工作报告之瑞银证券研究报告.docx
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工作报告之瑞银证券研究报告
瑞银证券研究报告
【篇一：
2016-2022年中国证券市场研究报告】
2016-2022年中国证券市场研究及投
资战略研究报告
中国产业信息网
什么是行业研究报告
行业研究是通过深入研究某一行业发展动态、规模结构、竞争格局以及综合经济信息等，为企业自身发展或行业投资者等相关客户提供重要的参考依据。
企业通常通过自身的营销网络了解到所在行业的微观市场，但微观市场中的假象经常误导管理者对行业发展全局的判断和把握。
一个全面竞争的时代，不但要了解自己现状，还要了解对手动向，更需要将整个行业系统的运行规律了然于胸。
行业研究报告的构成
一般来说，行业研究报告的核心内容包括以下五方面：
行业研究的目的及主要任务
行业研究是进行资源整合的前提和基础。
对企业而言，发展战略的制定通常由三部分构成：
外部的行业研究、内部的企业资源评估以及基于两者之上的战略制定和设计。
行业与企业之间的关系是面和点的关系，行业的规模和发展趋势决定了企业的成长空间；企业的发展永远必须遵循行业的经营特征和规律。
行业研究的主要任务：
解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位
分析影响行业的各种因素以及判断对行业影响的力度
预测并引导行业的未来发展趋势
判断行业投资价值
揭示行业投资风险
为投资者提供依据
2016-2022年中国证券市场研究及投资战略研究报告
【出版日期】2015年
【交付方式】email电子版/特快专递
【价格】纸介版：
7000元电子版：
7200元纸介+电子：
7500元
【报告编号】r355327
报告目录：
2014年证券公司营业收入同比增长63.45%，净利润同比增长119.34%，总资产同比增长96.63%，净资产同比增长22.12%，净资本同比增长30.49%，受托管理资本金总额同比增长53.27%。
分业务看，代理买卖证券业务收入同比增长38.23%，证券承销与保荐业务收入同比增长86.74%，财务顾问业务收入同比增长54.65%，受托客户资产管理业务收入同比增长76.88%，证券投资收益收入同比增长132.48%，融资融券业务收入同比增长141.71%。
去年三季度以来，伴随着股指的上扬以及成交量的扩大，券商收入开始出现快速增长态势，从分业务数据看，融资融券、自营两项收入的占比之和已经达到了44.43%，超过了经纪业务，成为推动券商2014年业绩增长的主要因素。
2007-2014年证券公司经营情况分析
资料来源：
智研数据中心整理
《2016-2022年中国证券市场研究及投资战略研究报告》由智研咨询公司领衔撰写，在大量周密的市场调研基础上，主要依据了国家统计局、国家商务部、国家发改委、国家经济信息中心、国务院发展研究中心、国家海关总署、知识产权局、智研数据中心提供的最新行业运行数据为基础，验证于与我们建立联系的全国科研机构、行业协会组织的权威统计资料。
报告揭示了证券行业市场潜在需求与市场机会，报告对中国证券做了重点企业经营状况分析，并分析了中国证券行业发展前景预测。
为战略投资者选择恰当的投资时机和公司领导层做战略规划提供准确的市场情报信息及科学的决策依据，同时对银行信贷部门也具有极大的参考价值。
【篇二：
2009年投资银行行业研究报告】
2009年投资银行行业研究报告（2010年4月发布）
根据公开资料整理。
在现有的合资投行中，高盛、摩根士丹利、瑞银集团、瑞士信贷、德意志银行位列全球十大投资银行之列，里昂证券与大和证券实力则相对较弱。
在准备进军中国内地资本市场的外资投行中，摩根大通、美银美林、花旗集团、巴克莱与麦格理具备相当的实力。
中国资本市场2009年迅速恢复了活力：
沪深300指数全年上涨97％。
