新通信行业财务分析报告Word下载.docx
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数据通信产品的市场容量和持续增长都有保证。
数据通信的产品种类繁多，其目标客户不仅局限于电信运营商，还针对企业和家庭，思科等领导厂商一般都建立了完善的分销代理渠道。
在数据通信的高端领域，如高端路由器，高端交换机等，由于有较高的技术壁垒，国外厂商通过掌握国际标准，在市场份额上占有绝对优势；
在数据通信的低端领域，由于有众多计算机硬件厂商的参与，竞争异常激烈，利润率不断下降。
对华为、中兴等具有较强自主研发能力的通信设备供应商，高端数据通信产品是其主攻方向，也是未来最具有活力前景的领域。
图三：
2004年中国高端路由器市场份额
二、会计分析
2.1税收会计策略：
xx股份有限公司所得税的会计处理采用影响会计法,所得税采用应付税款法。
公司是中国政府重点扶持的520户重点企业之一，又是高新技术企业，因此相应享受国家税收优惠应纳所得税按15%计算，因此合并后公司总的所得税按30%计算。
2.2存货会计策略：
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存货占公司全部资产的五分之一，是十分重要的战略资产。
公司存货中最重要部分是原材料、产成品和库存商品。
原材料采用的是计划成本核算；
产成品按实际成本计价，发出时采用加权平均法；
公司原材料和产成品数量都较大，而且又都是时间价值很高的通讯设备和通讯终端产品，存货成本较高。
但我们在2004年年报资产负债表中却发现，公司的准备存货变动损失准备为0，确实是让我们很是疑问，可能是公司的存货管理提升了水平，但能做到完全保全价值确实有违常理的，这里我们表示质疑。
根据审慎性原则，对于存货的价值评估与存货跌价准备的处理应慎重，若存货却实已经发生减值，由于评估不准确而未进行会计处理，则会虚增公司资产。
2.3长期投资会计策略：
公司的长期投资会计政策符合《企业会计制度》的规定，并且自《关于执行（企业会计制度）和相关会计准则有关问题解答二》下发后，对长期股权投资初始投资成本低于其在被投资单位所有者权益中所占份额的差额，计入资本公积。
涉及到具体项目时，公司会计处理体现了实质重于形式的原则。
2.4应收帐款会计策略：
公司采用备抵法核算坏账损失，期末采用账龄分析法计提坏账准备。
其计提比例如下：
表一：
xx应收帐款帐龄分析表
帐龄
计提比率
信用期内
1%
超过信用期1~30天
4%
超过信用期31~60天
8%
超过信用期61~90天
15%
超过信用期91~120天
25%
超过信用期120天以上
50%
破产或追诉中
80%
由此我们可以看出公司对应收帐款的处理还是很谨慎的，这样处理可以增加应收帐款价值的可靠性，防止出现由应收帐款导致的财务风险，但如果过于谨慎也可能会低估公司现有资产，挤占流动资产，降低流动比率和速动比率。
通过以上分析，xx的会计政策符合目前我国有关会计准则和会计制度的规定，并且公司的会计政策具有一贯性，不存在随意调整会计政策的现象，在根据会计准则的变化对会计政策进行调整时也按照规定进行了追溯调整，因此，依照公司采用的各项会计政策形成的会计应当能真实地反映该公司的财务状况。
三、财务分析：
3.1成长性分析
表二：
xx2001-2004年主要财务指标增长情况
时间
2004年
2003年
2002年
2001年
主营业务收入增长率（%）
38.97
45.66
17.97
106.30
营业利润增长率（%）
62.23
49.31
10.22
105.86
税后利润增长率（%）
38.39
32.72
-0.57
61.02
净资产增长率（%）
73.28
-1.71
10.69
104.86
总资产增长率（%）
44.27
27.09
37.01
43.44
表三：
主要通信类上市公司成长性比较：
公司名称
主营收入增长率（%）
xx
大唐电信
39.78
-313.55
151.59
东方通信
41.61
1693.63
49.39
