三九集团债务重组分析案例分析文档格式.docx

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此次债务重组，在国资委和银监会的联合牵头下，23家债权银行组成三九债权人委员会，参与三九集团清产核资与重组谈判。

自始至终得到了省市政府和中国银监会，证监会的大力支持。

可见，三九集团在国企里所占的比重，和对国家经济发展所产生的影响。

三：

经济方面

在我国经济转型时期，国有企业的债务重组一方面面临着重重困难，另一方面蕴藏着许多新规则的形成契机。

为这一涉及诸多不同群体的利益重整提供怎样的制度安排，以妥当平衡各方利益，减少企业重组给债权人、职工、股东以及其他利益群体所带来的损害，是我国国有企业改革和重组所面临的紧迫问题。

它不但事关数万家国企重组和改革的成败，还直接关系到经济的市场化取向改革能否进一步推向前进。

在国企债务治理中，政府、国有商业银行、金融资产管理公司、资本市场、经营者与职工，他们利益诉求和行为方式都不尽一致，在这种种利益博弈与平衡过程中，凸显出了重重的制度困境。

三九集团就是在转型时期面临的重组问题。

随着我国国有企业和金融体制改革的逐步深化以及市场经济体制的逐步完善，加快推进和规范我国国有企业债务重组工作显得越来越必要，重组方式也正在由主要依靠政府行政性主导向市场化运作方式转变。

确立政府做主导，中央银行，商业银行，企业联合运作的模式。

国有企业债务重组的目标，要从长远和战略层面，统筹考虑债务重组各主体的利益，通过债务重组，促进国有资本有进有退、合理流动机制的建立，加快国有经济布局和国有资本结构调整，进一步发挥国有经济的控制力、影响力和带动力；

化解债务危机，使国有企业的债务负担降到一个合理水平，提高企业经营效率；

加快企业产权制度改革，改善公司治理结构，使国有企业成为真正的市场主体；

通过债务重组，降低国有金融机构的不良资产比率，促进国有金融机构的市场化转型，提高竞争力，改善金融秩序和环境债务重组分别实施债务破产清算、引入战略投资者，或者折让、债权转股权等措施，实现通过债权转让、不良资产变现和企业治理结构的完善。

对于三九集团而言，国家不仅没有出一分钱，而且也从未享受过贴息贷款等优惠政策。

三九除了债转股、早年的500万元贷款，军方和国家都没有给过投入。

三九做到200亿元的资产规模，全靠银行贷款提供流动资金支持。

在这种特殊背景下，三九承担了兼并众多国企困难户的职能却没有相应的国家出资或政策作为补偿。

根据国家财政、有银行和国有企业的现实状况，仅靠体制内存量资源进行调整的能力是非常有限的，然而完全有可能通过体制外注入来补充。

在债务重组中，通过资本市场这一广阔的动作空间，引入改革的增量，参与国有企业存量的调整与重构，对于非国有企业来说，不仅具备实际参与重组的企业实力，而且具有以此壮大自身规模的强烈冲动。

通过资本市场各种直接融资的方式，弥补国有企业存量调整的现实缺口，既无需增加国家财政的负担，又分散了国有银行的资产风险；

在非国有企业增量投入、获取收益的同时，国有资产也随之增值，国有企业也因此获得了重新发展的机会。

四：

文化方面

企业文化是企业在长期实践中凝结、积淀起来的文化氛围、价值观念和为广大员工所认同的企业精神、经营理念、行为模式等。

它是一个企业日积月累创造的独特精神财富，对企业的发展发生着重要的深远影响。

三九企业集团整个发展壮大历程，就是在邓小平理论和“三个代表”重要思想指引下，不断改革创新的过程。

邓小平理论和“三个代表”思想，是三九集团的立企之本，发展之基，创新之源。

三九的企业文化，就是以邓小平理论和“三个代表”思想为指导逐步形成和发展起来的，并具有浓厚的三九特色。

坚持邓小平理论和“三个代表”重要思想在企业文化建设中的指导地位，建设符合先进文化前进方向的三九企业文化，增强企业的创造力、吸引力和凝聚力，使企业保持奋发有为、昂扬向上的精神状态，为企业提供强劲的智慧资源、创造内涵和精神动力，是三九特色企业文化建设的基本经验。

三九集团是在中国从计划经济体制向社会主义市场经济体制过渡的特定环境下，从无到有、由小到大发展起来的。

三九创业以来，仅短短14年间，就从“三九胃泰”一个科研成果，发展成为一个总资产达210.47亿元的国有重点骨干企业，成为中国药业之冠，这样的快速发展，与三九的创新精神及三九机制，是密不可分的；

三九机制本身就是制度文化创新的产物。

正是依靠这个适应市场运行规律、体现现代企业制度基本要求的机制，三九才能在短短十间就创造出从一个科研成果发展成为一个拥有210.47亿总资产、82.08亿无形资产的国有重点骨干企业，成为跨入全国大型企业50强的唯一制药企业集团。

