指标的实际值与同行业的平均标准值进行
的比较分析。
通过与同行业的分析，可以了解到企业在该行业中的地位，所处的位置。
表7贵州茅台与行业对比分析（％）
时间
2009
2010
2011
各项指标
公司
行业平均
公司
行业平均
公司
行业平均
流动比率
3.06
1.62
2.89
1.85
2.93
2.18
速动比率
2.24
1.02
2.1
1.21
2.17
1.48
现金比率
1.91
0.37
1.83
0.28
1.82
0.28
资产负债率
25.9
30.07
27.50
37.68
27.12
36.46
产权比率
34.93
36.71
37.89
34.98
38.10
40.10
销售毛利率
90.16
37.03
90.94
37.58
91.57
40.21
销售净利率
47.08
9.38
43.42
10.33
47.62
10.65
总资产收益
率
27.25
9.49
23
11.01
25.11
10.13
净资产收益
率
29.81
12.28
27.45
15.13
35.06
13.02
存货周转率
0.26
3.01
0.22
3.35
1.39
3.27
应收账款周
转率
344.05
49.98
102.8
56.76
206.23
80.79
总资产周转
率
0.54
0.75
0.51
0.78
0.65
0.78
注：
表中数据由贵州茅台的相关财务报表整理而来
有表可知，贵州茅台不管是销售毛利率、销售净利率还是总资产收益率和净资产收益率都远远高于行业平均，说明贵州茅台的盈利能力大大强于平均水平。
但是单从销售净利率看，行业平均净利率三年逐步上升，而贵州茅台自身却不够稳定，先下降4%后又有一定的回升，企业要找出原因，让企业利润保持平稳较快
的发展。
从流动比率和速动比率来看，贵州茅台的短期偿债能力高于行业平均水平，不过企业也要抓住机遇，扩大投资，做大做强。
贵州茅台的应收账款周转率从09年至10年呈下降趋势，虽然11年有所上升，但是仍远远低于09年，所以应加强应收账款管理。
存货周转率方面，贵州茅台也输给行业平均，同样企业应该加强存货管理。
表8泸州老窖与行业对比分析（％）
时间
2009
2010
2011
各项指标
公司
行业平均
公司
行业平均
公司
行业平均
流动比率
1.75
1.62
1.87
1.85
1.69
2.18
速动比率
1.05
1.02
1.26
1.21
1.28
1.48
现金比率
0.35
0.37
0.43
0.28
0.6
0.28
资产负债率
28.72
30.07
30.70
36.78
42.10
36.46
产权比率
40.29
39.56
44.30
43.31
72.70
50.68
销售毛利率
66.65
37.03
69.41
37.58
66.23
40.21
销售净利率
32.78
9.38
34.47
10.33
47.84
10.65
总资产收益
率
27.97
9.49
27.48
11.01
23.28
10.13
净资产收益
率
39.39
12.28
39.97
15.13
40.52
13.02
存货周转率
1.22
3.01
1.23
3.35
1.57
3.27
应收账款周
转率
148.41
49.98
138.11
56.76
158.01
80.79
总资产周转
率
0.79
0.75
0.77
0.78
0.82
0.78
注：
表中数据由泸州老窖的相关财务报表整理而来
有表可知，泸州老窖的毛利率高于同期行业平均，而且行业平均毛利率在09
年至11年不断增长，泸州老窖的毛利率却没有，而是保持平衡。
原因是因为泸州老窖的营业成本增长过快，影响毛利率的增长。
所以泸州老窖还应从控制成本入手，以此提高收益水平。
流动比率上，2009年行业平均为1.62，泸州老窖为1.75，高于行业平均。
2010年行业平均为1.85，泸州老窖为1.87，同样是上升，泸州老窖的流动比率上升更快。
2009年行业平均为2.18，同比略有上升，而泸州老窖的流动比率却略有下降，表明泸州老窖已经认识到这一问题，虽然流动比率越高，短期偿债能力越强，对债权人越有利，但是，企业也应根据经营需要，进行负债经营，保持负债在可控范围内。
以使整个行业利润水平相对较好，且沿着健康轨道发展，所以，泸州老窖可以适当扩大筹资水平，继续扩大企业规模。
从净资产收益水平来看，泸州老窖的净资产收益率相对高于行业平均，表明企业盈利能力相对好于行业平均，资本增值能力较强。
应收账款周转率上，泸州老窖明显高于行业平均，表明企业应收账款变现速度快，也说明企业信用状况好，不易发生坏账损失。
五、杜邦财务分析
杜邦分析法是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况。
有助于企业管理层更加清晰地看到权益基本收益率的决定因素，以及销售净利润与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。
表9贵州茅台杜邦分析表
以下表中数据至上而下依次为2011年、2010年和2009年
净资产收益率
35.06%
27.45%
29.81%
总资产收益率
权益乘数
1
i
25.11%
X
1心-0.27）
23%
1心-0.28）
27.25%
1心-0.26）
销售净利率
47.62%
43.42%
47.08%
净利润
主营业务收入
376314.59
1840235.52
/
505119.42
1163328.37
431244.61
966999.11
主营业务收入
资产总额
1840235.52
/
3490086.90
1163328.37
2558757.99
966999.11
1976962.31
山山I
主营业务收入
1840235.52
1163328.37
966999.14
全部成本
810602.24
631881.55
359598.87
其他利润
-150.39
+
151.05
501.94
所得税
3084.33
182265.52
