财务结构杠杆资本结构理论3Word格式.docx
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a）.有牢固的债息包袱及牢固的到期日。
b）.利息可看成用度处置惩罚，有节税作用。
b）.举债能力有其一定限度。
c）.欠债本钱较低且牢固。
c）.恒久答应的拘束性较高。
（3）.刊行特别股的优点与缺点
a）.可以免除牢固利息包袱（虽然有特别股股息，但不具公司债息的强制性）o
a）.特别股息不能看成用度处置惩罚。
b）.不须抵押品，并且不须像公司债设立偿债基金。
b）.特别股资金本钱比公司债本钱高。
c）.投票权及盈余分派权可以加以限制。
因素B:
放款金融机构的态度
金融机构（如往来银行）的态度，往往是决定公司财政结构的重要因素。
尤其亚洲金融机构（日本除外）较为稳健守旧，纵然公司经营者对未来布满信心，而使得欠债比率凌驾同业的平均尺度许多时，金融机构很可能不肯意增加放款或继承融通资金，大概要求比力高的放款利率，提高了公司的资金本钱包袱。
因素C:
经营控制权
刊行新股或刊行公司债筹集资金对付经营者的控制权有所影响。
所以，经营控制权的考虑会影响到公司的财政结构。
如果经营者已经控制了大部份的投票权或经营权，那么他会考虑在适当的范畴内刊行新普通股;
如果他的经营权已经在边际状况，那么他比力不会想刊行新股冲淡经营权，而会考虑用刊行公司债举借资金。
因素D:
资产的结构
公司资产的结构也会影响融资型态，流动资产比力多的厂商，主要的资金来源应该是举借短期债务;
而牢固资产应该来自恒久资金，例如恒久借款、盈余转投资大概增资刊行新股。
因此，牢固资产多的公司，像纺织公司或是公用事业，就会倾向于运用杠杆（多举债），而牢固资产较少的公司如研究生长型的公司，就会较少举债。
因素E:
公司内部的状况
如果一家公司预期一项新的技能将会为公司带来富厚盈余，该公司将会较偏好以欠债来筹资，比及以后的盈余反应在该公司的股票代价上面之后，该公司才会偏好以刊行新普通股增资（因为这时股票代价较高，对公司较有利），来归还欠债。
因此，公司内部状况一定影响其财政结构。
5.1.f因素F:
税率的考虑
由于利息在盘算税赋时是一项可扣抵的用度，有节税效果，所以，一个公司如果所得税率愈高，愈能享受欠债利息的税盾（InterestTaxShield）效果。
因素G:
市场的竞争性
市场的竞争较为猛烈的行业，由于厂商的家数众多，利润较薄，往往公司的欠债比率会较低。
而市场的竞争较不猛烈，而能享受寡占利益及超额利润的厂商，由于财政杠杆的运用可带来更高的利润，因此其欠债比率会较高。
因素H:
赢利的能力
赢利能力较佳的公司，由于利润比力高，能利用保存盈余来支应所需资金，比力不需要举债融资，因此，自有资本比率会较高。
因素I:
销货的稳定性
如果一个公司的销货相当稳定，例如一般公用事业的公司（如电力公司、瓦斯公司），由于需求稳定，现金流量容易掌握，其偿债能力较强，可以包袱牢固的利息用度，因此可以举借较多的欠债。
而一些销货不稳定的财产，由于现金流量变更较大，为了制止无法包袱牢固的利息而致周转不灵，所以较少的欠债比力宁静。
因素J:
销货的生长率
一般而言，销货生长快速的公司比销货生长较慢的公司举债较多，这是因为举债融资的本钱比刊行普通股的本钱低，为了低落资金本钱，举债较多，较为有利。
另一方面，从营业杠杆及损益两平阐发法得知:
凌驾损益两平点以上的销货，对付利润有扩张的效果。
因此销货已凌驾损益两平点的高生长公司，可提高欠债比率，活用他人资本使利润扩大。
因素K:
财政弹性
好的资本预算与营运决策所帮公司得到的利润，要比从好的融资（筹资）决策的利润来的高。
