科林斯分析师报告摘要848amWord格式文档下载.docx
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0%
意大利
70
338
585
2,000
2,800
40%
法国
12
45
185
650
700
8%
捷克
3
36
426
1,080
-91%
英国
20
400
1900%
欧洲其他地区
57
139
480
625
1,150
84%
欧洲总计
1,973
4,867
5,582
11,325
9,850
占有率
77.7%
83.4%
76.6%
75.5%
57.8%
美国
220
342
484
1,400
2,300
64%
加拿大
150
350
133%
美洲其他国家
2
25
50
100%
美洲总计
240
362
556
1,575
2,700
9.5%
6.2%
7.6%
10.5%
15.8%
日本
230
600
1,000
1,300
30%
中国
250
300
233%
韩国
275
亚洲其他地区（澳大利亚，印度）
15
1,250
213%
亚太地区总计
315
1,100
1,950
3,900
12.4%
10.3%
15.1%
13.0%
22.9%
中东/非洲
10
300%
0.4%
0.2%
0.6%
1.0%
3.5%
总需求
2,538
5,839
7,283
15,000
17,050
13.7%
*：
预期值（单位：
兆瓦）
◆季度需求预期
我们尝试把全球光伏市场的需求量细化到每个季度，介于其复杂性，也许这是个费力不讨好的工作。
尽管我们的预测部分基于政府数据，但是因为组件需求实际安装量与政府的数据存在明显的时间差，所以我们做了相应调整，力图使我们的预测可以反映出未来的实际安装量。
季度需求预测（单位：
2010
2011
一季度
二季度
三季度
四季度
1,200
2,650
1,500
500
55
175
325
850
800
900
160
210
120
-
5
80
375
475
550
30
35
40
60
90
110
欧洲其他
170
195
225
75
亚洲其他
63
73
104
260
335
425
美洲其他
6
8
2,378
4,234
4,130
4,258
3,270
4,575
4,245
4,960
二、2011年硅料供应将再次过剩
2010年全球硅料产量增至14.4万吨，较09年的8.2万吨，增长了75%。
其中3.2万吨用于半导体行业，其余的11.2万吨全部用于了光伏组件的制造。
按照每瓦6.8克的硅料消耗量计算，这些硅料可以生产15.3吉瓦组件。
我们预测2011年全球硅料产量将达到18.9万吨，增加4.5万吨，新增产量的将近一半来自汉姆洛克、瓦克、韩国东洋、中能和LDK。
按照我们2011年的组件需求预测—17.05吉瓦，全年硅料需求为10.6万吨，即使加上3.5万吨来自半导体行业的需求，我们得到的结论仍旧是：
2011年存在4.6万吨供应过剩的硅料（这些硅料可以生产7吉瓦组件）。
投资者关系部意见：
我们认为该分析师用全球市场组件需求量来衡量2011年硅料供应是否过剩欠妥。
即使市场发生组件供应过剩的情况，但是很多企业仍旧不会减产，所以应该从全球组件产能和产量的角度评估硅料供应是否过剩。
根据高盛分析师报告，2011年全球组件产能为30吉瓦，产量约23吉瓦，按照6.8克的每瓦耗硅量，全年硅料需求总量为15.6万吨。
同时，硅料供应总体过剩，并不意味着硅料采购会转为买方市场，原因如下：
1）新增产量中MEMC、REC、中能和LDK新增产能达到1万吨以上，但是几乎完全自给自足；
还包括昱辉、顺大等部分中国厂家，产量均被关联企业锁定，不予考虑。
2）日本的三菱、住友等厂家的新增产能基本不外销。
3）尽管2011年汉姆洛克、瓦克和东洋三家新增产量达到1.5万吨，但是这部分新增产量大多已经通过长单被锁定，现货市场释放量比例不大。
综上所述，我们预测2011年一季度末硅料现货价格将跌至50美元左右，在下半年将进一步降至40-50美元之间。
我们了解到之前主流硅料厂商的长单价格大多在50-55美元之间，最近签订的一些长单价格已经降至45美元左右，预付款比例在10-20%之间。
全球主流硅料厂商以及东洋、中能等新兴厂商已经将硅料生产成本降至30美元以下，即使硅料价格降至40-50美元的范围，这些厂商仍旧会保持较高的开工率，但是生产成本在50美元左右的硅料厂商可能会考虑减产。
尽管硅料价格的下降有利于降低组件厂商的成本，在一定程度上可以刺激市场需求，但是消耗掉过剩的4.6万吨硅料十分困难，因为这意味着2011年全球组件需求需要从17吉瓦提升至24吉瓦。
全球硅料供需情况预测（单位：
万吨）
硅料供应
2011E
主流硅料厂商
3.81
4.86
6.02
8.89
10.3
非中国区新入硅料厂商
0.02
0.38
0.86
1.87
2.95
中国区新入硅料厂商
0.21
0.50
1.31
3.61
5.62
总产量:
4.04
5.75
8.19
14.37
18.86
硅料需求
半导体行业
2.73
2.59
2.46
3.20
3.51
光伏行业
1.90
4.16
4.61
10.01
10.60
合理库存（90天）
0.56
0.11
1.35
1.45
总需求：
4.63
7.31
7.18
14.56
14.26
供需差额
（0.59）
（1.56）
1.01
（0.19）
4.6
信息来源：
半导体行业协会
光伏行业硅料需求预测
全球组件需求量（吉瓦）
2.54
5.84
7.28
17.05
非硅组件需求量
0.26
0.64
1.36
1.75
2.6
