EVA理念及其计算方法.ppt

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EVA理念及其计算方法衡量为股东创造的价值l上市公司的最终目标是实现股东投资价值最大化，这就要求衡量公司业绩的指标应该准确反映公司为股东创造的价值l公司每年为股东创造的价值等于收入减去全部成本和费用后的剩余l传统的业绩衡量指标如税后净利润、每股收益和净资产收益率等无法准确反映公司为股东创造的价值，主要是因为它们存在以下两个缺陷:

传统指标的计算没有扣除股本资本的成本，导致成本的计算不完全，因此无法判公司为股东创造的价值的准确教量传统指标的计算以会计报表信息为基础，而会计报表信息对公司业绩的反映本身就存在部分失真容易导致管理层行为短期化存在盈余操纵的空间最佳的绩效指标应该具有的特点l与价值创造高度相关l尽量减少会计操纵的影响l最能反映当期的经营业绩l有利于促使经理人员最大化股东价值l简单、清晰，易于接受和沟通经济附如价值（EconomicValueAdded，简称EVA）l一种新型的公司业绩衡量指标，l它是运用营业净利润减去所占用的资本成本l它克服了传统指标的上述缺陷，比较准确地反映了公司在一定时期内为股东创造的价值l90年代中期以后逐渐在国外获得广泛应用，成为传统业绩衡量指标体系的重要补充EVA的基本理念lEVA理念的始祖是剩余收入（ResidualIncome）或经济利润（EconomicProfit）l资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险l也就是说，股东必须赚取至少等于资本市场上类似风险投资回报的收益率EVA的基本理念（续）l在EVA准则下，投资收益率高低并非企业经营状况好坏和价值创造能力的评估标准，关键在于是否超过资本成本l从投资者的角度看，资本成本是资本市场投资特定的项目所要求的收益率，它是一种机会成本l从企业角度看，资本成本是企业为实现特定的投资机会、吸引资本市场资金必须满足的投资收益率l资本成本取决于投资项目的预期收益风险，由资本的使用决定l不同企业、同一企业不同投资机会的机会成本不同l资本成本不是企业自己设定的，而是由资本市场评价，它建立在市场价值、而不是帐面价值基础上目前EVA的应用情况l经济增加值概念也越来越企业管理者所关注l高盛、CS第一波士顿等投资银行以及麦肯锡、毕马威等管理、会计咨询公司都尝试用EVA指标替代每股收益进行投资价值分析和管理咨询l我国的多家企业（如青岛啤酒）也在努力尝试利用这种新的业绩评价指标来改善企业的管理、提高企业的业绩l杂志上公布美国1000家公司的EVA及其排名情况。

经济增加值的计算l公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额l资本成本既包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本l在实务中经济增加增加值的计算要相对复杂一些，这主要是由两方面因素决定的：

在计算税后净营业利润和投入资本总额时需要对会计报表的某些科目的处理方法进行调整，以消除根据会计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据经济增加值的计算l经济增加值的计算取决于三个基本变量：

税后净营业利润（NOPAT）资本总额（CAP）加权平均资本成本（WACC）税后净营业利润（NOPAT）l税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分，亦即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值l它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利大小l除此之外还需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整，以纠正会计报表信息对真实业绩的扭曲。

