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涤纶工业丝行业分析报告

2013年涤纶工业丝行业分析报告

2013年10月

目录

一、行业景气处于历史底部3

1、涤纶工业丝下游应用广泛3

2、涤纶工业丝景气处于历史底部3

3、涤纶工业丝上市公司盈利能力见底回升5

二、产能扩张接近尾声，海外需求逐渐向好6

1、行业扩产接近尾声6

2、行业集中度逐年提高8

3、预计未来几年涤纶工业丝需求增速高于产能扩张速度9

4、海外需求或复苏，8月以来工业丝出口大增10

5、产品价格底部企稳11

6、涤纶工业丝行业对原料PTA议价能力将逐渐增强12

三、涤纶工业丝未来仍有广阔的增长空间12

1、国内产业用纺织品仍有较大增长空间12

2、车用涤纶工业丝需求向好14

3、灯箱布行业毛利较高，预计增速将维持在10%左右18

4、新兴领域不断拓展19

四、涤纶工业丝龙头企业将迎来扩张良机，看好一线企业22

1、行业技术取得突破，龙头企业将拥有成本优势22

2、海利得：

差别化车用工业丝龙头企业地位难以撼动24

3、尤夫股份：

新产能或带来发展新契机26

五、风险因素与催化剂28

一、行业景气处于历史底部

1、涤纶工业丝下游应用广泛

涤纶工业丝是指高强、粗旦的涤纶工业用长丝。

按性能可分为高强低伸型、高模低收缩型、高强低缩型、活性型等。

高强低伸型是占比最大的涤纶工业丝品种，主要用于土工织物和吊装带等；高模低收缩型在轮胎和机械橡胶制品中有逐步取代高强低伸型的趋势；高强低缩型目前主要用作轮胎帘子线及输送带、帆布的经线以及车用安全带、传送带；高强低缩型主要用于涂层织物（广告灯箱布等）、输送带纬线等；活性型涤纶工业丝是一种新型的工业丝，与PVC和橡胶有良好的亲合力，可简化后续加工工艺，并提高制品的质量。

近年来，随着性能的改进和成本的下滑，涤纶不断被应用在许多新兴领域，如医药、天然气管道等等。

2、涤纶工业丝景气处于历史底部

目前，涤纶工业丝的盈利能力处于历史底部，行业近年来由于前些年的高景气，经历了大幅扩产的阶段，大量的新增产能导致竞争较为激励。

代表性上市公司海利得及尤夫股份的工业丝毛利率均处于历史底部。

近半年来，下滑趋势基本结束，呈底部企稳回升态势，我们判断行业已经见底，未来继续下滑已没有空间，但行业景气的复苏仍需要时间或依赖宏观经济的总体复苏。

涤纶行业由于下游较为分散，无论是汽车还是土工等，都与宏观经济息息相关。

过去几年国内外均经历了经济下滑的情况，目前国内外的经济数据还较为乐观，随着未来宏观预期的改善和海外经济的持续复苏，涤纶工业丝行业也将从底部逐渐回升。

3、涤纶工业丝上市公司盈利能力见底回升

从上市公司的情况来看，无论海利得还是尤夫股份，营业收入都出现了环比见底回升的情况，其中尤夫股份二季度环比收入增速高达54%。

上市公司净利润增速基本出现底部企稳的情况，海利得与尤夫股份二季度业绩均环比一季度有所改善。

尽管大的行业反转暂时仍较为困难，但行业底部迹象已较为明显，许多小企业开始亏损，继续向下比较困难。

二、产能扩张接近尾声，海外需求逐渐向好

1、行业扩产接近尾声

2005年以来，直到2011年，行业产能年均增速近25%，行业逐渐从供需偏紧进入产能过剩的局面，然而2012年以来，行业扩产增速出现明显下滑，2012年全年无扩产，而2013-2015年的年均扩产增速均在10%以下，行业扩产增速明显放缓。

行业目前处于绝对底部，企业经营困难，甚至像尤夫股份这样规模较大的上市公司也出现了亏损的情况。

还能在此时扩产的，要不就是财务状况较好，要不就是有新技术等能大幅降低生产成本的企业，据我们了解，近几年扩产最多的古纤道和尤夫，都拥有如液相增黏等新技术，能使生产单位电耗大幅下降，成本大幅降低，这些产能出来以后，会对原有的行业格局造成一定程度的冲击，单从数字上看，影响似乎很大，但实际上每年行业的产能有扩张，必然也有停产甚至淘汰的，或者有些名存实亡，这些在数字上都无法体现，有些公司上了新的生产线以后也会将老生产线作其他用途，用新生产线走量，老生产线做一些特殊产品，实际上对于市场的冲击没有市场所担心的那么大。