硅基组件需求量
2.28
5.20
5.92
13.25
14.45
每瓦耗硅（克）
7.5
7.2
7.0
6.8
6.6
组件功率损失及破损
10%
硅料需求（万吨）
4.15
三、“结构性”产能过剩
我们预测2010年初全球太阳能电池产能为14.2吉瓦，年末达到25.9吉瓦，增加11.7吉瓦。
另一个参考数字来自光伏设备供应商应用材料，该公司预测2010年全球太阳能电池产能增加了12-14吉瓦。
产能和需求之间存在着明显的差距，总体上供大于求，但是由于成本结构的不同，并不是所有的企业都会受到这一负面因素的影响。
下表中，我们根据成本水平将全球的太阳能电池/组件制造商进行了划分：
超低成本制造商；
低成本制造商；
中等成本制造商；
以及高成本制造商。
具体分类标准见下表：
产能划分（单位：
吉瓦）
超低成本制造商（成本小于1.2美元/瓦）
1.47
3.08
6.36
10.86
低成本制造商（成本在1.2-1.45美元/瓦）
2.33
2.11
5.66
7.59
中等成本制造商（成本在1.45-1.75美元/瓦）
4.40
5.50
9.72
12.86
高成本制造商（成本大于1.75美元/瓦）
3.39
3.48
4.18
4.65
总计
11.59
14.16
25.92
35.95
超低成本制造商的成本在1.2美元以下，包括第一太阳能和具有完整产业链的中国企业。
低成本制造商的成本在1.2-1.45美元。
这部分企业大多为需要外购硅片的中国组件制造商。
中等成本制造商的成本在1.45-1.75美元。
这类企业主要来自欧洲及日本，他们通常闲置自有电池生产线从亚洲地区采购更低价格的电池。
高成本制造商的成本在1.75美元以上。
基于不同成本的电池/组件制造商名单（单位：
超低成本厂商
（成本小于1.2美元/瓦）
品牌
强度
第一太阳能
0.72
1.21
2.00
英利
0.40
0.60
1.00
1.70
天合（自产）
.035
0.75
1.20
阿特斯（自产）
7
0.20
0.35
尚德（自产）
9
林洋（自产）
0.30
0.80
晶科
4
0.15
晶澳（自产）
昱辉（自产）
0.12
0.36
赛维LDK（自产）
比亚迪（自产）
总计：
低成本厂商
（成本在1.2-1.45美元/瓦）
尚德（外购）
1.10
1.80
天合（外购）
-
阿特斯（外购）
0.27
0.22
0.37
0.70
林洋（外购）
0.06
0.10
常州亿晶
三星
0.03
0.13
比亚迪（外购）
海润（外购）
LG电子
0.24
现代重工
海润
1
中国三线厂家
1.50
中型成本厂家
（成本在1.45-1.75美元/瓦）
晶澳（电池销售）
2.10
SunPower
0.41
0.58
0.93
中电光伏（电池销售）
0.32
0.39
REC（新加坡）
0.55
Q-cells（马来西亚）
昱晶
0.31
1.38
益通
0.44
茂迪
0.45
1.15
台湾新日光
台湾旺能
0.18
0.33
台湾太极
2.50
高成本厂家（成本大于1.75美元/瓦）
长荣太阳能（Evergreen）
0.08
0.16
REC（挪威）
0.23
0.25
Q-cells
德国SolarWorld
肖特太阳能
0.19
德国Sovello
德国Conergy
夏普
0.82
京瓷
三洋
0.34
0.57
三菱
下调英利2011年业绩预期
评级：
买入
目标价格：
13.5美元
根据2010年12月访问英利了解到的信息，我们调整了英利2011年的业绩预测模型。
◆下调英利2011年二季度平均售价预期
我们将英利2011年二季度的平均售价预期从1.60美元/瓦下调至1.58美元/瓦。
尽管英利管理层表示2011年二季度的平均售价将在1.65美元/瓦左右，但是我们认为欧元贬值或价格竞争的压力正在逐步增大，因此我们对其平均售价的预期比较保守。
◆下调六九硅业2011年硅料产量预期
虽然公司没有调整2011年全年硅料产量指引（1500-2000吨），但是我们了解到最近几个月六九硅业的产能释放缓慢。
新建硅料厂在起步阶段产能利用率不高是普通现象，对于新进入硅料行业的企业来说挑战更多。
因此我们下调了六九硅业2011年全年硅料产量的预期。
◆下调英利2011年销售收入及每股收益预期
基于上述变化，我们模型中英利2011年销售收入预期由之前的2.32亿美元降至2.31亿美元，减少800万美元；
每股收益由1.8美元降至1.68美元，减少0.12美元。
我们维持公司评级为“买入”，但将其目标价格从16美元下调至13.5美元，市盈率从9倍下调至8倍。
2011年投资首选股票--天合
32美元
2011年我们推荐天合为太阳能股票的投资首选，主要是因为其品牌知名度、低成本以及健康的资产负债表（正现金流）。
我们维持了天合的买入评级以及32美元的目标价格（基于2011每股收益预期4.05美元和8倍市盈率）。
我们之前推荐英利（该分析师对我们2011每股收益预期为1.68美元），但是鉴于其内部硅料厂的一些不确定因素，我们推荐了与它类似的公司——天合。
虽然我们给两公司的评级均为买入以及相同的市盈率。
但是我们认为，目前天合会为投资者带来较大的收益。
◆2011年的估值保持不变
我们对天合的预测较为谨慎：
每股收益为4.05美元，高于华尔街预期13%但低于市场预测最高值20%；
发货量为1,380兆瓦（天合计划2011年全球占有率为10%，约1,700兆瓦的发货量）；
平均销售价格为每瓦1.53美元；
由于产能利用率的提高以及硅料成本的下降，主营业务成本每瓦下降0.9美元。
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