MBA财务管理第十讲.ppt

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财务管理财务管理第十一讲第十一讲第一节第一节本讲内容：

一、资本结构案例（杜邦公司）二、营运资本1、营运资本概述2、现金的管理3、存货的管理4、应收帐款的管理三、以后章节的简介1、公司股利政策2、公司业绩分析3、公司购并W.I.W.I.DuDuPontdeNemoursandCompanyPontdeNemoursandCompany公司财务第六小组案例报告成员：

姜锐、范建华、姜慧德、李涛、李朝、金育松案例背景介绍案例背景介绍杜邦公司成立于1802年，以制造弹药起家；1900年后逐渐扩张成为美国最大的化学制造公司。

1981年在收购科纳克石油公司后在全美500家工业企业排名中由1980年的第15位升至第7位。

案例背景介绍案例背景介绍1965-1982年间，杜邦公司采取极端保守的财务政策，高赢利率使其自有资金就可满足财务需要，低负债政策使经营免受财务限制。

1965-1982年间，杜邦公司在筹资方面经历了两次大的冲击，导致暂时背离保守的财务政策；一次是70年代的危机，一次是与科纳克公司的合并。

60年代末到70年代中期，通货膨胀对其所需资本支出的冲击，油价飚升对成本的影响以及纤维业的衰退，导致杜邦公司面临沉重的筹资压力。

1981年，在石油行业周期最高点收购科纳克石油公司，本意想减少经营状况的波动性，但受到石油降价与化学行业经济衰退的影响，加上77%的收购溢价和债务负担，使得公司又一次面临压力。

案例背景介绍案例背景介绍问题的提出问题的提出70年代的危机使杜邦由低负债率上升到20%以上的负债率。

收购科纳克公司使负债比率上升到40%左右，同时引起了经营范围的变化，要求公司确定新的、合理的资本结构政策。

回答问题回答问题为什么一个公司应该有资本结构策略？

为什么杜邦放弃AAA级别策略？

结果怎样？

债券级别的作用使什么？

比较表8中1987年公司的两种债务策略，每种情况的债券级别应是什么？

杜邦公司的业绩表现、融资需求、资本可得性，财务风险各有什么不同？

公司现在应该执行什么样的资本结构政策？

公司应该思考哪些问题？

更一般的情况下，公司应该如何决定自己的资本结构。

为什么一个公司应该有资本结构策略？

为什么一个公司应该有资本结构策略？

权益融资虽然基本上避免了财务风险，使得经营弹性达到最大，但是成本高，提高公司价值的效率低，并且稀释了原有股东对公司的控制权。

由于税盾的影响，增加负债会提高公司价值；而且债务融资的成本要比权益融资低。

企业的负债是有风险的，而且风险随着负债比率增加而增大，债务成本随之加大，从而导致公司价值降低。

所以，改变企业资本结构能够对公司价值产生影响，决策者应选择使公司价值最大的资本结构，使股东因此获益。

公司经营战略的连续性有时要求在筹资方面给予保障，使的公司必须考虑资本结构问题。

为什么杜邦放弃为什么杜邦放弃AAAAAA级别策略？

级别策略？

经营环境所迫，进行战略收购科纳克石油公司，权益融资及内部融资不足，使得资本需求增大。

财务政策过于保守，基本不负债经营使维持AAA债券级别，空有声誉，意义并不大。

只是由于对总风险的降低，使得在权益融资时，股价定位高，筹资效率高。

负债经营，可以筹集更多资本，可以选择的项目增加，从另一个角度使得经营弹性增大。

杜邦放弃杜邦放弃AAAAAA级别策略的结果怎样？

级别策略的结果怎样？

成功收购科纳克石油公司,负债比率达40%，降为AA级。

预计未来的财务状况会转好。

债券级别的作用是什么？

债券级别的作用是什么？

客观性：

债券等级通过简单的符号系统反映了投资于该债券的安全程度，或该债券的风险大小。

向投资者提供一个债券风险研究的参考，但并不是投资者自身风险研究的替代。

债券级别的作用是什么？

债券级别的作用是什么？

对筹资者：

使筹资者更广泛的进入金融市场。

/了解程度增大了发行者的筹资灵活性。

/经济、简单债券级别的作用是什么？

债券级别的作用是什么？

对投资者：

减少投资的不确定性，提高市场的有效性。

拓宽投资者的眼界。

/考虑更多的选择作为投资者选择投资对象的标准。

作为投资者确定风险报酬的依据比较表比较表88中中19871987年公司的年公司的25%25%与与40%40%两种债务策略两种债务策略决定公司债券级别的因素很多，而案例给出的数据不足以考虑所有因素。

