优酷上市研究报告综述.docx
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优酷上市研究报告综述
优酷上市研究报告综述
2010年11月16日，优酷向SEC提交上市申请，拟融资1.54亿美元。
但截至上市前优酷仍未摆脱亏损，根据优酷提交给SEC的IPO文件，2010年三季度的营收为5310万元人民币，截至2010年前九个月共计亏损1亿6千7百万元人民币。
2010年12月8日，优酷网在美国纽交所实现IPO，发行价高于此前预期的每股9至11美元，挂牌首日上涨逾一倍，收盘报33.44美元，较12.80美元的IPO价格上涨161%，募集资金达2亿美元，是XX之后美国上市首日涨幅最大的新股。
优酷网和当当网在美国上市受到追捧的原因分析：
一、“中国+互联网概念=盈利预期”。
二、高估值：
创新型中国企业赴美上市融资，除了达不到A股的上市标准外，与企业发展战略也有关。
传统行业在A股估值水平更高，而创新型企业更容易在美国市场获得高估值。
三、美国资本市场采取核准制，监管部门采取披露型监管（信息公开，买者自负），不对企业的优劣做判断，而交由市场判断选择，与当前业绩相比，投资者更看重企业未来的成长性。
正因如此，尚处亏损状态的优酷和微利状态的当当才得以成功上市并受到追捧。
四、NASDAQ监管机构对发行人的实质审查由接受市场监管者来承担。
发行人在向股票交易所在地的州证券委员会申请注册时，要接受市场监管者就上市标准进行的审核。
市场监管者一般会对发行人的以下几个方面进行重点审核：
（1）股东的利益和控制权，例如股权稀释、表决权等是否符合要求。
（2）是否具备合法存续的资格,涉及销售收入、潜在的产品和服务等情况。
（3）是否有内部人特权,例如股票期权、贷款和其他财务协议等。
（4）董事会的组成情况是否规范等。
五、从美国创业板市场的发展和定位来看，多以高科技、高成长的中小型企业为对象，上市门槛普遍低于主板，不要求企业的盈利记录，对企业招股说明书中风险因素的识别和披露只有原则性的规定，但辅以严厉的披露责任进行监管，使企业和承销商都必须严格履行相关的风险披露义务。
以下研究报告分为：
优酷网的发展历程和概况、公司结构和股权结构、业务构成与模式、营收与经营状况、面临的风险以及行业状况地位。
一、优酷网公司发展历程与发展概况
阶段
特点
05-06年草创期
追逐热点累积人气
2007年发展期
体验第一快者为王
2008年寒冬期
有惊无险合纵连横
2009年血拼期
烽烟四起格局初定
2010年上市期
内容跨界IPO加速
二、优酷网融资历史与主要机构股东持股情况
招股书显示，优酷网从2005年11月到目前，共进行六轮融资，总金额达到1.6亿美元。
次数
时间
投资机构
融资规模
1
2005年11月
合一网络
300万美元
2
2006年12月12日
SutterHillentures、FarallonCapital
1200万美元
3
2007年11月21日
贝恩资本集团、
2500万美元
4
2008年7月1日
贝恩资本集团、MaverickCapital、西部技术
4000万美元
5
2009年12月21日
贝恩资本、成为基金
3000万美元
6
2010年9月
贝恩资本、成为基金、摩根斯坦利
5000万美元
根据SEC显示的优酷网主要机构持股情况如下图：
三、优酷网公司结构、股权结构及董事会结构
1.优酷网公司结构——境外注册境内经营
根据F1文件显示，优酷网在开曼群岛注册，全资控股1Verge网络科技（北京）有限公司和北京JetBrilliant广告有限公司在中国开展业务。
1Verge网络科技（北京）有限公司旗下两家公司以契约形式与优酷网完成控制管理体系，并且这两家公司分别是由优酷网创始人夫人和CFO分别占有80%和20%股权。
（备注：
1Verge以及Jiaheyi两家公司都是优酷网为了开展在中国的业务并购设立的公司。
优酷网创始人古永锵的妻子（QiongQin）拥有上述两个公司各80%的股权，这两家公司另外20%的股权由优酷网CFO、董事刘德乐先生拥有。
）
2.优酷网股权结构——古永锵控股41.48%
根据优酷网提交的SEC文件，董事及管理层所持普通股股数约为8281万股，占比52.37%;其中优酷网创始人兼CEO古永锵拥有普通股股数约为6450万股，占比41.48%。
3.优酷网董事会结构——管理层占5席比VC多1席
据招股说明书披露，在优酷网的10个董事会席位中，优酷管理层拥有5个席位，投资方代表拥有4席及一名外部独立董事。
四、优酷网的业务模式——UGC（Youtube模式）+美国Hulu模式
五、优酷网的营收构成——主营靠广告探索多元化盈利
在优酷营收构成中，广告营收占到绝对主力，其他营收来目前占总营收比重很小。
2010年前9个月，优酷品牌广告营收2.2亿人民币，占总营收94.9%。
六、优酷网盈利状况——净营收快速增长亏损额不断减少
优酷网2007年至2010年前9个月的主要财务数据及年度财务数据概览