152765.09
流动
资产长期资产
+
主营业务成本
605957.38
447284.66
189118.2
固定资产
营业费用
72032.77
67653.17
62128.43
管理费用
167687.24
134601.42
121715.85
财务费用
-35075.15
-17657.70
-13363.61
无形资产
其他资产
注：
表中数据由贵州茅台的相关财务报表整理而来
由表可知，贵州茅台的净资产收益率从2009年的29.81%上升到了2010年的35.06%,增加了5.25%，表明企业的净资产盈利能力快速增强。
净资产收益率的上升是由总资产收益率和权益乘数共同上升的原因所至，虽然在2010年总资产收
益率有所下降，但总体趋势是上升的。
运用因素分析法分析造成该趋势的主要原因是权益乘数的上升，进一步分析说明企业的负债程度变高，资产负债率增高，从而运用财务杠杆创造的利益也变大了。
但企业增加了负债的同时也增大了公司
的经营风险，从而使得企业的获利能力增强。
总资产收益率的上升主要原因在于主营业务利润率的上升，从2009年的47.08%上升到2010年的47.62%,同比增加了0.54%。
与此同时总资产周转率虽然有小幅度的下降，而导致总资产收益率2010
年比2009年有所下降，但还是因为主营业务利润率的上升幅度大而使得总资产收益率总体水平呈上升趋势。
贵州茅台能有如此好的收益率主要原因还是在于企业努力增加主营业务收入的同时很好的控制了企业的主营业务成本，从而使企业的盈利能力增强。
表10泸州老窖杜邦分析表
表中数据至上而下依次为2011年、2010年和2009年
净资产收益率
40.52%
39.97%
39.39%
总资产收益率
权益乘数
23.28%
X
1/（1-0.42）
27.48%
1/（1-0.31）
27.97%
1/（1-0.29）
销售利润率
总资产周转率
47.84%
X
0.82%
34.47%
0.8%
32.78%
0.79%
净利润
主营业务收入
290502.72
/
842791
220524.40
537087.18
167333.91
437042.25
主营业务收入
资产总额
842791
537087.18
437042.25
/
1247723.15
802626.52
主营业务收入
全部成本
842791
537087.18
437042.25
336253.31
主营业务成本
443395.27
280501.84
257268.17
营业费用
38954.93
32336.81
49937.12
532099.65
352641.73
管理费用
50064.64
39046.67
29042.19
财务费用
-315.19
756.41
-24.07
存货
——I
其他流动资产
注：
表中数据由泸州老窖的相关财务报表整理而来
由表可知，泸州老窖的净资产收益率从2009年的39.39%上升到2011年的
40.52%,同比增长了1.13%,说明企业的净资产盈利能力加强。
净资产收益率的上升是由总资产收益率和权益乘数共同上升的原因所至，运用因素分析法分析造成该趋势的主要原因是由总资产收益率的上升所致。
而影响资产净利率变化的最大因素是主营业务利润率，从2009年的32.78%上升至2010年的47.84%,同比增加了15.06%。
而主营业务利润率的变化主要受到了净利润变化的影响，从2009
年的167333.91元上升到了2010年的290502.71元。
净利润的变化又是因为主营业务收入增加造成的所造成的。
从2009年的437042.75元上升到2011年的842791元。
泸州老窖能有如此好的收益，主要归功于企业的主营业务利润的增加，从而使企业的盈利能力增强。
七、结论建议和展望
（一）结论：
通过以上的综合分析我们可以得出以下结论，贵州茅台和泸州老窖两家上市公司的盈利能力都不错，但同时我们也要注意到他们的偿债能力和资产管理能力的不足。
贵州茅台的短期偿债能力减弱。
对于债权人来说，其资金缺乏安全。
而对于企业来说，资产负债率的提高，不仅扩大了生产经营规模，而且还利用了财务杠杆的作用，提高了股东的投资收益率。
而泸州老窖企业存货所占比重过多，变现能力较弱。
长期偿债能力减弱，对于债权人来说，其资金安全性降低。
而对于企业来说，资产负债率的提高，增加了了利用财务杠杆增加获利能力的作用。
贵州茅台针对的是单一高端市场，白酒高端市场的走向就是贵州茅台业绩的走向。
虽然贵州茅台通过回收经销商利润可以平滑业绩，但笔者仍对贵州茅台未来两年业绩较为悲观，应该是平稳略有下降，要等高端白酒市场重新回暖了才会继续增长。
而泸州老窖高端白酒销量下滑虽然对业绩影响很大，只要高端白酒销量与价格不是下滑的不是太厉害，还是可以通过中低端白酒销量增长来平滑业绩，笔者看好泸州老窖未来五年业绩能稳中有增。
而一旦白酒高端市场转好，泸州老窖仍然能受益于高端白酒市场，只是受益程度没有贵州茅台高而已。
（二）建议：
通过对以上两家上市公司的财务分析，笔者建议，贵州茅台应加强自己偿债能力的管理，偿债能力较弱，不利于企业继续融资发展，会丧失投资者的信心。
同时泸州老窖存货过多，变现能力较弱，销售状况不好，需进一步提高自己的销售能力。
并且贵州茅台的应收账款过多，会给企业造成大量坏账准备，需进一步加强自己应收账款的管理。
（三）展望：
白酒企业现在由于产量比较，完全靠着其市场影响力，采用的是仅
是提价策略，发展战略比较单一。
目前公司的发展战略是，开发更多的系列产品满足市场需求，同时慎重涉及相关产业，有选择地引进与涉足高新技术，充分发挥国酒的品牌优势，逐步培育新的利润增长点，增强企业整体实力，提升企业形象和品牌价值。
公司发展目标是，提高白酒在同类产品中的市场占有率，培育和提升
企业的核心竞争力。
为此，本公司将进一步强化营销管理，重组企业营销网络，理顺管理体制，做好防伪打假工作，在充分发挥原有出口经销网络
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