对于有新增产能的企业销售问题，我们更无须担心，在行业景气低迷的时候，生产线带来的成本下滑效果将会非常显著。

我们看到，尤夫股份在今年2季度大幅放量，公司营业收入环比增速高达54%。

我们也可以预见到，在当前行业景气低迷的情况下，行业未来计划的项目很大概率将被搁置或取消，直到下一次行业景气的来临，2015年后，行业或将面临一段时间的扩产真空期。

2、行业集中度逐年提高

涤纶工业丝行业低迷，正是行业龙头企业进行布局的大好时机，为下一轮行情做好准备的时候。

涤纶工业丝龙头企业，通常生产成本都要比小企业低一些，销售的时候挤占小企业的份额十分明显。

2010年行业前五大厂商产能占比约为51%，我们预计到2015年，行业前五大厂商产能占比将超过62%。

此外，由于行业低迷，许多企业将面临生存压力，部分小企业难免被并购或被淘汰，而有能力完成并购的，往往也是行业内较大的企业。

从产能上来看，第一集团将包括古纤道，恒力化纤，尤夫股份及海利得。

这4个公司将是行业内最有话语权的。

目前这个阶段，由于竞争较为激烈，行业内这些企业的关系较为恶劣。

但随着后续几家公司的话语权逐渐增强和小企业的逐渐消失，行业寡头化格局或将形成。

这几家企业3家在浙江，1家在江苏，地理位置也很邻近，我们认为最终出现行业协同的可能性很大。

就像浙江龙盛与闰土股份，上个月还在因为官司纠纷，下个月随着行业景气的到来，立刻化干戈为玉帛，往往这种时候，产品的价格弹性将会出乎预料的大，提价幅度也将远超预期。

我们判断未来的涤纶工业丝行业也将迎来这样的变化。

3、预计未来几年涤纶工业丝需求增速高于产能扩张速度

涤纶工业丝产能过剩，但随着新产品的不断研发和新领域的不断拓展，生产工艺的不断改进和完善，以及成本的降低，据PCI预测，涤纶工业丝未来3年预计仍能保持10%左右的增速。

与汽车产业相关的如安全带、传动带、轮胎帘子布生产领域，山体防护、天然气管等新应用都将成为拉动涤纶工业长丝行业发展的重要力量。

根据PCI预测，未来行业需求增速约在10%，高于国内未来2年产能扩张速度。

过去几年，由于中国经济增速放缓，欧债危机等问题，内外需均受到极大影响。

去年底以来，内外需均有回暖趋势，我们判断涤纶的预计供需情况将在未来2年内逐渐好转。

4、海外需求或复苏，8月以来工业丝出口大增

我们看到，今年上半年出口增速在8%左右，8月的海关出口数据明显向好，8月单月同比增速超过18%。

根据我们了解到的情况，9月的销售情况也尚可，而2012年基数较低，今年的出口增速超过10%是大概率事件，显示出海外需求的复苏。

5、产品价格底部企稳

今年下半年以来，涤纶价格明显领先原料，无论价格或价差较去年平均水平均有所改善。

目前产品价格呈底部企稳反弹态势。

周期性行业见底回升的早期就是量升价不动，随后量价齐升，最后量不动价升，直到见顶。

目前涤纶工业丝的量已经明显复苏，价格大幅反弹仍需要一定时间。

在产品价格处于底部的情况下，低成本企业将会受益。

而小企业由于成本偏高，出货受阻，将逐渐失去市场份额，第一集团的4家公司，包括古纤道、恒力化纤、尤夫股份及海利得，这样的行情虽然也比较痛苦，但却是抢占市场份额，加快行业洗牌的大好时机。

