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0.45（元）

利润构成

主营业务成本占主营业务收入的比例

0.00

营业利润与利润总额的比例

83.24

86.58

80.09

投资收益占利润总额的比例

2.38

1.46

1.33

补贴收入占利润总额的比例

营业外收支占利润总额的比例

16.76

13.42

19.91

净利润占利润总额的比例

98.90

80.67

64.52

扣除非经常性损益后净利润

20492.22

16699.92

9758.38

主营业务收入

1178877.93

957211.10

794316.97

净利润

23784.16

19437.56

12247.01

获利能力

销售毛利率（％）

100.00

主营业务利润率（％）

1.70

2.18

1.91

销售净利率（％）

2.02

2.03

1.54

总资产收益率（％）

3.56

3.85

3.00

净资产收益率（％）

9.70

8.34

5.81

加权平均净资产收益率（％）

6.00

经营能力

应收账款周转率

11.23

12.90

14.58

存货周转率

固定资产周转率

5.29

5.52

5.22

股东权益周转率

4.93

4.32

3.88

总资产周转率

1.77

1.90

1.95

偿债能力

流动比率

0.98

1.21

1.23

速动比率

0.69

0.90

0.93

利息保障倍数

11.30

股东权益与固定资产比率（％）

98.77

117.76

141.23

长期负债与营运资金比例（％）

资本结构

资产负债比率（％）

61.56

55.03

46.69

股东权益

245151.99

232931.63

210666.92

股东权益比率（％）

33.25

38.99

51.10

固定资产比率（％）

33.66

33.11

36.18

发展能力

主营业务收入增长率（％）

23.16

20.51

7.94

营业利润增长率（％）

-4.04

37.23

131.17

净利润增长率（％）

22.36

58.71

142.82

利润总额增长率

-0.20

26.94

159.40

净资产增长率（％）

5.25

10.57

6.15

总资产增长率（％）

23.42

44.91

2.11

现金流量分析

净利润现金含量（％）

-8.49

114.92

销售商品收到的现金占主营收入比例（％）

110.72

109.86

124.86

非经常性损益合计

3291.94

2737.64

2488.63

扣除后净资产收益率（％）

8.36

7.17

4.63

稀释每股收益

1.流动比率=流动资产/流动负债

2011:

3750531291/3817230222=0.9825

2010:

3107312892/2561917935=1.2129

2009:

1984574157/1756315179=1.1300

流动比率分析：

流动比率越高，说明资产的流动性越大，短期偿债能力越强。

但是，过高的流动比率，也说明企业有较多的资金滞留在流动资产上未加以更好的运用。

光明乳业这三年的流动比率是先升后降的，但总体来说，变化还是比较平稳的。

而之所以2010年该比率突然增高，主要原因是光明乳业2010年的一年内到期的非流动负债由2009年的108,857,288突然降到7,194,189，然后在2011年又上升至375,041,694，从而2010年的流动负债总额大大低于前后两年，因此流动比率相应增高。

