3-风险收益率及资本市场.ppt

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风险、收益率及资本市场主讲：

张元智更新：

2016-9-23财务管理第3章3.初步认识资本市场2.风险与收益率1.风险的概念及风险的分散4.资本市场的有效性主要内容第一节风险的概念及风险的分散风险的概念现实生活中存在大量的难以预期的事情。

事情因难以预料、不确定性而产生风险。

投资者因预期收益的不确定性要承受精神上的压力。

以学生成绩为例连续五次的考试成绩：

张三：

660，620，500，520，700平均分数：

600李四：

580，630，610，570，610平均分数：

600报考志愿：

600分的学校，西北大学风险来自于不确定性风险大小的度量风险以取得某种收益的不确定性大小来度量。

金融资产都能产生现金流量，金融资产的风险是以其现金流量的不确定性程度来度量的。

投资者预期的收益用数学期望值来衡量。

取得预期收益的风险用方差、标准差来度量数学期望值数学期望值是在有风险的情况下对收益的一种合理的预期。

是考虑了各种可能的加权平均值。

风险度量：

方差、标准差、变异系数风险的规避组合投资可以降低资产的一部分风险举例：

一个儿子卖伞一个儿子晒盐相关性与风险的分散如果资产之间的收益率正相关，组合投资的风险如何？

负相关，风险又如何？

现实世界的资产现实中，资产之间的收益率存在一定的相关性，这意味着，投资组合能够降低风险但不能完全消除风险。

投资组合的风险将随着资产分散化的程度而降低。

风险与投资组合投资组合中股票品种数年报酬率的平均标准差%与单一股票标准差的比率149.241.00237.360.76824.980.512021.680.444020.460.4210019.690.4050019.270.39100019.210.39组合投资与风险的分散201投资组合中证券数量报酬率标准差不可分散风险可分散风险风险的分类一方面，我们看到现实中的风险有多个来源：

投资项目的差异、企业的差异、企业面对的当地产业环境的变数、外部宏观经济环境的变数。

另一方面，我们还看到，资产之间存在一定的相关性。

个体资产的风险系统风险也叫市场风险，是由于整个经济系统的不确定性所带来的风险。

非系统风险由于特定公司的经营或个别事件导致的不确定性带来的风险。

也叫公司特有风险、特别风险。

系统风险与非系统风险能够被分散化投资消解掉的，是非系统风险。

这种风险也叫可分散风险。

分散不掉的，是系统风险。

系统风险也叫不可分散风险。

风险的分散多元化投资可以分散掉部分风险。

多元化投资只能分散掉非系统风险。

系统风险是一种不可避免的风险，无法通过多元化投资来分散掉。

非系统风险可以通过分散化投资而被消除。

因此，一个相当大的投资组合几乎没有非系统风险。

组合投资与风险的分散201投资组合中证券数量报酬率标准差不可分散风险，系统风险可分散风险，非系统风险第二节风险与收益率基本假设：

人们都是风险厌恶型的风险给人带来心理上的压力。

正面风险与负面风险人们看重负面风险重于正面风险无风险的一块钱比有风险的一块钱价值更高来自资本市场的例子观察19261998年美国大公司普通股股票年报酬率观察19261998年美国小公司股票、政府债券、国库券的年报酬率比较报酬率、波动性美国市场73年间平均年报酬率小公司股票17.4%大公司股票13.2%公司长期债券6.1%政府长期债券5.7%美国国库券3.8%通货膨胀率3.2%观察资本市场的第一个结论：

承担风险就应该获得风险溢酬风险溢酬无风险报酬：

risk-freereturn承担风险的额外报酬：

风险溢酬riskpremium投资收益率无风险报酬率风险报酬率无风险报酬率投资者不承担任何风险，仍然可以获得一定的收益率。

无风险报酬率一般以政府债券的利息率为参照无风险报酬率=纯利率+通货膨胀溢酬73年间平均年报酬率和风险溢酬投资资产平均年报酬率风险溢酬小公司股票17.4%13.6%大公司股票13.2%9.4%公司长期债券6.1%2.3%政府长期债券5.7%1.9%美国国库券3.8%0标准差与平均年报酬率投资种类平均年报酬率标准差小公司股票17.4%33.8%小公司股票13.2%20.3%公司长期债券6.1%8.6%政府长期债券5.7%9.2%政府中期债券5.5%5.7%美国国库券3.8%3.2%观察资本市场的第二个结论：