但是分析三九发展的历史，三九的成功其实是源于以企业家个人的成功，而不是源自企业管理系统的成功。

形成一个有效的控制系统不只是选择一批合适的人，也不只是形成一套文件化的制度，其关键是制度能有效约束人的行为，形成有效的控制系统后授权。

这个过程的完成本身需要内部的制衡力量，没有内部的制衡力量是难以完成的。

政府投资的国有企业由于其国有制，政府力量和内部国有身份员工的力量对企业家的行为形成制约，因此加强内部控制一直是国有企业管理的主题。

民营企业由于产权关系有内在的自我约束机制，民营企业家的扩张冲动受到自身风险承担者的制约，使民营企业家在无外在人为力量制约下，有压力完成自身的超越，约束自己的扩张冲动，逐步实现企业的成功扩张。

三九的运营模式基本上是民营化的，但缺乏民营企业的自我约束机制。

三九的身份和法律地位是国有企业，但三九并没有形成国有企业普遍相对完整的内部控制机制。

在三九的发展过程中由于前期的成功，国家没有有效制约赵新先。

由于没有相应的制衡力量，三九的管理控制系统一直没有建立起来。

所以当国家有关部门将相关企业人为划拨给三九，造成其被动扩张，以及在缺乏自我约束自己主动进行扩张后，因缺乏管理控制机制而造成的混乱就不可避免了。

在这个过程中三九集团由于国有企业的身份，不断获得了外在的资源，使其问题在一段时间内没有暴露出来，如决策随意、内部治理不健全、财务管理体系混乱的问题，绝不是今天才形成。

三九没有内生出相应的补充力量以使其应付规模多、涉及行业多的局面时来推动三九进一步成长。

倘若三九是一家民有民营的企业，倘若三九是一家国有投资的国有国营的企业，三九的债务重组也不会发生。

所以三九机制不是一个固定的模式，一成不变的，它必然要与时俱进，伴随时代和形势任务的变化而不断发展和完善。

按照党和国家有关文件精神和现代企业制度的要求，集团从2001年9月开始探索试行，2002年4月正式下发了《关于进一步完善集团总经理办公会和集团党委会会议制度的通知》，将法人代表负责制转变为经营管理的重大决策事项由集团总经理办公会和集团党委会进行研究和决策的集体负责制。

五：

债务重组的各项财务比率

999集团短期偿债能力财务指标

单位：

万元

报告期

2010年

2009年

2008年

2007年

2006年

2005年

2004年

2003年

2002年

2001年

现金等价物

173,121.09

127,324.60

71,831.80 

84,662.53 

54,889.19 

36,386.32 

64,363.10 

224,629.89

177,233.62

131,394.40

速动资产

301,459.46

261,884.11

212,392.77

594,384.65

530,142.91

513,663.36

524,660.58

604,640.02

466,968.59

513,122.58

流动资产

350,503.89

303,719.61

261,602.61

657,121.41

571,142.90

557,468.36

558,046.73

642,535.09

512,225.15

560,593.87

流动负债

157,272.16

161,005.95

168,683.43

495,310.84

449,375.59

458,797.41

480,129.41

511,694.11

392,013.26

345,321.85

净营运资本

193,231.73

142,713.66

92,919.18 

161,810.57

121,767.32

98,670.94 

77,917.32 

130,840.98

120,211.89

215,272.02

现金比率

1.10

0.79

0.43

0.17

0.12

0.08

0.13

0.44

0.45

0.38

速动比率

1.92

1.63

1.26

1.20

1.18

1.12

1.09

1.19

1.49

流动比率

2.23

1.89

1.55

1.33

1.27

1.22

1.16

1.31

1.62

2001年度至2004年度

应收票据+应收账款

159.67 

169.70 

160.69

150.46 

117.66

123.43

85.84 

104.02 

105.92 

100.00

其他应收款

1.84 

3.00 

9.32 

156.93 

150.51

152.73

154.87 

110.33 

75.79 

预付账款

20.24 

13.58 

5.33 

6.65 

15.41 

2.64 

9.64 

46.04 

39.53 

存货

104.14 

88.84 

104.50

133.22 

87.06

90.85 

68.55 

79.05 

94.72 

其他流动资产

- 

270.21

292.00 

176.34 

171.30 

流动资产合计

62.52 

54.18 

46.67 

117.22 

101.88

99.44 

99.55 

114.62 

91.37

流动负债：

短期借款

0.75 

0.45 

3.57 

116.04 

119.84

120.11

125.26 

150.79 

99.18 

应付票据+应付账款

183.01 

190.17 

221.30

149.12 

142.99

163.13

251.12 

206.67 

238.63 

其他应付款

123.34 

156.65 

161.04

105.74 

143.93

154.99

90.92 

96.06 

89.16 

预收账款

400.71 

755.65 

592.44

2,155.29

240.67

501.86

476.75 

53.98 

109.82 

其他流动负债

251.27 

201.36 

171.48

247.47 

201.78

175.90

136.07 

88.43 

118.10 

流动负债合计

45.54 

46.62 

48.85 

143.43 

130.13

132.86

139.04 

148.18 

113.52 

•1.由于流动负债在01-03年逐年增加，在04年虽然有所减少，但相比01年仍然增加了14亿元，而流动资产01年相比04年却减少了0.2亿元，因此，流动比率由01年的1.62逐年降至04年1.16

