完整的小商品城分析Word文档下载推荐.docx
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现在，我们来看小商品城的基本情况，浙江义乌的小商品交易实行按商品类别分区管理，就是一类商品只能在一个地点经营，具有政府管制特征。
而小商品城几乎垄断了义乌小商品贸易的全部，除袜子市场由其控股股东经营外，其他的商品都在小商品城的经营场地上经营。
小商品城地处浙江义乌最黄金的商业地段，占尽天时、地利，现在的经营场地面积是80万平方米，2004年10月国际商贸城二期一阶段60万平方米建成以后，总的经营面积会超过140万平方米，2005年9月国际商贸城二期二阶段建成后其经营场地面积将达到近200万平方米。
我们这里测算一下140平方米商铺的价值，如果平均按1万元/平方米的低价计算，会得出一惊人结果：
其经营场地总价值超过140亿元，这还是不包括其他资产（10亿未开发土地等）的保守估算，折算到1.2亿的总股本，每股价值将近120元。
很多朋友也许会想到，即使该股资产总额真有这么高，它总还有负债。
小商品城2003年年报显示该公司总负债为17亿元，这些负债的构成主要是：
一、购买国际商贸城二期的土地7.3亿元；
二、购买“金桥人家”土地款3.3亿元；
三、福田市场收到的预收租金5亿元。
从其负债结构上还，福田市场5亿元的预收租金是不用偿还的，而且该公司在增发招股说明书提示国际商贸城二期目前供不应求，6600个商位，登记需求人数已经超过1万人，2004年10月竣工后可预收租金8亿元，加上增发募集的3.5亿元资金，该公司的负债结构会进一步良性化，几乎没有负债压力。
如此优良的基本面，确定该公司的投资价值优良。
打个比喻，如果现在用20万元买入该公司股票10000股，相当于今年拥有浙江义乌的黄金商业铺位120平方米，明年会有近170平方米，也就是说你的成本每平方米不到1800元，比当地住宅价格都低。
如果浙江温州的炒房游资发现这一超值机会，那就不用到全国各地炒房地产了，呵呵！
二、小商品城的业绩及成长性分析
（一）、2003年，小商品城的税后利润是6326万元，每股收益是0.63元，影响小商品城2003年利润有几点因素值得我们注意：
一、该公司下属银都酒店会计制度变更的影响，银都酒店98年装修后，将装修费用列入固定资产计划20年内摊销完毕，由于该公司懂事会决定在2005年对其从新装修，98年未摊销完的装修费余额在03--04年期间全部摊入经营费用，影响公司03年税前利润2500万元；
二、由于房地产会计制度发生变更，该公司在03年已实现全部销售的“嘉鸿华庭”项目无法按原收付实现制列入03年年报，减少03年税前利润2500万。
这两项会计变更共影响小商品城2003面税前利润5000万，由于该公司三项费已按责权发生制计入03年，这里不在考虑费用的影响，扣除所得税后减少03年净利润3300万元。
所以排除这两项非持续性因素的影响，小商品城2003面的税后净利润应为9626万元，每股收益应位0.96元。
（二）、2004年，银都酒店会计变更的负面影响将继续存在，房地产会计变更将对小商品城产生积极影响。
2004能使小商品城利润发生变化的因素有以下几项：
1、市场经营收入，也就是商铺出租收入。
03年小商品城的市场经营收入主要来自三大市场：
篁园市场、宾王市场、福田市场（国际商贸城一期）。
皇圆市场、宾王市场由于部分老商户搬迁入福田市场后（小商品城的市场是按商品类别实行分类管理，部分类别会随着商品经营地点调整进行搬迁，但是原场地会经营其他商品，所以不会出现空置，03年小商品城的商铺出租率100%），原来政府管制定价（每月80-100元）的商业铺位改按市场化经营，近两年收入一直按50%增加，预计2004年可增加税前收入2500万元（按20%的增长率预计）；
