专家解读：我国债券市场发展中的若干问题【内部资料】.pptx

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1我国债券市场发展中的若干问题我国债券市场发展中的若干问题中国银行间市场交易商协会秘书中国银行间市场交易商协会秘书长长时文时文朝朝2012年年10月月2目目录一、对债券市场发展一般规律的认识问题二、债券市场的宏观定位与功能问题三、债券市场的监管问题四、债券市场发展面临的法律问题五、债券市场参与主体多元化及其地位、功能问题六、风险防范与分散分担机制安排问题七、信息披露与流动性建设问题八、基础设施建设问题九、对外开放问题十、自律管理问题3第一个第一个问题对债券市券市场发展一般展一般规律的律的认识：

理念与路径理念与路径问题4p基本理念：

对市场建设一般规律的认识基本理念：

对市场建设一般规律的认识发展展债券市券市场的基本理念和路径的基本理念和路径选择目的多样性结构差异化收益固定性交易大宗化产品个性化债券产品的性质债券产品的性质5债券产品性质决定其交易方式债券产品性质决定其交易方式发展展债券市券市场的基本理念和路径的基本理念和路径选择产品个性化决定了交易方式非标准化交易大宗化决定了交易主体应是合格投资者即债券市场应面向合格投资者实行询价交易债券交易方式决定其交易场所债券交易方式决定其交易场所大宗交易、特殊目的、个性设计询价交易场外市场非批量交易、标准设计竞价交易场内市场p基本理念：

对市场建设一般规律的认识基本理念：

对市场建设一般规律的认识1、成熟市、成熟市场的的实践：

践：

一般经验：

股权产品在场内市场债券产品在场外市场（95%）小部分债券产品在场内市场交易的原因：

价格发现市场均衡商业银行在场内市场交易债券的限制：

业务种类交易规模6发展展债券市券市场的基本理念和路径的基本理念和路径选择p基本理念：

对市场建设一般规律的认识基本理念：

对市场建设一般规律的认识7发展展债券市券市场的基本理念和路径的基本理念和路径选择国际、国内市场经验国际、国内市场经验2、我国的建、我国的建设经验：

1984-1990年：

以柜台市场为主的时期年：

以柜台市场为主的时期1990-2004年：

以交易所市场为主的时期年：

以交易所市场为主的时期交易所债券市场标准券回购的制度缺陷集中暴露，被挪用的客户债券金额近1000亿元，先后被迫关闭的券商达28家，人民银行提供再贷款额度高达617亿元。

1997年6月，商业银行全部退出上海和深圳交易所市场，同时组建全国银行间同业拆借中心，全国银行间债券市场形成。

截至2004年末，我国公司信用类债券余额2431亿元，占债券市场余额4.7%，在世界排第21位，在亚洲居第6位。

2004年至今：

以年至今：

以银行行间市市场为主的主的时期期8场外市场已经成为我国债券市场的主板市场场外市场已经成为我国债券市场的主板市场1999年年至至2012年年9月月20日公司日公司信用信用类债券券发行行额（单位：

亿元）注：

发行额以发行日进行统计,政府支持债券为2011年以来铁道部发行的中央企业债，政府支持机构债目前包括汇金公司发行的债券。

年度年度企业债企业债政府支政府支持债持债公司公司债债可转可转债债可分离可分离转债转债非金融企业债务融资工具非金融企业债务融资工具合计合计CPMTNMTN（$）SCPSMECNPPNABN政府支持政府支持机构债机构债小计小计1999年年730732000年年500502001年年140001402002年年3254203672003年年35818205402004年年29621305102005年年65401424142420782006年年99544992920292040572007年年17201121061893349334954762008年年23672887763343391737607694402009年年42527354730461268851021311612166762010年年362751267067424924015047109012953171592011年年2485100012914130803272700209066919018377235672012年年1.1-9.20421410501633850553759070406164250445018117250999场外市场已经成为我国债券市场的主板市场场外市场已经成为我国债券市场的主板市场1999年年至至2012年年9月月20日公司日公司信用信用类债券存量券存量（单位：

