农业创新小组研究报告.docx

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农业创新小组研究报告

关于农业基金信托产品的研究报告

一、总序

农业基金小组经过一段时间的研究和提炼，通过政策分析、研究报告阅读、同业产品搜集分析、意向企业走访等多种方式，重点围绕“能做什么—同业做过些什么—华澳该怎么做”的思考路径进行了研究，形成如下四点判断：

1、农业的发展受到国家政策长期扶持和鼓励，政策导向对于行业热点领域的影响明显，金融对农业的支持受到鼓励。

2、农业板块可展业的领域很大，可探索的领域很大，需配合国家产业政策，探索合作方向。

3、同业对农业领域做过有益探索值得借鉴，农业类企业合作需求行业化特征明显。

4、目前是信托系统化进入农业产业领域的正确时机，应结合华澳实际情况，制定相应规划，按照产业基金模式推进业务。

二、宏观分析

1、农业是国家长期扶持和支持领域

“农业”关系到国计民生，中央每年“一号文件”都是发布与之有关的扶植政策。

每年释放的利好政策都能直接在二级市场带来一波上涨行情。

12月7日，农林牧渔板块以5.27%的涨幅位居两市板块涨幅榜首席，主要原因就是市场对2013年一号文件所涉及的行业进行预测和布局的结果。

2、金融与农业对接受到国家鼓励

近几年的一号文件都有篇幅对金融支持农业发展的方向性要求。

2010年提出：

提高农村金融服务质量和水平，切实解决农村融资难问题。

支持符合条件的涉农企业上市。

2011年提出：

加强对水利建设的金融支持。

综合运用财政和货币政策，引导金融机构增加水利信贷资金。

2012年要求：

提升农村金融服务水平。

确保银行业金融机构涉农贷款增速高于全部贷款平均增速。

从历史数据看，受到一号文件鼓励和支持的领域和板块无论是贷款投放还是发债还是IPO推进速度都有明显提升。

3、发展趋势判断

今年3月，国务院出台《关于支持农业产业化龙头企业发展的意见》，提出的主要目标是“培育壮大龙头企业”。

11月底召开的全国农业产业化工作会议，提出了力争用3-5年时间，培育100家年销售收入超过100亿元的重点行业领军企业；创建500个主导产业更加突出、集聚效应更加明显、产业链条更加完整、辐射带动能力更加显著的国家农业产业化示范基地等一系列农业产业化经营要求。

市场普遍预测，2013年中央一号文件有望聚焦农业经营体制，政策的基本精神应该是在坚持农户作为农业生产经营主体的基础上，创新发展专业大户、家庭农场、专业合作社、农业产业化等生产经营形式。

综上，研究小组认为，农业产业化经营是今后一段时间的行业发展趋势。

国家将在产业政策等进行倾斜，产业化经营是对传统农业经营的一次重大提升，需要大量的资金投入，信托应该积极介入，利用灵活的制度优势，寻求业务机遇。

三、行业分析

1、农业企业与融资有关的行业特点

农业是个个性化特征非常明显的行业，各企业因为其所处的产业链位置、业务规模、产品领域侧重体现出不同的特征，但核心特点依然可以被归纳为如下几条：

（1）高成本、低净利润、现金流充裕，这一特点在生产、销售环节尤为突出；

（2）受原材料市场波动影响明显，与国际市场价格波动高度关联；

（3）高科技优势、高产品附加值、品牌效应对企业利润的贡献非常突出；

（4）与国家产业政策高度契合，将带来重大的政策红利，体现为土地优惠、税收支持、补贴等；

2、展业领域广泛

农业领域涵盖的领域很广泛。

纵向而言，从土地流转、承包经营、生产加工、收购销售、直到食品消费，涉及了第一产业到第三产业的多个环节。

横向看，从农业板块又可以延伸至高科技研发、产业集聚、股权投资并购、机械生产、生态旅游、城镇化改造建设等多个领域，可以说潜力非常大。

三、信托与农业

1、综合产品分析

信托行业对于农业领域的研究和探索一直在推进，中粮信托因为股东背景优势介入最深（具体将后文分析），同时一些同业也进行了有益探索。

（1）传统的投融资方式广泛用于农业领域。

a）贷款（中铁信托—优质生态农业贷款项目集合资金信托计划）b）应收账款融资（长安信托—融禾农业应收债权集合资金信托计划）。

（2）资金投向包括多个产业环节。

包括a）产业园（中铁信托：

天津团泊现代农业示范园项目集合资金信托计划）b）设备（紫金信托：

常发农业装备债权投资集合资金信托计划）c）股权（苏州信托—恒润1121（绿色农业公司股权投资）集合资金信托计划）d）餐饮（山西信托·江南餐饮集团JX71103流动资金贷款项目集合资金信托计划）。

