伊利股份财务报告分析(逯东-财务报告分析课程).ppt

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财务报表分析与证券投资案例分析基于伊利股份（SH.600887）的财报分析陈新澎（41304479）侯文杰（41304450）吴凡（41304449）廖晗屿（41304473）李金峰（41304430）李欣雨（41304403）分析框架分析框架分析框架分析框架识别经济特征（行业分析）识别公司战略（公司分析）理解财务报表（财报分析）盈利性和风险分析01.01.识别识别经济经济特征特征1.11.1识别行业经济特征1.行业价值链

（1）乳制品产业链乳制品行业是一个涉及农业、畜牧业、工业和服务业的特殊产业，具有较长的产业链，包括草原原生态、饲料、畜牧、物流、加工包装、商品批发及零售、健康生活习惯培养、健康知知识传播等诸多环节。

（2）乳制品行业价值链产业链各各链节特征特征上游上游原奶供应缺乏优良品种；加工能力弱奶源区域分分布布不不均均，主要分布在北纬45以北的中温带季风气候区，包括华北、东北和西北草原地区，集中了全国70%以上的奶牛和牛奶；国产奶源供不应求，缺口较大；原奶收购价北低南高；奶站成为联结奶农与加工企业的特殊利益体，具有一定的话语权与定价权；下游企业对此链节关注少，投入不够中游中游生产加工产品品主要有液体乳类、乳粉类、炼乳类、乳脂肪类、干酪类，其中液体乳类为主要品种；北部以生产常温奶为主，南部以生产保鲜奶为主；产品差异化程度小；市场集中程度高，竞争能力不强；技术与设备差异不大，外资垄断包装材料供应下游下游市场营销、消费、废弃物处理市场结构具有双寡头垄断特征，各企业市场份额与其规模、品牌、营销能力相关；国内乳制品行业市场份额很高，进口乳制品主要占据高端市场；高端产品消费以国内大中型城市居民为主需求需求生活必需品，需求量大；对价格变动相对不敏感，需求弹性较小；需求对经济周期相对不敏感；在一年中变动较平稳；在中国奶制品从2010年到2015年间，增速逐渐放缓，但乳制品增幅在10%以内，乳品消费平均每年增幅12.1%；随着二胎政策推行，需求将大幅提高；供供给市场集中程度较高，众多供应商提供奶源（农户家庭散养、奶牛养殖小区和现代化牧场）在液体奶和酸奶上，国内呈双寡头特征；由于科技要求相对较低，准入门槛低生生产生产由劳动密集型向资本密集型转变；上游牧场规模化生产成为一大趋势；奶牛存栏量显著提升；生产安全性，奶源安全性保证，生产过程要求多次质检，卫生要求较高市市场营销两大寡头品牌效应形成，市场接受度和认可度较高，两大寡头的相互竞争，有利于新产品的研发和市场推广；以广告投放、线上线下促销活动为主，多元化广告效应仍不可忽视；销售渠道更加扁平化（电商）、多元化（营销手段增加），零售网点仍然是主要销售方式融融资对短期融资需求较高行业所处行业风险较小，可以进行较大的股权、债务融资在中国，奶制品行业还处在高速发展阶段，公司现金流充足，但仍然需要外部融资从事经营活动。

2.2.经济特征框架经济特征框架：

（需求（需求供给供给生产生产市场营销市场营销融资）融资）供给时间时间政府部门政府部门/机构机构事件事件2013/5/30国务院常委会议进一步加强婴幼儿奶粉质量安全工作2013/6/4工信部提高乳粉质量水平，提振社会消费信心行动方案2013/6/20九部委关于进一步加强婴幼儿配方乳粉质量安全工作意见2013/7/1国家发改委反垄断调查2013/9/28中国乳制品工业协会首批国产婴幼儿配方乳粉新品发布会2014/1/22中国乳制品工业协会第二批国产婴幼儿配方乳粉新品发布会2014/5/1国家质检总局首批进口乳品境外生产企业注册名单，41家2014/5/29食品药品监管总局首批婴幼儿配方乳粉生产企业及产品名录82/132家2014/5/31国家质检总局首批婴幼儿配方乳粉进口商及产品相关信息，115个2014/6/31工信部乳业兼并重组方案2014/6/13中国乳制品工业协会第三批国产婴幼儿配方乳粉新品发布会2015/3/2国务院办公厅围绕婴幼儿配方乳粉等重点食品开展综合治理继续推进婴幼儿配方乳粉企业兼并重组2015/4/24第十二届全国人大审议通过新的中华人民共和国食品安全法于10.1正式实施，称为史上最严食品安全法2015/12食品药品监管总局婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法（试行）征求意见稿也于近期发布政治分析（Political）政府部门对食品安全、特别是婴幼儿奶粉质量的重视宏观经济分析（Economic）

