行业分析电子元器件行业投资分析报告Word下载.docx
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09年以来情况略好于08年底的悲观预期，但不足以说明行业已步入复苏下半年有望迎来季节性复苏
行业景气指标。
第32页全球半导体产能利用率处于相对低位
全球半导体库存：
仍然处于较高水准，在4Q08有望暴增半导体行业营收：
2009年是一个寒冬
终端需求非常疲软：
发货量告别高成长期，个别甚至步入衰退
B/B（book-to-billratio）值
行业发展趋势。
第35页五、细分行业分析。
第37页
不同子行业的景气程度及周期性判断半导体：
放慢前进步伐
光电器件之LED：
依旧耀眼
显示面板：
关注新产品和新应用PCB：
高成本时代遭遇需求寒流被动元件：
形势严峻
六、投资策略。
第40页技术壁垒高、产能转移空间大为投资首要条件
本土化竞争或技术水平与国际水平差距小为投资必要条件产品结构升级快为投资充分条件
七、估值.。
第43页横向（指国内行业估值与国外相比较，以及行业内部各公司相比较）：
整个行业与国外的横向比较——相对较高不同细分行业估值
纵向（指国内行业目前估值水平与历史水平相比较）：
八、重点公司.。
第45页大立科技——红外热像仪龙头
歌尔声学三安光电
大族激光：
具备长期发展空间，短期宏观经济带来波动中环股份：
新能源价值股，下跌带来介入机会
中航光电：
军民品业务两翼齐飞
航天电器：
关注石油电机产业化机会
华微电子：
现有业绩稳定，MOSFET打开未来发展空间长电科技：
短期受行业不利影响压制
生益科技：
行业整体下滑对公司短期影响较大一、行业分类
（对电子元器件行业分类是非常困难的，我所看过的该行业研究报告中几乎没有完整的成体系的分类，而且多半只关注半导体子行业（虽然半导体行业确实是电子元器件行业的主体）。
以下列出了3种分类方式，我觉得可以参考但是都不完美，实际上我想按产品类别，并且结合该公司的上下游和终端需求来划分，但是如果没有对各个公司业务有相当的了解是做不到的，因此暂时留做未完成的作业。
）
根据申万的行业分类标准，电子元器件行业可以分为半导体（包括分立器件和半导体材料）、元件、显示器件、其它电子器件等几个子行业，总共包括64家上市公司。
电子元器件行业包括的上市公司如下（重点公司标记特殊颜色）：
半导体集成电路000925.SZ
SST海纳
002134.SZ
天津普林
PCB产业链
002156.SZ
通富微电
IC封装测试
002185.SZ
华天科技
600171.SH
上海贝岭
IC设计制造
600460.SH
士兰微
IC设计制造LED制造
分立器件
600817.SH
002079.SZ
600360.SH
600363.SH
ST宏盛
苏州固锝
华微电子联创光电
分立器件：
二极管
分立器件IC制造LED制造
半导体材料
600584.SH
002119.SZ
长电科技
康强电子
IC封装材料
002129.SZ
中环股份
硅片加工新能源
其它电子器件
600206.SH
000541.SZ
有研硅股
佛山照明
节能照明
002008.SZ
大族激光
光学加工激光设备
002025.SZ
航天电器
连接器
002045.SZ
广州国光
电声器件
元件
002055.SZ
002076.SZ
002141.SZ
002179.SZ
002188.SZ
002189.SZ
002214.SZ
002222.SZ
002273.SZ
600203.SH
600261.SH
600288.SH
600651.SH
600703.SH
600800.SH
000020.SZ
000038.SZ
000050.SZ
000532.SZ
000636.SZ
000722.SZ
得润电子
雪莱特蓉胜超微
中航光电新嘉联
利达光电
大立科技福晶科技
水晶光电福日电子
浙江阳光大恒科技飞乐音响
三安光电
SST磁卡ST华发AS*ST大通深天马A力合股份风华高科
*ST金果
连接器节能照明
电子器件上游产品：
