固定收益证券第二讲产品与市场.ppt

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固定收益第二讲固定收益第二讲产品与市场一、固定收益证券的种类一、固定收益证券的种类1.按照发行主体国债，地方债，部门债，企业债，金融债，个人债2.按照合约特征零息，票息，年金Annuity，浮动，固定3.按照衍生程度资产证券化，含权，分割4.按照信用级别，期限，发行方式，交易方式二、固定收益证券的特征合约特征偿还期面值票面利率内含其他选择权票面三要素1、偿还期Maturitydaynn短期vs.中期vs.长期1-5vs.512vs.12n可延期n永久性债券（consols，perpetual）n偿还期的重要性与利息支付相关到期收益率价格变化U.S.Treasurybills-maturitiesfrom90daystooneyearU.S.Treasurybills-maturitiesfrom90daystooneyearU.S.Treasurynotes-maturitiesfromtwoto10yearsU.S.Treasurynotes-maturitiesfromtwoto10yearsU.S.Treasurybonds-maturitiesfrom10to30yearsU.S.Treasurybonds-maturitiesfrom10to30yearsCorporatebondsCorporatebonds：

Shortterm:

onetofiveyearsShortterm:

onetofiveyearsIntermediateterm:

fiveto15yearsIntermediateterm:

fiveto15yearsLongterm:

longerthan15yearsLongterm:

longerthan15years2、面值facevaluen平价交易couponrate=yieldn折价交易couponrateyield3、票面利率couponn6sof12/1/2010,意思是债券票面利率6%,到期日为12/1/2010零息债券zerocoupon付息债券couponbonds分割现金流stripsn利息支付的频率半年一次一年一次一月一次在94年2月15日购买了一种国债（付息债券），面值10000元，票息4.375%,到期日是96年8月15日。

购买者在此之前每年收到利息，并在到期日收到10000元的本金。

市场惯例，每年的利息分两次支付，即每6个月付218.75元。

218.75218.75218.75218.7510218.7594.2.1594.8.1595.2.1595.8.1596.2.1596.8.15经分割的现金流：

52.552.552.5100094.2.1594.8.1595.2.1595.8.15n利息率=参考利率+贴水n利息率=固定利率-参考利率n参考利率1-monthLIBOR，3-monthLIBOR，1-year国债到期收益率等.n杠杆化的浮动利率债券利息率=b参考利率+贴水（margin）浮动利率债券与逆浮动利率债券浮动利率债券与逆浮动利率债券浮动利率债券与逆浮动利率债券浮动利率债券与逆浮动利率债券nn为什么会有浮动利率与逆浮动利率?

匹配于浮动利率的负债匹配于浮动利率的负债调整组合的持续期调整组合的持续期nn如何把固定利率转变成浮动利率?

例：

债券例：

债券的固定利率的固定利率8%,8%,面值面值66百万百万.分割分割为为22百万浮动利率债券百万浮动利率债券利率利率=1-month=1-monthLIBOR+1%,4LIBOR+1%,4百万逆浮动利率债券百万逆浮动利率债券.逆浮动逆浮动利率债券的利率如何确定利率债券的利率如何确定?

如何确定二者的如何确定二者的定定（Caps）（Caps）、底、底（Floors）（Floors）和箍（和箍（CollarCollar）?

浮动利率债券与逆浮动利率债券浮动利率债券与逆浮动利率债券浮动利率债券与逆浮动利率债券浮动利率债券与逆浮动利率债券nnLIBOR=0%,floater=1%（floater的底）nn此时11.5%就是inversefloater的顶nnLIBOR=23%,floater=24%（floater的顶）nn此时0%就是inversefloater的底nn杠杆=0.5,它取决于二者面值的比重票面利率（续）nStep-upnote票面利率经过一段时间后增加.比如前2年5%,后3年6%.单一step-upnote多级step-upnoten延期支付利息的债券在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点一次性支付,以后定期支付.nDual-indexedfloater例如，到期为10年的国债的收益率-3月LIBOR+1.5%nRangenotes参考利率有上下限。

