《现代投资心理学》课件(第九章).ppt

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第九章第九章禀赋效应与禀赋效应与投资心理投资心理禀赋效应与投资心理禀赋效应与投资心理引言引言禀赋效应的心理与行为分析禀赋效应的心理与行为分析投资决策中的禀赋效应投资决策中的禀赋效应处置效处置效应应案例分析与探索实践案例分析与探索实践基于禀赋效应的投资决基于禀赋效应的投资决策模型策模型引言想象一下下面的情景：

想象一下下面的情景：

1、某天一位老师拿了一批印有校名和校徽的保温杯来、某天一位老师拿了一批印有校名和校徽的保温杯来到教室，问在场的同学们是否愿意花到教室，问在场的同学们是否愿意花4元来买这个杯子。

同元来买这个杯子。

同学们对这种保温杯没有多大兴趣，买的人寥寥无几。

接着学们对这种保温杯没有多大兴趣，买的人寥寥无几。

接着这个老师又来到了另外一个教室。

与上次不同的是，这次这个老师又来到了另外一个教室。

与上次不同的是，这次他一他一进门就先送给每个同学这样一个杯子。

但过了不久，进门就先送给每个同学这样一个杯子。

但过了不久，这位老师又回来了，此时老师说他愿意花这位老师又回来了，此时老师说他愿意花6元把之前发下去元把之前发下去的杯子买回来，当然学生们可以选择卖还是不卖，但是不的杯子买回来，当然学生们可以选择卖还是不卖，但是不存在讨价还价的余地，他问有多少同学愿意把这个杯子以存在讨价还价的余地，他问有多少同学愿意把这个杯子以6元的价格卖回给老师。

没想到这次，居然愿意卖的人也是元的价格卖回给老师。

没想到这次，居然愿意卖的人也是少数，大多数学生都不愿意把杯子以少数，大多数学生都不愿意把杯子以6元的价格卖掉。

理论元的价格卖掉。

理论上说，同样的一批保温杯，面对差不多的两个班级学生，上说，同样的一批保温杯，面对差不多的两个班级学生，在第一个教室，学生们不愿意以在第一个教室，学生们不愿意以4元买下杯子，说明他们对元买下杯子，说明他们对杯子的价值评价要低于杯子的价值评价要低于4元，即在需要卖出的时候，他们可元，即在需要卖出的时候，他们可以以任何高于以以任何高于4元的价格卖掉。

但是为什么一到要卖出，在元的价格卖掉。

但是为什么一到要卖出，在第二个教室价格增加到第二个教室价格增加到6元时又没多少人肯卖呢？

元时又没多少人肯卖呢？

2、有一次，小刘在家电展销会上闲逛，看到有一家品有一次，小刘在家电展销会上闲逛，看到有一家品牌的彩电经销商保证在牌的彩电经销商保证在7天内可以无条件退货。

小刘心想，天内可以无条件退货。

小刘心想，他家客厅有一台电视，但是卧室里还没有，不如把这台电他家客厅有一台电视，但是卧室里还没有，不如把这台电视买下来先回去看看，要是不好，反正下星期还可以回来视买下来先回去看看，要是不好，反正下星期还可以回来退掉。

厂商还安排上门送货和取退货，小刘甚至觉得在这退掉。

厂商还安排上门送货和取退货，小刘甚至觉得在这里买彩电，可以每星期来换一次，这样家里的电视永远都里买彩电，可以每星期来换一次，这样家里的电视永远都是新的。

想到这里，他不禁为自己的小聪明一笑，立刻买是新的。

想到这里，他不禁为自己的小聪明一笑，立刻买下了一台下了一台29寸的大彩电。

买回家后，小刘把彩电放到卧室寸的大彩电。

买回家后，小刘把彩电放到卧室里面，每天晚上和爱人、女儿一起躲在被子里看电视，一里面，每天晚上和爱人、女儿一起躲在被子里看电视，一家人其乐融融。

他们对新买的电视机很爱护，看完后用防家人其乐融融。

他们对新买的电视机很爱护，看完后用防尘罩盖好。

电视机本身也没有什么大问题，虽然有时候接尘罩盖好。

电视机本身也没有什么大问题，虽然有时候接收某些频道清晰度不够高，但是大家似乎都不介意。

一个收某些频道清晰度不够高，但是大家似乎都不介意。

一个星期后，没有人提出去退掉彩电，虽然那只需要打一个电星期后，没有人提出去退掉彩电，虽然那只需要打一个电话而已。

至今，那个话而已。

至今，那个29寸的彩电还安放在小刘的卧室里呢。

寸的彩电还安放在小刘的卧室里呢。

第一节第一节禀赋效应的心理与行为分析禀赋效应的心理与行为分析一、禀赋效应的基本内涵一、禀赋效应的基本内涵禀赋效应是指人们一旦拥有了某个物品，就禀赋效应是指人们一旦拥有了某个物品，就会高估该物品的价值。