福田市场已于2002年10采取预收2-5年租金的方式取得收入，03年经营收入不会发生变化；
国际商贸城二期一阶段2004年10月竣工开业，公司预计其年收益达2亿元，2004年3个月可体现收入5000万，按福田市场03年50%的税前利润率，该市场可为小商品城带来2500万的税前利润。
04年该公司市场经营收入可增加税前利润5000万，税后利润增加3400万元。
2、房地产收入。
2003年小商品城房地产实现毛利2600万元，04年其房地产有两个项目产生利润：
一是因会计制度变更未计入03年年报的“嘉鸿华庭”，预计2004年可实现毛利2500万元；
二是已经销售完毕的“名仕园”，预计可实现毛利4500万元。
即使不考虑04年将竣工销售的“金桥人家”，小商品城2004年房地产可实现毛利7000万元，比2003年增加4400万元，参照03年净利占毛利的比率35%，房地产比2003年增加净利润1600万元。
3、商品销售、展览、广告等收入。
2003年，商品销售收入超过6亿元，但是它给公司带来的税前利润没超过1000万，对公司税后利润的影响几乎没有，考虑到公司打算放弃这也业务，这里不考虑商品销售对04年业绩的影响；
展览和广告收入的毛利率很高，对公司的净利润贡献却不大，所以这里也不予考虑。
综合以上三个因素，小商品城2004年税后净利润预计比2003年增加5000万元，其净利润总额将达1.13亿，增发新股摊薄后每股收益0.96元。
（三）、2005年，在这里对其业绩作简单的预测。
对小商品城2005年业绩产生影响的因素有以下几点：
1、篁园和宾王市场随着部分老商铺继续迁入国际商贸城二期实行市场化管理面积增加，租金收入会继续增加，预计增加2000万元；
2、福田市场随着2年期预收租金到期，出租价上调可增加收入1000万元（其市场年收入1.6亿元）；
3、国际商贸城二期体现全年收入2亿元，比2004增加1.5亿，可带来税前利润7000万；
4、房地产项目随着投资近10亿的“金桥人家”、南昌等项目的竣工销售，预计比2004年增加税前利润3000万；
5、银都酒店会计政策变更的影响已经消除，在扣除新装修增加的装修费摊销影响（预计1000万元），预计可减少经营费用1500万，相对增加税前利润1500万元。
由于该公司在2004年完成了增发，集资3.5亿，加上04年10月国际商贸城二期可带来8亿无须支付利息的预收租金，该公司05年的财务费用不会增加甚至会减少（这里就不考虑减少因素了），另外该公司商铺都用于出租，经营费用不会发生大的变化，唯一需要考虑的就是管理费用可能出现增加，由于没有估入财务费用减少，这里就用于抵扣也不予考虑管理费用增加，所以该公司05年的费用与04年相比会相对稳定。
综上因素，小商品城2005年税前利润预计比2004年增加14500万元，扣除33%的所得税影响，税后利润可增加1亿元。
2005年小商品城净利润将达2.13亿元，每股收益达1.7--1.8元。
小商品城受当地政府支持的“垄断经营”可以说是一把双刃剑，既给其带来了一定的垄断利润，同时当地政府考虑当地经济发展的持续性（义乌市50%的国内生产总值在这里实现）对商铺价格进行低价管制，义乌市部分商铺每月租金80--100元被商户捣手转让炒到数万甚至10万元，影响小商品城实现利润的最大化，使其目前价值超过百亿的资产无法发挥最大效益。
不过，这种局面正在改变，目前新市场以及市场搬迁后的商铺已经开始实行市场化经营，这将继续促进小商品城业绩快速发展。
三、小商品城的机构建仓情况及其走势分析
（一）、机构建仓情况。
小商品城2003年年报显示该公司的股东人数相当集中，共10400人，平均每个股东持有流通股近3000股。