烽火通信
15.38
18.04
37.04
从各项财务指标看，xx在2001年达到一个极值后，近三年发展保持了一个稳定的发展速度。
其中，2002年由于电信行业的整体行业不景气，电信投资规模整体下降，而当时公司的产品基本集中在固定通信产品领域，所以当年的利润益有一定幅度的下滑。
2003年以来，由于国际业务的快速增长，提升了整体业绩。
从三年的平均增长速度来看，公司保持了高速增长的势头，说明公司抓住机遇，果断进入移动和光通信领域的决策已经反映在经营业绩上。
横向比较，xx的成长质量在通讯类上市公司中是最高的。
大唐电信2004年的税后利润率大幅增长的原因在于国家大力支持由其主持发起的TD-SCDMA标准，该联盟的进一步扩大，和集中研发成果的大量呈现，又由于原有基数较小，从而极大地提高了大唐电信的利润增长率。
扣除这一非经营要素产生的影响，xx在三项指标上仍可以说是最佳的。
3.2盈利能力分析
表四：
xx2001-2004年盈利能力变动情况
获利能力
销售毛利润（%）
36.69
35.34
34.47
38.46
主营业务利润率（%）
0.36
4.69
5.15
38.37
总资产收益率（%）
4.83
5.34
5.28
6.3
净资产收益率（%）
11.00
14.92
13.26
14.76
表五：
主要通信类上市公司盈利能力比较：
主营业务利润率
销售净利润率
净资产收益率
总资产收益率
24.22
0.78
1.538
4.44
0.75
1.13
0.56
0.10
1.03
2.36
1.26
从三项销售盈利指标来看,近三年主营业务利润率呈下降趋势,主要是由于市场竞争加剧,通信产品的毛利率下降较快,尤其是从2002年到2004年期间,由于公司主要依赖的支柱产品程控交换机价格下降很快,造成产品盈利能力明显下降。
对xx这类综合性通信设备制造企业的利润率必须放在行业发展的大背景下分析，首先，由于电信运营商目前的利润来源还主要来自传统的话音业务，数据通信和增值服务的收入占的比例还比较低，运营商利润率的降低直接压缩了设备制造商的利润空间，随着电信运营商收入来源向利润率较高的通信业务转移，将给设备制造商让给更多的利润增长空间，因此目前还是应该以占领市场为主；
其次，移动通信领域的技术变革会带来未来利润率较高的通信业务，所以在目前在研发方面作较多的投入以换取技术制高点也是明智之举。
另外，从净资产收益率和总资产报酬率两项指标来看，2003、2004年增资扩股后，净资产收益率有所降低，但在年末净资产收益率迅速回升，说明历次增资扩股后利润的增长速度完全可以跟得上股本扩张的速度，体现了二者之间的良好互动，同时也说明公司募集资金投入的项目有良好的回报。
从横向比较来看，xx目前的盈利能力中等，主要是由于xx的传统通信设备的利润率较低和规模较大，说明还需要继续提高移动和光通信业务的比重。
3.3运营能力分析
表六：
xx2001-2004年运营能力指标变动情况
应收帐款周转率（次）
7.82
6.43
5.89
8.96
存货周转率（次）
3.07
2.54
1.98
0.29
股东权益周转率（次）
3.19
3.15
2.98
3.25
总资产周转率（次）
1.24
1.14
1.21
表七：
主要通信类上市公司运营能力比较
货存周转率（次）
1.29
1.51
0.85
1.33
1.42
0.68
2.45
6.06
2.31
0.45
公司各项运营管理的指标均呈现出逐步改善的趋势,说明公司在快速成长的过程中重视基础管理,不断优化业务流程和加强成本控制，提高了资金的利用效率，在对大客户的销售额度增长的过程中并没有放大运营风险。
横向比较，xx的运营管理各项指标在同行业中比较突出，特别是应收账款的控制方面。
公司为每个销售人员配备一个融资人员，同时在每个事业部设置融资助理。
3.4偿债能力分析
表八：
xx2001-2004年偿债能力指标变动情况
流动比率
1.86
1.44
1.59
2.09
速动比率
1.40
0.92
1.08
1.02
表九：
主要通信类上市公司偿债能力比较：
1.43
