养老金制度和投资管理分析报告.docx

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养老金制度和投资管理分析报告

2017年养老金制度和投资管理分析报告

本调研分析报告数据来源主要包含欧立信研究中心，行业协会，上市公司年报，国家相关统计部门以及第三方研究机构等。

图表目录

表格目录

第一节中国养老金制度形式完备，结构发展不均衡

一、中国养老金体系：

“三保险”，“一保障”

中国的养老金制度可以总结概括为，“三保险”、“一保障”的养老金体系，“三保险”即指目前已经形成的“三大支柱”的养老保险体系：

基本养老保险、补充养老保险和个人储蓄性养老保险；而“一保障”则是指全国社会保障基金制度，一般认为全国社会保障基金是第一支柱的补充。

其中个人储蓄性养老保险发展相对落后，规模较小，2014年基本养老保险基金、补充养老保险基金和全国社会保障基金总体规模为58690亿，与GDP比值为9.2%。

表格1：

中国养老金体系构成

资料来源：

北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

基本养老保险（第一支柱），主要分为城乡居民养老保险和城镇职工养老保险两类，资金来源于企业单位缴费、个人缴费和财政支持，资金账户分为社会统筹账户和个人账户，受省级及以下分区社保机构统筹管理。

基本养老保险的社会统筹部分由单位负责缴纳，其费率为个人工资的20%，实行的是现收现付制；个人账户部分则由个人缴纳，费率为个人工资的8%，实行长期封闭的完全积累制。

从理论上而言，个人账户的产权完全归职工个人所有，但在现实中，由于社会统筹资金的不足，致使个人账户资金被严重透支，从而形成了较大规模的“空账”。

表格2：

基本养老保险体系构成

资料来源：

北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

全国社会保障基金（第一支柱的补充）。

主要指是中央政府集中的社会保障储备基金，资金来源于国有股减持划入资金及股权资产、中央财政拨入资金和经国务院批准以其他方式筹集的资金，资金账户为社保基金账户，受全国社会保障基金理事会管理。

全国社会保障基金是国家战略性储备基金，其目的在于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂，因此其通常被认为是基本养老保险的补充。

表格3：

全国社会保障基金体系构成

资料来源：

北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

补充养老保险（第二支柱）。

主要分为企业年金和职业年金两类，资金来源于企业或单位缴费和个人缴费，资金账户均为个人账户，分别受企业年金理事会和各级社保经办机构管理。

其中，企业年金是指企业及其职工在依法参加基本养老保险的基础上，依据国家政策和本企业经济状况建立的，旨在提高职工退休后生活水平，对国家基本养老保险进行重要补充的一种养老保险形式。

而职业年金制度是事业单位及其职工依据自身经济状况建立的保障制度，自2014年10月1日起才开始实施，因此，目前所说的补充养老保险主要是指企业年金。

表格4：

补充养老保险体系构成

资料来源：

北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

个人储蓄性养老保险（第三支柱）。

主要指职工自愿参加、选择社保经办机构的补充保险，资金来源于个人缴费，资金账户为个人账户，受自选的社保经办机构管理。

目前个人储蓄性养老保险并未发挥其第三支柱的功能，发展缓慢，规模较小，相关政策和措施有待进一步完善。

表格5：

个人储蓄性养老保险体系构成

资料来源：

北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

二、中国养老金投资管理：

各司其职，自负盈亏

根据中国养老金体系的构成，养老金的投资管理主要分为四个方面，即基本养老保险基金的投资管理、全国社会保障基金的投资管理、补充养老保险基金的投资管理和个人储蓄性养老保险基金的投资管理。