微细漆包线连接器
电声器件光学器件
光学器件：
光敏元件红外设备光学器件
光学器件节能照明
LED制造
LCD产业链
晶体、传感器、片式电容器被动元件
000733.SZ
振华科技
新型电子元器件（比如片式元件）
000806.SZ
银河科技
变压器片式元件
000823.SZ
超声电子
PCB制造
002049.SZ
晶源电子
晶体振荡器
002137.SZ
实益达
EMS
002138.SZ
顺络电子
被动元件
002199.SZ
东晶电子
002241.SZ
歌尔声学
600183.SH
生益科技
印刷电路板（PCB）上游
600237.SH
铜峰电子
薄膜电容器
600563.SH
法拉电子
600621.SH
上海金陵
600654.SH
飞乐股份
电子元件连接器
显示器件显示器件000058.SZ
ST赛格
000068.SZ
赛格三星
CRT
000070.SZ
特发信息
000413.SZ
宝石A
CRT上游产品
000697.SZ
咸阳偏转
CRT上游：
彩色显像管
000725.SZ
京东方A
000727.SZ
华东科技
002106.SZ
莱宝高科
中小尺寸TFT
600083.SH
ST博信
600207.SH
ST安彩
600602.SH
广电电子
600707.SH
彩虹股份
当前，业内对该行业公司是按照产品划分，比如IC、PCB、LED、TFT、硅材料、磁性材料，连接器、被动元件（电容电感和电阻）、电声产品、光学元件、晶体振荡器、光热敏元件和节能灯等13个大类，如果有其它产品的公司加入，类别还能增加。
在部分子行业中，又存在上、中、下游之分，比如IC行业存在上游（设计）、中游（制造）和下游（封装测试）之分，PCB也存在上游（纱布、环氧树脂和铜箔）、中游（CCL）和下游PCB之分，TFT和LED行业也都存在类似的分类。
在部分子行业中，根据产品差异又再细分为几个行业，比如磁性材料分为软磁和硬磁之分，电声可以分为微电声和中大尺寸，TFT可以分为中小尺寸和大尺寸。
还有单纯按照最终应用市场分类，元件如为CRT和TFT配套之分，连接器有军工和民用之分，元件为手机和笔记本电脑配套之分。
将电子元器件行业重点公司按产品分类如下（重点关注的公司用粗体字标出）：
硅材料
中环股份、有研硅股
士兰微、上海贝岭
长电科技、通富微电、华天科技
华微电子
电子元件
法拉电子、顺络电子、风华高科
莱宝高科、深天马、京东方、华东科技、广电电子
LED产业链
三安光电、士兰微、联创光电
生益科技、超声电子、天津普林
实益达、拓邦电子
歌尔声学、广州国光、新嘉联
光学器件
福晶科技、水晶光电
佛山照明、浙江阳光、雪莱特
航天电器、中航光电、得润电子
其它的研究报告有的认为以上的分类方式容易使人陷入各类复杂产品名词和专业词汇的“迷魂阵”。
电子类上市公司都是小市值公司，由于产品庞杂，重复产品的公司不多，
细分市场特别多。
可能研究A公司的研究结果并不普适用其它公司，研究知识和数据不具备通用性，研究显得劳累繁琐，因此提出另外一种分类方式，我认为也可以作为一种参考。
按照产业的盈利模式，把电子元器件类企业进行重新分类，大致划分为以下四类，摆脱了对产品的简单分类模式。
其中技术进步型公司才是真正的科技类公司，但是如果处于该科技类公司，产业转移已经处于后期，则直接面临强大对手，成长空间受威胁。
从以上分类方式来探讨电子元器件行业的2009年投资机会：
1）对周期型公司，我们观察和等待行业反转；
2）对技术进步型公司，我们首先观察企业能不能抗得过寒冬，其次观察是否有资金在持续投入和研发；
3）对客户决定型公司，首先观察客户的状况，客户状况与公司状况是一荣俱荣，一损俱损，不可能存在例外；
4）对服务型的公司，情况可能稍好一些，但是仍然观察下游需求状况。
二、行业特点
近年来，电子元器件行业增速趋缓，自2005年行业营收增速从04年的23.59%滑落到6.75%之后，近几年一直保持低速增长，没有超过10%，2008年受金融危机影响，前三季度营收增速比07年同期只增长了1.13%，所有细分行业都出现了明显回落，其中电子元件产量增速加快但收入增速回落，其中片式元件势头良好，显示器件则相反，产量增速放缓但收入增速加快，这主要是显示器产品结构升级（液晶显示器的兴起）的原因。