换句话说，一旦人们对某会高估该物品的价值。

换句话说，一旦人们对某个物品的财产权确立了，人们就会赋予该物品更个物品的财产权确立了，人们就会赋予该物品更高的价值。

高的价值。

这一现象最早是在这一现象最早是在20世纪世纪70年代由环境经济年代由环境经济学家们所发现的。

学家们所发现的。

Hammack和和Brown曾在曾在1974年发现野鸭涉猎者要以每只野鸭年发现野鸭涉猎者要以每只野鸭247美元的价格美元的价格支付费用用以维持适合野鸭生存的湿地，但是要支付费用用以维持适合野鸭生存的湿地，但是要他们放弃在这块湿地涉猎野鸭，他们的要价却高他们放弃在这块湿地涉猎野鸭，他们的要价却高达每只达每只1044美元。

美元。

（一）禀赋效应的具体表现：

（一）禀赋效应的具体表现：

WTPWTA缺口缺口对大量经济现象的观察和实验研究表明，人们为了买入对大量经济现象的观察和实验研究表明，人们为了买入一件商品所愿意支付的最高价格（一件商品所愿意支付的最高价格（Willingnesstopay，WTP）和放弃该商品而愿意接受的最低价格（）和放弃该商品而愿意接受的最低价格（Willingnesstoaccept，WTA）之间存在很大的差距，即）之间存在很大的差距，即WTA明显高于明显高于WTP，这被称为，这被称为WTPWTA缺口，有时也用缺口，有时也用WTA/WTP来来描述该缺口。

描述该缺口。

自从自从20世纪世纪70年代年代WTPWTA缺口被发现以来，在三缺口被发现以来，在三十多年的时间中，从理论探讨到实践检验，该现象得到了十多年的时间中，从理论探讨到实践检验，该现象得到了广泛的研究。

但是对于影响广泛的研究。

但是对于影响WTA/WTP比率的因素到底有比率的因素到底有哪些，为何不同商品的哪些，为何不同商品的WTA/WTP比率会不同等问题的探比率会不同等问题的探讨尚未得出公认的解释。

讨尚未得出公认的解释。

JohnK.Horowitz和和KennethE.McConnell对涉及巧克力、自来水笔、杯子、电影票、对涉及巧克力、自来水笔、杯子、电影票、狩猎许可、可见度、核废料、三明治等物品的狩猎许可、可见度、核废料、三明治等物品的45项研究项研究的结果进行了统计分析，试图通过对这些实验结的结果进行了统计分析，试图通过对这些实验结果的综合分析回答上述问题。

果的综合分析回答上述问题。

他们的第一个发现是实际检验和假设检验之他们的第一个发现是实际检验和假设检验之间的结果差异并不明显，因此，通过假设式的询间的结果差异并不明显，因此，通过假设式的询问得到的结论不会影响问得到的结论不会影响WTA/WTP比率。

比率。

第二个发现是越是市场上的普通商品，其第二个发现是越是市场上的普通商品，其WTA/WTP比率越低。

比率越低。

（见表（见表9-2）表表9-2不同类型物品的不同类型物品的WTA/WTP比率比率平均值平均值标准差标准差实验个数实验个数公共物品或非公共物品或非市场物品市场物品10.412.5346保健和安全用保健和安全用品品10.062.2832普通的私人物普通的私人物品品2.920.359彩票彩票2.100.225时间安排时间安排1.950.1739所有物品所有物品7.170.23201

（二）禀赋效应与供求均衡

（二）禀赋效应与供求均衡经济学的供求均衡理论认为，人们为获得某经济学的供求均衡理论认为，人们为获得某商品愿意支付的最大价格商品愿意支付的最大价格WTP和失去同样的禀赋和失去同样的禀赋所要求的补偿所要求的补偿WTA应该是没有多大差异的，以至应该是没有多大差异的，以至于可以忽略两者之间的差别。