见教材P157工业行业收益波动性大，因此同等债券级别下相对于运营稳定的电力、电信公司利息保障倍数要求高而资产负债率要求低。

因案例材料有限，决定从公司历史财务状况推测其债务级别。

主要依据后附表格中的数据来说明两种策略的不同。

比较表比较表88中中19871987年公司的年公司的25%25%与与40%40%两种债务策略两种债务策略资产负债率变动图0%10%20%30%40%50%196519681971197419771980年份资产负债率比较表比较表88中中19871987年公司的年公司的25%25%与与40%40%两种债务策略两种债务策略利息保障倍数变化图01020304050197119731975197719791981年份利息保障倍数比较表比较表88中中19871987年公司的年公司的25%25%与与40%40%两种债务策略两种债务策略1975年公司负债比率达到27.2，利息保障倍数为4.6时，仍位居AAA之列，这是杜邦公司自身经营管理，财务管理以及竞争能力及其持续性的综合作用。

1981与1982年间，分别为39.6%和35.7%的资产负债比率,5.5和4.8的利息保障系数导致其债券级别为AA级。

比较表比较表88中中19871987年公司的年公司的25%25%与与40%40%两种债务策略两种债务策略结论：

如果杜邦1987年采用40%负债比率的债务策略，利息保障倍数为3.09,债券级别应该为AA级如果杜邦1987年采用25%负债比率的债务策略，利息保障倍数为7.4,债券级别应该为AAA级比较表比较表88中中19871987年公司的年公司的25%25%与与40%40%两种债务策略两种债务策略对比表中的估计值，可见在40%负债率下的业绩表现要比25%负债率下的好。

主要考虑到每股盈余、每股股利和权益报酬率。

见案例P98页保持25%负债率经营要比40%负债率条件下有更大的融资需求。

在25债务策略下，公司每年需要大量权益融资。

而40债务策略下，1986年以后才开始进行权益融资，而且数量较小。

比较表比较表88中中19871987年公司的年公司的25%25%与与40%40%两种债务策略两种债务策略40%负债率经营要比25%负债率经营得财务风险高在25%负债率经营条件下资本的可得性要比40%负债率条件下好。

因为，相对来说，负债25%的财务风险较低，总风险也低，使得在权益融资时，股价定位高，筹资效率高；同样在债务融资时，债务级别高的公司筹资成本低，效率高。

公司现在应该执行什么样的资本结构政策？

公公司现在应该执行什么样的资本结构政策？

公司应该思考哪些问题？

司应该思考哪些问题？

公司应当执行高负债率的资本结构政策。

同时我们建议考虑以下问题：

公司应该思考哪些问题？

公司应该思考哪些问题？

发挥优势：

管理控制能力、规模经济、技术与研发优势、进入壁垒与过剩的生产能力、多元化的边界与风险、并购的协作效应、经营环境趋于宽松降低营业风险：

公司业绩的波动性。

因素：

行业衰退、竞争加剧、并购带来的管理风险、决策失误。

公司能够承受多大的财务风险。

各种经济情况下资金成本与可获得性。

高负债率对经营战略的限制程度有多大？

如何应对经济衰退？

更一般情况下，公司如何决定资本结构？

更一般情况下，公司如何决定资本结构？

收益能力（EBIT-EPS）偿债能力（偿债比率，实际支付能力）筹资的灵活性。

企业的风险状况。

企业的控制权。

企业的信用等级与债权人的态度。

企业的资产结构。

政府的税收政策。

企业的成长率。

教师点评：

内部1、资本扩张融资负债融资外部权益融资2、-11.1515因处于高通货膨胀时期，在企业运营过程中，如在期初投资一亿元，可能会变成后面的1.1515亿元。

杜邦公司属资本密集型公司，公司自身价值与有形资产价值比率倍数不大。

在公司运营进程中要不断进行必要投资，通货膨胀高时，必要固定资产投资及营运资金等需求加大，公司迫不得已进行资本扩张。

如一个公司无形资产高，通常这类公司能更有效抵御通货膨胀风险。

3、公司价值

（1）满足需求产品需求强烈如可口可乐公司信息需求强烈如华盛顿邮报

（2）定价权力通过市场竞争取得定价权力，如微软公司财务管理财务管理第十一讲第十一讲第二节第二节第一节营运资本的概述第二节现金的管理第三节存货的管理第四节应收帐款的管理第一节、营运资本一、定义毛营运资本：

