浅谈企业的适度负债经营Word格式.docx

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2、负债资金投向不合理

一方面,由于国家金融调控的失控,在经济发展迅速的状况下没有合理地调整资金投向,大量的信贷资金过多地投向新的投机领域,如房地产、股票、期货交易等,制约了国家重点工程和“瓶颈”行业的发展,产业结构失衡加剧;

另一方面,许多企业只注重固定资产投资而不注重流动资金的补充和使用。

3、负债效益低下

大多数企业没有摆脱旧的计划体制的影响,没有完全脱离对国家的依赖关系,管理体制、经营体制和思想观念不适应发展社会主义市场经济的要求,生产经营、劳动制度、收入分配、技术进步等没有形成有效循环机制,缺乏活动,独立承担市场风险的能力很脆弱,因此负债经营效益普遍比较低。

如今,负债经营被普遍认为是企业筹集资金的最快速、最便捷的手段,被广泛的应用。

而企业的负债与其资产之比即资产负债率是界定企业的负债是否合理的一个标准。

在西方国家,一般将50%作为衡量企业负债是否过度的标准,超过即说明该企业借入的资金过多,有可能造成不良后果。

而根据对我国企业近年来清产核资结果表明,企业的资产负债率已经达到80%左右,有的大型企业的资产负债率甚至达到80%以上,则说明我国企业目前已经处于普遍的过度的负债经营阶段。

（二企业负债的主要成因

1、历史上,在我国由计划经济向市场经济转轨的体制变更过程中,“拨改贷”使老企业的债务由无到有。

在税制改革跟不上,企业自我积累低,靠银行信贷过日子的同时,企业又承担了“办社会”的部分功能,造成企业非生产性占用资金,资源配置无效率,客观上导致企业资金沉淀、历史包袱沉重,形成企业被动负债。

2、在相当长一段时期内,企业生产经营管理薄弱,思维方式仍沿用计划经济时期的那一套。

这主要表现在追求产量产值的增长,没有树立市场观念,粗放经营,出现产成品和资金积压,片面追求销售额和产销率,管理制度又跟不上,形成“三角债”。

巨大的债务沉积,迫使企业实行维持性经营,负债越背越重。

另外,也有企业因产权不清、权责不明或对外担

保不当造成潜在负债。

3、企业在主观上以为,借国家银行的钱,用于国民经济生产和发展,国家以后会给政策来抵销债务。

因而偏面追求发展高速度,追求大规模快增长。

只求有项目、有政策、有产值,而忽略了经济效益和企业发展的后劲。

对“领导项目”、“上级项目”、“大项目”都愿意上马、积极申报,敢于负债。

结果,由于一部分项目论证不充分,或是重复建设,形成投人多产出少或最终产品没有市场,使企业步入负债的泥潭。

4、忽视企业发展的阶段性,急于扩张,追求规模经营。

在对市场判断不准、风险意识又不强的前提下,没有决策风险机制,一旦国家宏观经济政策发生调整,便会导致企业资金周转不灵。

为了维持生存和发展,克服企业的财务危机,不得不主动去寻求借款。

5、税制允许企业将银行利息计人成本,有目的地借人资金去追求企业发展,获取潜在效益,以增强企业后劲和竞争力,这都形成企业有意识的主动负债。

（三企业负债经营存在的问题

1、企业目标和发展方向有误

①为了追求发展,积极扩张,不考虑资金成本而进行投人,或盲目地进人新的行业,往往效益比预计差,从而出现估计不到的财务风险,不得已靠举新债偿旧债来维持债务延续,无法及时清偿债务。

②筹资方向失误。

筹资渠道有借款、应付帐款和发行股票、债券等。

企业在确立筹资成本、期限时没有进行综合分析和科学论证,一旦市场有变或项目失算,周转困难,负债便会积重难返。

2、举债无度

企业只从目前的生产经营状况来估测未来的发展,想在短时间内把“蛋糕”做大,于是大胆举债,造成负债率过高。

再加上本来企业资金运用计划性就不强,依靠不断地扩大负债来支撑。

拆东墙补西墙的结果是必然引起债务恶性循环,债务的雪球越滚越大,最终爆发财务危机,威胁企业生存。

3、负债的标准不明确

负债要偿还,这是基本常识。

企业到底负债多少为合理,偿还能力是否具备,资金结构能否适应长短期债务安排,后续资金来源在哪里,在企业生产经营中,所有这些问题都没有放到应有的位置上。

往往在举债上满打满算,流动负债和长期负债安排不好,潜在负债不以为然,更不考虑突发事件的出现,在财务管理上,导致负债的标准相对模糊,不十分明确,从而造成不知不觉中就进人了财务高风险区域。