数据提供商dealogic的统计显示，中国企业2009年ipo金额达到504亿美元，跃居全球之首，占到全球ipo总量的44％；美国企业同期的ipo金额为240亿美元。
中国去年的ipo交易数量达到183宗，美国只有54宗。
2009年，a股市场的融资额令人瞩目：
中国证监会网站统计显示，企业通过首次公开上市（ipo）集资1831亿元；再融资中企业增发融资总额达3020亿元（含资产注入价值），配股企业融资总额为106亿元；债券融资中可转债和可分离债融资总额77亿元。
2009年，同属大中华区资本市场的香港超越纽约，成为2009年全球ipo融资最多的市场，集资额达2424亿港元。
来自dealogic的数据显示，由于管理层采取了扩大市场规模的渐进措施，债券融资审批程序的效率在提高。
2009年中国的债券发行额达到创纪录的2234亿美元，较2008年的955亿美元上涨134％，在亚太区（日本除外）排名第一。
dealogic的调查显示，2009年亚太区并购市场一枝独秀，已宣布的并购交易额达6121亿美元，较2008年增长12％，成为全球唯一实现交易总额增长的地区。
相比之下，emea（欧洲、中东和非洲）和美洲分别下降了43％和22％。
同期，中国并购交易总额为1664亿美元，占亚太区（日本除外）总额的34％——处于历史上第二高的水平。
2009年，中国公司的海外并购交易总额达到460亿美元，几乎追平2008年创下的历史最高纪录500亿美元。
中国近年的海外并购额显著高于往年：
2005年中国的海外并购额只有96亿美元，而2007年是254亿美元。
中国的海外并购活动集中在能源和资源交易上，目的地国家包括美国、英国、澳大利亚等。
与此同时，外资公司在中国的并购活动却大幅减少：
2009年已宣布的交易额为312亿美元，比2008年减少25％。
繁荣的资本市场为投资银行与证券公司带来了良好的收益，2009年国内43家券商承销及保荐费用共计45亿元。
中金公司成为a股ipo重新启动以来最大的获益者，仅中国建筑、中国重工、中国北车三家大型国有企业的主承销业务，就募集资金787亿元。
中金公司的承销保荐费收入以10.1亿元排名券商第一。
紧随其后的大型券商分别是中信证券（承销保荐费用总计6.8亿元）、招商证券（2.8亿元）、国信证券（2.7亿元）与东方证券（2.6亿元）。
随着2009年10月中国创业板的正式推出，在中小公司发行方面长袖善舞的国信证券、平安证券等南方券商拥有了更大的舞台。
2009年，平安证券承销保荐的13家公司均为中小板与创业板企业，国信证券承销的13家公司，除深圳燃气外，也均为中小板与创业板企业。
中信证券与东方证券的ipo项目则是主板、中小板、创业板兼而有之。
2009年的a股ipo市场，无论是项目数量还是承销金额，本土券商依然保持绝对优势。
曾在2007年一度跻身于内地ipo集资额前10名的合资投行瑞银证券、高盛高华，自2008年起表现不温不火。
2009年11月，瑞银证券和高盛高华共同担任招商证券上市的主承销商，集资额超过110亿元，这是高盛高华去年唯一完成的a股ipo项目；除此之外，瑞银证券担任了创业板公司北陆药业的ipo主承销商，融资3.04亿元。
德意志银行（deutschebank）在华合资券商中德证券在2009年7月成立后，于当年9月完成了首个ipo项目——辉煌科技在中小板上市，融资3.88亿元。
2010年1月8日，该公司担任主承销商的九洲电气在创业板上市，集资5.48亿元。
内地第一家合资投资银行——中金公司早在1995年8月即已成立，该公司拥有其他竞争者不可比拟的政界关系，创建历史又远较其他合资证券公司长，因此中金公司的市场表现只能算是特例，在合资券商中并不具有代表性。
2003年以来，中国内地先后成立的合资证券公司包括：
华欧国际（现已更名为财富里昂）、长江巴黎百富勤、海际大和、高盛高华、瑞银证券、瑞信方正与中德证券等。
在上述合资投行中，长江巴黎百富勤已于2007年1月宣布解体；财富里昂、海际大和自创建至今一直业绩平平，在2009年的内地股票及债券承销榜中均排名30位之后。
