第一章权证投资入门篇Word文件下载.docx

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2、权证有哪些基本要素

一个权证产品通常包含以下一些基本要素：

标的资产：

指权证持有人在约定期限可以向权证发行人买入或卖出的标的物，通常是股票、ETF、指数或外汇。

行权价格：

亦称行权价或履约价格，指在权证条款中约定的将来其持有人向发行人买入或卖出标的资产的价格。

对于指数权证，其行权价格就是一个指数点位（再按一定比例把点位折算成金额）。

行权比例：

亦称换股比例或兑换率，是指每一单位权证可以认购（或认售）的标的资产数量。

如果股票权证的行权比例为10∶1，即代表每10份权证可以认购或售出1股标的股票（通常也会表达为兑换率为01）。

到期日：

权证产品都具有一定的期限，因此在其条款中会规定一个到期日。

权证到期后即按合约进行清算交割并注销。

行权期：

指在该期间之内，持有价内权证的投资者可以向权证发行人提出按约定条件买进（卖出）标的资产或者支付相应对价的执行要求，行权时间因权证类型的不同而不同。

欧式权证的持有人只能在权证到期日才可以行权；

美式权证持有人在权证到期日之前的任一交易日都可以行权。

行权方式：

包括有实物交割方式（或称证券给付结算方式）和现金结算方式。

3、认购权证与认沽权证

依据权证所代表的权利内容不同（也就是对市场方向的看法）来划分，可分为认购权证和认沽权证。

认购权证（CallWarrant，又称为看涨权证）含有一个买入权，权证持有人有权在约定时间以约定价格买进约定数量的标的资产。

认沽权证（PutWarrant，又称为看跌权证）含有一个卖出权，权证持有人有权在约定时间以约定价格卖出约定数量的标的资产。

一般来说，认购权证价格与标的资产价格的变化方向一致，正股涨，认购权证的价值就上涨；

正股跌，认购权证的价值就下跌，所以认购权证又称为“看涨权证”。

而认沽权证价格则与标的资产的价格变化方向相反。

正股涨，认沽权证的价值下跌；

正股跌，认沽权证的价值上升，所以，认沽权证又称为“看跌权证”。

因此，对标的资产持看涨意见的投资者宜买入认购权证，持看跌意见的投资者宜买入认沽权证。

认购权证和认沽权证通常适合在哪些情况下买卖呢？

当预期正股将持续攀升，投资者可以选择一些实际杠杆较高的认购权证。

因为投资者已经有了一个较明确的投资方向，利用一只拥有较高实际杠杆的权证，将可以获得正股出现升幅时的回报。

而当投资者预期正股将持续下跌时，此时可以选择购买认沽权证。

另外，当面对市场出现短暂而较大幅度的调整时，投资者可能会面对两难局面：

贸然抛售股份可能会错失股价攀升的机会，但持有的话又怕大市继续下跌，令手上的盈利不断萎缩。

此时，投资者可以利用认沽权证来对冲手持组合的风险，一方面可以维持原有的股票持仓，另一方面，如果股价真的下跌，认沽权证又可以保持组合价值。

4、权证的其他分类

权证还可以根据不同的划分标准来分类：

（1）依据标的资产类型的不同，可分为股票权证、指数权证、外汇权证和商品（黄金、石油）权证等。

由于大多数证券市场上的权证品种主要是股票认购权证和指数权证，因此权证又通常被称为“认股证”或“认股权证”。

（2）依据权证的发行人不同，可分为股本权证和备兑权证。

股本权证又称为“公司权证”（CompanyWarrant），是由标的股票的发行人（即上市公司）发行的一种认股权证。

例如国内有一种“分离交易可转债”，就可以从中分离出纯债券和可交易的公司权证。

备兑权证（CoveredWarrant）则是由标的证券发行人之外的机构发行，通俗地讲是有实力的金融机构提供给投资者的衍生投资工具，因此备兑权证可以是认购权证也可以是认沽权证。