在利率确定日，只要参考利率在这一上下限内，浮动利率就等于参考利率.如果参考利率超出了上下限，浮动利率就是0%.nRatchetbonds棘轮债券棘轮债券在参考利率之上加上一个固定贴水，但只向一个方向调整。

nSteppedspreadfloater在整个期间，按照一定间隔期改变贴水Non-interestrateindexes原油、股价指数、债券价格指数等挂钩通胀Tips（TreasureProtectionSecurities）指数金边债券，Index-linkedGilts4、内含期权（Embeddedoptions）nn对发行者有利对发行者有利赎回条款（赎回条款（CallprovisionCallprovision）发行者有权较早清偿发行者有权较早清偿提前赎回选择权提前赎回选择权不可退款债券（不可退款债券（Non-refundablebondsNon-refundablebonds）偿债基金（偿债基金（SSinkingfundinkingfund）浮动利率上限（浮动利率上限（FloatingratecapFloatingratecap）nn对持有者有利对持有者有利转换权利（转换权利（ConvertibleConvertible）浮动利率下限（浮动利率下限（FloatingratefloorFloatingratefloor）看跌看跌期权（期权（PutoptionPutoption）美孚石油公司发行的一种可赎回债券的赎回条款美孚石油公司发行的一种可赎回债券的赎回条款到期日到期日20322032年年发行日期发行日期19911991年年1010月月3030日日发行截止期发行截止期19931993年年1212月月3131日日可赎回数量可赎回数量部分或全部部分或全部可赎回日期可赎回日期20022002年年88月月1212日或其后的任何时间日或其后的任何时间可赎回通知可赎回通知提前提前3030天至天至6060天天每年赎回日每年赎回日88月月1111日日各年赎回价格各年赎回价格2003105.0072004104.7562005104.5062006104.2562003105.0072004104.7562005104.5062006104.2562007104.0052008103.7552009103.5052010103.2542007104.0052008103.7552009103.5052010103.2542011103.0042012102.7542013102.5032014102.2532011103.0042012102.7542013102.5032014102.2532015102.0032016101.7522017101.5022018101.2522015102.0032016101.7522017101.5022018101.2522019101.0012020100.7512021100.5012022100.2502019101.0012020100.7512021100.5012022100.250其后各年其后各年100100加上应计利息加上应计利息资料来源：

资料来源：

MoodyMoodysIndustrialManualsIndustrialManual,MoodysInvestorServices,1994,MoodysInvestorServices,1994三、债券投资风险n信用风险n利率风险n流动性风险n购买力风险n利率波动率的风险n事件风险11、信用风险（信用风险（信用风险（信用风险（CreditriskCreditrisk）nn违约风险（违约风险（DefaultriskDefaultrisk）nn信用价差风险（信用价差风险（CreditspreadriskCreditspreadrisk）nn降级风险（降级风险（DowngraderiskDowngraderisk）（11）Z-score=3.3（Z-score=3.3（税息前利润税息前利润/总资产总资产）+）+0.0.99（99（销售销售额额/总资产总资产）+0.6（）+0.6（股权市值股权市值/债务的账面价值债务的账面价值）+1.4）+1.4（留存收益留存收益/总资产总资产）+1.2（）+1.2（营运资金营运资金/总资产总资产）EdwardAltmanEdwardAltman（19681968）

（2）KMV-Moodys2、利率风险n价格风险n再投资风险n到期收益率曲线的风险n回购与提前偿还风险价格价格风险风险nn收益率和价格之间的关系收益率和价格之间的关系nn债券特性对利率风险的影响债券特性对利率风险的影响距到期日时间距到期日时间票息率票息率收益率收益率内置选择权的存在内置选择权的存在nn浮动利率证券的利率风险浮动利率证券的利率风险重新设置时间重新设置时间（时滞时滞）参考利率参考利率（固定价差固定价差）利率上限时间（利率上限时间（CapriskCaprisk）收益率曲线风险收益率曲线风险收益率曲线的形状可能变化而导致的风险收益率曲线的形状可能变化而导致的风险赎回和早偿风险赎回和早偿风险市场利率低于票面利率时发行者更倾向于回购，此时投资者承受再投资风险再投资风险（再投资风险（ReinvestmentriskReinvestmentrisk）如果利率降低，则票息将以较低的利率再投资如果利率降低，则票息将以较低的利率再投资更高的票息率更高的票息率=更大的敏感性更大的敏感性摊销证券的风险比非摊销证券的风险更大摊销证券的风险比非摊销证券的风险更大3、流动性风险n流动性溢价n流动性指标bid-askspreadn市场bid-askspreadn最高bid价格是922/32,最低ask价格是923/32,市场bid-askspread为1/32Bid-askspread（%ofprice）利率波动率风险n利率波动率影响期权的价值ExpectedinterestratevolatilityEffectonbondpriceCallablePutableIncreasesFallsRisesDecreasesRisesFalls四四市场市场n债券发行n债券交易，柜台交易

（一）柜台债券市场

（一）柜台债券市场商业银行与债券发行人签订承销协议商业银行与债券发行人签订承销协议后通过银行柜台，以公开挂牌报价方式向后通过银行柜台，以公开挂牌报价方式向投资者发售债券。

投资者发售债券。

柜台交易为债券的零售市场，是一个柜台交易为债券的零售市场，