2008年1月，花旗集团（citigroup）与中原证券签署合作协议，申请成立合资证券公司从事内地投行业务；2009年8月，澳大利亚最大的投资银行麦格理集团（macquariegroup）与恒泰证券签署了组建合资公司的协议，从事股票和债券承销等投行业务。
麦格理计划将整个中国区的投行业务团队装入其中，恒泰证券的投行业务人员也会进入合资公司。
作为亚太区最活跃的投资银行之一，麦格理的中国业务版图中除了房地产基金、合资投行之外，还包括信托业。
2009年8月，麦格理联合北京三吉利能源、北京融达投资，在重组昆明国际信托投资公司的基础上成立了合资的华澳国际信托有限公司，麦格理持有该公司19.99％的股权（这是目前中国银监会允许外资持有信托公司股权比例的上限）。
华澳国际信托开业初期主要将业务集中于帮助企业和地方政府部门融资。
信托牌照是境外投资银行在中国内地绕开分业监管限制、打造金融综合服务平台的捷径。
有了信托公司的平台，就有了一个可以在境内募集资金的合法身份。
而信托公司既可以在实业领域投资，又可以参与资本市场的投融资，业务领域非常广泛。
长江巴黎百富勤、华欧国际、海际大和
2007年1月，法国巴黎银行（bnpparibas）将其持有的长江巴黎百富勤33％股权全部转让给长江证券，以便双方能实施各自的中国市场发展策略。
股权转让完成后，长江巴黎百富勤成为长江证券的全资子公司，更名为长江证券承销保荐有限公司。
这标志着中国加入wto后国内第一家获得主承销商资格的合资券商正式解体。
外资方同样来自法国的华欧国际由里昂证券亚太区市场（clsaasia-pacificmarkets）与总部位于湖南省的湘财证券（现已变更为财富证券）于2003年4月成立，是中国加入wto后获准设立的首家合资券商。
在2006-2007年大牛市中，华欧国际的投行业务增长乏力，同时中方股东的变化更导致该公司管理团队出现重大变动：
2008年年初，华欧国际原总裁朱德贞离职，拉开了公司高层人
员流动的序幕。
中信证券、中投证券等国内券商挖走了华欧国际多名资深投行人员。
财富里昂的中国变阵
依托外资股东里昂证券亚太区市场、成立于2003年的合资券商财富里昂（原名华欧国际）逐步将中国业务的发展重点从投资银行转移到零售经纪和直接投资领域。
2008年6月，财富里昂在中国的合资券商中率先获准在长江三角洲地区开展a股经纪和证券投资咨询业务。
财富证券董事长胡军表示，该公司看重的是经纪业务市场份额的增长空间：
希望借助里昂证券的研究与经纪业务实力，使合资公司上海营业部的交易量进入全国前20名，从而获得在长三角新设营业部的资格。
在里昂证券亚太区副主席兼中国区主席吴长根（曾任摩根士丹利亚太区副主席）的推动下，里昂证券与国有投资公司上海国盛集团于2009年9月共同设立资产管理公司。
双方各持一半股权，发起设立一只境内人民币私人股权投资基金，目标规模为100亿元人民币，投资对象包括绿色经济、消费行业和重型装备业，以市场化的角度参与上海新一轮的经济转型和新兴产业的发展。
该人民币股权基金由国盛集团、浦东新区作为普通合伙人分别承诺出资20亿元和5亿元，里昂证券负责剩余75亿元的募集。
与上述两家合资券商相比，由上海证券与日本大和证券（daiwasmbc）组建而成的海际大和目前面临的局面更为艰难。
2004年11月开业至今，海际大和除了股改项目外，在新股发行、增发、配股等主要证券承销业务中鲜有斩获。
即使在2007年国内大牛市的环境下，该公司的证券承销业务收入仅为151万元，净利润更是出现2338万元的亏损。
不仅如此，海际大和投行业务的发展更因专业人才的缺乏而前景黯淡。
该公司面对投行业务贫瘠与人才流失的双重挑战。
2010年2月，上海康耐特光学的创业板上市申请获得通过，这是海际大和成立5年多来担任主承销商的第一宗ipo项目。
“失意者”的共同问题