（3）除了传统投资外，实物消费品投资非常吸引眼球。

白酒、红酒由于高产品附加值和品牌效应明显，且近年来涨价频繁，投资属性明显，受到信托业的追捧。

其他实物消费品亦率有探索。

A、酒类投资

自2008年，中海信托与中粮集团、工行联合发行“君顶酒庄红酒收益权信托理财产品”起，酒类信托就屡现于市场，最近随着白酒涨价提速，白酒类信托产品慢慢成为此类信托的重要“标的物”，亦为其他高价值商品“信托化”提供参考。

特色产品包括：

实物+投资收益：

四川信托—舍得30年年份酒（天工绝版酒）收益权投资结合信托计划。

受益人可以选择实物行权（拿酒）或者到期实现资金收益。

不少酒类产品以实物提取作为卖点，兼具一定的品牌推广服务。

实物投资类：

中融信托—歌德茅台酒投资计划。

结构为通过拍卖行主导的“陈年茅台酒收购—保管—拍卖实现收益”这一过程实现投资收益。

经销商融资模式：

四川信托—茅台红钻酒收益权投资计划。

结构为向经销商提供融资款向酒厂收购，到期回购实现收益。

产品推广类：

国投信托—财产型葡萄酒基金。

借助国投信托品牌，为将某款葡萄酒作为信托财产，实际上是作品牌营销。

B、另类投资

除了酒类信托，其他农业板块的商品投资比较少。

可查询资料有，2009年发行的龙润普洱茶立方壹号财产受益权信托计划（国投信托），以及正准备发行的巴玛典藏发酵火腿集合信托计划（中海信托）等。

研究小组认为：

实物消费品投资以抗通涨、高端投资为卖点，同时有生产厂家向高净值客户推介高端商品的优势。

虽然有实物保管、定价、流通、开票等环节需要提炼成熟经验，但依然可以作为一个有益的探索方向。

2、重点分析

A、关于中粮

中粮信托由于股东背景的优势，在农业金融领域具备无可争议的专业技术支持和资源优势。

据公开报道，截至今年三季度，中粮信托共成立农业金融信托项目57个，累计规模28.31亿元，涉及农业食品企业36家，涉及耕地面积累计超过22万亩，惠及农户累计9000多家。

2011年４月，中粮信托作为大股东发起了中粮农业产业基金管理有限责任公司，预测是为了服务于中粮农业板块上市的需要。

中粮农业金融产品市场公开可参考具体样本较少。

根据信托产品可查数据，中粮信托对于粮食全产业链的介入非常深入。

除了吸引眼球的“生猪信托”“养鸡信托”外，中粮信托还在上游领域——土地承包经营权信托化流转（玉米种植合作社土地承包权和鱼塘承包经营权）形成案例。

研究小组认为：

中粮信托的产业金融，更应被定义为是中粮集团在经营和产业布局中的金融工具，产品的发展受益于中粮作为产业链上游对下游产业的绝对控制。

对华澳而言，在产品环节有参考价值，但不具备可复制性。

B、产业基金模式的中信样本

相较于中粮的基金模式，中信信托于2010年发行的“国元农业基金一号集合资金信托计划”是个很值得参考的案例。

信托计划为期五年，依托河南省农业综合开发公司作为投资顾问。

募集资金用于“发放贷款及附认股权的贷款、认购增资、受让存量股权等方式投资于河南省内具有高成长性的未上市的农业产业化及关联产业的优秀企业。

通过发放贷款认购目标企业非公开发行的股份、目标企业股东协议转让的股份等方式投资于河南省内或与河南相关的已上市的农业产业化及关联产业的优秀企业。

”

从安全边际来看，采取河南省农业综合开发公司按照优先次级９：

１的结构认购次级，并且外部以２亿资金进行跟投。

根据部分披露材料，次级有按约定回购优先级本金的义务。

从产品运作看，该产品2010年7月和2012年10月发布的两份管理报告显示，自2010年1月成立至2010年7月，该计划均在项目挑选，没有具体资金运用，期间增补了一名有农业背景的信托经理。

