区块链加密数字货币Word格式.docx
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而由于比特币在信用风险和功能定位方面的不同，二者不会构成直接竞争关系。
事实上，作为一种数字货币，Libra的推广和普及将使比特币被更多人所接受和认可。
对银行体系影响：
银行贷款、跨境支付业务承压。
跨境支付业务是Libra最主要应用场景，这将冲击传统商业银行的跨境支付业务。
同时，Libra未来有可能进行信用扩张，将冲击商业银行贷款业务。
对资本市场的影响：
企业通过ICO变相融资，发展机遇与潜在风险并存。
未来企业或通过“Libra+ICO”进行融资，投资门槛低、无需审批的特点方便企业快速寻找合作伙伴，但恶意炒作代币或破坏正常金融秩序，甚至会引发系统性金融风险。
面对Libra，中国应拥抱创新与挑战，鼓励中国央行推进数字货币研发，鼓励中国互联网企业与Libra加强合作。
从长远角度，与其被动应对，不如主动出击，中国应重视数字货币和区块链技术带来的技术变革新机遇，由中国政府部门、腾讯阿里、重要金融机构等联合世界各国及相关企业推出全球性的数字货币Globra，中国在互联网金融和移动支付领域是领先于美国的，这对增强世界人民支付便利性、中国互联网科技实力、移动支付实力、人民币国际化、建立全球金融中心等具有战略意义。
首先，应深入研究Libra的性质并关注发展情况和战略方向，密切关注其他新兴的全球化数字货币的发展。
其次，努力将Libra和其他数字货币纳入现有的监管体系，同时构建自身的数字货币体系。
再次，中国对数字货币的监管不应“一刀切”。
一方面，要加快推动数字货币发行与交易的法律体系建立。
另一方面，应通过外汇管制制度防范跨境资本流动风险，保障中国金融市场的稳定性。
长期来看，应鼓励互联网企业拓展海外业务和跨境支付，增强我国金融服务业的国际竞争力。
风险提示：
Libra发展不及预期、各国严格禁入等
1Libra是什么？
2019年6月18日，Facebook发布Libra白皮书，提出建立一套简单的、无国界的货币、服务于数十亿人的金融基础设施。
Libra是由Facebook主导发行的建立在区块链技术基础上的、由专门协会负责管理的加密数字货币。
具体来说，Libra由三个部分组成：
1）建立在安全、可扩展和可靠的区块链基础上;
2）以赋予其内在价值的资产储备为后盾，100%挂钩一揽子货币;
3）由独立的Libra协会治理，该协会的任务是促进此金融生态系统的发展。
通过上述三者共同作用，Libra旨在创造一个更加普惠的金融体系。
1.1诞生驱动力：
Facebook进军支付业务
Libra的诞生并非一蹴而就，而是Facebook利用沉淀数据，为拓宽业务结构、寻找新的利润增长点而进行多次尝试的产物。
一是Facebook业务结构单一，多次被爆数据安全和隐私问题，可持续发展存疑。
Facebook拥有约27亿用户，覆盖美国、欧洲等发达国家和印度、墨西哥等发展中国家。
不过Facebook商业模式以广告投放为主，2019年一季度广告收入占总营收的98.9%。
此外Facebook频频因隐私泄露和数据滥用遭受媒体批评和监管处罚，2016年CambridgeAnalytica使用约8700万Facebook用户信息来影响美国大选，2019年7月德国监管部门认为Facebook在报告平台内非法内容时存在不足，对Facebook处以200万欧元罚款。
随着人们对互联网隐私保护意识的觉醒和各国法律制度的逐渐完善，未来将内容浏览等个人行为数据应用于广告智能分发或受限，Facebook的“流量+广告”商业模式存疑。
二是为提高数据价值、改变业务结构，Facebook曾多次探索支付和电子商务领域，有该领域基础和了解。
早至2011年，Facebook开始涉足支付行业，建立FacebookPayments以承担平台内的支付功能，2012年Facebook进入电商领域，推出礼品卡FacebookGifts，此后陆续推出Credits、MessengerPayments等支付方式，FacebookMarketplace、Checkout等电商服务。
不过Facebook用户分散广，且竞争对手AppleiTunes/Store、Amazon等拥有强大的市场蚕食能力，Facebook的支付和电商业务迟迟无法打开市场。