资本总额（CAP）l资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的帐面价值包括债务资本和股本资本l债务资本是指债权人提供的短期和长期贷款，不包括应付帐款、应付单据，其他应付款等商业信用负债l股本资本不仅包括普通股，还包括少数股东权益l资本总额还可以理解为公司的全部资产减去商业信用负债后的净值l计算资本总额时也需要对部分会计报表科目的处理方法进行调整，以纠正对公司真实投入资本的扭曲l在实务中既可以采用年初的资本总额，也可以采用年初与年末资本总额的平均值，如果期初、期末资本总额相差很大，比如变化幅度超过40%，应该使用平均值，更精确地反映资本的使用成本加权平均资本成本（WACC）l加权平均资本成本是指债务资本的单位成本和股本资本的单位成本根据债务和股本在资本结构中各自所占的权重计算的平均单位成本l加权平均资本成本率加权平均资本成本率=债务资本成本率（债务资本/总市值）（1-税率）+股本资本成本率（股本资本/总市值）对会计报表科目调整时遵循的原则l重要性原则，即拟调整的项目涉及金额应该较大，如果不调整会严重扭曲公司的真实情况l可影响性原则，即经理层能够影响被调整项目l可获得性原则，即进行调整所需的有关数据可以获得l易理解性原则，即非财务人员能够理解l现金收支原则，即尽量反映公司现金收支的实际情况，避免管理人员通过会计方法的选取操纵利润在实务当中涉及到调整的项目l各种准备l营业外收支和补贴收入l在建工程和货币资金各种准备l各种准备包括坏账准备存款跌价准备短期投资跌价准备长期投资减值准备委托贷款减值准备在建工程减值准备无形资产减值准备固定资产减值准备l后四项为2001年规定新计提的准备八项准备的列支渠道调整准备项的原因l计提这些准备的目的是出于稳健性原则。

作为对投资者披露的信息，这种处理方法是非常必要的l但对于公司的管理者而言，这些准备金并不是公司当期资产的实际减少，准备金余额的变化也不是当期费用的现金支出l提取准备金的做法一方面低估了公司实际投入经营的资本总额，另一方面低估了公司的现金利润，因此不利于反映公司的真实现金盈利能力l同时，公司管理人员还有可能利用这些准备金账户操纵账面利润l因此，计算经济增加值时应将准备金账户的余额加入资本总额之中，同时将准备金余额的当期变化加入税后净营业利润l无形资产、固定资产、在建工程项目的减值准备在计算税后净营业利润时无须考虑，因为这些减值准备的变化额计入营业外收支，而税后净营业利润的计算不包括营业外收支项营业外收支和补贴收入l营业外收支和补贴收入项目不属于企业的营业收支范围l而且这些项目受政策性影响比较大l经济增加值（EVA）主要衡量企业的资本营运效率，从而在计算税后净营业利润时，要剔除这些项目的影响l即在税后净营业利润中不包括这几项，并且对其税收影响也要进行相应的调整税后净营业利润的计算NOPATl=主营业务利润其他业务利润管理费用销售费用投资收益+期货损益+坏帐准备的增加+存货准备跌价准备的增加+长短期投资/委托贷款减值准备的增加EVA税收调整l=营业利润+财务费用+坏帐准备的增加+存货准备跌价准备的增加+长短期投资/委托贷款减值准备的增加+投资收益+期货损益EVA税收调整lEVA税收调整=利润表上的所得税+税率（财务费用+营业外支出-固定资产/无形资产/在建工程准备的增加营业外收入补贴收入）资本的计算l债务资本债务资本=短期借款+一年内到期长期借款+长期借款+应付债券l股本资本股本资本=股东权益合计+少数股东权益lEVA计算的资本计算的资本=债务资本+股本资本+坏帐准备+存货跌价准备+长短期投资/委托贷款减值准备+固定资产/无形资产减值准备+累计税后营业外支出-累计税后营业外收入-累计税后补贴收入累计税后固定资产/无形资产/在建工程准备资本成本率计算资本成本率计算l加权平均资本成本率加权平均资本成本率=债务资本成本率（债务资本/总市值）（1-税率）+股本资本成本率（股本资本/总市值）l股本资本成本率股本资本成本率=无风险收益率+BETA系数（市场风险溢价）l由于从1996年才开始有我国的国债市场数据，所以这里的无风险利率采用一年期定期存款利率。

我国的市场风险溢价定为6%。

当然，这个数值也含有主观判断的成分。

但不管选取什么数值，对研究，如经济增加值指标对股价变化的反映能力，上市公司、行业之间的对比等均无影响