2.速动比率

速动比率=速动资产/流动负债

2011：

（3750531291-1099416886）/3817230222=0.6945

2010：

（3107312891-805764956）/2561917935=0.8984

2009：

（1984574157-607553545）/1756315179=0.7842

速动比率分析：

速动比率是企业速动资产与流动负债的比率。

流动比率在评价企业短期偿债能力时，存在一定的局限性，如果流动比率较高，但流动资产的流动性较差，则企业的短期偿债能力仍然不强。

在流动资产中，存货需经过销售，才能转变为现金，若存货滞销，则其变现就成问题。

一般来说，流动资产扣除存货后称为速动资产。

速动比率过低，企业的短期偿债风险较大，速动比率过高，企业在速动资产上占用资金过多，会增加企业投资的机会成本。

因为速动比率的分子是流动资产减存货，分子仍为流动负债，而且2009—2011年光明乳业存量呈平缓上升趋势，因此，其速动比率变化趋势和流动比率变化趋势趋同。

3.资产负债率

资产负债率（%）=（负债总额/资产总额）×

100%

4538189708/7374015019=0.6156

3287755375/5974549480=0.5503

1924883583/4037663243=0.4767

资产负债率分析：

资产负债率是企业负债总额占企业资产总额的百分比。

这个指标反映了在企业的全部资产中由债权人提供的资产所占比重的大小，反映了债权人向企业提供信贷基金的风险程序，也反映了企业举债经营的能力。

该指标越低，企业举债越容易，该指标越高，表明举债越困难。

当资产负债率高到一定程度，由于财务风险过大，债权人往往就不再对企业贷款了。

这也就意味着企业的举债能力已经用尽了。

光明乳业的资产负债率这三年处于平稳状态，2009—2011平稳上升，在这说明公司的财务杠杆也在逐年提高，财务风险也相对幅度增加。

4.负债股权比率

负债股权比率（%）=（负债总额/所有者权益总额）×

4539189708/2834825311=1.6012

3287755375/2686794105=1.2237

1924883583/2198104183=0.8757

负债股权比率分析：

是衡量公司财务杠杆的指标。

即显示公司建立资产的资金来源中股本与债务的比例，债权人和投资者都很紧密关注债务股本比，因为它显露出公司管理者在多大程度上愿意举债经营，而不是利用自有股本。

负债股权比率反映了企业所有者权益对债权人权益的保障程度，该比率越低，表明企业的长期偿债能力越强，债权人承担的风险越小，债权人也就愿意向企业增加借贷。

但当这一比率过低时，所有者权益比重过大，虽然企业拥有很强的偿还长期债务的能力，但却不能充分发挥负债的财务杠杆作用。

该指标也反映由债权人提高的负债与股东提高的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。

负债股权比率高，是高风险、高报酬的财务结构；

反之，是低风险、地报酬的财务结构。

2009—2011年，光明乳业所有者权益增幅远远小于负债增幅，从而导致其负债股权比率在这三年中大幅度增长，这说明，公司的长期偿债能力在逐年减弱，债权人承担的风险也相对加大。

5.权益乘数

权益乘数=资产总额/所有者权益总额

7374015019/2834825311=2.6012

5974549480/2686794105=2.2237

4037663243/2198104183=1.8369

权益乘数分析：

指资产总额相当于股东权益的倍数。

表示企业的负债程度，权益乘数越大，企业负债程度越高，财务风险也就相对较大。

该比率越小，表明所有者投入企业的资本额在资产总额中所占比重越大，债权人权益的保障程度越高，企业偿债能力也就越强。

6.已获利息倍数

已获利息倍数=息税前利润/利息费用=（利润总额+财务费用）/财务费用

（240479026+47129710）/47129710=6.1025

（240962588+26766848）/26766848=10.0023

（189821125+18429744）/18429744=11.2997

已获利息倍数分析：

企业已获利息倍数越高，说明企业支付利息费用的能力越强，企业对到期债务偿还的保障程度也就越高。

一般来说，该指标越大，企业的长期偿债能力越强，从长期来看至少要大于1。

光明乳业的利息保障倍数在2009—2011年是逐年下降的，说明其偿还到期债务的保障程度在不断下降，这主要原因是公司这三年中，财务费用不断增加且增幅很大，如由2010年的26，766,848猛增至2011年的47,129.710。