1.净营收快速增长增长速度持续放缓
以2007年的数据为基准，优酷网净营收增长率也呈现出前期快速增长，后期（2010年）迅速回落状况。
从季度营收数据来看，优酷呈现阶梯式增长，从2008年Q3的1191.9万元（RMB）到2010年Q3的1.148亿元，季度的复合增长率为32.73%。
2.营收成本逐年下降视频采购成本占比上升
根据招股书提供的数据显示，单位净营收的各项运营费用都在逐年下降。
具体如下图：
优酷网季度运营费用同样呈现快速增长势头，不过运营费用占比也呈现加速下滑趋势，从2008年三季度的140%降到2010年三季度的47.5%。
3.亏损额不断减少盈利能力持续改善
1）2007-2010（前9月）年度亏损状况
尽管截止2010年三季度，优酷网仍未实现年度盈利，但随着单位营收中收入成本（主要是带宽成本）和运营费用的持续降低，其净亏损额不断减少。
具体如下图：
此外，优酷网各项盈利指标也在改善，2010年前9个月其毛利率为-6%，而2007年全年毛利率为-2496%。
2）2008年Q3-2010年Q3季度盈利状况
从2008年三季度到目前，优酷各个季度均亏损，亏损额呈现不规律走势。
2010年3季度亏损5312万元人民币，2008年三季度亏损5576万人民币。
不过从净利率来考察，优酷网季度盈利状况在不断优化，到2010年三季度净利率为46.27%。
以持续经营指标——运营利润率，以及毛利率来看，优酷网经营状况也呈现出持续改善。
2010年三季度优酷网的毛利率也首次转正，为13.72%。
七、争做视频网赴美IPO第一单优酷土豆大PK
土豆网与优酷不仅运营模式相同、业务属性大体一致，连融资历程与经营策略都颇为类似，作为国内视频行业两大巨头，二者又在同一时期选择赴美IPO。
因此对两者的对比，不仅可以看出彼此之间的优势与弱势，更能从中一窥视频行业整体盈利及发展状况。
1.网站基本数据面对比——优酷强于土豆
根据两者提交的招股说明书，优酷在注册用户数、日均视频上传数、视频总数、月独立访问用户数量等方面领先土豆。
此外据招股书名显示，土豆拥有大量的用户上传视频，而优酷则拥有许多的正版视频。
2.营收及亏损状况对比——土豆亏损小于优酷
1）两者净营收快速增长增速均持续放缓
从图中可见，2007年时土豆网的净营收要远高于优酷网（尽管二者的绝对量都很低），2008年优酷网实现反超但数据差异不大，2009年优酷网继续保持领先且拉大彼此差距，2010年前9月数据则显示土豆正迎头赶上，二者差距缩小。
以2007年的数据为基准，无论是净营收增长率还是调整营收增长率，都可以看出优酷网前期的同比增速更高，后期（2010年）的增速回落也更加明显;土豆网净营收的绝对量变化和增速变化都相对更加平稳。
2）净亏损情况：
两者亏损额不断减少
随着单位营收中收入成本和运营费用的持续降低，优酷网和土豆网的净亏损额正在不断减少，而各项盈利指标也在改善。
土豆网在招股书中披露的数据显示，2010年前9月的毛利率成功转负为正，达到16%;2010年第三季度当季，其运营利润也成功扭亏。
3）运营利润率：
土豆高于优酷
较之土豆网发展的持续平稳，优酷网的波动性比较明显。
以持续经营指标——运营利润率为例，2007年优酷网大幅低于土豆网，2008年、2009年实现反超，2010年前9月数据再度明显落后于土豆网。
3.成本及资金投入对比
在版权购买方面，2010年前9个月，优酷的版权成本为5600万元，土豆则为3200万。
截至9月底，优酷在版权内容数量绝对高于土豆。
4.收入构成对比:
主营靠广告多元化各出其招
5.现金储备对比：
优酷强于土豆
截止2010年9月，优酷现金结余近6600万美元，土豆为4589万美元。
土豆自2005年4月成立以来融资5轮，总融资规模达1.35亿美元;优酷自成立以来融资6轮，总融资金额为1.6亿美元和1000万美元技术设备贷款。
从创始人持股来看，在多轮融资后豆网CEO王微（微博）持股13.4%，而优酷CEO古永锵（微博）持股41.48%。
八、视频网站行业状况与优酷网行业地位
1.中国网络视频行业发展状况
1）网络视频行业市场规模增长迅速，总市场规模达到6.2亿元人民币。
从网络视频用户增长情况来看，2009年用户规模为3亿多，到2010年底有望增长到3.94亿，预期到2012年，网络视频用户将达5.27亿人。
2.优酷网行业地位与市场份额
1）（UV）独立访客数和（PV）页面访问量排行。
根据Google公布全球网站9月份独立量排行榜，在全球Top1000网站中，优酷排名23位。
从下表中可见，在UV和PV两项指标上，优酷均遥遥领先。
第二名为土豆。
排名如下：
2）优酷网市场份额排行。
根据易观国际的统计，2010年第一季度优酷市场份额为17.7%，排行其后的土豆为12.8%，搜狐视频为11.2%，酷6为7.2%。
十、优酷网面临的三大经营风险：
版权诉讼、带宽及设备成本增加、国家政策驱逐风险
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