股改权证是我国市场阶段性的特有品种，是上市公司非流通股大股东在股改中为获得流通权而支付给流通股股东的对价的一部分，理论上属于备兑权证。

（3）依据权证允许行权时间的不同，可分为欧式权证、美式权证和百慕大式权证等。

欧式权证是指权证持有人只有在权证到期日才可以行权（向权证发行人提出按约定条件买进或卖出标的资产的执行要求）。

而美式权证持有人则可以在权证到期日之前的任一个交易日行权。

百慕大式权证则界于两者之间。

在具体的权证产品中，权证发行人还可就行权时间作出更详细的规定。

（4）依据行权方式来划分，可分为证券给付结算型权证和现金结算型权证。

证券给付结算型权证在行权时，权证持有人按约定条件向发行人真实买入或卖出标的股票，也就是说会涉及股票在发行人和持有人之间的买卖交割。

目前国内市场上的权证除了南航JTP1之外，基本都是证券给付结算型权证。

现金结算型权证在行权时，发行人将向权证持有人按约定条件支付现金结算差价。

一般地说，只有价内的权证才有行权的价值，到期时价外或价平权证的价值均为零。

5、股本权证和备兑权证的区别

股本权证是由标的股票的发行人（即上市公司）发行的一种认股权证。

权证持有人有权在约定时间按照约定价格向上市公司认购股票，上市公司必须向权证持有人新发行股票或者用库存股票进行支付。

股本权证的用途通常是为了融资或进行股权激励。

股本权证的行权可能会导致标的股票总股本的增加。

备兑权证则是由标的证券发行人之外的机构发行。

备兑权证可以是认购权证或认沽权证，它的发行人一般是符合一定条件的证券公司或投资银行（有时也可以是大股东），备兑权证的主要功能是为投资者提供新的投资理财工具，它是以已存在的股票作为标的物，因此它的行权不会引起标的股票总股本的变化（见表1.2）。

表1.2股本权证与备兑权证的比较

比较项目股本权证备兑权证（衍生权证）发行人标的证券的发行人标的证券发行人以外的第三方标的证券通常需要发行新股已在交易所挂牌交易的证券发行目的进行筹资或对高管人员激励进行用途为投资者提供避险、套利工具行权结果公司股份增加，每股净值稀释不造成股本增加或权益稀释“备兑权证”一词有时会与“衍生权证”一词互相混同使用，严格地说，衍生权证一词包括的范围更广，例如指数权证、外汇权证以及许多新型权证都可归属衍生权证。

6、权证与期权的比较

在第1节已提及，权证属于期权类的衍生产品，但又与期权有所区别，主要在于二者的市场交易制度不同。

国内市场目前尚欠缺这方面的素材，下面以权证市场和期权市场都较活跃的香港市场为例作一些比较。

首先，期权是一种在交易所交易的标准化合约，其行权价格、到期日等条款已标准化，不利于在经常变动的市场中灵活调整，也缺乏创新的空间；

相反，与权证挂钩的相关资产的数量远较期权的选择多。

通常的情况是活跃股票的权证品种多，而活跃股票的期权则较少，投资者往往较难找到合适的期权。

而每当市场出现一些新的持续性热点，备兑权证发行人看准时机，就可发行新的备兑证，在符合香港交易所《上市规则》的前提下，适时为投资者提供更多的选择，满足市场的需求。

另一方面，备兑证市场可创新的空间很大，针对各种不同市况以及针对一些有较明确观点的投资群体，发行人可以适时推出带有特殊结构的备兑证，如锁定回报权证、跨价权证、一揽子股票权证等，方便投资者选择符合自己观点的备兑证进行投资。

其次，期权市场可运用的策略远较权证市场丰富。

投资者参与期权投资，除了可以像买卖权证一样买入认购（或认沽）期权（又称为“长仓”），还可以卖出认购（或认沽）期权（又称为“短仓”），赚取权利金；

而在权证市场，只有发行人才可以卖出备兑证收取权利金，投资者只能付出权利金买入认购证或认沽证。

例如，买入认沽期权和卖出认购期权两种操作，表面上看都是看跌的策略，但实际的投资效果大不一样，所适合的市况也有差异，如果再把买进和卖出期权进行组合，其策略就更加丰富，可以达到根据自己的观点量身定做一个投资工具的效果，给投资者的满足感更大。

第三，期权是一种标准化合约，只要有成交就会产生一份期权合约，因此理论上，期权成交的数量可以是无限的。

而单只权证的发行量通常会在发行文件中给出一个上限，并在一定的条件下可以增加发行量。

但就香港市场而言，备兑证市场的发行量及交易量都远大于期权市场，其原因主要在于市场机制上有所差别。

由于期权类产品的定价不像股票定价单纯，其中涉及高等数学及深奥的金融工程知识，所以香港和全球大部分市场一样都实行“庄家制”（国内称为权证一级交易商制度），通过专业金融机构同时提供买盘和卖盘报价，满足市场对流动性的要求。