三是区块链可以解决Facebook面临的发展问题，提升其在新经济命脉中的话语权。
区块链技术有开放、平等、共信、透明等优点，为支付行业带来了革命性变化。
Facebook凭借Libra再次切入支付领域，基于海量数据其有望成为金融科技服务提供商，打造“社交+支付”的生态闭环。
1.2管理模式：
非营利性、去中心化的协会治理
虽然Libra加密货币是由Facebook发起，但是其发行管理由总部设在瑞士日内瓦的非营利性、去中心化的协会实施。
目前Libra协会包含28个成员，覆盖支付、电信、区块链等多个行业。
Libra协会由Facebook发起，成员由各行业的机构组成，覆盖支付业、技术交易平台、电信业、区块链业等。
根据白皮书规划，2020年Lirba正式发行时协会创始成员数将达到100个左右。
Libra协会成员享有同等权利和义务，单个创始人投票权设上限。
Libra协会由其成员组成的理事会治理，协会职责包括确保验证者节点满足交易需求、发行Libra并且管理储备资产。
协会所有决策都将通过理事会做出，重大政策或技术性决策需要三分之二的成员投票表决同意。
为了防止投票权集中掌握在一方之手，无论成员持有多少Libra，包括Facebook在内的单个创始人只能代表理事会中的1票或总票数的1%（以较大者为准）。
1.3核心技术：
Move编程语言、BFT共识机制、梅克尔树数据结构
Libra核心技术涉及三个方面：
Move编程语言、拜占庭共识算法（BFT）和区块链数据结构。
Libra可以简单理解为采用拜占庭共识算法的一种联盟链。
1）Libra设计和使用更可靠、安全性更高的Move编程语言。
Move有以下特点：
1）每个资源只有唯一所有者，从设计上防止数字资产被复制；
2）自动验证交易是否满足条件，确保区块链安全性；
3）可执行对Libra货币和验证者节点的管理，减轻关键交易代码的开发难度。
2）采用基于LibraBFT共识协议的BFT机制。
共识机制旨在确保各分布式节点交易信息的一致性和不可逆性。
Libra采用BFT机制，即使三分之一节点发生故障，其依然可以确保网络正常运行。
3）采用梅克尔树的数据存储结构，确保存储交易数据的安全性。
梅克尔树是在区块链（如比特币）中广泛使用的数据结构，可以高效、快速归纳和检验大规模数据完整性，只要树中任何一个节点被篡改就会出现校验失败。
1.4货币特性：
100%挂钩一揽子银行存款和短期国债
Libra区块链从根本上来讲是一种采用区块链技术的数字货币。
通过与法币、比特币、其他稳定币和Q币比较，我们得以理解Libra作为货币的特点。
1）发行机制方面，Libra是中心化的，即由Libra协会制定管理发行规则，这不同于比特币、稳定币USDT等数字货币，但是与法币和Q比相类似。
2）信用背书方面，Libra与稳定币USDT相似，均以资产储备为后盾，其中Libra以100%挂钩一篮子银行存款和短期政府债券，进一步实现币值稳定和增加信用。
比特币完全无信用背书，法币和Q币依托国家信用。
3）发行数量方面，Libra无发行上限，与法币、稳定币USDT和Q币相似，不过比特币有2100万个发行上限。
4）流通范围来方面，Libra或以Facebook全球27亿用户为基础，逐步扩大流通范围。
除美元外的法币基本只能在一个经济体境内流通，稳定币USDT主要用于购买其他数字货币，Q币流通范围仅限于购买腾讯服务。
2优势与挑战并存，各国监管是当前主要障碍
Libra的推出是对数字货币的重大历史性突破，理解Libra的优势与挑战是判断其前景的关键。
一方面Libra融合了区块链技术和比特币优势，升级技术和发行机制，实现了普惠金融。
另一方面发行主体和国家监管风险对Libra推广构成挑战，尤其是Libra对货币体系冲击将削弱各国货币主权，不排除未来部分国家禁入Libra的可能。
2.1优势：
技术升级、稳定币与普惠金融
2.1.1基于区块链的技术升级
基于区块链技术，比特币实现了无需中介、匿名性、点对点交易和上网即可开户的特性，由此吸引了众多追捧者。
Libra以区块链为底层技术，其不仅吸纳了比特币的优势，而且在编程语言和平台架构方面作了进一步的技术优化。
1）设计了Move编程语言，兼顾安全性与开发难度。