（1）从宏观方面看，中国经济面临处于改革的深水区，经济面临下行压力，国内经济发展进入新常态。

（2）国内人口总数持续增长、城镇化率稳步提升、居民人均可支配收入逐年增加，将拉动对乳制品行业需求。

（伊利股份2014年财报）社会文化分析（Social）

（1）单独二胎政策，生育率会有大幅提高，之后较小回落。

（2）消费观念上，牛奶作为日常蛋白质主要来源的观念深入人心，成为城镇居民日常饮食的部分。

技术环境分析（Technology）

（1）国内电子商务、母婴店等新兴零售渠道蓬勃发展，更快捷的购物方式有效提升了乳制品的市场渗透率。

（2）奶粉行业技术含量主要体现在设备的先进性上，属于随设备带技术的生产模式。

因此奶粉行业的准入门槛重要的一点是体现在资金投入上，国内的中高档品牌奶粉主要采用国外进口设备，产品质量方面有较大保障。

中国乳制品行业发展趋势中国乳制品行业发展趋势

（1）从复苏转向持续增长；

（2）液态奶中的UHT仍然是“主力”；（3）高端产品从种类和规模上发展迅速；（4）新品种的创造研发不断增加02.02.公司战略分析公司战略分析1.公司简介内蒙古伊利实业集团股份有限公司（InnerMongoliaYiliIndustrialGroupCo.,Ltd.）（股票代码：

SH.600887）是一家主要经营液体乳及乳制品和混合饲料制造业务的公司。

该公司是国家八部委首批确定的全国151家农业产业化龙头企业之一，在荷兰合作银行发布的“2015年度全球乳业排名”中，伊利蝉联全球乳业10强。

公司下设液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部，（可以分别举例）所属企业八十多个，生产”伊利”牌雪糕、冰淇淋、奶粉、酸奶等1000多种产品，均通过了国家绿色食品发展中心的绿色食品认证。

2014年伊利股份十大股东年伊利股份十大股东股东名称持股数（万股）持股比例股份性质增减变化呼和浩特投呼和浩特投资有限有限责任公司任公司28,526.549.31%流通A股-潘潘刚11,804.333.85%流通A股-香港中央香港中央结算有限公司算有限公司6,587.432.15%流通A股-全国社保基金一零四全国社保基金一零四组合合4,639.991.51%流通A股5.69%赵成霞成霞4,204.511.37%流通A股-刘春海刘春海4,165.411.36%流通A股-胡利平胡利平3,967.031.29%流通A股-全国社保基金五零三全国社保基金五零三组合合3,960.001.29%流通A股-中中国国人人寿寿保保险股股份份有有限限公公司司-分分红-个个人人分分红-005L-FH002-005L-FH002沪沪3,779.931.23%流通A股-UBSAGUBSAG3,418.691.12%流通A股-2.2.公司的产品与服务性质公司的产品与服务性质