前十大股东有两只基金，富国动态平衡基金2003年买入129.8万股，裕阳证券投资基金买入98万股。
到2004年3月25日该公司新股增发完成后富国动态平衡基金持有221万股，裕阳证券投资基金持有154万股，剔除由于新股增发给老股东的10配3股，这两家基金在04年3月前又分别增仓50万和25万股。
其中，两基金2003年建仓218万股，而小商品城2003年全年的成交量是1100万股，，每个交易日的成交量只有6万股，基金的建仓量站到起成交总量的20%。
2004年两基金三月前又建仓75万股，1-2月每个交易日平均成交量不到10万股，两个基金每天的建仓量站到该股成交量的18%。
这项数据显示，两大基金非常看好小商品城，一直在有效交易日内充分增加仓位。
该公司2004年3月28日增发新股，其中光大证券、华西证券、华夏成长、广发聚富、上海东新国际都以3000万股的上限参与了这次新股增发，每一家使用申购资金超过3亿，光大证券、华西证券、华夏成长都是很稳健的长线机构，他们几乎不可能只为获得增发价和上市价之间的差额收入，而且价差也刚够巨额资金撤借利息。
还有一点值得注意，该公司的高管截止2003年12月31日几乎都持有小商品城股票，一般都在8000--10000股，其中监事何海美持有148500股。
这些机构的选择说明，小商品城有非常好的中长线价值，现价只是它的起点。
（二）、走势预测
从技术图形上看，小商品城从02年底创出13.58元的低点后，一直在走缓慢的上升通道，2003年12月大盘创出1310点的低点后，它最低下探15.6元，然后又缓慢上涨。
估计这种走势是因为：
一方面该公司面临增发压力；
二是机构在增发前一直不断增仓。
2004年3月25日到2004年4月1日该公司新股申购上市前后，该公司股票开始放量，并选择了向上的方向。
该公司在增发完成后有充足的公积金和未分配利润，很可能为配合机构和公司高层的建仓持股，在2004年中期或者年报推出大比例送股方案。
该公司的股票价格很可能在04年送股方案推出后，第一步涨到30---40元，05年由于该公司业绩会大幅度增加，该公司的股票价格会进一步填权推高，也不排除05年该公司继续大比例送股。
中国毕竟是人多地少的国家，为确保国内粮食基本需求的自足，国家会加强土地供给的控制，于是中国城市化形成的巨大需求和为吃饭而供给减少的矛盾只有通过土地及房价上涨来平衡，地价的快速上涨对没有土地储备的房地产公司会是巨大的隐患，深万科近两年多次配股增发用于购买土地就是看到这种趋势，而对小商品城拥有大量高增值房地产却是巨大的利益。
日本在90年代初有一公司股票被炒到起帐面净值的300倍，就是因为它在繁华的东京湾有大量的可利用空地。
所以该公司真正的疯狂炒作也许会在人民币升值后，由于人民币升值受益最大的是不动产，该公司的不动产价值就会被国内机构甚至是外资疯狂挖掘，到时候可能不止100元。
谢谢各位！
这是完整的小商品城分析。
chaos
时间:
11:
45
坐个沙发。
首席监控师
32:
55
看完了没看出值一百
因势利导
36:
03
太神秘了。
。
wjmonk
33
谢谢海海人生，昨天晚上刚看了增发招股说明书，初步判断是一个大机会，今天继续看其他公开资料，希望能够成为下一个猎物。
飞越
39:
28
按照你这样的算法，你去计算一下第一百货。
南京路的地皮远远高于义乌，上海土地升值潜力也大过义乌。
再造一个一百要多少投资？
肯定比现在的一百还要更多的投入。
那这样一百可以值200元了！
海海人生
51:
12
【原创:
飞越时间:
28】
海海人生的回答：
现在我们就按你说的估算一下，第一百货在南京路的商业面积5万平方米，蒲东等其他地方5万平方米，（具体数该公司没有披露），共10万平方米，上海商业铺面估算价格比义乌高5倍，按每平方米平均5万元测算。