但由于个人储蓄性养老保险的发展滞后、规模较小，所以未涉及个人储蓄性养老保险的投资管理。

而补充养老保险中的职业年金制度实施时间较晚（2014年10月1日），所以对补充养老保险基金的投资管理是指企业年金的投资管理。

1、基本养老保险基金投资管理：

管理分散，收效甚微

（1）基本养老保险基金投资的政策梳理

2005年，《关于完善企业职工基本养老保险制度的决定》提出国家制订个人账户基金管理和投资运营办法，实现保值增值。

基本养老保险基金要纳入财政专户，实行收支两条线管理，严禁挤占挪用。

2014年，《关于建立统一的城乡居民基本养老保险制度的意见》提出城乡居民养老保险基金纳入社会保障基金财政专户，实行收支两条线管理，单独记账、独立核算，按照国家统一规定投资运营，实现保值增值。

2015年，《关于机关事业单位工作人员养老保险制度改革的决定》提出机关事业单位基本养老保险基金单独建账，与企业职工分开；实行严格预算管理，纳入社会保障基金财政专户，实现收支两条线管理，专款专用。

2015年，《基本养老保险基金投资管理办法》提出各省、自治区、直辖市养老基金结余额，可预留一定支付费用后，确定具体投资额度，委托给国务院授权的机构进行投资运营，大大扩大了基本养老保险基金的可投资范围，也标志着基本养老保险基金的投资逐渐走向市场化、多元化、专业化。

表格6：

基本养老保险基金投资的政策梳理

资料来源：

人力资源和社会保障部，北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

（2）基本养老保险基金投资的资产配置

截止到2015年底，中国基本养老保险基金资产规模为39937亿，资产规模增速较快，国内生产总值占比也逐年呈上升趋势，2015年的比值为5.9%。

中国基本养老保险基金一般由省级及以下分区社保机构管理，相对分散，投资相对保守，资产配置原则遵循1993年出台的《企业职工养老保险基金管理规定》，基本上都投资于国库券及国家银行发行的债券或银行存款。

2015年，人社部新闻发布会上，人社部长尹蔚民也曾表示，养老保险基金投资运营上采取非常审慎的政策，按照目前的规定只能购买国债、存银行。

图表1：

基本养老保险基金规模

资料来源：

Wind，北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

（3）基本养老保险基金的投资收益

由于统筹层次较低，管理运营的难度相对较大，因此其投资收益也较低。

因为基本养老保险基金管理的分散性，其投资收益并没有统一的口径，但根据人社部的公布情况、《中国养老金发展报告》公布的利息收入等信息基本可以推断，中国基本养老保险基金的投资收益基本维持在2%左右。

若按照2%的投资收益，减去通胀水平，实际收益率基本为负，2000年到2015年间的平均实际投资收益约为-0.25%，年均贬值约为72亿，总体来说，基本养老保险基金保值增值的能力较弱。

图表2：

基本养老保险基金投资收益

资料来源：

Wind，北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

2、社会保障基金投资管理：

专业管理，成效显著

（1）社会保障基金投资的政策梳理

2001年，《全国社会保障基金投资管理暂行办法》对社保基金的管理、托管和投资等方面进行了相关规定，其原则为保证基金资产安全性、流动性的前提下，实现基金资产的增值。

2006年，《全国社会保障基金境外投资管理暂行规定》提出社保基金的投资范围不再限定在国内投资，增加了外国政府债券、国际金融组织债券、外国机构债券和外国公司债券等境外投资产品，以及掉期、远期等衍生金融工具等其他投资产品。

2014年，《全国社会保障基金条例（征求意见稿）》对社保基金的运营管理进行了规范，同时，还确立了各部门的监管制度和向社会公开制度以保障社保基金的有效行使。

2015年，《国务院常务会议决定适当扩大全国社保基金投资范围》把社保基金债券投资范围扩展到地方政府债券，并将企业债和地方政府债投资比例从10%提高到20%；将基金直接股权投资的范围，从中央管理企业的改制或改革试点项目，扩大到中央企业及其子公司，以及地方具有核心竞争力的行业龙头企业包括优质民营企业；将基金的信托贷款投资比例上限由5%提高到10%，加大对保障性住房、城市基础设施等项目的参与力度；允许基金按规定在全国银行间一级市场直接投资同业存单，并按照银行存款管理。