但是，公司的利息保障倍数仍然远远大于1，虽然不断下降，其仍然有较强的偿还到期债务的能力。

杜邦分析

光明乳业09-11年净资产收益率逐年增加，且10年较09年增长幅度较大，对其投资的收益也越来越高，公司获利能力不断增强。

其中总资产收益率和权益乘数都有所增加，但总资产收益率11年较10年出现了小部分下降，则主要是由于净利润下降的原因；

而权益乘数三年来逐年增加，说明公司负债程度不断加大，风险不断加大。

营业利润率10年较09年增长还是比较好的，但是11年却出现了下降；

总资产周转率呈现下降趋势；

但是变化幅度不大，这是由于应收账款周转率、存货周转率降低导致的。

11年利润总额较10年下降，但是总体来说，公司净利润还是逐年增长的。

公司营业收入逐年增长并且增长速度在提高主要是因为公司产品的市场竞争力进一步提高，收入增长。

09年到11年，存货周转率逐年下降，说明公司存货周转速度变慢，存货占用水平高，流动性差，存货转化为现金的速度变慢。

流动比率总体呈下降的趋势，中间略有上下浮动。

并且速动比率的变化比较不合理。

说明其流动性逐年降低，流动负债的安全程度越来越低，短期债权人收回本息的风险较大。

◇案例分析二

固特异轮胎公司投资项目的可行性分析

固特异轮胎公司经过长期细致的研发工作，于近期研制出了一种新轮胎——“超级胎面（supertread）”，现需要对生产和销售“超级胎面”的投资必要性进行决策。

这种新型轮胎除了能用于一般的快车道外，对行驶于湿滑路面和野地也非常合适。

到目前为止，该公司为研制“超级胎面”已花费了1000万美元的研发成本，此后，又花费了500万美元的市场调研费用，得出了这样一个结论：

“超级胎面”牌轮胎有相当大的市场，上市后至少可在市场销售4年。

固特异轮胎公司需要马上投资12000万美元购买生产设备以制造“超级轮胎”，此设备预计有7年的使用寿命，第4年末时可以5142.85万美元出售。

固特异公司打算在两类市场上销售“超级胎面”：

（1）初级设备制造商（OEM）市场，OEM市场包括为新车购买轮胎的主要大汽车公司（如通用汽车公司）。

在OEM市场上，“超级胎面”预计能以36美元/只的价格出售，生产轮胎的变动成本为18美元/只。

（2）更换市场。

更换市场包括所有汽车出厂后购买的轮胎。

这个市场上的利润率较高，估计售价为59美元/只，变动成本与OEM市场相同。

汽车行业分析家预测汽车制造商今年将生产出200万辆新车，此后产量以每年2.5％的速度增长，每辆新车需要4只轮胎，固特异公司能占有11％的OEM市场。

行业分析家预测更换轮胎市场今年的规模为1400万只，且每年将增长2％，固特异公司期望能占有该市场8％的份额。

固特异公司打算以高于通货膨胀率1％的速度提高价格，可变成本也以同样的速度增加。

另外，“超级胎面”项目第1年将发生2500万美元的销售和管理费用（在以后年份将以通货膨胀率的速度增加）。

固特异公司的所得税税率为40％，年通货膨胀率预计保持在3.25％。

公司使用16％的折现率来评价新产品决策，假设采用直线法折旧，期末无残值。

假设你是固特异公司的财务分析师，请运用所学的有关项目投资决策知识，对“超级胎面”项目进行评估并提供一份是否进行投资的建议书，同时回答以下问题：

（1）净营运资本需求分析（眼下的初始营运资本需求为1100万元，此后的净营运资本需求为销售额的15％）。

第一年的预计销售额=200*4*36*11%=3168（万美元）

第二年的预计销售额=200*（1+2.5%）4*【36+36*3.25%*（1+1%）】*11%=3353.79（万美元）

第三年的预计销售额=200*（1+2.5%）^2*4*{36【1+3.25%*（1+1%）】^2}*11%=3550.47（万美元）,

第四年的预计销售额=200*（1+2.5%）^3*4*{36【1+3.25%*（1+1%）】^3}*11%=3758.69（万美元）

第五年的预计销售额=200*（1+2.5%）^4*4*{36【1+3.25%*（1+1%）】^4}*11%=3979.12（万美元）

第六年的预计销售额=200*（1+2.5%）^5*4*{36【1+3.25%*（1+1%）】^5}*11%=4212.48（万美元）

第七年的预计销售额=200*（1+2.5%）^6*4*{36【1+3.25%*（1+1%）】^6}*11%=4459.53（万美元）

所以，依据净营运资本需求为销售额的15%可知：

第一年的净营运资本=475.2（万美元）

第二年的净营运资本=503.07（万美元）

第三年的净营运资本=532.57（万美元）

第四年的净营运资本=563.80（万美元）

第五年的净营运资本=596.87（万美元）

第六年的净营运资本=631.87（万美元）