Move语言不仅为生态参与者提供了便捷的开发环境，而且通过数字资产的机制设计保证了智能合约开发的安全性。
2）采用“联盟链+中央集权”的架构，满足各国监管层对抗违法行为的需求。
与比特币的分散式架构不同，Libra采用集中式架构，所有交易由中央授权节点发起，生成包含交易时间、地点和方式信息的永久记录，因此可以支持监管部门对抗洗钱、避税等违规行为。
2.1.2挂钩一揽子抵押资产创造更好的稳定币
市场对稳定币有着强烈的需求，Libra在发行主体信用、组织架构和币值稳定方面有显著优势。
2018年12月，稳定币USDT总市值跃升至全球数字货币第5位，超过了莱特币、EOS等知名数字货币，表明市场对稳定币有强烈的需求。
目前USDT占据稳定币市场80%以上份额，USDT由Tether公司发行，与美元1:
1挂钩。
与USDT相比，Libra具有显著优势：
1）Libra发行主体间可相互制约，为数字货币的发行与流通提供内部监督。
USDT是高度中心化的稳定币，Tether拥有发行或销毁USDT的一切权力。
在缺乏监管的情况下，Tether已发生多次丑闻，涉及美元储备不透明、随意增发等问题。
Libra采用了联盟链，由Facebook等多个知名企业节点发行，属于多中心化稳定币，成员之间的相互制约可提升市场对Libra的信任程度。
2）Libra挂钩一篮子货币，削弱了单一货币价格变动对币值稳定性的影响。
USDT锚定美元，但是近几年其仍有剧烈的价格波动；
Libra与一篮子法币挂钩，且会定期调整一篮子法币构成，以维持币值稳定。
2.1.3创造一个更加普惠的金融体系，大幅降低跨境支付成本
Libra降低金融业务运营成本。
传统金融服务以银行等第三方金融机构为载体，流程复杂且服务链条长，金融服务成本高。
Libra采用去中心化的区块链技术，点对点交易弱化了金融机构作用，流程简化降低金融业务运营成本。
Libra的低运营成本不仅创造了一个更加普惠的金融体系，而且大幅降低跨境支付成本。
1）为欠发达地区提供平等的金融服务。
受到成本、可靠性和汇款流畅性的影响，欠发达地区的金融需求无法得到满足。
根据世界银行数据，费用高昂、银行距离远、缺乏手续材料阻碍人们开立银行账户。
凭借互联网和区块链技术，Libra可以有效缓解上述障碍，向欠发达地区人们提供低成本的银行服务。
普惠的金融服务促进当地贸易和商业发展，提升资本配置效率，为欠发达地区经济增长提供内生动力；
此外Libra还有望解决长期以来的粗放式扶贫援助，通过金融大数据和线上银行渠道，国际援助资金可以精准到达贫困人群，减少贫困援助过程中的资金损耗和官僚腐败。
2）大幅降低跨境支付成本。
传统跨境支付结算时间长、费用高，需要第三方中介机构执行复杂流程，以完成各个国家的清算程序。
而Libra的点对点支付方式绕开银行体系，可实现全天候支付、快速交易。
根据麦肯锡报告，区块链应用于B2B跨境支付与结算可以使每笔交易的成本从约26美元下降到约15美元。
2.2挑战：
发行主体风险与国家监管挑战
2.2.1发行主体风险：
超发货币、流动性压力与隐私泄露
作为一种货币，Libra天然面临与商业银行类似的风险，包括超发、挤兑以及隐私泄露风险。
1）超发风险。
白皮书未写明法币兑换Libra的具体方式和渠道，不过预计协会成员将充当托管公司和用户之间的中间层，即协会成员向托管公司汇款，并且释放Libra。
该模式对于协会治理和监督机制有着更高的要求，一旦出现协会成员“凭空”发行Libra，即Libra发行不按照1:
1比例进行资产储备，这将导致Libra超发，购买力下降。
2）流动性风险。
一旦有节点成员、资产托管机构破产，全球Libra持有者可能产生恐慌心理，引发大规模“Libra-法币”兑换行为。
尽管Libor以银行存款和短期国债等流动性较好的资产作为发行储备，但是短期、大规模兑换仍然会给Libra带来流动性压力。
3）隐私泄露风险。
Libra流通并形成一定规模，Libra协会将需要管理全球数十亿个账户，覆盖用户跨境支付、清算和电商等多维数据。
Facebook频频爆出用户隐私泄露的丑闻，用户数据泄露风险不可忽视。
2.2.2国家监管挑战：
各国普遍持有中性谨慎观点
区块链技术、Facebook牵头发起以及挂钩一揽子货币使Libra一经推出就被广泛关注，甚至被视作是未来超主权货币的潜在竞争者。