价值50亿元。
第一百货总股本5.8亿，平均每股价值8--9元。
价值没有低估吧！
呵呵
不过上海有另外一只，中华企业，按评估算，每股价值在10元以上，比现价高一倍哦。
56:
25
嘿嘿~
虽然好象你对基本面了解很多。
但我发现你只是对表面的知道多一点而已，而没有深究细解下去。
不说别的，光说一百手里一大堆的法人股都不止这个价格。
全流通是迟早的问题。
看你的眼光如何？
对于大型百货连锁超市目前世界上是如何评估的。
你找找美国现在多沃尔玛是如何计算的？
常识不等于知识！
八方鸿聚
57:
10
买华联、一百吧，比小商品更牛了！
哈哈
2004-4-411:
00:
19
八方鸿聚时间:
2004-4-322:
30:
17】
原创:
百步穿墙时间:
2004-4-321:
42:
59】
如果浙江温州的炒房游资发现这一超低价值，哪就不用到全国各地超房地产了，
：
他们为什么没有发现这一超低价值？
是这“超低价值”不存在，还是他们太笨？
就是嘛！
01:
17
2004-4-40:
其实谁都能明白，可就是贪婪与盲从作祟，造成失败。
47
25】
飞哥！
沃尔玛可不光是地段好哦，它也没有买中国的法人股哦。
呵呵
50
成长最重要
04:
成长最重要时间:
35:
50】
小商品城（600415）2月20日发布公告称，公司2004年度增发不超过3000万股A股的申请已获得证监会发审委会议审核通过，记者认真翻阅了小商品城2003年度报告，却发现了一些令人困惑的问题。
困惑一：
增发价格将踩红线？
一般来说，增发价格多根据刊登招股意向书前若干个交易日均价的算术平均数确定上下限，但由于小商品城的增发融资数额预计较大，接近其2003年年底的净资产总额，而根据《关于上市公司增发新股有关条件的通知》规定，增发新股募集资金量不得超过公司上年度未经审计的净资产值。
如果小商品城最终增发3000万A股，以其2003年底净资产37875.48万元计算，增发价格将不能超过12.63元，而昨日其A股收盘价为18.10元。
到底小商品城最终如何确定增发价格以实现其最大融资额，我们将拭目以待。
困惑二：
缺钱却巨资炒股？
年报显示，小商品城资产负债率高达81.45%。
公司称，为了抓住在义乌市市场发展的机遇，公司先用银行借款进行增发募集项目国际商贸城的建设，待增发成功再用募集资金偿还银行贷款，如此看来，小商品城的资金应该是非常短缺的。
但令人困惑的是，该公司却动用了2000多万元资金炒股，更不妙的是，股票投资出现了亏损，2003年股票帐面余额为2036.48万元，累计提取跌价准备666.61万元，期末市价的价值为1369.87万元。
困惑三：
两年回报流通股股东0.5%？
以小商品城增发最大筹资额37875.48万元计算，增发完成后每股净资产将上升约为5.65元，而2003年底小商品城的每股净资产为3.64元，也就是说，非流通股股东的权益在增发后将升值超过50%。
虽然非流通股股东在增发和配股中得益的现象很普遍，但此次大股东得益幅度如此之大却是不多见的。
流通股股东从该公司又得到什么了呢？
小商品城上市两年，业绩虽然不错，但回报投资者却非常吝惜，仅在2002年象征性地每股派发现金0.10元；
2003年每股收益0.62元，分红却是“一毛不拔”，这对于从二级市场花费近20元买入小商品城的投资者而言，两年的回报仅只有0.5%。
困惑四：
增发后业绩就变脸？
小商品城如此急于用银行借款进行增发募集项目建设，应该是非常看好该项目的盈利前景，但小商品城在年报中却预计2004年主营业务收入为7.5亿元，同比锐减33%；
而预计的净利润5500万元，也将同比下降16%。
如果是这样，小商品城2004年每股收益将由2003年的0.62元下降到0.41元；
净资产收益率下降幅度更将超过50%。