第七年的净营运资本=668.93（万美元）

在更换轮胎市场

第一年的预计销售额=1400*59*8%=6608（万美元）

第二年的预计销售额=1400*（1+2%）*【59+59*3.25%*（1+1%）】*8%=6961.41（万美元）

第三年的预计销售额=1400*（1+2%）^2*{59【1+3.25%*（1+1%）】^2}*8%=7333.71（万美元）

第四年的预计销售额=1400*（1+2%）^3*{59【1+3.25%*（1+1%）】^3}*8%=7725.93（万美元）

第五年的预计销售额=1400*（1+2%）^4*{59【1+3.25%*（1+1%）】^4}*8%=8139.12（万美元）

第六年的预计销售额=1400*（1+2%）^5*{59【1+3.25%*（1+1%）】^5}*8%=8574.42（万美元）

第七年的预计销售额=1400*（1+2%）^6*{59【1+3.25%*（1+1%）】^6}*8%=9032.99（万美元）

所以，依据净营运资本需求为销售额的15%可知：

第一年的净营运资本=991.2（万美元）

第二年的净营运资本=1044.21（万美元）

第三年的净营运资本=1100.06（万美元）

第四年的净营运资本=1158.89（万美元）

第五年的净营运资本=1220.87（万美元）

第六年的净营运资本=1286.16（万美元）

第七年的净营运资本=1354.95（万美元）

（2）计算此项目的PP和AAR。

该项目的回收期PP=4+（13100-11898.18）/2891.44≈4.42（年）；

该项目的平均会计利润

AAR=（3676+3974.14+4291.94+4630.64+4991.48+5375.84+5785.10）/7≈4675.02（万美元）

（3）计算此项目的NPV、PI和IRR。

由上述

（2）可以看出该项目的现金净流量NPV0=-13100、NPV1=3919.89、NPV2=2551.49、NPV3=2656.82、NPV4=2769.98、NPV5=2891.44、NPV6=3021.76、NPV7=14923.72

该项目的净现值NPV=-13100+3919.89*（P/F，16%，1）+2551.49*（P/F，16%，2）+2656.82（P/F，16%，3）+2769.98（P/F，16%，4）+2891.44（P/F，16%，5）+3021.76（P/F，16%，6）+14923.72（P/F，16%，7）=-13100+3919.89*0.862+2551.49*0.743+2656.82*0.641+2769.98*0.552+2891.44*0.476+3021.76*0.410+14923.72*0.354=3304.997（万美元）

该项目的获利指数PI=（3304.997+13100）/13100≈1.2523

该项目的内含报酬率可采用逐步测试法：

任选一贴现率R1=20%，则该项目的净现值NPV=-13100+3919.89*（P/F,20%，1）+2551.49*（P/F,20%,2）+2656.82*（P/F,20%,3）+2769.98*（P/F，20%，4）+2891.44*（P/F，20%，5）+3021.76*（P/F，20%,6）+14923.72*（P/F，20%，7）=-13100+3919.89*0.833+2551.49*0.694+2656.82*0.578+2769.98*0.482+2891.44*0.402+3021.76*0.335+14923.72*0.279≈1145.14＞0（万美元）,所以IRR＞20%

加大贴现率，使R2=26%，则该项目的净现值NPV=-13100+3919.89*（P/F，26%，1）+2551.49*（P/F，26%，2）+2656.82*（P/F，26%，3）+2769.98（P/F，26%，4）+2891.44（P/F，26%，5）+3021.76（P/F，26%，6）+14923.72（P/F，26%，7）=-13100+3919.89*0.794+2551.49*0.630+2656.82*0.500+2769.98*0.397+2891.44*0.315+3021.76*0.250+14923.72*0.198≈-1330.94＜0（万美元），所以IRR＜26%

由此可用插值法计算出该项目的内含利润率IRR={1145.14/【1145.14-（-1330.94）】}*6%+20%≈22.77%

（4）提出你对问题的分析思路。

由于题目中说已经告诉我们净营运资本是销售额的15%，所以要求净营运资本就要先求出每一期的销售额，根据题目中所说的产量，轮胎数量，通货膨胀率，占有的市场份额，售价等，先算出销售额，然后就得到净营运资本。