不过作为一种基于区块链的数字货币，其很有可能冲击现有的货币体系：
一是Libra或替代部分国家主权货币，中小国家的经济体量相对有限，其所发行的信用货币质量远不及Libra，且Libra抢先于当地政府构建起完善的金融基础设施，使该国主权货币逐渐被挤出。
二是各国外汇管制难度大增，Libra为各国民众提供了间接换汇渠道（如人民币-Libra-美元），对各国的外汇管制提出了挑战。
三是各国货币政策实施难度加大，资产价格或脱离央行控制。
四是增加反洗钱和反恐的难度。
数字货币信息隐蔽、交易便捷、流通广泛，常被犯罪分子用来实施敲诈或洗钱，如之前爆发的WannaCry勒索病毒就要求用比特币做赎金。
尽管Libra永久记录详细交易信息，但是各国监管体系需要优化甚至重构，其中的监管漏洞或被违法者利用。
基于上述原因，各国监管层和国际组织普遍对Libra持有中性谨慎的态度，部分国家或严格禁入Libra。
美国众议院服务委员会以及部分民主党议员要求Facebook禁止开发Libra项目，美国参议院银行、住房和城市事务委员会和众议院金融服务委员分别举行有关Libra的听证会，；
俄罗斯杜马金融委员会主席明确禁止Libra在俄罗斯作为支付手段。
国际组织方面，国际清算银行（BIS）表示，Libra等科技金融项目超出传统金融监管，或对全球银行系统构成挑战。
如果Libra无法获得各国监管机构的批准和支持，其跨境汇款业务将难以顺利开展，流动范围和应用场景将大幅萎缩。
3Libra影响力显现，或冲击货币体系、银行体系和资本市场
3.1对货币体系的影响：
Libra超主权货币雏形显现
3.1.1从美元全球化历程看Libra超主权货币前景
Libra是由一篮子货币抵押的稳定币，叠加Facebook庞大用户群体和Libra协会丰富生态，这些因素使Libra很有可能会成为一种超主权货币。
事实上，各国监管层对Libra的谨慎监管态度主要源于对货币主权的担忧。
在现有的全球货币体系中，跨国交易主要以美元为计价单位进行结算，美元扮演了全球货币角色。
我们从美元全球化历程来看Libra发展为超主权货币的前景。
二战后美元全球化历经以下过程：
1）布雷顿森林体系建立：
在一、二战中，美国大发战争财，二战结束时美国工业制成品、对外贸易分别占全球的1/2和1/3，200.8亿美元黄金储备占世界黄金储备的59%。
凭借强大的国家实力，美国推行“双挂钩”的货币储备制度：
美元与黄金挂钩、各国货币与美元挂钩。
美元由此成为国际结算货币，35美元可兑换一盎司，各国货币以固定汇率挂钩美元。
2）石油美元体系形成：
20世界60年代，随着美国经济份额下滑，布雷顿森林体系解体，美国开始依靠石油来支撑美元地位。
具体来说，二战后石油是发达国家最主要的能源消费品（1965年石油占能源消费的39.4%，领先煤炭0.4%），也是各国战略能源物资。
1974年美国陆续与沙特等中东国家签订协议，要求以美元作为原油结算货币，并且在1983年在纽约商品交易所推出全球首个原油期货，从此石油美元体系形成。
3）金融危机后美元地位受到质疑：
美元的全球货币地位使美国政府过度融资，且美元贬值使持有美元资产的债权国财富贬值，美元地位受到挑战。
2009年我国央行前行长周小川曾建议创造一种“与主权国家脱钩、并能保持币值长期稳定”的国际储备货币，以避免美元作为国际储备货币的缺陷。
比特币的产生正是源于对法币的不信任，中本聪在比特币创世区块中留下了这样一句话：
“2009年1月3日，财政大臣正处于实施第二轮银行紧急救助的边缘”。
从美元全球化历程中，我们得到货币全球化的发展逻辑：
前期，货币必须要通过抵押资产支撑价值（如美元挂钩黄金），以建立各个国家及其民众对于该货币的信任与接纳；
中后期，货币需要有流通场景（如以美元交易石油），激发网络效应，让货币使用成为内生习惯；
此外货币当局需要维持币值稳定，一旦币值大幅贬值或升值，都会引发“良币驱除劣币”（如金融危机后美元地位备受质疑）。
资产抵押、丰富生态使Libra具有超主权货币雏形，不过与大国货币相比其暂时不具有优势。
Libra与二战后美元类似，均以抵押资产来支撑内在价值，挂钩一篮子货币使其被各国公众接纳和信任，币值也更加稳定。