08年我国电子元器件产品升级明显。
1-10月我国片式元件产量31.7%的增速远超07年同期；
尽管电子元件制造业主营业务收入增速不如07年同期，但22.3%的工业增加值增幅远高于07年同期（8.7%）；
半导体分立器件产量增速仅为2.7%，远低于07年同期的增速11.9%，但电子器件制造业的主营业务收入和工业增加值的增速都高达29%，明显高于07年同期的增速。
电子元器件行业收入和工业增加值的增速都高于产量增速，表明中高层次产品比重提高，产品结构升级明显。
08年我国电子元件和器件行业前十月收入增幅分别达29.2%和22.1%，高于电子信息行业平均水平，二者占全行业的比重也相应提高1.7个百分点，达到了28.6%。
下游电子整机产品方面，一方面主要产品如手机、微型计算机和显示器等产品产量增速比去年同期大幅减缓，另一方面产品继续深化结构调整，高端产品保持较快增速。
液晶、等离子电视产量增速分别为51.6%和142%，平板电视占据彩色电视机的比重达29.8%；
笔记本电脑产量同比增长28.7%，占微型计算机比重达73%。
大进大出，而且进口大于出口，两头受压，定价能力弱
国内上市的电子企业两头在外，两头受压。
第一，他们一般都需要外购诸多原料（大部分与石油、有色金属等国际大宗基础原料相关）；
第二，相关生产设备大多需要国外进口；
第三，主要为国内、国际下游消费类电子整机大厂（如手机、笔记本电脑、日用品）配套为主。
处于中间配套零件地位的电子产品，一方面不能控制上游大宗原料价格波动，一方面自身产品价格往往被下游整机企业控制，所以大部分电子企业实际上缺乏自主定价能力。
以电子元件市场为例，大进大出，而且主要是大量进口高端产品、大量出口低端产品，是很长时间以来中国电子元件市场的最大特征。
以2007年为例，当年中国大陆电子元件进出口总额达658.0亿美元，同比增长22.1%。
其中，出口总额304.9亿美元，进口总额353.1亿美元，大进大出，而且进口大于出口。
再以分立器件为例，这个细分半导体领域是我们相对看好领域，但这个领域同样是大进大出的局面，国产产品以低端为主，高端产品依赖进口。
相对于集成电路产业，分立器件的技术含量相对较低，且制程更替速度也较慢，特别是传统分立器件领域（普通二极管和普通三极管），中国的劳动力优势得以充分发挥，因此中国企业在这些领域还具有一定
的竞争力。
不过，高端产品如新型功率器件产业对人才、技术、设备、生产环境和资金的投入要求都比较高，中国企业的劣势就凸显出来了。
外资占主导地位内资企业的出口比重很高
据信息产业部统计，2008年前三季度，中国大陆电子信息制造业出口总额为3751亿美元，其中外资占据86%的份额。
就整体销售收入而言，外资所占比重为78%。
另据CEIC统计数据，中国大陆电子行业产品出口比重在过往5年均维持在60%上下的水平。
再举一个细分行业为例，过去6年，中国大陆IC封装测试行业销售额从2001年的143亿元人民币提高到2007年的628亿人民币，6年复合增长率28%。
尽管内资企业也快速成长，但主要推动力量仍为外商投资，而这些外商在国内投资扩张的趋势还在持续。
外资企业占国内IC封测行业主导地位。
根据中国半导体行业协会封装分会的统计，2007年国内规模IC封装测试企业74家，本土或内资控股企业仅21家，国内前三大IC封测企业均为外资，前十家中，内资也仅两家。
从销售额来看，07年前三十家IC封测企业销售额中，内资仅占11.6%。
以外资为主的前十大集中度不断提高，面向中国企业的产业转移新阶段还未到来。
国内IC封测行业集中度不断提高，以外资为主的强者恒强的局面明显，根据中国半导体行业协会封装分会的统计，前十家IC封测企业在07年的销售收入合计占IC封测业总收入的71.4%，比2006年的69%提高了2.4个百分点。
在第一阶段低端产品向中国企业转移之后，新的面向中国企业产业转移阶段还未到来。