年报显示，2003年小商品城的外贸商品销售占主营业务收入的60%，2004年由于受到国家出口退税政策调整的影响，外贸出口销售有可能大幅下降，从而影响主营业务的规模。
这好理解。
而其预计净利润的下降就令人费解了，因为外贸出口销售毛利率非常低，其利润仅占主营业务利润的2.5%，目前公司利润主要来源于市场经营，投入巨资正在建设的增发募集项目也是属于市场经营业务，并且预计在2004年将有部分项目完工开业，同时公司又表示，正在开发的嘉鸿华庭地产项目销售良好，所以小商品城在增发后可能的业绩变脸之说，将难以为投资者所接受。
38:
56】
3月13日，小商品城（600415）公布了增发3000万股的招股意向书，与先前公布的2003年年度报告相比，更多信息进一步在投资者面前得到披露。
意向书对2003年年报中披露不充分的地方进行了补充，但也有新的问题引起投资者关注。
子公司高负债与亏损并存
小商品城母公司的资产负债率为69.58％，合并后的资产负债率却高达81.45％，控股子公司的高负债率可以说是小商品城的一大特点。
资料显示，目前存续的8家控股子公司有3家资产负债率已经高达95％以上，其中，义乌国际商贸城福田有限公司的资产负债率为99.84％，义乌中国小商品城房地产开发有限公司为95％，浙江义乌中国小商品城贸易有限责任公司为97％。
而房地产公司还于2004年1月2日，以刚取得的两块土地作为抵押为另一子公司贸易公司提供了4000万元的担保。
高额负债在小商品城是司空见惯的，从负债结构上来说，短期负债占较大比例，可以说，小商品城的融资政策偏向冒险型。
与高负债率并存的还有子公司的微利甚至亏损现象，目前8家控股子公司仅有3家盈利，其中浙江义乌中国小商品城广告有限责任公司实现净利润69.39万元，义务市中国小商品城物业管理有限公司实现净利润13.48万元，房地产公司实现净利润915.43万元，而包括上述资产负债率较高的2家子公司的其他5家子公司均为亏损。
高额负债再加上亏损，子公司的经营状况看来并不能让投资者放心。
业绩前景出现变脸
让人不理解的还有公司2004年的经营前景为什么会突然发生了质的飞越。
在招股意向书中，小商品城虽然没有对2004年作出盈利预测，但是对2004年的前景非常乐观。
公司称，“2004年度公司市场收入将高于2003年度，酒店服务业能维持上一年的收入水平，房地产收入稳中有升，出口贸易增势较猛……在不发生重大不可抗力事件的情况下，预计2004年实现净利润会好于2003年度”。
而在2003年年度报告里公司对2004年的主营收入预计为7.5亿元，同比将锐减33％，预计的净利润5500万元，同比也将锐减16％。
不足两月的时间，业绩前景就发生变脸，实在让人怀疑，公司在面对融资和非融资目的的报告时其诚信是否打了折扣？
“金桥人家”终于露脸
2003年年度报告里没有被公司董事会提及的“金桥人家”项目终于在增发意向书里有了最新的注脚。
小商品城称，“金桥人家”预计2004年4月即可开始预售，根据预计，整个项目可以带来83786万元的销售收入和7827万元的利润。
从项目2003年10月30日签订土地出让协议，10月底交付3.3亿元出让金，12月31日完成土地所有权的过户，到2004年4月即可预售，如果没有事先规划难以进行得如此有章法。
但公司先前对该项目的投资情况披露不够充分，让投资者难以理解。
同时，我们还注意到，小商品城控股公司的经营范围也包括房地产开发，但是对于与公司是否存在同业竞争问题，小商品城并未作出说明。
31】
2004-4-219:
27】
通过阅读415年报、个股K线后的几点质疑：
1、典型的庄股走势；
2、曾一度跌破
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