此外Libra协会包含Visa、PayPal、eBay和Uber等商业主体，这意味着Libra已经包含支付场景和使用生态，其已经具有全球货币雏形。
不过与大国主权货币相比，Libra不具有优势，一方面Libra持有者无法获得利息收入，另一方面中美等大国金融基础设施较为完善。
此外作为商业项目，Facebook旨在切入欠发达地区的支付领域，我们预计前期Libra协会将和大国监管进行合作，而非试图替代大国主权货币。
因此我们认为：
Libra协会并非试图打造一种超主权货币，不过资产抵押、丰富生态使Libra具有超主权货币雏形。
随着流通范围扩大，Libra有可能会自然演化为一种超主权货币。
预计Libra将首先流通于金融基础设施相对落后的小国，前期对于大国主权货币的冲击相对有限（协会也会与大国监管合作），能否演化为超主权货币可密切关注Libra在小国的流通情况。
3.1.2Libra影响各国货币政策、财政政策施行，或阻碍人民币国际化进程
国家货币主权是国家主权在货币问题上的体现，一旦主权货币被完全或部分替代都会影响政府管理社会的职能。
国家货币主权体现为发行独立的货币，并且自主决定发行数量、购买力与汇率制度。
一旦主权货币被部分或完全替代，该国施行货币政策和财政政策能力都会受到影响。
1）Libra将冲击各国货币政策的施行
一旦Libra大规模流通，各国货币当局施行货币政策难度大幅增加，甚至会完全丧失货币政策的实施能力。
一是资本流动管制难度大幅增加。
根据蒙代尔不可能三角，货币政策独立性、固定汇率和资本自由流动无法完全实现，后发国家通常会压低汇率来刺激出口，并且货币政策也是各国熨平经济周期的重要手段，因此多数国家央行都会适当限制资本跨境流动。
Libra为资本流动提供了新的渠道，且区块链技术应用使Libra具有匿名、点对点交易特性，央行对资本流动监管难度明显增加。
以比特币为例，比特币无需中介、点对点交易、上网即可开户、匿名性等特性，这使其很难完全纳入央行监管范围，大量无法通过正常渠道外流的资本可以通过比特币外流出境内，如在国内交易所以人民币购买比特币，转至国外平台卖出得到美元，或持有人出境通过32位密码字符卖出。
二是部分商品可能用Libra进行定价，极端情况下部分小国货币被完全取代，货币政策将失效。
传统货币政策从费雪方程式MV=PQ入手，经济过热或衰退时央行通过数量或价格工具调控货币数量M。
纳入Libra后，由于Libra的流通范围明显超过主权货币，部分商品或改用Libra计价，费雪方程式演变为M本币V本币+MLibraVLibra=P本币Q本币+PLibraQLibra，一方面货币定义将被改变，货币供给量M0、M1和M2需要新的计量标准，宏观调控变得更加复杂；
另一方面本国央行无法调控Libra的供给量，削减了货币政策的实施效果。
对于部分小国和本币崩溃国家，Libra很有可能完全替代本币（如巴拿马和萨尔瓦多以美元作为流通货币），这些国家将完全丧失施行货币政策的能力，例如欧元区由欧洲央行制定货币政策，各国无实施货币政策的能力。
2）Libra削弱各国财政能力，长期或孕育新的“欧债危机”
作为一种类全球货币，Libra降低了跨国交易成本，不过其将削弱各国财政能力，货币政策与财政政策分离使“欧债危机”重现。
一是政府无法征收“铸币税”,政府财政收入萎缩。
除了增值税、企业所得税和个人所得税等法定税收，政府还通过“铸币税”形式征收隐形税收。
铸币税是政府凭借垄断货币发行权所获得的利益，主要通过货币贬值使持币方财富减少，发行方财富增加。
当今世界各国政府已经把征收铸币税作为一项财政收入，根据Fisher（1982）和Click（1998）的统计，铸币税占政府总收入比重约为6%-10%。
一旦Libra部分甚至完全替代法定货币，政府将丧失部分或全部货币发行权，进而无法通过货币超发来稀释政府债务，政府财政收入将大幅萎缩。
二是政府无法实行财政赤字货币化，政府融资能力下滑。
针对财政赤字，政府可以通过发行债权、增加税收或印制钞票形式来偿付。
一旦Libra替代主权货币，政府将丧失财政赤字货币化的手段，不仅政府融资能力显著下滑，而且存量债务风险急剧放大。
三是政府过度依赖财政政策、货币政策与财政政策不统一或引发新的“
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