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然而，一国有能力维持其经常账户赤字并向国外借款时间区间也并非是明确可辨识的。

其中主要的决定因素是投资者的信心。

如果国际市场上的贷方对一个借款国（与其居民）的偿债能力失去信心，将导致对负债国货币的恐慌性抛售。

由于各国通常是通过新的借款来偿还当前的对外债务，因此国外资金的突然中断经常会导致借债国无法如期偿还其所累积的对外债务。

这会迫使该国对它的部分国际债务违约。

债务危机将会产生。

2.根据国际收支法，经常账户赤字对本币有向下的压力（本币贬值）

e）

在汇率超调模型中，我们假设商品价格是有粘性的，而资产价格是弹性的，即商品价格的调整速度相对于资产价格更慢。

同时我们还认为完全资本流动的条件成立（利率平价条件成立）。

在短期，伴随货币供给的增加，收入与价格水平相对稳定。

因而美国的利率必须下降，以使得货币需求与货币供给相等。

由利率平价条件，美国利率的下降将导致美元的贬值。

预期的未来即期汇率也会贬值。

（5分）

在长期，由于美元的贬值，美国的IS曲线向上移动，导致美国利率的上升和美元的升值。

我们称，汇率被“超调”过了它的长期价值。

（5分）

f）

支持固定汇率的观点：

●由于消除了汇率风险（至少是在短期内），固定汇率有利于贸易和国际投资。

●固定汇率为货币政策提供了可靠性，它将货币政策与有着良好声誉的中央银行捆绑在了一起。

●它使政府政策有了准则；

这对倾向于采取通胀政策的新兴国家来说尤其有用。

（答出一个就给3分）

支持浮动汇率的观点：

●能够维持独立货币政策操作。

●灵活的汇率可作为单边/不对称冲击发生时的自动减震器。

●灵活的汇率是由市场决定的价格，反映了任一时点的经济基本面情况

答案2:

财务会计（20分）

a）

∙仅有开发成本可以被资本化。

研究成本在发生后必须被视为支出。

（2分）

∙仅在以下所有条件均被证实时，开发成本必须被确认为无形资产：

完成资产开发的技术可行性；

决定要完成无形资产开发并使用或出售的意图；

使用或出售这项资产的能力；

这项无形资产在将来产生可能的经济收益的途径；

能够获得足够的资源以完成这项开发；

能够可靠地度量该无形资产在开发期间的花费。

（每个条件1分，最多4分）

一项总计达97.2百万欧元的（即243百万欧元的40%）递延税项负债将被确认。

c1）

合并的股权将减少145.8百万欧元（即-243百万+97.2百万）（5分）

c2）

∙对净收入的影响：

下降（1分）

∙对运营活动现金流的影响：

∙对投资活动现金流的影响：

上升（1分）

∙对现金和现金等价物的影响：

无（1分）

[注（供教学目的使用，并不要求写出）]：

根据IAS7（第16段），由投资活动导致的现金流的例子是：

（1）用于获取房产、工厂、设备、无形资产和其他长期资产的现金支付。

这些支付包括那些与资本化开发成本和自有房产、工厂和设备相关的支付。

答案3:

股票估值和分析（49分）

a1）

正确的折现率是WACC（加权平均资本成本），因为MVA作为一种“间接计算法”，要以在开始前两步计算的企业整体价值为基础。

（选对折现率得2分/解释正确得2分，最多得4分）

a2）

合适的计算比率：

债务/权益=1.0表明：

债务=权益或债务比率为50%，权益比率也为50%（2分）

WACC=权益成本∙权益比率+[债务利息率∙（1-税率）∙债务比率]

权益成本=4%+1.2∙（8%-4%）=8.8%（2分）

WACC=8.8%∙0.5+6.5%∙（1-0.28）∙0.5=4.4%+2.34=6.74%（4分）

MVA可以表示为所有未来EVA的现值之和（2分）

EVA，即经济增加值，计算如下：

EVA=税后净经营利润–资本成本

=NOPAT–（WACC∙总资产）（2分）

·

用于看一家公司能否创造价值。

用于判断一个工程/项目或是整个企业产生的净价值增量。

EVA、经济利润以及其他的剩余收益指标，在衡量企业业绩时明显比收益或收益增长率更好。

EVA给企业经理传达了如下信息：

当且仅当增加的收益足以覆盖资本成本时才去投资。

EVA可以让管理者看清楚资本成本。

[阅卷注解：

与上述相似的观点都是可以接受的]（2分）

c）

EVA=NOPAT–资本成本

EVA（2008）=563–（0.0674∙7,500）=563–505.5=57.50百万欧元（2分）

EVA（2009）=742–（0.0674∙7,700）=742–519=223百万欧元（2分）

EVA（2010）=955–（0.0674∙7,900）=955–532.5=422.5百万欧元（2分）

d）

权益价值的扣除：

EVA贴现模型的结果即是市值增加值。

MVA是公司总资产账面价值的增加值。

因此公司的总价值是总资产与MVA之和。

权益值是公司总价值与债务之差。

（6分）

阶段1：

EVA（2008）按6.74%折现1年等于53.9百万欧元。

EVA（2009）按6.74%折现2年等于195.7百万欧元。

EVA（2010）按6.74%折现3年等于347.4百万欧元。

阶段1的总折现值（MVA）：

597百万欧元。

阶段2：

EVA（2011）=955∙1.03–（0.06747,900∙1.025）=983.7–545.8=437.9百万欧元。

EVAs增长率=EVAs增长率2011/2010=437.9/422.5-1=3.65%.