我们统计了部分重点跟踪的A股电子公司的出口比重，除航天电器为0出口外，其它公司均有大小不等、高至70%，低至15%的出口收入占比。
同时，我们也需要注意，不少公司的客户的产品也是外需导向的，表面上的出口占比低不一定意味着受外需调整的影响就必然小。
行业面临发展瓶颈：
低端产能过剩，价格竞争严重，盈利水平越来越低，高端领域受
技术瓶颈限制，难以进入
近几年，国内电子产业依靠承接国际产能转移，取得了快速发展。
2003-2007年半导体分立器件、集成电路、电子元件的年平均复合增长率分别为：
33.5%、28.1%、19%，都远高于同期全球增速。
然而，我们所承接的主要是底端产能。
虽然电子类公司都有一定科技含量，但总体落后于国际，而且真正具备自主核心技术和持续研发的公司极少，相关企业大多实际上加工制造业（工厂），基本不涉及品牌、渠道、服务和服务，属于是制造产业的一环，加工性质就尤为突出，企业的持续盈利能力弱。
2007年国内主要电子元器件子行业的人均销售收入大都只有20-30万元/人的水平，与国外同类企业差距在十倍到几十倍之间。
所以说，过去几年，我国电子产业的发展主要依赖低要素成本，竞争发生主要是价格战。
这种低成本驱动的发展模式带来了一个严重后果，即对技术创新能力的忽视，而技术创新能力对电子企业来说是最为重要的。
目前，行业整体面临技术创新瓶颈。
以最简单的半导体二极管为例，其高端产品仍需要大量进口，进口产品的单价仍是出口产品单价的3倍左右。
对于技术含量较高的集成电路则更加如此，国内应用的集成电路96.2%是进口的，我们自己生产的低端集成电路近90%是靠出口消化。
另外，从技术创新的直接成果上，我们也可以明显看出国内电子企业技术创新能力的匮乏。
根据中国电子元器件协会的统计，2007年全国电子元器件百强企业的总发明专利注册数才55件，平均每两个企业才有一件。
这种低成本驱动的发展模式随着国内人力、资源、环境等成本的提高，再加上来自越南、印度等更低成本国家的竞争，发展已经越来越困难。
再加上行业内除了IC和TFT的资金技术门槛高外，设备外购，原料外购，产品上马快，所以竞争往往比较充分。
近五年，主
要电子元器件子行业无论是产量增速还是产品毛利水平都处于明显的下降趋势。
不仅是电子元器件行业面临增长困境，它的下游整机行业也面临同样的问题。
近五年来，国内整机行业的增速也一直在走“下坡路”。
而受经济危机影响，今年十月手机和微机产量同比增速分别下降到了3%、4.3%。
综上所述，当前国内电子元器件行业图景是：
低端产能过剩，价格竞争严重，盈利水平越来越低，高端领域受技术瓶颈限制，难以进入；
下游整机行业也同样面临发展瓶颈，增速不断下滑，尤其受到经济危机冲击后，增速更是大幅下降；
全球半导体行业已经进入成熟期，长期增速已明显下降。
未来国内电子元器件行业无论在增产还是增利上都将变得越来越困难。
行业面临很多问题：
首先，产业链不完整主要在于上游的装备制造设备、材料类的缺乏和下游品牌企业和产品的缺乏。
以设备投资为例：
我国设备投资约2/3依赖进口，2007年机械设备进口额为1687.74亿美元，2008年一季度进口额为449.58亿美元，其中大部分都是高端设备。
下游的品牌企业和产品是中游制造业的具体应用，直接决定中游的发展速度和方向。
下游应用领域的不发达也直接抑制了中游企业对于新技术和产品的推进，很多中游公司只能沦为零部件代工，难有高毛利。
第二，就是核心技术的缺乏。
这包括对于技术研发投入的不力。
研发投入是个长期的过程，当然这也需要产业积累到某阶段才能升级，但国内长久以来急功近利的心态和对于知识产权保护等问题，研发一直很薄弱。
另外一方面核心IP的缺乏，导致很多企业在发展时遇到同类国际公司的IP的法律问题，需要更高的发展成本，例如以前台积电对于中芯的诉讼。
第三，行业标准制定权的缺失，导致公司在发展过程中受国际其他企业的排挤。
三、可能影响软件行业的主要因素全球：
宏观经济因素和政策因素
半导体行业目前的衰退格局是经济危机打破行业恢复周期引起的，下游需求才是决定行业景气的关键。