预期的收益率越高，所承受的风险越大思考问题：

承担风险必然就能得到风险溢酬吗？

市场上哪一种风险才可能得到风险报酬？

系统风险还是非系统报酬？

举例：

货运运费系统风险原则承受风险将取得风险溢酬。

风险溢酬的大小仅仅取决于这项投资的系统风险。

一项投资的预期收益率取决于这项投资的系统风险。

系统风险的度量：

系数考察一家公司股票超额收益的变化相对一个证券组合（如S&P500指数）超额收益的变化。

超额收益：

即一项投资所取得的超过无风险报酬的那部分收益。

系数某股票的超额收益率%+S&P500的超额收益率特征线0系数的含义系数：

也写作贝塔系数、啤打系数、beta值，是特征线的斜率。

值描述的是某一投资的超额收益对市场证券组合超额收益的敏感程度，反映了这一投资的系统风险的大小。

值的含义=1，这一投资与市场整体有着同等的不可避免的风险，即系统风险。

1，说明这一投资有着比整体市场更大的系统风险。

常被称作积极的投资。

1，说明这一投资的系统风险比市场整体要小。

保守的投资。

投资组合的系数例如：

一项投资组合中，A股票的系数为1.2，B股票为0.9，C为0.8。

三种股票所占的投资金额比重分别为：

50%、30%、20%。

求其投资组合的系数。

计算：

加权平均法=0.51.2+0.30.9+0.20.81.03风险与收益率在市场上，投资者寻求同等风险下收益最高的项目，或者在同等收益下寻求风险最小的项目。

投资者在市场上的自由选择，导致每种投资的预期收益率与风险之间蕴含着均衡关系。

关于风险与收益的市场均衡在市场均衡时，一种投资的预期收益率与其难以避免难以分散掉的风险相对应。

这种风险越大，投资者对其要求的收益率就越高。

举例：

假设有两个投资项目：

A项目：

预期收益率20%，=1.2B项目：

预期收益率18%，=0.95无风险收益率：

4%投资者应该选择哪一个项目？

比较：

单位风险所获得的风险报酬A项目的风险报酬：

20%4%单位风险的风险报酬：

（20%4%）1.213.33%B项目的风险报酬：

18%4%单位风险的风险报酬：

（18%4%）0.9514.74%投资者应该选择B项目风险与收益率的均衡20%4%1.218%4%0.95均衡的结果：

市场上所有资产的风险溢酬对风险的比率必定相等收益率与风险的均衡投资者预期的报酬率，必要收益率资本资产定价模型（CAPM）必要收益率无风险报酬率风险报酬率必要收益率：

hurdlerate资本资产定价模型：

capitalassetpricingmodel资本资产定价模型CAPM根据CAPM,一项投资的预期收益率取决于：

1.无风险报酬率kf2.市场整体对系统风险的报酬kmkf3.以系数度量的特定投资的系统风险证券市场线无风险报酬率风险：

系数收益率风险报酬率SMLsecuritymarktline举例计算投资某股票组合的贝塔系数为1.1，目前市场整体的投资收益率为15%，无风险收益率为7.2%，投资者应该要求从此投资组合中取得多高的必要收益率？