长江巴黎百富勤、华欧国际与海际大和的内地投行业务遭遇挫折，源于以下共同存在的问题：
1.合资双方的实力有限：
上述3家合资证券公司的中外方股东实力在业界都偏弱。
外方股东法国巴黎百富勤、里昂证券与大和证券都难以跻身全球性投资银行之列，其投行业务大多集中于亚太区市场。
中方股东长江证券、财富证券、上海证券在国内均属于地方性券商，投行业务基础薄弱。
2.发展目标分歧与投入不足：
合资券商在运营中容易因发展目标不同导致分歧加大。
中方股东通常希望通过合资引进先进的管理经验和技术，把投资银行业务做大做强，进而带动公司的整体发展，提升公司的行业地位。
而外方股东则希望在政策尚不允许独资的条件下，借助合资方式先进入中国市场，做好人才和技术积累，一旦政策放开，即可实现独资。
在不同的合资目的下，双方很难找到共同利益的结合点。
3.总部的选址错误：
长江巴黎百富勤、华欧国际、海际大和面临的困局与其总部注册地的选址错误紧密相关。
上述3家合资投行均选择上海作为总部所在地。
由于合资券商的主营业务为证券承销与财务顾问，远离中国的政治与金融决策中心北京，明显不利于加强政府关系和拓展以大型国有企业客户为主的内地投资银行业务。
相比之下，稍晚成立的合资投行高盛高华、瑞银证券、瑞信方正、中德证券对于中国国情的认识
更为务实，不约而同地将北京作为总部所在地。
4.市场进入的时机过早：
“生不逢时”也是长江巴黎百富勤、华欧国际、海际大和共同面对的客观
障碍。
3家合资投行均成立于2003年-2005年期间。
当时国内证券市场正处于熊市，2005年5月股
权分置改革启动后，新股发行、增发、配股等主要证券承销业务更被临时叫停了一年多时间。
5.缺乏稳定有力的管理与执行团队：
由于实力有限和投入不足，长江巴黎百富勤、华欧国际、海
际大和创建后普遍缺乏稳定与有力的公司管理与业务执行团队。
股东变化、意见分歧、高层专业人士
的频繁变动对合资投行的业务发展均带来不利影响。
中金
自1995年创建以来，中金在向中国国有企业提供海外上市和跨境并购的咨询服务方面一直占据主导
地位，投行业务占该公司收入的36％，而其国内主要竞争对手中信证券的这一比例仅为11％。
2009年，中金公司凭借其服务内地大型国有企业上市融资的垄断性优势首次成为全球最大的簿
记行，这是中国投资银行业发展史上的里程碑。
dealogic的统计数据显示，2009年之前，中资背景
投行只有一次跻身全球十大簿记行之列：
中金曾于2000年排名第九。
不过，与国内的主要竞争对手相比，中金公司的投行业务模式相对单一，主要服务于中央级国有
企业。
该公司始终没有在中小型客户与民营企业领域打开局面；比较而言，中信证券、瑞银证券、高
盛高华则是全面出击。
2009年，中金参与了6家中国企业的香港ipo，还担任一家中国企业纽交所上市的联席主承销
商。
然而，与瑞银、瑞信、摩根士丹利、摩根大通、美林、高盛等外资投行相比，中金海外ipo业
务的差距仍然明显。
中金公司在协助中资国有企业海外上市方面的领先地位，曾使摩根士丹利获得了相对于其他外资
投行的竞争优势。
然而，对于如今准备直接进军内地资本市场的摩根士丹利来说，其拥有的中金股份
已成为“烫手的山芋”，使其进退维谷。
中金现在成为摩根士丹利拓展中国投行业务所面临的最大阻碍：
只有当摩根士丹利出售中金公司的股份后，中国证券监管部门才会批准该公司与华鑫证券成立新的合
资证券公司，使其得以开展独立的内地投资银行业务。
面对外资股东难以顺利退出的尴尬局面，摩根士丹利并非唯一受害者，中金公司及其管理层也因
此饱受困扰。
中金在对外并购与寻求上市融资等方面，明显落后于中信证券、海通证券、光大证券、招商证券等大型国有券商。
此外，缺乏外资股东支持也导致中金管理层的股权激励与股份增持之路前
景不明。
曾经推动中金海外承销业务迅猛发展的合资背景，如今却落得进退维谷，并阻碍其成长为国
际一流投行。
瑞银
瑞银证券自成立以来表现稳定。
瑞银集团（ubs，本文中除注明外，“瑞银”均指瑞银集团而非瑞银证券）恰到好处地把握了进入内地资本市场的时机。