0.95
2.27
1.76
1.39
xx流动比率除2001年在2以上，其他几年都在2以下，偏低。
可见，公司的流动偿付能力偏低，应该降低流动负债的比率，降低流动风险。
速动比率出2003年低于1外，其他都在1以上，表明公司在现金类速动资产上的偿债能力较佳。
横向比较上，xx仍是表现最优的。
3.5现金流分析
表十：
xx2001-2004年现金流指标变动情况
经营活动现金流量（万元）
164461.91
114179.85
141872.90
32768.97
投资活动现金流量（万元）
-56641.70
-61340.27
-40075.35
-60840.10
筹资活动现金流量（万元）
273240.70
31756.93
18750.05
114166.67
销售现金比例（%）
102.21
99.25
98.43
114.49
每股经营活动现金流量（元）
1.71
2.55
0.59
表十一：
主要通信类上市公司现金流比较：
销售现金比率（%）
17.23
-0.18
50
0.50
9.74
-0.22
xx现金流情况逐步得到改善，从2001年中期开始，经营活动的现金流开始为正值。
在2001年增发之后，现金流指标在同类上市公司中名列前矛。
公司投资活动的现金流始终为负值，主要是由于公司较大规模的固定资产和研发投入，但总体来看，融资、投资和经营活动的现金实现了较好的平衡，企业的流动性风险在可控范围内。
四、盈利预测分析
表十二：
xx未来几年主要财务指标预测单位：
百万元
主要财务指标
2002A
2003A
2004A
2005E
2006E
2007E
2008E
主营业务收入
11,009
16036
22698
30642
39835
49794
69712
（+/-）%
18.0
45.6
39.0
35
30
25
40
主营业务利润
3946
5891
8258
11561
15030
18035
27052
10.2
49.3
62.7
20
净利润
567
752
1009
1312
1639
1885
2545
-0.6
32.7
38.9
15
每股收益（元）
1.128
1.05
1.11
1.17
1.23
1.50
市盈率（倍）
30.5
15.9
23.5
每股分红（元）
0.20
0.30
0.25
0.33
0.38
0.44
盈利预测说明：
●得益于未来几年通讯网络投资的逐渐复苏、海外市场销售的稳定增长，xx的销售规模将继续保持稳定增长。
●利润率水平有望逐步提高。
随销售规模、产品成熟度的提高及产品结构的改善，毛利率水平将逐步稳定，费用率将随规模的扩大而下降。
●由于电信设备厂商争夺的是大客户市场，企业本身的收入具有相当大的波动性，对公司做长期预测具有较大的难度
●公司2005年及以后几年仍享受税收优惠
●每股收益是在公司股本不发生变化的情况下作出预测。
五、公司股票价值分析
作为中国通讯设备供应行业的领导厂商，无论是公司的技术优势还是管理水平和营销水平的提升，以及未来几年3G时代到来的巨大市场机遇都将支撑公司在未来几年保持一个高速的增长速度。
相应的，公司所发放的股利也将保持同步的增长。
但在这个黄金发展阶段过去后，公司的增长速度有可能将放缓，一是到时候原有基数较大，而是市场结构将保持一定的均衡，公司将以一个稳定的速度增长。
因此我们在这里用阶段增长模型来评估公司股票的价值。
我们假设公司未来5年是3G普及期，国内再加上2008年奥运会的因素，这5年公司将步入一个高速增长期,假设股利增长速度g=15%，之后再转入正常成长水平，增长速度g=5%，投资者的最低要求报酬率k=8%。
我们来建立如下模型；
V为公司股票价值，D为每年发放的股利，g为增长速度，k为投资者所要求的最低报酬率。
接下来我们将分布来计算公司的股票的内在价值。
（1）计算非正常增长期的股利现值，如表十三所示
图十三：
非正常增长期的股利现值
年份
各期股利
现值系数（7%）
各期股利现值（元）
2005
0.935
0.27
2006
0.873
2007
0.816
0.31