即：

km15%，kf7.2%，1.1必要收益率：

k7.2%1.1（15%7.2%）15.78%根据证券市场线做投资项目评价风险：

系数收益率SMLACB第三节初步认识资本市场金融市场体系的作用经济体系中的资金剩余者家庭资金不足者非金融性公司好的构想如何转化为现实的产品？

经济系统中的资金运动第一种形式：

直接转移资金提供者公司资金公司证券资金运动形式第二种形式：

通过投资银行间接转移资金提供者公司资金公司证券投资银行资金转移形式第三种形式：

通过金融中介机构间接转移资金提供者公司资金公司证券金融中介机构资金金融中介机构证券金融市场体系根据交易凭证期限长短分货币市场：

一般为短期债务融资工具而设立，如短期国债、银行承兑汇票、商业票据等资本市场：

为长期金融工具的交易而设立，如定期贷款、融资租赁、股票、长期债券等初级市场与二级市场初级市场：

发行市场，公司融资二级市场：

交易市场投资者转让所有权公司投资者公司证券资金投资者资金公司证券证券的发行：

公募公募：

也叫公开发行。

一般由中介机构投资银行承担发行出售。

证券的发行：

私募私募：

私下募集，直接募集。

私募的优点：

融资速度快；节约发行成本；融资条件更灵活。

私募的缺点：

利息率高；限制性条件较严格。

上市公司发行股票首次公开发行（IPO）上市证券的交易方式及场所场内交易证券交易所，拍卖交易柜台交易柜台市场，自营商市场证券交易所的作用提供了一个连续交易市场建立并传播公平的市场证券价格帮助上市公司筹集新资本上市要求：

盈利、规模、市场价值、公司投资者数量以及程序性要求柜台市场大量公司难以满足上市要求，还有一些公司出于避免对外报告要求和上市费用的考虑，选择柜台交易。

柜台市场交易量大于交易所交易量，大量公司债券是在柜台市场交易。

风险投资权益交易市场主板市场二板市场三板市场主板也称一板市场，指传统意义上的股票市场，是证券发行、上市及交易的主要场所。

主板市场对发行人的营业期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求标准较高，上市企业多为大型成熟企业，具有较大的资本规模以及稳定的盈利能力。

二板市场二板市场也叫创业板市场。

它是专为中小高新技术企业或快速成长的企业设立的证券市场。

growthenterpriseboard;secondboard;hi-techboard上市标准较低，主要以高科技、高成长的中小企业为服务对象的证券市场。

二板市场的特点是与主板市场平行的另一个市场，具有不同的交易系统和上市规则。

上市条件比较宽松，只有较低的甚至没有盈利要求，对上市公司的规模要求也比较低。

二板市场的特点由于二板市场具有较大的风险，一般对于信息披露具有较高的要求，对于主要股东出售股票有更严格的限制，并对上市保荐人有较高的要求。

由于二板市场交易不够活跃，市场基本采用场外市场交易（OTC），并实行严格的保荐人或做市商制度。

中国的三板市场官方名称是“代办股份转让系统”，证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市公司提供的股份转让服务业务。

我国的三板市场于2001年7月16日正式开办。

它为退市后的上市公司股份提供继续流通的场所，也解决了历史遗留的公司法人股流通问题。

新三板新三板是在老三板的基础上产生的“中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统”。

即代办股份转让系统，是指以具有代办股份转让资格的证券公司为核心，为非上市公众公司提供的股份转让平台。

2013年起，新三板不再局限于中关村科技园等试点地的非上市股份有限公司，而是全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小型企业。

投资银行（证券公司）金融专家投资银行帮助公司筹集资本咨询专家为公司提供各种理财咨询，如：

股票、债券的经纪业务、投资计划、兼并与收购的分析等与商业银行的区别：

投资银行不从事储蓄贷款业务主要职能：

证券的承销、分销与咨询风险投资风险投资的概念VentureCapitalVC运作的基本原理风险投资的概念风险投资（venturecapital，VC）翻译成创业投资更为妥当。

狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。

风险投资的概念根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。

风险投资的特征：

投资对象多为处于创业期（start-up）的中小型企业，而且多为高新技术企业；投资期限至少3-5年以上，股权投资，通常占被投资企业30%左右股权，而不要求控股权，也不需要任何担保或抵押；风险投资特征风险投资是一种权益资本而不是借贷资本。

一般占该企业资本总额的30以上。

所以，风险投资是一种昂贵的资金来源。

VC特点风险投资家既是投资者又是经营者。

风险投资家为风险企业提供的不仅仅是资金，更重要的是专业特长和管理经验。

风险投资最终将退出风险企业。

风险投资目的不是获得企业所有权，而是盈利，是