公司流动资产总额。

净营运资本：

公司流动资产减流动负债的净额。

二、构成现金等于包括存货毛营运资本流动资产应收款短期投资短期借款减去预付款应付款流动负债预收货款包括净营运资本应付票据应付税金应付工资出发点净营运资本现金从企业整体来看，以现金出发点，分析现金变动，即现金流量表。

如：

期初现金余额：

100元期未现金余额：

300元二者差额为200元。

净现金流量=净利润折旧（摊销）存货增加值应收帐款增加值短期投资增加值应付帐款增加值+应付税金的增加注：

净现金流量是指当期营业净现金流量。

存货现金反向影响正向影响应收款应付款反向影响由此可知，存货、应收款、应付款与现金的关系是很密切的。

存货的增加扩大了现金的支出，而应收帐款的增加，减少现金的流入。

一、现金的重要性现金是公司经营过程中非常重要的资产，具有流动性强、交易成本低的特点，是公司的“血液”。

（一）公司持有现金的动机一般情况下，公司持有现金有以下三个动机：

交易动机、预防动机、投机动机。

同时，公司持有现金也是为了满足贷款银行的要求。

公司持有现金的原因可以用图来表示第二节第二节、现金管理现金管理现金持有交易动机补偿余额预防动机投机动机营业规模融资能力营业规模银行融资能力利率的要求意外事件业务盈利水平

（二）公司为什么要持有合理数量的现金？

现金持有过少和过多都是有害的，而持有合理数量的现金既可以避免这些害处，又可以带来一定的利益。

1、公司的信用：

（1）商业信用：

包括预付和赊销。

（2）银行信用2、现金持有量不足害处：

影响订货量，从而影响公司的获利水平。

影响工资的发放，招致员工的不满。

影响利息的支付、贷款的偿还，降低公司对银行的信誉。

影响购货款的清偿，损害公司信誉。

影响租金等的支付，损害公司的经营环境。

招致公司破产。

3、过多持有现金的负作用：

减小了公司的经营规模。

降低了公司的盈利。

4、充足而合理数量的现金可以给公司带来好处包括：

获得交易折扣抓住获利机会应付意外事件二、现金管理的关键环节现金管理的关键环节包括以下四个：

确定合理的现金持有量、预测与计划实际现金持有量、管理现金的余缺、评估现金占用的效率。

（一）确定合理的现金持有量1、现金持有量是下面三个部分之和，基本储备、安全储备、增长储备。

即现金持有量=基本储备安全储备增长储备2、计算合理现金持有量的方法合理现金持有量的理论模型鲍莫尔模型合理现金持有量的经验公式

（1）合理现金持有量的理论模型鲍莫尔模型公司期初的现金余额为C，期末的现金余额为0，期间平均现金余额为C/2。

市场利息率（年）为K。

年交易额为T，每次买卖证券需要的费用（管理成本）为F。

总成本由两个部分构成，机会成本和管理成本。

机会成本为（C/2K），交易成本为（T/CF）。

总成本（Y）为Y=（C/2K）（T/CF）为了使总成本达到最小，可以得到为期初现金最佳持有规模。

平均现金持有规模为/2

（2）合理现金持有量的经验公式理想现金余额=（上年现金平均占用额不合理占用额）（1预计销售收入变化率）例如，公司上年现金余额为8000万元，其中不合理的占用额为5000万元，预计今年销售收入比上年增加50%，那么该公司今年的现金余额应该是4500万元（80005000）（1+50%）。

经验公式是完全可以利用的，但要保证经验公式有效，关键是对销售收入变化率有一个恰当的预测，而对不合理的现金占用