6、涤纶工业丝行业对原料PTA议价能力将逐渐增强

PTA在2011-2012连续两年新产能超过千万吨，严重压制了PTA的价格，这也在一定程度上压制了涤纶价格。

从产量的情况来看，12年国内PTA产量将首次超过2千万吨，同比增长约25%左右。

涤纶工业丝行业短期虽然也在PTA价格下行中受挫，但将会逐渐增强对上游的议价能力。

我们判断，PTA行业的复苏将晚于涤纶工业丝，预计下一轮行情启动的时候，PTA提价幅度将会慢于涤纶工业丝。

三、涤纶工业丝未来仍有广阔的增长空间

1、国内产业用纺织品仍有较大增长空间

产业用纺织品是涤纶工业丝的主要下游。

产业用纺织品是指经过专门设计的、具有工程结构特点的纺织品。

产业用纺织品已被广泛应用于医疗卫生、环境保护、交通运输、航空航天、新能源等领域。

具有技术含量高、产品附加值高、劳动生产率高、产业渗透面广等特点。

目前我国产业用纺织品在整个纺织行业中所占的比重已提升到20%左右，但与许多发达国家的30%左右，或者美、日等国的40%左右的水平相比，中国产业用纺织品在纺织行业中的占比未来仍有极大的提升空间。

随着我国综合国力的增强和航空航天事业、民生基础设施建设及高端汽车业的发展，将给我国产业用纺织品行业提供良好的发展机遇和广阔的发展平台。

2013年1-6月，产业用纺织品行业的增速14.4%，位列纺织行业第一，规模以上企业的主营业务收入和利润同比增长18.83%和23.4%，增速比去年同期有所提高；行业的利润率5.23%，同比增加0.3个百分点，经济效益进一步好转，全行业出口小幅增长，涂层织物、医疗卫生用纺织品、篷帆类织物是位列出口前三的产品。

行业具备的技术含量高、产业关联度大、市场涉及面广、劳动生产率高、对国民经济发展的依存度高等特点，为产业提供了持续的技术支持和市场空间。

我们预计行业全年增速超过10%。

2、车用涤纶工业丝需求向好

涤纶工业丝在汽车上主要用于子午轮胎帘子布，安全气囊丝和安全带丝。

子午轮胎方面，帘子布是轮胎外胎的骨架材料，其重量约占外胎总重量的10％～15％，其成本约占轮胎生产成本的37％，是轮胎生产的主要原材料之一。

过去10年时间里，我国轮胎子午化率不断提高，从2005年的57.41%提高到2012年的88.09%。

根据国家轮胎产业政策，2015年，乘用车胎子午化率达到100%，轻型载重车胎子午化率达85%，载重车胎子午化率达到90%。

随着轮胎子午化率的不断提高，涤纶工业丝的需求量不断增加，我们预计未来仍将保持10%以上的增速。

随着轮胎子午化率的不断提高，涤纶工业丝的需求量不断增加，我们预计未来仍将保持10%以上的增速。

帘子布是轮胎外胎的骨架材料，对安全影响较大，帘子布认证极其严格，认证周期一般在2年左右。

并且即便通过认证，仍需要较长时间来获得下游厂商的认可。

要大量供货仍是一件困难的事情。

这一点可以从仅有海利得等少数厂商通过了国际知名轮胎制造厂商的认证可以验证。

安全气囊丝方面，由于单辆汽车所需配套安全气囊数目的增加，未来安全气囊的需求增速将远超汽车产量增速。

我国安全气囊起步较晚，到目前为止，安全气囊的配置率也仅70%，随着人们对安全越来越重视，未来还有较大的提升空间。

目前安全气囊大部分用锦纶，涤纶工业丝性价比远高于锦纶，而涤纶工业丝在安全气囊上对于锦纶的替代才刚刚开始。

到2012年底为止，全球仅有海利得一家生产，出货量仅4000吨，未来空间广阔。

目前安全气囊丝的总市场容量大约在12万吨左右，增速超过10%，这将是涤纶工业丝未来重要的新替代领域。

安全带丝方面，目前主要还是用锦纶、维纶等作为材料，涤纶工业丝的占比同样较小，同样的，性价比突出的涤纶安全带的替代也才刚刚开始。

据有关部门预测，2014年全球汽车产量将在9000万辆左右，如果以每辆车配置20米安全带来计算，安全带材料的总需求量将达到50.4万吨左右，其中我国的市场容量约在14万吨上下，相对于国内100多万吨的涤纶工业丝产能来说，未来空间仍十分广阔。

3、灯箱布行业毛利较高，预计增速将维持在10%左右

灯箱布是一种由两层PVC和一层高强度的网格布组成的灯箱招牌面料，也叫宝丽布。

分内打光和外打光两种。

其主要生产方法有刀刮涂层法、压延法、贴合法（熔融法）。

其中涤纶工业丝主要用于网格布。

目前生产方法中，占据主要优势的是贴合法，由于具备优良喷绘吸墨性和较强的色彩表现力，此类灯箱布在中国的市场占有率已超过70%。