期权市场是属于交易所的产品，由多家证券公司一起提供报价，而权证市场则由单一庄家（通常是发行人）报价。

期权市场由于实行多家庄家共管的制度，经营好坏难以与庄家的声誉挂钩，反而形成三个和尚没水喝的局面，有时一个期权的叫买价和叫卖价之间相差达到10％~15％，而且报盘可能只有几张。

相反，权证发行人为了吸引投资者参与自己所发行的权证（赚取权证的时间价值），除了会积极进行市场推广，让投资大众有更多的机会接触和了解权证之外，也会提供更多实质的售后服务，例如，在正常情况下倾向开出较有竞争性的价格、维持较窄的买卖差价和足够数量的买卖接盘（流动性），提供方便而友善的咨询查询服务等。

这是因为每一只权证都有一个证券代码，都代表着惟一的发行人，而香港市场的报盘都会揭示席位号，每一位发行人都有公开的专用席位号，所以谁挂出了买卖接盘一目了然。

发行人为建立自己的品牌，扩大竞争优势，有动力投入更多的资源。

归根到底，权证是属于产品差异化很低、进入壁垒很低的产品，因而竞争激烈。

依笔者之见，单一庄家制度是香港权证市场赖以发展壮大的关键因素之一。

小资料：

观察权证发行人的席位号

香港股市的信息披露规则，要求把与该笔买盘/卖盘对应的经纪席位号（俗称“经纪牌”）同时揭示（比目前国内Level2系统揭示的信息还多），每个权证发行人都有自己专用的固定席位号（俗称“庄家牌”），全部是以95和96开头的四位数号码。

所以投资者进行交易时，除了应留意买入价、卖出价（买卖价差）以及买盘、卖盘的数量之外，还应观察其后面所带的席位号，看清楚这些委托单是否属于权证发行人的开价。

由于权证发行人的开价会比市场供求价格稳定，对作出投资决策来讲是一个重要的参考指标。

表13所示为香港市场的主要发行人和其席位号。

表1.3香港市场主要权证发行人和流通量提供商的经纪席位号

经纪席位号交易商9509，9559，9629法国兴业证券（香港）有限公司9603，9621，9623，9637，9641，9643荷银证券亚洲有限公司9523，9569，9577，9595比联证券香港有限公司9507，9531，9557，9589，9599麦格理证券（亚洲）有限公司9625，9627，9649高盛（亚洲）证券有限公司9563，9619，9635，9653，9655瑞士联合证券香港有限公司

（UBSSecuritiesHongKongLtd）9513，9525摩根大通香港经纪有限公司

（JPMorganBrokingHongKongLtd）9537摩根士丹利证券香港有限公司

（MorganStanleyHongKongSecuritiesLtd）9521，9551，9553，9591法国巴黎证券（亚洲）有限公司9529，9533，9545，9547德意志证券亚洲有限公司9645，9647，9651花旗国际亚洲有限公司

（CitigroupGlobalMarketsAsiaLtd）9609，9615汇丰证券经纪（亚洲）有限公司9505，9515，9573里昂证券有限公司9575瑞士信贷证券香港有限公司

（CreditSuisseSecurities（HongKong）Ltd）9519，9571，9601汇凯证券有限公司9605，9633大福证券有限公司9543中银国际证券有限公司（续）

经纪席位号交易商9611中信证券经纪（香港）有限公司9517溢利证券有限公司9539星展唯高达香港有限公司9555兴盛香港证券有限公司9565新鸿基投资服务有限公司9617时富证券有限公司9527美林远东有限公司9549美国雷曼兄弟证券亚洲有限公司9501标准证券亚洲有限公司9503百裕证券有限公司9567巴克莱亚洲有限公司资料来源：

香港联交所网站http：

//.hk，2007年11月6日更新的资料。

7、权证与股票的比较

上一节曾提及香港备兑权证市场远较期权市场活跃，其实还有一个原因是权证从多个方面看起来更像是一只股票，买卖方便并且每手的交易金额可以较低，门槛较低自然会受中小投资者的欢迎，不过权证与股票还是有明显的差别。