4、负债原则欠科学

企业负债经营都应有一个设想,有一个计划和原则。

在实践中,起关键作用的原则往

往缺乏科学性。

①多数企业确立的负债原则是追求最大利润,这就不够科学。

在市场经济条件下,企业负债经营确立的原则应该是追求财富最大化,即不仅要追求利润最大化,同时还要追求风险最小化。

②企业多数只考虑负债率高低而忽视负债结构原则。

事实上,因负债率高、资不抵债形成企业破产,只是破产范畴中的一种类型。

叫做“红字破产”。

而负债率不高,资又抵债,却因资金周转不灵、无法按时延续和偿还债务,被债权人强行追偿同样会形成破产,这种破产称为“蓝字破产”。

③负债经营后果原则。

企业盈利水平高,经营状况好,资金周转亦正常。

但在负债和经营中造成非法,如非法集资或走私、漏税等,出现被吊销营业执照并课以重罚,从而出现“法律破产”。

所有这些不堪设想的后果,均源于在负债经营中确立的负债原则不科学。

三、企业负债经营的利弊分析

负债经营,借他人之钱从事生产经营活动,以获取支付借款成本后的剩余利润,这是实现资本快速积累,加快企业发展的一条捷径。

正确认识负债经营,对企业负债管理意义重大。

（一负债经营的优势

负债经营作为一种经营策略,它不仅能及时、快速地满足企业对生产经营所需资金的要求,还为企业提供了其他好处,主要表现在以下几方面:

1、迅速筹集资金,弥补企业营运和长期发展资金的不足

生产经营过程中,总有各种各样的情况需要资金。

在激烈的市场竞争中,新技术、新产品层出不穷,企业必须不断开拓创新,才能求得生存与发展。

而单靠企业内部积累的自有资金,不仅在时间上不允许,而且在数目上也难以适应其发展的需要,所以,负债经营可以弥补企业自身积累不足的缺陷,争取先发制人,抢占市场先机,以获取更多收益。

所以,企业在资金不足的情况下,负债经营可以运用更大的资金力量扩大企业规模和经济实力,提高企业的运行效率和竞争力。

一个企业不仅在资金不足时需要负债经营,就是在资金比较充裕时负债经营也是十分必要的,因为一个企业内部积累的资金再多,只靠自有资金的企业规模和运用资金的数量总是有限的。

企业通过负债可以有效地取得和支配更多的

资金量,合理地组织和协调资金比例关系,改善技术设备、改革工艺、引进先进技术,更新设备,扩大企业规模,拓宽经营范围,提高企业素质,增强企业的经济实力和竞争能力

2、负债经营不会影响企业所有者对企业的控制权、有利于企业控制权的保持

负债经营的情况下,债权人无权参与企业的经营决策,因此不会影响企业所有者对企业的控制权。

在企业面临新的筹资决策时,如果以发行股票等方式筹集权益资本,势必带来股权的分散,影响到现有股东对于企业的控制权。

而负债筹资在增加企业资金来源的同时不影响到企业控制权,有利于保持现有股东对于企业的控制。

3、增强经营者的责任感

负债经营有利于增强经营者使用资金的责任心和紧迫感,因为负债经营是一种具有驱动力和风险性的经营方式,改变了企业无偿使用资金的格局,是经营者承担起还本付息的压力。

这种压力是企业管理者不得不注重资金的经济效益,树立资金的时间价值观念,克服在生产经营过程中所造成的资金闲置浪费现象,增强其在资金使用上的责任心和紧迫感,自觉加强管理,提高资金利用率和经济效益。

4、负债经营具有财务杠杆作用

杠杆利益是指利用债务筹资所产生的固定费用给企业带来的额外收益,在企业资本结构一定的条件下,企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增加时,每一元息税前利润所负担的债务利息会相应降低,扣除所得税后分配给企业所得者的利润就会增加,在总资产利润率大于负债利率的前提下,借入资本给投资者带来的额外收益就越多。

负债经营者对债权人支付的利息是一项与企业盈利水平高低无关的固定支出,在企业的总资产收益率发生变动时,则会给企业所有者收益带来大幅度的波动,这种效应在财务管理中被称之为“财务杠杆效应”。

负债对每股收益的杠杆作用程度可以通过计算财务杠杆系数来表示,财务杠杆系数（DFL是每股收益变动百分比与税息前利润变动百分比的比率。

杠杆系数可表示为:

EFL=（ΔEPS/EPS/（ΔEBIT/EBIT=EBIT/（EBIT-I

其中,DFL—财务杠杆系数,ΔEPS—每股收益变动量,EPS—每股收益,ΔEBIT—税息前利润变化量,EPIT—税息前利息,I—支付的利息。

这说明负债经营只要投资收益率大于利息率情况下,企业是可以赢利的,负债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆效应,也就是说企业负债比率越高,财务杠杆系数越高,预期的每股收益也越高。

[1]

5、负债经营可以降低企业综合资本成本

由于债权人投资风险较小,加之上述节税作用,故债务资本成本通常低于权益资本成本。

因此,运用负债经营可有效地降低企业资本成本,即综合资本成本,可用公式表示为:

综合资本成本=∑（某类资本成本×

该类资本占总资本的比重

显然,当各类资本成本既定,且债务资本成本较低时,负债比率越高,则综合资本成本越低。

6、在利率、汇率持续上升的情况下,负债经营具有举债效应

因为债务到期时,企业是以帐面价值为准归还,一般不考虑通货膨胀的因素。

所以,当利率、汇率上升越高,企业因此而得到的潜在利益越大。

参考文献[1].张黎,从财务杠杆效应谈企业负债经营,合作经济与科技,2009年9月号下,36-37页

（二负债经营的风险

1、借债不适度会使财务风险增加

财务风险是指在企业资本中由于负债资本比例的变化给企业带来更大收益或造成更

大的不确定性。

财务风险的大小可以用财务杠杆系数衡量。

由于负债需按期还本付息,如果企业某期生产经营不顺而发生亏损,无力支付到期本息,就可能被债权人强制申请破产,负债越多,这种可能性就越大。

持续增长的负债最终会导致财务危机成本。

负债给企业增加了压力,因为本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务,如果企业无法偿还,则会面临财务危机,而财务危机会增加企业的费用,减少企业所创造的现金流量。

财务危机成本可以分为直接成本和间接成本。

直接成本是企业依法破产时所支付的费用,企业破产后,

其资产所有权将让渡给债权人,在此过程中所发生的诉讼费、管理费、律师费和顾问费等都属于直接成本。

直接成本是显而易见的,但是在宣布破产之前企业可能已经承担了巨大的间接财务危机成本。

例如,由于企业负债的生产能力和服务质量提出质疑,最终放弃使用该企业的产品或服务;

供应商可能会拒绝向企业提供商业信用;

企业可能会流失大量优秀的员工。

所有这些间接成本都不表现为企业直接的现金支出,但给企业带来的负面影响是巨大的。

并且随着企业负债额的增加,这种影响会越来越显著。

2资产负债率过高会使企业面临资不抵债的风险

企业通过举债来进行筹资,富有到期还本付息的法定责任。

在资金结构中,若负债量过大,如果企业出现如企业运用负债进行投资的项目不能获得预期的收益率、或者企业整体的生产经营和财务状况恶化、或者企业短期借款资金运作不当等情况时,企业的高额负债就加大了企业的经营风险和财务风险,使企业的权益资本收益率大幅度下降,如果此时企业的生产经营环节稍有脱节,资本金无法及时收回,就会消弱企业的经营活力,影响企业的声誉,更严重的还会使企业面临资不抵债、无法持续经营的灭顶之灾。

3、负债比例不当对企业投资和筹资影响巨大

从企业投资的角度看,包括投资的决断和决策、投资运作和管理。

投资判断和决策风险是绝对风险,一旦出现决策上的失误,企业也会马上陷入自己设置的债务陷阱之中。

但在正常情况下,绝对风险是可以避免的,仍有的风险就是投资回收期给企业带来的风险。

债务到期而资金不能及时收回,必须延期或举新还旧,这样会大大增加企业负担,降低企业的经济效益。

从企业筹资的角度看,由于企业的负债经营,必然使企业的负债率增加,对债权人的债权保障程度降低,这就在很大程度上限制了以后增加负债筹资能力,是未来筹资成本增加,筹资难度加大。

4过度负债有可能会引起股东和债权人之间的利益冲突

债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内。

而在现实的经济生活中,股东往往喜欢投资于高风险的项目。

因为如果项目成功,债权人只能获得固定的利息和本金,剩余的高额收益均归股东所有,于是就实现了财富由债权人向股东的转移;

如果高风险项目失败,则损失由股东和债权人共同承担,有的债权人的损失要远远大于股东的损失,这就是所谓的“赌输债权人的钱”。

另外,当企业发行新的债券,也会损害原债权人的利益。

因为股东为了获得新的资金,往往会给新债权人更优先的索偿权,这样可以降低新债务实际负担的利率水平。

但同时也会使原债权人承担的风

险加大,导致原债券真实价值的下降。

债权人为保护自己的利益,把风险限制在一定的程度内,往往会要求在借款协议中写入保证条款来限制企业增加高风险的投资机会;