（1）产品销售：

产品差异化战略A.针对特定的细分市场（液体奶、酸奶、奶粉）B.针对特定的消费者群体液态奶液态奶UHT：

纯牛奶儿童成长牛奶：

QQ星高端型：

金典安慕希功能型：

舒化奶早餐奶谷粒多乳饮料：

优酸乳味可滋冷饮冷饮冰工厂巧乐兹奶粉奶粉婴幼儿：

婴幼儿配方奶粉金领冠儿童奶片成年人：

成年人配方奶粉中老年人：

伊利欣活酸奶酸奶儿童酸奶：

伊利儿童酸奶功能酸奶：

伊利每益添畅轻酸奶饮料：

大果粒

（1）液态奶）液态奶液态奶大类可以分为两个品类：

常温奶常温奶和低温奶低温奶。

常温奶（UHT奶）和低温奶（巴氏杀菌乳）。

常温奶市场常温奶市场主要以伊利、蒙牛为主导，两个品牌的市场份额超过70%，成为市场集中度最高的品类。

低温奶市场低温奶市场主要以地方性品牌为主导。

（2）酸奶）酸奶酸奶大致可以分为三个品类：

第一类是满足营养需求的基础酸基础酸奶奶；第二类是满足美味休闲的大果粒谷物酸奶大果粒谷物酸奶；第三类是健康健康功能酸奶功能酸奶。

其中，基础酸奶的市场规模占60%以上，而果粒（谷物）酸奶和功能型酸奶市场占有率要低一些。

（3）奶粉）奶粉酸奶可以分为婴幼儿奶粉婴幼儿奶粉和成人奶粉成人奶粉两大类。

其中，成人奶粉也可以分为普通配方和功能强化配方奶粉，还可以按照不同年龄和性别分别划分。

不过，整个奶粉市场还是以婴幼儿奶粉为主导，成人奶粉的市场份额比较小，而且增长态势不算太好。

伊利股份伊利股份蒙牛乳业蒙牛乳业发展模式发展模式传统发展模式反向发展模式内容内容先建奶牛场，再建厂，打好基础再发展先建市场后建厂，先依靠其他企业生产，创立自己的品牌特点特点保持对产业链大力投入，确保各个环节相互协调发展“杠铃式”企业，两头（研发销售）在内，中间（生产加工）在外

（2）伊利股份）伊利股份vs蒙牛乳业蒙牛乳业发展模式：

大相径庭发展模式：

大相径庭伊利股份伊利股份蒙牛乳业蒙牛乳业营销方式营销方式利用事件进行营销，树立品牌形象、为了能让消费者接受，衡量营销效果，具体分析市场情况制定营销战略。

“圆心卫星”营销理论。

特点特点使事件营销环环相扣，形成连续完整的过程，才能不断地提升品牌、强化品牌；其次是用广告配合，让事件引起的品牌效果完全展现出来。

将市场划分成若干区域，以总经销商为圆心、分销商为半径，循环运作，形成稳定高效的营销网络。

营销营销策略策略促销策略产品策略营销策略：

各显其能营销策略：

各显其能伊利股份伊利股份vs蒙牛乳业蒙牛乳业2.公司产品与服务性质公司产品与服务性质（3）产品质量：

而从营养成分看出，伊利的各个营养成分含量较其他品牌偏高，综合评价较好。

对消费者提供了消费导向的同时，也会增加伊利纯牛奶的销量，有利于公司业绩的提升。

识别公司战略3.公司的商业模式公司的商业模式

（1）价值链中一体化程度纵向一体化战略：

“农户+奶联社”通过加大自建奶源、推广奶联社的方法实现在产业链上向上延伸和完善。

识别公司战略3.公司的商业模式公司的商业模式

（2）地区分散化程度国内市场：

伊利在2005-2011年期间，在国内密集建厂，如今国内布局已较完善。

识别公司战略3.公司的商业模式公司的商业模式（3）地区分散化程度国际市场：

伊利股份从2012-2015年期间，积极加快“走出去”步伐，加快海外建厂与扩展。

2012年12月新建新西兰年产47000吨婴儿奶粉项目2013年7月与美国DFA签署谅解备忘彔，拟在战略采购、牧场服务等斱面建立战略合作兲系2013年11月与意大利斯嘉达公司（SterilgardaAlimentiS.p.A）达成战略合作伙伴兲系2014年2月与荷兰瓦赫宁根大学及研究中心在荷兰合作成立研収中心2014年8月与SGS（瑞士通用公证行）、LRQA（英国劳氏质量认证有限公司）和Intertek（英国天祥集团）达成战略合作，升级伊利全球质量安全管理保障体系2014年8月为新西兰奶粉项目追加投资，追加投资金额2,223.7万新西兰元（约人民币11,463.17万元）2014年11月与美国DFA在堪萨斯州合资建设年产8万吨奶粉工厂2014年11月新建新西兰超高温灭菌奶项目，项目投资金额为9,240万新西兰元（约人民币46,200万元）2014年11月新建新西兰生牛乳深加工项目投资，预计投资金额为4,020万新西兰元（约人民币20,100万元）2014年11月新建新西兰婴幼儿配斱乳粉包装项目，项目投资金额为6,640万新西兰元（约人民币33,200万元）2014年11月新建新西兰年产56000吨奶粉项目投资2015年3月与荷兰瓦赫宁根大学针对“食品安全早期预警系统”及“母乳数据库”等内容签署重要合作协议2015年9月在习近平主席对美国事访问期间，中美食品智慧谷应运而生，由伊利集团主导实施。

伊利全球织网计划03.