首先，权证有存续期（一般来说是6个月以上、24个月以下），一旦到期将被行权或注销，而股票通常是没有期限的，只要不退市、公司不破产，可以一直存在。

其次，在没有做空机制的情况下，投资股票只有在股票上升时才能获利；

但是权证分为认购权证和认沽权证，无论股价涨或跌，只要买对方向，都可以帮助投资者实现获利。

买卖权证有个最简单的策略就是“看涨买认购，看跌买认沽”，如果投资者认为未来股价上升，可以购买认购权证实现获利；

如果投资者认为股价将下跌，则购买认沽权证，当标的股票如期下跌就可获利。

再次，权证有财务杠杆，既可放大投资收益，同样也可以放大损失，其风险和收益通常远大于股票。

股票即使退市到三板，也可能有每股几分钱，而权证到期不行权或不结算就会变为废纸，血本无归。

此外，发行股票是上市公司的融资行为，公司权证也是上市公司的一种融资方式，但非上市公司本身作为发行人的权证，如备兑权证、股改权证，则不属于融资权证。

投资人持有股票，就成为公司的股东；

而持有权证，只代表暂时拥有控制相应资产的或有权利，将来可以通过行权来获得该资产（或股票）。

因此，备兑认购证持有人并未真正拥有股东的权利，更不能参与分红，只是借用财务杠杆来保留将来的行权机会。

这与买入沪深300股指期货的投资者不能获得成份股股票分红的道理是一样的。

8、权证与股指期货的比较

权证和股指期货两种金融衍生品在投资方面究竟有何不同，我们可以从交易机制、产品特性以及风险方面来认识。

在交易制度方面，两者都采用T+0的交易机制。

股指期货可以进行双向交易，若投资者看空后市，可卖空股指期货，通过高位卖空低位买入回补（平仓）实现盈利。

若看好后市，则可以买入股指期货多头，通过低位开多仓，高位平仓实现盈利。

而权证投资者并不能直接卖空权证（除了权证发行人可以），但可以通过买入认沽权证实现做空，因此严格地讲，权证提供的是一种双向投资的机制。

在产品特性方面，股指期货和权证都具有放大资金的杠杆效应，但两种产品的原理及效果并不一样。

股指期货交易中，只需要交纳一小部分保证金即能操作股指期货，目前沪深300股指期货的保证金水平暂定为合约价值的10％左右，若一张股指期货的合约价值为180万，则投资者只需交纳18万元保证金（180×

10％=18万，尚未包括期货经纪公司要求的保证金部分）就能买卖一张合约，换而言之，投资者用18万元即能实现操作实际价值180万，资金放大约10倍，因此其实际杠杆大小是比较稳定的；

而权证虽然有财务杠杆，同样具有“以小博大”的特性，但实际的杠杆效果取决于权证价格对正股价格变动的敏感性，敏感性越高，其杠杆效应越大，因此每只权证产品的有效杠杆各不相同，而同一只权证不同时间的有效杠杆也不相同。

在2007年底以前，国内大部分权证的有效杠杆都在2倍以下，但在香港等市场权证的有效杠杆有时可以高达几十倍，因此是权证的杠杆高还是股指期货的高，不能一概而论，有兴趣的读者可以参考第四章的第18节。

另一方面，股指期货可以利用期货与现货的联动关系进行套利，而权证也可以进行类似的套利。

不过权证的合约存续期可以较股指期货长，可以更好地实施较长期的投资策略，交易成本可能低于不断延展短期的股指期货及期权。

从控制投资风险角度看，由于股指期货和权证买卖双方的权利义务不同，因此，在风险方面二者有显著差异。

投资者一旦持有期货仓位，在平仓冲销之前，买卖双方都有履行合约的义务。

由于股指期货合约价值较高，因此对中小投资者而言需要投入资金还是较多，有一定的进入门槛。

此外，如果投资者持仓过夜，由于有每日结算机制，使得投资者在行情向相反方向发展时可能需要不断追加保证金，极端情况下甚至面临斩仓或被强行平仓的风险（俗称“爆仓”）。

在股指期货的实战中，最大的风险是遭遇几年难得一见的重大事件冲击（所谓“小概率事件”），导致大幅跳空低开（高开）和跌停（涨停），做反方向的投资者可能连止损的机会也没有，未必能完全控制风险。

而权证的买方拥有的是权利而非义务，有权选择行使权利或放弃行权，所承担的最大风险只不过是权证价值价格跌到0，所以能够完全控制其成本。

权证投资由于无需交纳保证金，投资者持仓过夜需要承担的只是隔夜的价格风险。

对于这一点，如果对照一下权证发行人的状况，读者就会有更深刻的理解。

与权证的买方相反，发行人有履约行权的责任，理论上风险也像做期货一样。

例如，2007年8月下旬突然宣布“港股直通车”试点，中资股一夜之间暴涨，并且在随后2个月内普遍连续大涨100％以上。

发行人为了应付将来履约（备兑），必须高位追买正股进行对冲。

据了解，在该段时期，香港权证发行人大面积账面亏损。

归结到实际投资当中，权证和股指期货一样，都可以用来投机或风险管理，股指期货的投资效果更直接，只要指数有波动，马上会体现出盈亏，而权证毕竟是间接的，极端情况下可能买对方向也亏钱。