在2005年股权分置改革启动之际，也正是国内证券市场最低迷的时刻，瑞银幸运地借壳北京证券，成为首家获得“全牌照”的合资券商，其业务范围涵盖证券承销、资产管理、研究与零售经纪等业务。
2009年，瑞银证券完成的a股融资项目除了招商证券与北陆药业的ipo之外，还包括浦发银行150亿元的定向增发与新兴铸管35.1亿元的公开增发。
根据彭博资讯（bloomberg）的统计，2009年瑞银证券的债券承销量（包括企业债券和金融债券等）在内地券商中排名第四。
虽然瑞银证券2009年的a股ipo项目数量和融资金额都未能挤进前5名，但瑞银的港股ipo业务表现出色：
瑞银在去年完成包括国药集团、龙源电力、龙湖地产、中国太保、民生银行等在内的13个中国内地企业的h股上市，其中9个项目跻身当年香港ipo融资金额前10名。
自2006年以来，瑞银在香港市场承销的ipo募集资金规模连续4年位列全球第一；单计中国企业海外上市募资额，瑞银达153亿美元，市场占有率为19.6％。
此外，瑞银还参与了1家中国企业赴美ipo。
2009年，瑞银亚太区（日本除外）投资银行业务收入再次排名榜首（详见表2）。
综合内地与香港市场的业绩，该公司去年中国投行业务收入达2.25亿美元，仅次于中金公司（2.32亿美元），领先于中信证券（2.23亿美元）、摩根士丹利（1.32亿美元）、高盛（1.21亿美元）等竞争者。
瑞银投资银行亚洲区主席蔡洪平在业界素以善于发掘成功的中国民营企业家著称：
2008年9月，中国电池生产商比亚迪以2.3亿美元向巴菲特的投资公司伯克希尔哈撒韦（berkshirehathaway）旗下的midamericanenergyholdings出售10％的股权，为比亚迪提供咨询服务的正是蔡洪平。
中国企业境外上市的趋势在延续，中资背景的机构投资者在海外市场上扮演的角色也越来越重要。
中国人寿、中投公司、工商银行、建设银行在基石投资者的角色上越来越活跃，这说明香港ipo以往完全依靠外资的历史已经过去了。
中国香港已成为中国的离岸国际资本市场，将在世界资本市场舞台上继续演绎“中国时刻”。
瑞银凭借近年来港股ipo的领先优势与客户资源，可以通过向客户提供内地融资与并购服务，促进其在中国合资投行——瑞银证券——的业务发展。
瑞银的优势是一家银行3个平台：
a股、香港和国际；一个团队3个产品：
股权融资、债权融资和并购。
在亚洲市场尤其是中国企业ipo的业务领域，未来1-2年瑞银的领先优势难以撼动。
瑞银证券在a股市场ipo业务上的目标仍是进入业内前5名。
客户目标锁定在大公司，也兼顾拥有先进生产力的中小公司。
除了股权融资业务，瑞银证券也在中国市场拓展债券承销和并购业务。
为了实现在中国资本市场的战略目标，瑞银于2008年9月任命张化桥为瑞银投资银行中国区副总经理，向蔡洪平汇报。
张化桥曾于1999年至2001年担任瑞银中国研究部联席主管，其后担任中国研究部主管至2006年。
此后张化桥任职于深圳控股，担任首席运营官。
瑞银在2009年3月提升赵驹为瑞银投资银行中国区主席之后，又于同年8月任命该行全球资本市场部中国业务主管朱俊伟为中国投行部副主席，朱俊伟将向瑞银亚洲资本市场主管包世勋直接报告。
【篇三：
瑞银分析师屡发激进研报为获高佣金显“手段”11-09-02】
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瑞银分析师屡发激进研报为获高佣金显“手段”11-09-02
比亚迪、庞大非个案瑞银分析师屡发“激进研报”
记者翻查大量研报发现，瑞银证券在上市公司调研方面，尤其是在对未来业绩预测上，其“激进作风”不止体现在庞大集团、比亚迪两公司上。
仅仅是庞大集团、比亚迪相关投资价值分析报告的撰写者，便曾发布过一些颇为“大胆”的研究报告。
⊙记者徐锐邱江