因为公司的财政弹性越好，意即财政相关单元越能快速有效率的筹措足够的资金，以维持公司营运所需的资本，以免因资金短缺甚至资金不敷，而尚失了赢利（使股东代价增加）的投资时机，进而可能造成公司的恒久利润下降，甚至阻碍了公司的生长与生长的速度。
5.2资本结构与杠杆（筹资决策与D/E之考量）之干系
除了上述的几个影响因素之外，公司的营业杠杆（OperatingLeverage）所产生的营业风险（BusinessRisk）巨细与财政杠杆（FinancialLeverage）所造成的财政风险（FinancialRisk）多寡亦影响财政结构与资本结构决策。
由财政报表（损益表）可权衡到的企业的风险即为:
营业风险与财政风险。
营业风险与营业杠杆水平
5.2.1.a营业风险
（1）.营业风险乃一个企业固有的营运风险，此种风险受到企业的特性，经营方法，财产特质，营业杠杆水平等因素的影响，而有巨细不一的风险存在。
（2）.营业风险是指一个企业未来营业收入，营业本钱的不确定性或其变更所导致的营业利益巨细变更的风险。
（3）营业风险常受到企业所使用牢固本钱的多寡所影响，若牢固本钱使用较高，则销货量的微量变更，也会使营业利益产生大幅度的变更，因此牢固本钱越高，虽然其营业利益的期望值越高，但营业风险亦将较大。
较重要影响营业风险的因素
营业风险不但是各行业差别，同一行业的各个公司也不相同，例如，纺织业或汽车制造业的营业风险，通常高于食品办事业者，而同属食品业的公司，专门生产夏季软性饮料的业者，其营业风险可能又高于生产一般食品的公司。
营业风险也随着时间而改变，例如食品业的营业风险可能随消费者嗜好的改变而产生变革。
尽管各行业或各公司的营业风险可能差别，但是通常营业风险愈高，其营业利益的期望值也愈高；
而营业风险愈低时，其营业利益的期望值也愈低。
（1）.海内总体经济因素
国度经济之兴盛或衰退、政府执法步伐、对外贸易的增减、政府对物价的管束、劳工歇工、通货膨胀。
（2）.国际经济因素
外汇风险、油价之涨跌、政治风险（跨国性企业或有外洋收入的企业）。
（3）.财产情况因素（行业特性）
行业的生命周期（产物汰旧换新的速度）、竞争敌手新产物之质量与推出之速度、产物需求的变更、产物市场售价变革、生产要素本钱变更。
（4）.公司内部治理因素
公司治理人员之更迭、工场意外灾害之产生、生长新产物的能力、治理高层所接纳的行销政策（稳定或提升产物销售量）。
（5）公司与产物之本钱结构
牢固本钱所占的比例（牢固本钱不易因需求淘汰而低落，则公司的企业风险就会愈高，此影响称为营运杠杆）
营业杠杆水平（DOL:
DegreeofOperatingLeverage）
（1）.有大量牢固本钱的公司，具有高度的营业杠杆，体现销货量纵然是小量的变更，也会引起营业利益的大幅颠簸，称其为营业杠杆水平较大。
（2）.公司可以经由其资本预算决策来扩大公司的营业杠杆，以增加营业利益，但是另一方面则亦将加大公司的营业风险。
（3）.阐发要领:
两平阐发法（Break-EvenAnalysis）。
例5-1:
青岛啤酒一厂与二厂产制相同的产物，一厂为劳力密集式生产，其变更本钱为$1.5，总牢固本钱为$20,000，二厂为资本密集式生产，变更本钱为$1，总牢固本钱为$60,000，产物售价皆为$2，试以两平阐发法阐发之。
Ans:
令ROE=0，EBIT=P×
Q–（VC×
Q+FC）=0→P×
Q=VC×
Q+FC→
BEP的Q=FC/（P–VC）
P:
产物售价，Q:
数量，FC:
总牢固本钱，VC:
单元变更本钱，
BEP:
损益两平点（Break-EvenPoint）；
A:
一厂；
B:
二厂
BEP（A）=20,000/（2-1.5）=40,000（单元）；
BEP（B）=60,000/（2-1）=60,000（单元）
图5-2图5-3
由上例可知，使用高度营业杠杆的公司，其BEP落在销货量较高处，体现其根本销货量必须较大，才气接纳总牢固本钱，但是只要凌驾BEP，则因单元利润较大，故销货量对营业利润有扩张或杠杆的作用。