百万欧元。

公司总价值=597+11,652.9=12,250百万欧元。

（1分）

债务价值（2007）=债务账面价值（2007）=50%∙7,000=3,500百万欧元。

权益价值=12,250-3,500=8,750百万欧元。

f）

分红增长率：

合适折现率：

权益成本（见上）=8.8%

计算：

x=7.4%（4分）

答案4:

公司财务（40分）

2008

2009

2010

2011

EBIT

1,100,000

1,200,000

1,300,000

1,400,000

-35%税收

385,000

420,000

455,000

490,000

+折旧

400,000

600,000

-资本支出

1,800,000

800,000

-

-营运资本变化

300,000

100,000

公司自由现金流

-1,085,000

280,000

1,345,000

1,410,000

-利息费用

350,000

+利息费用节税税盾

122,500

权益自由现金流

-1,312,500

52,500

1,117,500

1,182,500

（4分：

公司自由现金流/2分：

利息节税/2分：

股权自由现金流,最多8分）

在资本预算中，一个项目的相关风险是它给整个公司带来的风险。

因此，项目的增量现金流要按考虑了风险的项目特定资本成本进行折现。

这可以由下面的图表显示：

（注：

此图仅为教学所用，并不必须）：

因此，如果一个项目不能获得与项目特定资本成本相同的回报率的话，即使它的回报率达到了WACC的水平，也不能采纳该项目。

这个推理可以扩展到多部门公司的所有部门的估值。

为了解释两个部门的差异性，Thales应该运用资本预算法。

（5分）

a3）

使用CAPM计算权益资本成本：

在给定现金流预测和2.5%的长期增长率条件下，计算货运部门的权益价值：

（方程得3分,计算得2分,最多5分）

a4）

UVG的权益价值可以分解为：

UVG的权益价值等于8,000,000EUR（100,000股à

80EUR）,“ENJOY”中的股权价值已经给定为4,000,000EUR，货运部门的价值为4,185,558.08EUR。

于是,协同效应价值等于：

因此,股东的要求是正确的–控股公司在创造负协同效应,也就是说在毁灭价值。

（解释得1分）

b1）

在拟议的再融资之前确定WACC：

（2分）

（1分）

在拟议的再融资之后确定WACC：

计算UVG的资产贝塔：

将资产贝塔再杠杆化到目标债务/权益比中：

（4分）

假设债务成本不变，计算权益成本和WACC：

于是，由于该融资降低了WACC从而提升了公司价值，所以它对公司是有利的。

b2）

债务成本通过计算内部收益率得出：

And

（3分）

这表明债务成本等于11.11%，意味着债务融资的成本增加了。

这种效应可能是由于更高的破产成本，比如更高的破产概率，导致债券投资者要求更高的回报。

答案5:

会计（34分）

收购支付的价格10.0百万欧元

-S净资产的公允价值中收购者享有的权益9.0百万欧元

=商誉1.0百万欧元

•商誉应分摊到收购者的预期从中获得合并协同效应的好处的现金产出单元（CGU）。

•每个CGU应该通过比较其账面金额与可回收余额来进行减值测试。

•如果CGU的账面金额超过了可回收余额，那么先前必然有过削减商誉的账面价值来确认减值损失的过程。

（6分）

收购支付的价格10.0百万欧元

-收购者享有的S净资产的公允价值（9.0/1.5）6.0百万欧元

=商誉4.0百万欧元

c2）

01.01.X1那天，收购S对A的合并报表的影响

数额

（百万欧元）

得分

商誉

c1）

+4.0

1

其他无形资产

+18.0/1.5

+12.0

不动产,工厂和设备

+21.0/1.5

+14.0

流动资产

+51.0/1.5

+34.0

金融负债

+81.0/1.5+10.0

+64.0

2

权益

净利润中留存收益部分

（10分）

c3）

注：

在IAS21下将财务报表转换为按报告货币计价。

IAS21.47：

在收购一家国外企业中产生的任何商誉以及对在收购该国外企业中产生的资产和负债的账面价值所做的任何公允价值调整，都应视为该国外企业的资产和负债来处理。

因此这些资产和负债应该以该国外企业的本位货币来表示，且按照与39段相一致的收盘汇率转换为报告货币。

和01.01.X1日的相比，31.12.X1那日A的合并资产负债表的变化,

数额

（1）4.0∙1.5/2–4.0

-1.0

1分

（2）12.0∙1.5/2–12.0

-3.0

（3）14.0∙1.5/2–14.0

-3.5

（4）34.0∙1.5/2–34.0+2.0/1.6

-7.25

2分

（5）64.0∙1.5/2–64.0

-16

[

（1）+

（2）+（3）+（4）]–（5）

+1.25

2.0/1.6

IAS21.39：

如果一个经济实体的本位货币不是一个处于超级通胀中的国家的货币，那么它的财务结果和金融头寸在转换为以另一种报告货币计价时，应按如下步骤进行：

（a）每张资产负债表（包括作为对照的报表）上的资产和负债应按该资产负债表报告日当天的收盘汇率转换为以报告货币计价；

（b）每张利润表（包括作为对照的报表）上的收益和费用应按交易当天的收盘汇率转换为以报告货币计价，且

（c）所有产生的汇兑差额应被确认为权益的一个单独部分。