2008
0.763
0.34
2009
0.713
合计
5年股利现值
1.57
（2）计算第5年底的内在价值
（3）按最低报酬率折现为现值
（4）合计计算该股票的内在价值
按2005年5月18日xx的收盘价22.76元，还是比较接近我们估算的股票内在价值的，考虑到该股股价近期大幅回落，前期一直保持在25元以上。
因此我们估算的价值还是比较接近实际价值的，因为中国股市存在大量非流通股份，从而导致A股流通市场的高估，我们已25.65元（2004年平均价格）来计算的话，该股比内在价值溢价26.48%。
还是在我们的合理判断区间。
该公司的动态市盈率为21倍（以5月18日的收盘价22.76元，2004年的EPS1.05元计算）。
而截至目前，所有上市公司中的通讯行业的平均每股收益为每股0.54元，行业平均市盈率为35.26倍。
综合前面我们求出的公司股票价值认为该公司股票现在仍然有较高的投资价值。
六、公司价值分析
在预测评估公司价值之前，我们还需做一下几点必要的假设:
1、假设该企业将经历５年的非固定增长期，５年之后将按照某一固定比率逐年增长。
2、公司试用的有效税率为30.00%
3.结合公司所处行业可能会得到比较好的发展和支持，我们假定公司期间的销售增长率为30%（风险中立性预测）
4、计算非固定增长期间各年的自由现金流量，并计算其价值。
5、将以上非固定资产期间各年自由现金流量与固定增长期间各年自由现金流量的现值加总，可得出源自于经营活动的企业价值。
然后，再加上非经营用资产的价值和企业的无形资产价值，即得完全的企业价值。
根据公司的资本结构我们先来求出公司的加权资本平均成本（ＷＡＣＣ）
分别是权益资本成本和债务成本，下面我们分别计算公司的权益资本成本和债务成本。
1．公司的权益资本成本
由于公司没有发行优先股，所以我们只需要计算普通股成本即可。
考虑到公司的股利是每年不断增加的，且设为15%，所以我们采用戈登公式来求解公司的普通股成本。
模型如下：
其中，该公司股票当期的股利，（2004年股利），为市价，（截至2005年5月18日收盘价），如上我们假设公司股票的股利以g=15%的速度增长。
由上述模型求得公司普通股成本：
%
2．公司的债务成本：
接着我们在来看看公司的债权成本，我们将其分为长期借款成本和债券成本；
由于公司是一家业绩优良的高科技企业，有的国家的大力支持，所以能得到银行的大量授信额度，因此我们可以将长期借款中筹资费率忽略不计。
又因为公司没有发行债券，所以债券成本为0。
综合以上我们建立公司的债权成本：
由资产负债表中的数据并根据上述模型求得公司的债务成本：
（其中长期借款利率这里采用的是央行最新的五年期贷款利率i=6.12）
通过以上的讨论和计算，我们进一步求得公司的加权资本边际成本（WACC）为：
（单位：
万元）
通过以上的计算我们求得公司的加权资本边际成本WACC=9.37%
现在我们用自由现金流量模型如图十四所示，对公司进行价值的预测和评估：
假设：
有效税率=30%销售增长率=30%WACC=14.65%
长期销售增长率（5年之后）=5%资本总支出减少率=0.45%
表十四：
自由现金流量模型单位：
万元
会计科目 \时间
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
销售收入
2269815
2950759
3835987
4986783
6482817
8427663
8849046
-销售成本
1436910
1796137
2245171
2806465
3508081
4385101
4516654
-管理费用
389900
467880
561456
673747
808497
970196
989600
-折旧及摊销
79380
95256
114307
137169
164602
197523
201473
-利息费用
35589
43419
52970
64624
78841
96186
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