2016年，《全国社会保障基金条例》明确了社保基金的管理主体、资金来源、投资管理等内容，提出全国社会保障基金理事会，经国务院批准，可以接受省级人民政府的委托管理运营社会保险基金，扩大了社保基金资金管理范围。

表格7：

全国社会保障基金投资的政策梳理

资料来源：

人力资源和社会保障部，北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

（2）社会保障基金投资的资产配置

截止到2014年底，中国社会保障基金资产规模为1.54万亿，占国内生产总值的2.4%。

社保基金采用信托管理模式，社保基金理事会作为受托人，主要通过直接投资和委托投资相结合的方式进行管理，其中委托投资的比例越来越高，2014年底，委托投资占比为49.7%。

直接投资管理一般是针对银行存款、债券等收益稳定、风险较低的投资产品，而委托投资管理一般是针对境内外的债券、股票和证券投资基金等收益较高、风险也相对较高的投资产品，因此需要相对更加专业的机构进行投资管理。

委托投资占比提高，也意味着社会保障基金投资管理越来越市场化、专业化。

在资产配置方面，社会保障基金注重长期投资、价值投资和责任投资的理念，在控制风险的前提下实现资产的保值增值，因此，在资产配置的过程中其既要兼顾资产的安全性，也要考虑实现基金资产增值。

总的来说，与基本养老保险基金相比，社会保障基金投资限制较低，可投资范围也较为广泛，在所有资产中持有至到期投资占比相对较高，平均占到了社会保障基金的40%；随着更宽松的投资管理政策的放开，社会保障基金对交易类金融资产的投资增长较快，从2008年到2014年，其所占比重从23.7%上升到了33.4%；长期股权投资和可供出售金融资产占比相对稳定，2014年的值分别为8.8%和15.7%。

图表3：

社会保障基金规模

资料来源：

Wind，北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

图表4：

社会保障基金管理方式

资料来源：

Wind，北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

图表5：

社会保障基金资产配置

资料来源：

Wind，北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

（3）社会保障基金投资的投资收益

社会保障基金在保证资产安全的前提下，通过合理的资产配置实现了较高的收益，2014年投资收益率为11.7%，基本上每年的收益率都在同期的通胀率之上。

2003年到2014年间的年均投资收益率为10.2%，而CPI的平均值为2.9%，实际投资收益率为7.3%，其保值增值水平较高，成效显著。

图表6：

社会保障基金投资收益

资料来源：

Wind，北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

3、企业年金基金投资管理：

自主管理，略有盈余

（1）企业年金基金投资的政策梳理

2004年，《企业年金试行办法》规定了企业年金的建立办法、征缴方案、投资管理、领取方式等内容。

2004年，《企业年金基金管理试行办法》规定了企业年金基金的受托管理、账户管理、托管管理及投资管理，规定企业年金的投资范围限于银行存款、国债和其他具有良好流动性的金融产品，包括短期债券回购、信用等级在投资级以上的金融债和企业债、可转换债、投资性保险产品、证券投资基金、股票等。

2011年，《企业年金基金管理办法》，在《企业年金管理试行办法》规定的基础上，将中央银行票据、短期融资券和中期票据等金融产品增加到了企业年金的可投资范围。

并且将投资银行活期存款等流动性投资比例的下限降低到了5%；定期存款等固定收益类资产投资比例的上限提高到了95%；股票投资比例的上限提高到20%。

2013年，《关于扩大企业年金投资范围的通知》进一步扩大了企业年金基金的投资范围，增加了商业理财产品、信托产品、基础设施债券投资计划、特定资产管理计划、股指期货等投资产品。

2015年，《企业年金基金管理办法（2015修订）》，对企业年金部分条款进行了重新修订，进一步放宽了企业年金基金投资管理的限制。

表格8：

企业年金基金投资的政策梳理

资料来源：

人力资源和社会保障部，北京欧立信咨询中心，欧咨行业数据库

（2）企业年金基金投资的资产配置

截止到2015年底，企业年金基金资产总额达到了9526亿，占国内生产总