而此次，半导体行业的下游与全体终端行业需求表现应该一致。
从最新的1月份数据看，各国的救市政策在提振消费者信心上已经起到了一定的作用。
美国消费者信心指数和中国采购经理人指数都出现明显反弹。
其它国家和地区的最新数据尚未出来，但我们相信情况会比较类似。
不过，我们认为这种小幅的反弹只能说明救市政策起到了一定的作用，并不能改变这些景气指标徘徊于底部的现实，这种状况还将要持续一段比较长的时间。
因此，我们认为下游需求的真正复苏还需时日。
从下图可以看出，主要国家和地区宏观景气先行指标继续低迷。
虽然景气的真正复苏还早，但是我们已经在经历最黑暗时期，走过去即可见到光明。
目前，半导体行业极低的产能利用率（台积电、中芯国际等代工企业12月产能利用率都低于50%）已导致全行业亏损，绝大多数知名企业都报出了罕见的巨幅亏损。
在这种情景下，我们很难预期还有什么更差的情况要发生。
但是我们也很难期望行业能在短期内真正复
苏。
另外，还有一个事件值得一提，德国内存芯片厂商奇梦达因无法得到融资而在1月23日宣布破产，我们认为这说明了行业极度低迷的状况击溃了政府对半导体行业的信心。
一直以来，各国和地区政府将半导体行业提升到了国与国、地区与地区之间科技经济竞争的层次，对半导体行业的支持很大。
这虽然极大的促进了半导体行业的发展，但是下游需求低迷的情况下，这反而会将半导体行业更长时间的拖在低谷。
我们相信未来一段时间随着政府力量的退出，半导体行业将回到自由市场竞争，而这将加速行业从新洗牌，进而加快行
业走出低谷。
需求成为影响行业发展的最核心要素
在金融海啸业已引发全球经济衰退的背景下，终端需求将是决定电子产业趋势的最核心要素。
从本轮景气调整的深层背景上看，行业周期与全球经济波动的叠加使得需求在判断行业景气变动中的重要性空前上升，产业难以像以往那样仅通过供给的自我调节实现产业供需的平衡，需求的恢复成为景气恢复的先决条件。
而从产业盈利规模的影响因子上看，盈利规模对需求波动的敏感性正在提高。
半导体产业成熟度的提升意味着其回报率不断向传统制造业靠近。
目前，行业平均销售利润率已从20%下降到5%附近，盈利能力的下降造成产业的盈利规模对终端需求的波动较为敏感。
经济衰退致使需求的三驾马车同时减速三足鼎立的应用格局
终端产品所具有的周期性消费品的特征，使全球半导体产业的需求与经济波动紧密联系。
目前，由美国次债危机引发的金融动荡已导致全球经济陷入衰退，IMF于11月份将09年全球经济增速预期从3%下调至2.2%。
经济衰退引发美国消费者信心创第二次石油危机以来的新低，这预示着终端需求将出现下滑，从而对半导体产业的需求形成冲击。
SIA预计09年全球半导体应用的前三大领域依然是PC、手机和消费电子产品，其销售额分别占半导体应用市场销售额的39%、19%和21%。
在新的杀手级应用出现以前，PC、手机和消费电子这三大终端需求的发展状况直接决定了行业的增长状况。
因此，对PC、手机和消费电子需求变动程度的分析对于判断行业景气十分重要。
高低两端同步放缓将减少手机需求
历史经验表明，手机需求与经济增长密切相关。
随着全球经济陷入衰退，09年将是手机市场自01年以来最困难的时期。
对08年需求的乐观估计致使NOKIA等主流厂商增加资本开支以扩张产能，但全球经济放缓使得需求未及预期。
手机出货自08年二季度开始呈现出放缓迹象，三季度的金融风暴更使手机增速大幅下滑，IDC估计全球手机出货仅增长3.2%，NOKIA估计为8.4%。
基于大部分手机厂商的出货量都出现下降以及换机速度明显放缓，Gartner再次下调08年手机出货预期增速至8%。
我们认为，手机市场自三季度以来的下滑趋势将延续到09年。
造成09年手机市场疲软的原因来自低端和高端市场两大增长引擎同时放缓。
经济衰退开始波及以新兴市场为代表的低端市场。
三季度NOKIA的收入中，仅拉美地区增长9.3%，其它地区均出现负增长，中东和非洲、亚太和拉美地区的增速衰退幅
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