•2.速动资产虽然增长了2.24%，但由于远低于流动负债34.04%的增长幅度，所以，速动比率同样从01年的1.49逐年降至04年的1.09

•3.由于现金等价物降幅达50.99%，而流动负债又大幅度增长，因此，现金比率也由01年的0.38降至04年的0.13。

2004年度至2010年度

•10年相比04年，流动负债降幅达67.24%，虽然流动资产同样下降，但由于下降幅度远低于流动负债，仅下降了37.18%，所以，流动比率由04年的1.16逐年增加到了10年的2.23

•10年相比04年，速动资产降幅为42.53%，同样远低于流动负债的降幅，故速动比率也由04年的1.09逐年增加到10年的1.92

•10年相比04年，现金等价物却增长了169%，所以，现金比率也由04年的0.13逐年增加到04年的1.1

•1、10年流动资产较01年下降了38%，主要是其他应收款及预付账款下降幅度较大，分别下降了98%和80%，而货币资金、应收票据+应收账款分别增长了32%和60%，而存货相对基期略有增长，增长4%。

•2、流动负债中，尽管应付账款+应付票据、预收账款、其他应收款等项目，10年较01年都有较大幅度的增长，但由于短期借款较基期下降了99%，最终使流动负债整体下降了55%。

从应付账款+应付票据及预收账款的大幅度增长可看出，企业通过较好的利用商业信用融资从而减少企业的短期贷款，大幅度的降低了企业的融资成本，这从企业的财务费用逐年下降并在10年降到-1445万元也可看出。

短期偿债能力总体分析

•从上述两个阶段分析可看出，999集团的短期偿债能力从01年到04年虽趋于逐年下降状态，但从04年到10年，由于企业积极偿还短期借款，较好利用商业信用，使短期借款逐年下降，同时保持流动资产的合理结构，从而使企业的短期偿债能力又逐年增强。

•既便04年相比于01年，企业的流动比率、速动比率及现金比率均逐年下降，短期偿债能力有所减弱，但企业的速动比率始终保持大于1，所以，从01年到10年，三九集团的短期偿债能力总体较强，不存在较大的无法偿还短期债务的风险。

长期偿债能力（资本结构）分析

•长期偿债能力指公司在到期时偿还长期债务本息的能力。

反映长期偿债能力的主要财务比率有资产负债率和利息保障倍数

•资产负债率＝负债总额/资产总额

•利息保障倍数＝息前税前利润/利息费用

长期偿债能力财务比率计算表

长期投资

1,810.85 

1,731.37 

1,623.11 

2,017.64

22,903.05 

38,085.12 

43,317.58 

69,793.39 

66,522.38 

10,878.68 

固定资产

134,021.79

135,226.36

128,242.05

114,668.04

99,276.63 

100,955.30

106,858.14

102,844.12

91,344.49 

77,621.36 

无形资产及其他资产

114,911.15

114,406.13

111,189.60

9,848.51 

5,904.72 

7,818.94 

9,538.28 

14,451.99 

14,929.12 

10,813.53 

资产总额

609,116.04

563,141.70

511,117.32

793,771.03

712,615.95

704,327.72

717,760.72

829,624.58

685,021.13

659,907.44

长期负债

4,814.41 

6,141.19 

1,462.91 

2,633.71 

2,468.19 

6,297.59 

8,846.78 

8,547.29 

2,812.00 

19,367.00 

负债合计

162,739.40

167,994.65

170,146.34

497,944.56

451,843.77

465,095.00

488,976.19

520,241.40

394,825.26

364,688.85

资产负债率

0.27 

0.30 

0.33 

0.63 

0.66 

0.68 

0.58 

0.55 

利息费用

-1,455.76 

-20.11 

576.81 

10,657.70 

18,695.14 

16,096.19 

14,416.80 

12,618.67 

10,689.27 

1,702.67 

息税前利润

101,574.67

93,067.50 

67,237.20 

65,791.07 

51,689.41 

33,546.51 

-53,533.68

39,905.56

29,795.38 

18,730.17 

利息保障倍数

69.77 

4,628.74 

116.57 

6.17 

2.76 

2.08 

-3.71 

3.16 

2.79 

11.00 

资产及负债主要项目趋势百分比 

16.65 

15.92 

14.92