从而由不同的于可以忽略两者之间的差别。

从而由不同的WTP形成需求曲线，由不同的形成需求曲线，由不同的WTA形成供给曲线。

供形成供给曲线。

供给和需求互相调整，从而自发地实现市场的均衡。

给和需求互相调整，从而自发地实现市场的均衡。

然而，禀赋效应表明然而，禀赋效应表明WTA/WTP比率可能非比率可能非常大，从而实际的均衡数量明显低于市场均衡，常大，从而实际的均衡数量明显低于市场均衡，塞勒称这种现象为交易不足。

塞勒称这种现象为交易不足。

（三）禀赋效应与无差异曲线不相交（三）禀赋效应与无差异曲线不相交微观经济学的消费者序数均衡理论认为：

任微观经济学的消费者序数均衡理论认为：

任何两条无差异曲线都不相交，无差异曲线的斜何两条无差异曲线都不相交，无差异曲线的斜率，即边际替代率递减；在预算约束线与无差异率，即边际替代率递减；在预算约束线与无差异曲线的切点上。

消费者在既定价格水平和一定数曲线的切点上。

消费者在既定价格水平和一定数量的消费指数下所能够买到的商品组合使其效用量的消费指数下所能够买到的商品组合使其效用最大化。

最大化。

禀赋效应的存在使消费者均衡理论也受到了禀赋效应的存在使消费者均衡理论也受到了挑战，禀赋效应导致无差异曲线相交。

禀赋效应挑战，禀赋效应导致无差异曲线相交。

禀赋效应的存在破坏了可逆性。

经济学家假设人们的偏好的存在破坏了可逆性。

经济学家假设人们的偏好与禀赋条件是无关的，但实验表明人们的偏好依与禀赋条件是无关的，但实验表明人们的偏好依赖于他们的参考位置赖于他们的参考位置初始禀赋。

初始禀赋。

（四）禀赋效应与科斯定理（四）禀赋效应与科斯定理按照科斯定理，在没有交易成本的情况下，资源分配情况按照科斯定理，在没有交易成本的情况下，资源分配情况与初始产权无关。

但是，如果不同商品间的边际替代率受禀赋与初始产权无关。

但是，如果不同商品间的边际替代率受禀赋的影响，那么，对某商品有产权的人会比没有产权时更希望保的影响，那么，对某商品有产权的人会比没有产权时更希望保留这件商品。

科斯定理假定产权估价与谁拥有权利无关，这一留这件商品。

科斯定理假定产权估价与谁拥有权利无关，这一假定受到实验观测出的买卖价差的质疑。

假定受到实验观测出的买卖价差的质疑。

禀赋效应并不仅仅限于表现自爱实物商品或法律权利方面。

禀赋效应并不仅仅限于表现自爱实物商品或法律权利方面。

个人和公司经常以早先的交易为参考点，人们不愿意亏本出售个人和公司经常以早先的交易为参考点，人们不愿意亏本出售商品，这种不情愿能够解释两种交易不足。

第一种是房地产价商品，这种不情愿能够解释两种交易不足。

第一种是房地产价格，当房价下跌的时候，交易量也常会下跌；当房价下跌时，格，当房价下跌的时候，交易量也常会下跌；当房价下跌时，房子比房价上涨时更难出售。

类似地，股价下跌时交易量比股房子比房价上涨时更难出售。

类似地，股价下跌时交易量比股价上涨时交易量更低。

价上涨时交易量更低。

二、禀赋效应的心理学解释二、禀赋效应的心理学解释前景理论前景理论Kahneman和和Tversky在在1979年的年的前景前景理论：

风险条件下的决策分析理论：

风险条件下的决策分析（ProspectTheory:

AnAnalysisofDecisionUnderRisk）文章中提出了前文章中提出了前景理论。

景理论。

他们他们将个人的选择和决策过程分成两个阶将个人的选择和决策过程分成两个阶段，并且利用两种函数来描述个人的段，并且利用两种函数来描述个人的选择行为：

选择行为：

一种是价值函数（一种是价值函数（Valuefunction）V。

另一种。

另一种是决策权重函数（是决策权重函数（Decisionweightingfunction）（p）。

（一）个人风险决策过程

（一）个人风险决策过程预期效用理论认为投资者面对不确定状态下的投资决策预期效用理论认为投资者面对不确定状态下的投资决策是基于期末财富和结果发生的概率大小而做出的，传统标准金是基于期末财富和结果发生的概率大小而做出的，传统标准金融理论假设下的投资者的决策框架（见图融理论假设下的投资者的决策框架（见图9-1）依据自身的财）依据自身的财富水