巳营业杠杆水平（DOL）是用以权衡一个公司使用牢固本钱的水平，其可体现为当销货量变更一个百分比时，所引起之营业利润变更的百分比。
销货
=P×
Q
–总变更本钱
=VC×
边际孝敬
=（P-VC）×
–总牢固本钱
=FC
营业净利（EBIT）
Q–FC
DOL=%△EBIT/%△Sales=（△EBIT/EBIT）/（△Sales/Sales）
=[（P-VC）×
△Q/（P-VC）×
Q–F]/[P×
△Q/P×
Q]
=[（P-VC）×
Q]/[（P-VC）×
Q–F]=边际孝敬/营业净利（EBIT）
例5-2:
已知销货额为$80,000，边际孝敬为$32,000，营业净利为$8,000，若销货增加10%，售价稳定，则营业净利将变为几多?
DOL=32,000/8,000=4
%△EBIT=4×
%△Sales=4×
%△Sales=40%
8,000×
（l+40%）=11,200
营业净利（EBIT）将变为$11,200
例5-3:
某商品售价为$2，总牢固本钱为$40,000，单元变更本钱为$1.2。
求（l）.BEP=?
（2）.当DOL=100,000时，DOL=?
（2）.当DOL=150,000时，DOL=?
（1）.BEP=40,000/（2–1.2）=50,000（单元）
（2）.DOL10,000=[（2-1.2）×
100,000/（2-1.2）×
100,000–40,000]=2
（3）.DOL15,000=[（2-1.2）×
150,000/（2-1.2）×
150,000–40,000]=1.5
财政风险与财政杠杆水平
财政风险
（1）.财政风险是指企业因为举债而产生的风险（所产生的倒帐违约风险），或因接纳财政杠杆，所引发之对普通股股东的分外风险，企业所需之资金。
（2）.财政杠杆乃总欠债对总资产的比率，即欠债比率（D/E比,Gearing），其动机就是欲藉由举债来增加公司的投资时机与其所需求的资金，以公司为创造更多实质利润，进而到达的增加股东财产的目的。
（3）.企业所需资金来源有二:
业主投资（+%E）、举债（+%D）。
若企业的赢利能力很强，则举债可以增加股东的利润，但当营运不顺利时，则举债的结果却会大幅低落股东的利润，因此，举债过多，虽然有扩大每股盈余EPS的作用，但另一方面亦会增加公司的财政风险。
财政杠杆水平（DFL:
DegreeofFinancialLeverage）
（1）.财政杠杆水平，能够反响企业使用牢固利息支出证券的水平，若欠债较大，则其财政杠杆自必较大。
（2）.财政杠杆水平（DFL）是体现每变更一个百分比营业利润（EBIT）时，所引起之EPS或EAIT变更的百分比。
–利息用度
=I
利息后课税前营业净利（EAIBT）
Q–FC–I
–-所得税
=[（P-VC）×
Q–FC–I]×
t
利息后课税后营业净利（EAIT）
（1-t）
t体现公司所得税率
EPS=EAIT/N=[（EBIT–I）×
（1-t）]/NN体现公司总股数
DFL=%△EAIT/%△EBIT（或%△EPS/%△EBIT）
=（△EAIT/EAIT）/（△EBIT/EBIT）（或△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）
=[△EBIT×
（1-t）/（EBIT–I）×
（1-t）]/（△EBIT/EBIT）
=EBIT/（EBIT–I）=[（P-VC）×
Q–FC]/[（P-VC）×
Q–FC–I]
例5-4:
承上例资料P=$2/unit，FC=$40,000，VC=$1.2/unit，若公司以12%的利率，向银行举债$100,000，且销货额为$200,000，求DFL=?