在为询价对象提供的投资价值分析报告中，对保荐项目的经营前景“夸夸其谈”，并将“离谱”的盈利预测指标传递给机构投资者；而现实却是两大保荐项目上市后公布的首份财报业绩均大幅下滑、快速“变脸”。
瑞银证券的美好描绘与庞大集团、比亚迪真实业绩之间形成的巨大反差，相当“刺眼”。
记者翻查大量研报发现，瑞银证券在上市公司调研方面，尤其是对未来业绩预测上的“激进作风”不止体现在庞大集团、比亚迪两公司上。
仅仅是庞大集团、比亚迪相关投资价值分析报告的撰写者（庞大集团为赵琳、潘嘉怡；比亚迪为陈国喜），便曾发布过一些颇为“大胆”的研究报告。
回看本报昨日报道，在由赵琳、潘嘉怡撰写的庞大集团投资价值分析报告中，尽管两人在报告中已经作出“随着公司近年销售网络的扩张，销售费用率及管理费用率主要将跟随前线销售人员及管理人员数量及成本的提高而上升”的判断，却依旧预计庞大集团今年净利润将大幅增长至18.1亿元。
如今看来，正是销售费用、管理费用的大幅增长导致庞大集团上半年净利大降36.2%，仅4.04亿元。
针对这份报告，记者昨日与赵琳取得了联系，但她并不愿意就盈利预测的巨大差异作出任何说明。
而记者还注意到，赵琳携手潘嘉怡最近还曾发布了针对双汇发展的调研报告，其中的分析观点竟与庞大集团惊人相似。
该报告指出，得益于整合带来的上下游产品收入空间、利润率增长势头以及稳定的费用率，预计双汇2011-2015年净利润复合增长率达43%。
更令人咋舌的是，瑞银该份报告竟是在充分预计双汇发展上半年业绩大降逾八成的基础上（双汇发展上半年净利7597.95万元），预测公司今年净利润将达到20.67亿元。
依照瑞银观点，该盈利预期乃是在假设双汇资产注入完成后所作出。
但事实上，双汇发展相关资产注入方案目前仍处于监管部门审批阶段，尚具有一定的不确定性。
而这也再一次将瑞银证券在投研上的激进作风体现无疑。
不仅如此，在对双汇发展的经营前景进行一系列分析后，该报告随即给予双汇发展“买入”评级，并开出了122元的超高目标价，而公司目前股价则仅为70.8元。
需要指出的是，与庞大集团所用估值方法相同，瑞银所提出的上述高目标价同样是基于瑞银vcam工具进行现金流贴现绝对估值推导而来。
除赵琳、潘嘉怡外，在比亚迪询价阶段撰写相关投资价值分析报告的陈国喜，在其所发研报中所阐述的观点同样曾“语出惊人”。
去年12月，瑞银发布有关特尔佳的研究报告。
在该报告中，陈国喜?
预计强制性国家标准《机动车运行安全技术条件》将在2011年完成修订、并于2012年开始实施，并以此为基础对国内缓速器龙头特尔佳进行了多项分析。
“即便在我们略偏保守的中性假设条件下，公司2011至2016年的净利润复合增速也将达到67%左右。
”同时，陈国喜“大胆”预测特尔佳2016年净利润将达到7.07亿，并将其市值按照7.6%的权益资本成本贴现至2010年，最终抛出了28.75元的目标价。
事实上，特尔佳今年上半年净利润同比下滑5%，只有1734万元。
值得一提的是，陈国喜上述研报发布时，特尔佳股价正处于高位盘整阶段，而此前两个月内飙涨一倍左右。
然而，就在这份研报发布后，特尔佳股价在短暂突破20元大关后便一路下滑，目前已跌至12元左右，牢牢套住了前期高位追涨的投资者。
“瑞银式”保荐之风该刹刹了⊙丁可
本报昨日刊发的瑞银证券两单保荐快速“变脸”的报道，引起了市场和相关各方的高度关注。
本应对发行人未来业绩最具话语权的瑞银，给出的盈利预测却与实际有着天壤之别。
在这些报道的背后，我们看到的是诚信的缺失，以及听任这种现象蔓延带来的对制度的伤害。
企业上市后业绩即刻“变脸”的虽非个案，但也绝非常态。
今年前8个月新挂牌的200余家公司中，净利润出现下滑的不到20%，但瑞银证券保荐的两个项目——比亚迪、庞大集团，却都不甘寂寞，非但变了脸，而且还在很快披露的半年报中“夺了魁”。
表面上看，业绩预测严重偏离似乎只是询价报告的败笔，但实际上却隐现了瑞银作为保荐机构在企业发行上市过程中精心设
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