2012年10月，已完成资金基本投放，形成股债各半的主要投资组合结构。

研究小组认为：

该项目在人员配置、产品投资、合作伙伴选择、投资披露等方式上，对于投资型农业信托计划产品非常有参考价值。

c、某快消企业应收账款财务处理案例

某知名快消企业，长期经营时存在一级经销商账款回收周期较长的情况，为调整财务结构，减少应收款。

信托公司出具了如下财务解决方案：

通过这一信托制度安排，为企业将应收款转化为理财投资，实现了优化财务报表的需求。

d、现金流管理（企业内部银行）

在企业走访中，创新小组了解到，由于农业类企业（尤其是有加工销售环节的企业）有比较迫切的现金流管理。

目前，国家对于内部财务公司的审批依然严格，企业间的资金划转一直处于合规性灰色地带。

从短期来看，这类产品有较大的潜在需求，现金流管理也体现出信托利用制度优势提供的专业服务。

从长期看，此类产品又可以发展成为信托公司向企业提供现金流管理配置的产品（如沃尔玛的全球现金流配置方案）。

通过为企业管理现金流资产，为企业在降低财务成本的同时实现一定的投资收益。

四、华澳信托农业板块业务发展规划建议

1、合作伙伴和项目的选择

综合来看，项目小组对合作伙伴和展业方向提出如下建议：

（1）对产业链有强力控制权和定价权的企业；

（2）掌握高科技及核心技术的生产加工企业；

（3）有高产品附加值和品牌效应的流通领域企业；

（4）产业整合，包括大型企业上下游整合、产业集聚型并购、产业园建设；

（5）有专利技术优势或产能优势的大型农业机械生产企业；

（6）有特色或传统基础的农业旅游地产项目；

（7）上市公司、地方性银行。

2、基金化运作是业务趋势

规模化投资，基金化运作是农业产业信托合作的发展趋势。

建议按照如下两类模式推进：

（1）专项基金

通过与行业内大型企业展开合作，根据企业的实际情况，设计符合企业发展需求和业务导向的专项解决方案。

同时，发挥信托的制度优势，为企业提供现金流管理、财务报表优化等增值服务。

（2）发展基金

参考小中企业发展基金的模式，结合大部分农业企业单体资金投入小，成本承受能力弱等实际情况，通过引入专业的投资顾问和农业担保公司，按照股+债的模式推进。

通过多期发行，循环开发的基金化模式，为委托人实现收益。

3、产品线

（1）短期

着重推进有成熟可借鉴经验的方向进入市场。

包括：

a、有较充裕现金流回报的产业园建设、农业旅游地产、设备加工企业贷款、销售类企业应收账款类融资。

b、与国家产业导向配合的产业链整合并购投融资、农业高科技开发投入、食品安全领域

重点研究：

农业企业综合财务管理服务（内部银行）、实物商品投、融资产品、适度介入农业产业链交易环节

（2）中长期

a、与专业公司（如期货公司）合作，探索包括农产品原材料对冲、产品销售价格锁定、跨货币市场套保等平滑市场风险类的产品；

b、在寻找到合适的合作伙伴的情况，深度介入农业产业链，力争覆盖“从田间到餐桌”等多个环节；

c、在公司内部管理提升的基础上，为大型农业企业提供综合财务管理服务，提供成熟的解决方案；

d、农业股权投资，通过形成长期产业基金，为委托人带来投融资收益；

e、在法律法规政策允许的情况下，适当介入农业土地承包经营权流转等环节（有消息称，2013年一号文件将不鼓励工商企业大面积、长时间租种农户土地，因此短期内建议谨慎介入）

f、品牌输出。

通过长期发展，形成华澳在农业板块中的专业地位，树立高端农业产品或食品的合作形象，为合作企业提供产品附加值，为信托委托人提供延伸服务。

五、对于产业基金模式展业步骤的建议

除了对农业信托的产品线和业务模式进行思考外，农业创新小组对产业基金模式的发展步骤进行了一些思考。

我们认为产业基金（定向为某一大型合作伙伴企业定制的除外）应该按照“集合信托基金化”—“有限合伙基金型”—“基金投资公司”的路径分阶段实施。

1、初期以集合信托进行基金化运作

（1）目标

在介入某一产业的初期尽可能减少中间环节，信托公司可以以受托人身份有规划的进行资金调配和项目投放，增加经验累积和培育合作伙伴。

（2）结构

资金端，设立开放期，通过申购赎回增加信托计划的流动性，同时提供流动性安排控制资金成本。

项目端，前期投向以债权类为主，股权类为辅。

选择单体投资不大，项目回报周期不超过3年的项目。

信托端：

应尽量引入外部专业机构作为合作顾问提供支持，尤其是股权类投资类项目。

顾问以区域性产业龙头（国资背景或上市公司更佳）优先。

在条件允许的情况，信托经理团队中应安排一名有相关专业背景或对行业有深入研究的信托经理。

流动性支持：

结构设计中应充分考虑流动性支持的安排，比如投资顾问、担保公司、资产管理公司等，以保证信托资金流的顺利。

2、中期以有限合伙的形式推进基金化管理

（1）目标

在集合信托模式运作成熟后，可以考虑选取合适的合作伙伴，采取有限合伙的基金化运行模式。

（2）结构

资金端，有限合伙的模式可以丰富资金来源渠道，进一步提升资金按照风险和收益进行分层，并探索对外以债权方式融资，以规避信托计划不能承诺收益的限制，吸引低风险承受力资金。

项目端，有限合伙作为实体，可以参与一些集合信托受到限制的衍生品对冲交易，亦在商品投资和部分股权投资上具有税收和政策优势。

流动性支持：

有限合伙的份额认购，在不违反法定人数的情况下，可以引入外部资源对有限合伙的份额进行整体接受分拆转让，避免信托计划层面的机构委托人持有的信托份额不能分拆转让的限制。

3、长期以成立产业基金投资公司为目标

产业投资基金公司是产业基金的发展目标。

长期来看，成立产业基金投资公司是产业基金规范化、正规化操作的发展趋势，通过吸收长期限资金，投资实体经济，扶持企业上市获取投资收益，形成真正的品牌形象和信托的实业投行功能。

农业基金创新小组

成员：

费林云、杨奕、王楠、易镇中、李玮赟

2012．12