亿元）注：

政府支持债券为2011年以来铁道部发行的中央企业债，政府支持机构债目前包括汇金公司发行的债券。

年度年度企业债企业债政府支政府支持债持债公司公司债债可转可转债债可分离可分离转债转债非金融企业债务融资工具非金融企业债务融资工具合计合计CPCPMTNMTNMTN（$）MTN（$）SCPSCPSMECNSMECNPPNPPNABNABN政府支持政府支持机构债机构债小计小计2001年年3362203592002年年6436407072003年年917197011142004年年1233335015672005年年18022491412141234622006年年2832121992674267457252007年年4422112992883203320381242008年年6803437139921424317375980142812009年年109711296120951458686221021313323266612010年年14511211713795165301354610215057109021475391912011年年1679910002856516871786519743102450107919109030277523192012年年9.2020834205042675807967951232153433411613338451090391756770210场外市场已经成为我国债券市场的主板市场场外市场已经成为我国债券市场的主板市场2012年1.1-9.20，公司信用类债券发行金额及占比截至2012年9月20日，公司信用类债券存量金额及占比11p发展金融市场的路径选择发展金融市场的路径选择发展展债券市券市场的基本理念和路径的基本理念和路径选择融资结构直接融资企业结构非金融企业工具结构债务融资工具市场结构场外市场要素结构产品创新期限结构短期产品管理方式备案管理注册管理组织结构行政管理自律管理12p发展金融市场的路径选择发展金融市场的路径选择发展展债券市券市场的基本理念和路径的基本理念和路径选择基本原则基本原则场内市场为主还是场外市场为主？

市场创新为主还是政府设计为主？

产品创新优先还是规则完善优先？

市场连通优先还是市场发展优先？

集中统一为好还是监管竞争为好？

规则标准需要统一吗？

如何统一？

13第二个第二个问题我国我国债券市券市场的宏的宏观定位与功能定位与功能问题14债券市券市场的宏的宏观定位与功能定位与功能改善社会融资结构增加融资渠道和投资品种完善货币政策传导机制分散银行体系风险建立多层次资本市场15债券市场的宏观定位与功能债券市场的宏观定位与功能o改善社会融资结构改善社会融资结构数据来源：

中国人民银行注：

信贷融资包括新增人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票社会融资结构社会融资结构单位：

亿元序号年份20022003200420052006200720082009201020112012年1-8月一一社会融资总量社会融资总量2011220112341133411328629286293000830008426964269659663596636980269802139104139104140191140191128286128286100689100689二二直接融资直接融资98598510581058114511452341234138433843662366238865886515719157191682316823179601796015359153591债券融资3625124582011230622675514123801107513598133402股票融资6235466873301537435533503338574843622019三三间接融资间接融资191271912733055330552748427484276672766738853388535304053040609376093712338512338512336812336811032611032685330853301信贷融资18684325782688326947379575202659471121020120424105708821252其他442478601720897101414662365294446183205直接融资占融资总额比重5%3%4%8%9%11%13%11%12%14%15%间接融资占融资总额比重95%97%96%92%91%89%87%89%88%86%85%股票融资占直接融资比重63%52%60%14%40%66%38%21%34%24%13%债券融资占直接融资比重债券融资占直接融资比重37%48%40%86%60%34%62%79%66%76%87%16债券市场的宏观定位与功能债券市场的宏观定位与功能o增加企业融资渠道增加企业融资渠道表：

连续发行直接债务融资工具对企业融资结构的改善作用（债务融资规模表：

连续发行直接债务融资工具对企业融资结构的改善作用（债务融资规模/对外融资总额）对外融资总额）20052005年末年末20062006年末年末20072007年末年末20082008年末年末20092009年末年末20102010年末年末20112011年末年末8787家样本企业家样本企业8.1%9.4%10.8%14.1%21.5%23.4%25.2%其中：

其中：

2929家地方国企家地方国企8.0%7.9%10.7%9.7%13.3%13.4%14.0%5555家央企及子公司家央企及子公司7.4%9.3%8.9%12.8%21.7%24.7%26.8%数据说明：

1、87家样本企业是依据截至到2010年末所有发债企业总资产规模排名，选取最大的100家企业，将母子公司合并之后，剩余87家企业，其中29家地方企业，55家央企及子公司，1家民营企业，2家其他企业；2、债券融资中包括非金融企业债务融资工具和企业债，未包含公司债。

2005年末2006年末2007年末2008年末2009年末2010年末2011年末0%5%10%15%20%25%30%债券融资额占比87家样本企业地方国企央企及子公司17债券市场的宏观定位与功能债券市场的宏观定位与功能o完善货币政策传导机制完善货币政策传导机制表表1：

存款准备金率变化：

存款准备金率变化数据来源：

Chinabond表表2：

银行间债券市场各标准品种的收益率变化：

银行间债券市场各标准品种的收益率变化银行间债券市场成为传导货币政策的最灵敏的平台。

银行间债券市场成为传导货币政策的最灵敏的平台。

公布时间公布时间大型金融机构大型金融机构中小金融中小金融机构机构调整幅度准备金率调整幅度2010-01-120.50%16.000.50%2010-02-120.50%16.500.50%20