而第二天要算回收期，就要先得到净现金流量和累计净现金流量，通过上面的表格可以清晰的看出。

接下来的净现值，获利指数，内部收益率则通过现金净流量，年数，利率等得到。

案例分析三

四川长虹的营运资金管理

2005年4月16日四川长虹披露的2004年年报爆出巨额亏损，2004年亏损达36.81亿元，相当于该公司上市10年来净利润的40％。

造成亏损的主要原因是计提坏账准备3.1亿美元。

这是由于该公司出口业务合作方—APEX公司不能付清其拖欠的巨额货款而形成的。

资料显示，从2001年7月起，长虹彩电就源源不断地发向美国，由APEX公司在美国直接提货，并冠以APEX公司的商标进行销售，但货款总是被长期拖欠，致使长虹的应收款出现异常。

2001年，长虹开始与APEX发生业务往来，当年只赊销，没有回款，形成应收账款4184万美元，折人民币3.47亿元。

2002年长虹应收账款由2001年的28.8亿元增至42.2亿元,其中APEX公司就占38.29亿元，这年长虹与APEX的交易占全年彩电销售的54％，占当年海外销售的91.41％。

2003年销售给APEX公司4.24亿美元的货物，回款3.49亿美元，但此时对APEX公司的应收账款已增至5.37亿美元，至2004年度，应收账款中APEX公司达4.6亿美元。

长虹在与APEX公司的交易中，APEX、保理公司、长虹三家签订协议后，保理公司将会通知零售商如沃尔玛，不得向APEX直接支付货款，而是把货款交给保理公司，由保理公司将货款按10％和90％的比例在APEX和长虹之间分账。

为了防范沃尔玛可能倒闭带来的风险，还由长虹和APEX双方另外向保险公司投保。

保理公司如果在两个月之内收不到货款，保险公司就要赔付。

如果长虹急需回款，可以凭销售发票向保理公司作贴现。

长虹与APEX公司的合作模式看起来天衣无缝，但这套程序并没有能够有效运转，保理公司没有发挥应有的作用，长虹的出口业务始终面临巨大风险。

一是在美国市场上过度依赖APEX一家公司；

二是采用赊销方式。

虽然存在保理公司，但保理公司是金融性质，一般只是在交易出现资金困难时可以代为垫款，并不保证规避风险。

而保理之外的投保程序也是有名无实。

长虹根本找不到愿意为其高风险业务保险的公司。

为何身为后来者的长虹甘愿接受风险极高的先发货后收款的运作方式与一个在信用上并不可靠的企业进行大规模合作呢?

通过观察长虹2002年的关键财务数据我们似乎可以略知一二。

根据长虹年报，2002年，公司主营业务收入实现125．8亿元，同比增长32．27％；

其中出口收入55．4亿元，增长幅度达到614％；

净利润实现1．76亿元，同比增长99％。

大量对美出口对当时的长虹而言可算是一贴速效药。

此后出口业务在长虹的主营业务收入中的重要地位一直延续。

然而，在一连串漂亮的主营收入和出口数字之下，长虹报表中应收账款的幅度也连年见涨。

从2001年开始，APEX始终位列应收账款欠款金额前五名单位的第一名，所欠数额之庞大让人瞠目，其在应收账款总额（未扣除坏账准备前）中所占比重从2001年的12％上升到2002年的91％。

2004年巨额计提冲销后，APEX的应收账款净额还占长虹应收账款净额的57％。

与此同时，长虹的现金流量却捉襟见肘。

2002年主营业务收入迅猛增长的前提下却第一次出现经营活动现金流量为负。

这样，企业为了维持运转就不得不求助外部借款。

长虹的短期借款额随之从2001年的8500万元飙升到2002年16．2亿元和2003年的27亿元。

也就是说，长虹貌似繁荣的出口业绩背后其实已经潜藏着巨大的资金隐患，天花乱坠的盈利数字只能是画饼充饥。

根据上述案情，请分析以下几个问题：

（1）长虹在存货管理和应收账款管理中犯了什么错误？