但具体到许多策略而言，权证所具备的弹性绝非股指期货所能比拟。

对于股指期货而言，仅有两种选择：

买入和卖空，其结果也只有正确或错误。

而对于权证投资者，可以选择不同的行权价格和到期日来调整和管理相关的风险，可以根据对市场的不同判断以及根据自己所希望的风险－报酬关系来实现其策略，例如选用廉价的高杠杆权证来博取超额暴利，又或者低溢价的中长期权证来抵御逆向的风险，甚至构建马鞍式的组合来博大幅波动，无论大涨还是大跌都能获厚利。

而万一错了，只要控制好仓位，则损失有限，不会像股指期货一样遭灭顶之灾。

9、权证的吸引力在哪里

（1）利用杠杆效应，以小博大

这是权证的一个基本功能。

因为在杠杆放大效应的作用下，权证的价格波动幅度通常大于标的证券的价格波幅，因此，如果方向判断准确，投资权证可以获得比投资股票更高的回报。

例如，某一认购权证的行权价格是8元，其标的股票现价是10元，假设只考虑内在价值，那么权证的价格为2元（10-8=2）。

倘若第二天标的股票上涨到11元，该权证将会上涨至3元（11-8=3），投资股票的回报率是10％，而投资权证的回报率将达到50％。

当然，权证的这一杠杆效应是个“双刃剑”，如果投资者对标的股票的走势判断错误，投资权证的亏损百分比也比投资股票大，而且权证的价值在到期时还可能变为零。

从这个角度来说，权证属于一种高风险、高收益的产品。

（2）T+0回转交易和低廉的交易费用

在国内，为了方便投资者控制风险，权证交易实行“T+0”，投资者可以反复进行日内交易操作；

而更为有利的是，权证交易无需支付印花税，实际交易成本比股票交易低得多。

两者结合，使权证交易更具灵活主动性，成本较低，又能及时控制风险，避免过夜风险。

（3）利用认沽权证来对冲风险或在跌市中获利

认沽权证的价格随着标的证券价格的下跌而上升，因此具有做空的功能。

例如，投资者如果持有大量的股票仓位，但对后市的方向判断不明，既不想大幅减仓，又担心股市下跌，这时该投资者就可用少量资金买入与其持仓股票有一定关系的认沽权证（如指数认沽权证），这相当于为其持有的股票买了一个保险，如果股市下跌了，在认沽权证上的盈利可以部分或全部弥补在股票上的亏损。

另外，如果投资者对市场或某个股票特别看空，那么也可单独投资于相应的认沽权证，从而实现在跌市中赚钱。

（4）权证套利及权证组合策略

此外投资者可以根据自己的市场观点和风险偏好，借助权证来构建不同的投资策略。

读者可以参考第四章的内容。

10、权证的风险

权证投资的主要风险有如下三大类：

杠杆效应风险。

权证是一种高杠杆投资工具，其价格只占标的资产价格的较小比例。

投资者投资于权证，有机会以有限的成本获取较大的收益，而一旦判断失误，投资者也有可能在短时间内蒙受全额或巨额的损失。

时间风险。

与其他的有价证券不同，权证有一定的存续期限，且其时间价值会随着时间消逝而快速递减。

到期以后（不含到期日），权证将成为一张废纸。

错过到期日行权的风险。

除了现金结算型权证在到期日会自动将有行权价值的权证进行结算之外，其他类型的权证均必须由投资者主动提出行权要求，因此投资者必须留意所投资权证的行权期和到期日期。

此外，对于像股票权证等一些条款上规定由投资者提出行权的权证，也曾出现投资者误行权的个案。

所谓误行权是指对价外的权证进行行权。

如果在到期时，标的股票价格低于行权价，认购权证将“一文不值”；

如果到期时标的股票价格高于行权价，认沽权证也将“一文不值”。

所以，对于价格远远高于其理论价值的高风险权证品种，缺乏专业知识或风险承受能力有限的散户要想参与的话，要特别谨慎。

归根到底，权证的交易价格受到市场供求的影响，交易所电脑系统根据投资者的指令自动撮合形成成交价格，也体现出市场情绪的波动。

但权证又是一种衍生品，是未来买入和卖出特定股票的权利，而且有固定的到期日，因此它的价值应当与股票的价格变动和到期日长短密切相关，尤其是到期时股票的价格将决定到期时权证的价值。

有关权证投资的风险管理原则和操作注意事项可以参考第四章第2节的内容。