为了防止发行新债,债权人也会在契约中加入回售条款,即如果发行新债,允许原债券持有者按面值将证券售还给公司。

这样就限制了企业的正常投资和融资,给企业带来一种无形的损失。

尽管负债是解决管理者和股东之间代理冲突的有力工具之一,但它同时也加深了股东和债权人之间的代理冲突。

这是两种类型的代理冲突,但毫无疑问,企业这两种代理冲突而产生的代理成本的净值总是存在的,由此使企业价值减少。

[2]

参考文献[2].李莹、高永博,企业负债经营风险及防范措施,现代商业,2009年第17期,158-159页

从上述负债经营的风险表现来看,负债经营的风险决定企业只能适度负债。

要使企业实现利润做大化和股东权益收益最大化,就必须要适度,适度负债经营成为衡量企业生产经营是否正常的一个重要标志,而企业确定适度负债经营的因素,是很重要的内容和环节。

四、影响企业适度负债经营的因素

（一财务风险

如前所述,财务风险是负债经营的主要风险所以,财务风险成为企业适度负债经营首先考虑的因素。

它主要有两种表现形式:

其一,现金性财务风险,即在特定时日,现金流出量超过现金流入量产生的到期不能偿付债务本息的风险。

其二,收支性财务风险,即企业在收不抵支情况下出现的不能偿还到期债务本息的风险。

因此,企业的负债经营应保持适度,而不能无限度地扩张。

（二财务拮据成本,又称破产成本

企业负债越多,所需支付的固定利息越高,就越难实现财务上的稳定,发生财务拮据的可能性就越高。

如果企业破产,可能被迫以底价拍卖资产。

如果还未破产,但负债过多,则会直接影响资金的使用,是企业在原材料供应等方面受到影响。

因此,财务拮据成本是

企业不能无限制扩大负债的重要屏障。

（三负债结构

介入资金和自有资金比例的确定是否适当,关系到负债是否适度。

当投资利润率高于利息率时,企业扩大负债规模,适当提高借入资金与自有资金之间的比例,就会增加企业的权益资本收益率。

反之,在投资利润率低于利息率时,企业负债越多,借入资金与自有资金比例越高,企业权益收益率也就越低,严重时期也会发生亏损甚至破产。

同时,负债规模一定时,债务期限的安排合理,也会给企业带来筹资风险。

若长、短期债务不合理,还款期限过于集中,就会使企业在债务到期日还债压力过大,资金周转不灵,影响企业的正常生产经营活动。

可见,负债结构是确定负债适度的有一个重要因素。

（四利率变动

企业在筹措资金时,可能面临利率变动带来的风险。

利率水平的高低直接决定企业资金成本的水平。

当国家在实行“双松”政策,即扩张的财政政策和宽松的货币政策时,货币的供给量增加。

贷款的利息率降低,企业此时筹资,资金成本较低,企业多负担的经营成本减少,这样就降低了企业的筹资风险;

相反,当实行“双紧”政策,即紧缩的财政政策和货币政策时,货币的供给量萎缩,贷款的利息率提高,企业此时筹资,资金成本增加,企业所负担的经营成本提高,这样企业就要承担较大的筹资风险。

（五其他因素

除以上几种因素外,企业规模、产品（商品销售收入的不定性、企业的盈利性都对企业负债规模可能产生不同程度的影响。

首先,大企业具备更高的负债能力,而小企业则倾向于使用银行的短期借款;

其次企业的销售收入变化过大会增加企业的经营风险,相应减少负债能力;

另外,一个企业的盈利能力往往是其负债能力的保证和标志,盈利能力较高的企业享有高的信誉,因此容易从债权人处筹措到款项,而盈利能力较低的企业则信誉不可能过高,负债规模受到限制。

所以,企业应注意自身生产经营规模、产品市场及盈利能力的实际情况,考虑适度负债。

综上所述,负债经营是企业的主要经营手段之一,运用得当会给企业带来效益。

运用不当,则会使企业陷入困境,甚至会将企业推到破产的境地。

因此,企业对负债经营的风

险应有充分的认识,对适度负债经营的因素要认真分析研究,把握适度负债经营的措施。

五、适度负债经营的控制策略

负债经营在目前市场经济初始阶段是不可避免的,原计划经济模式下国家作为投资主体和收益分配主体的这种经济模式已不复存在。

企业要发展,经济要增长就得有投入,在企业自有资本短缺的情况下,举债投入无可非议。

那么,怎样才能在企业发展和控制负债

则,经营无利可图,任何优惠的筹资条件和诱人的投资项目都是不可取的。

因此,最大限度地提高企业经济效益是负债投入的总原则,合适的负债成本是负债经营的前提条件。

那么如何兴利除弊,强化负债管理,合理有效地负债就成为企业负债经营的核心问题。

（一正确把握负债的量与度

企业的息税前资金利润率应高于借款利息率。

这是企业负债经营的先决条件。

如果计算出的利息率高于息税前资金利润率,就不能举债,只能用增资的方法筹资,并且应努力减少现有债务,避免财务杠杆的反作用,否则就会使企业陷入财务困境。

除考虑投入与回报外还应考虑以下问题:

首先,把握好

负债率指标。

从发达国家控制负债率看都具有具体标准,企业多举债经营,因而负债比率很大,各年代一般均在70%~80%之间,美国负债率控制在40%~50%之间。

目前,我国统一的负债率指标虽不存在,但对具体企业来说（如资产,利润明确情况下存在着最优负债率。

国家也应根据经济发展状况,按行业制订负债率上限指标,切实控制负债风险。

其次,引入偿债能力指标。

[3]其计算公式为:

负债比率=负债总额/资产总额×

100

股权比率=股东权益/资产总额×

利息保障倍数=息税前利润总额/利息费用

从以上公式中可以看出,负债比率越高,索偿权的保障程度就越小。

反之,索偿权的保障程度就越大。

因此,此项指标也必须保持一定适当的比率。

日本政府和学术界一般认为股权比率和负债比率保持

各50％左右较为适应。

利息保障倍数指标反映出企业的经营所得保障去付负债利息的能力,它的倍数必须大于1，否则就难以偿还债务及利息。

再次，在考虑以上因素时，还应考虑一定时期内整个企业现金净流入量与新投入现金净流量的关系。

例：

假定某企业在未投入前每年现金净流入量为500万货币单位，现准备举债1000万货币单位投入新项目，该项目回报期为5年,举债归还期为3年，每年现金净流入量为250万货币单位。

按上述数据推算，该企业3年内现金净流入量2250万货币单位而还债为1000货币单位,企业有能力举债投入。

假定该企业未投入新项目前每年现金净流入量100万货币单位,新增项目年现金净流入量和举债条件不变，虽从表面上看此债可借，但由于总体现金流入量仅1050万货币单位，所以此债仍有较大风险。

参考文献[3]张新民、钱爱民，财务报表分析，中国人民大学出版社，2008年9月第1版，252-254页

（二）适度利用财务杠杆作用，给企业带来提高主权资金收益率的财务杠杆利益但如果过分强调财务杠杆的作用，举债过多，则会增加财务风险；

一旦企业经营不善或经济环境恶化，息税前资金利润率就可能下降到利息率以下，就将使主权资金利润率因此而降低。

负债比例越高，主权资金利润降低得越多，会加重企业的危机，出现财务杠杆反作用。

（三）掌握最佳负债规模，选择一种比较稳健的筹资模型企业应兼顾财务杠杆利益和财务风险，充分考虑企业未来时期销售收入的增长幅度及稳定程度，企业所处行业竞争的情况等因素，以确定最佳负债规模，保持主权资金和负债之间适当的比例关系。

这里可以用速动化，流动化等指标体系来控制。

[3]速动比指标和流动比指标怎样的数量界限条件下才能控制和避免风险呢？

速动比=流动资产－存货/流动负债流动比=流动资产/流动负债11

速动比一般控制在1比较适宜，流动比控制在2较为适宜。

如果大于上述指标证明企业短期偿债能力和变现能力较强，反之较弱。

但上述两项指标过高则会造成资金浪费，过低会周转不灵。

所以举债时要做到比率协调。

（四）确定适度的负债结构一是我国金融市场的现状，决定了企业的融资环境，影响着企业的负债结构也就是说，我国企业的负债能力有多大，不能与别国，甚至是别的行业和企业无条件地类比，而只能是根据其自身的情况及融资环境加以判断。

企业应首先判断进行负债经营对企业是否有利,一旦确定应改进负债经营,随之要确定举债额度，合理掌握负债比例。

二是要考虑借参考文献[3]张新民、钱爱民，财务报表分析，中国人民大学出版社，2008年9月第1版，252-254页入资金的来源结构。

企业在举债筹资时，必须考虑合适的举债方式和资金类别。

随着改革的深入，举债方式由过去单一向银行借款,发展到可多渠道筹集资金,企业应根据借款的多少,使用时间的长短,可承担利率的大小来选择不同的筹资方式。

①向银行借款。

这仍然是企业借款