Q=Sales/P=200,000/2=100,000；
I=100,000×
12%=12,000
DFL=[（P-VC）×
=（2–1.2）×
100,000–40,000/[（2-1.2）×
100,000–40,000–12,000]=1.43
联合杠杆（归并杠杆）
营业杠杆影响EBIT，财政杠杆则影响EPS与EAIT，结合了营业杠杆（OperatingLeverage）与财政杠杆（FinancialLeverage），成为公司的联合杠杆（CombinedLeverage）。
联合杠杆体现纵然是销货量的微小变更，亦将导致EPS的巨幅颠簸。
联合（归并）杠杆水平（DCL:
DegreeofCombinedLeverage）体现销货量Q变更一个百分比，所引起的EPS变更的百分比。
DCL=DOL×
DFL
={[（P-VC）×
Q]/[（P-VC）×
Q–F]}×
{[（P-VC）×
Q–FC–I]}
或=（%△EBIT/%△Sales）×
（%△EPS/%△EBIT）
=%△EPS/%△Sales=%△EPS/%△Quantity
例5-5:
承上例（例5-4）提供之资料，P=$2/unit，Q=100,000units，FC=$40,000，VC=$1.2/unit，I=12,000，
（1）.求前例中之DCL=?
（2）.已知原来EPS=$2，若销货由$200,000增加为$300,000时，则销货增加后的EPS=?
**Hint:
销货增加率=（300,000-200,000/200,000–1）×
100%=50%
（1）.DCL=[（P-VC）×
Q–FC–I]
=（2-1.2）×
100,000/[（2-1.2）×
100,000–40,000–12,000=2.86
（2）.DCL=%△EPS/%△Sales
→%△EPS=DCL×
%△Sales=2.86×
50%=143%
EPS’=EPS×
（1+143%）=2×
2.43=4.86
例5-6:
某台商公司正在江苏昆山筹办设厂，日前产物售价为每单元$100，总经理请您评估，到底应该使用资本密集或是劳力密集的生产方法，若使用资本密集的生产方法，牢固营运本钱为$900,000，单元变更本钱为$40，若使用劳力密集的生产方法，牢固营运本钱为$500，000，单元变更本钱为$60。
（1）.求这两种方案之下的损益两平点各为几多?
（2）.总经理担心若销售量未到达目标20,000个单元时，会影响利润，则那一种生产要领的风险较大?
（3）.若公司决定接纳资本密集的生产方法，将举借$1,100,000的欠债，若接纳劳力密集的生产方法，则将举借$600,000的欠债，假设欠债本钱为10%，则那一种生产方法对公司有较高的总风险?
（总风险=营业风险+财政风险）
（1）Q（K）=900,000/（100-40）=15,000（单元）
Q（L）=500,000/（100-60）=12,500（单元）
（2）.DOL（K）=（100-40）×
20,000/[（100-40）×
20,000-900,000]=4
DOL（L）=（l00-60）×
20,000-500,000=2.67
所以，资本密集方法的风险较大。
（3）.DCL（K）=4×
[（100-40）×
20,000-900,000]/[（100-40）×
20,000-900,000-110,000]=6.32
DCL（L）=2.67×
[（100-60）×
20,000-500,000]/[（100-60）×
20,000-500,000-60,000]=3.33
所以，资本密集方法的总风险较大。
例5-7:
某上市公司之其中一项新产物销货为$100,000，单价为$10，总牢固本钱为$30,000，每单元边际页献为$5。
（1）.若销货增加20%，则净利增加几多?
（2）.损益两平点BEP=?
（3）.当销货量分别为4,000单元、6,000单元、8,000单元，DOL各为几多?
（4）.举债金额为$50,000，利率为10%，当销货量分别为4,000单元、6,000单元、8,000单元，则DFL各为几多?
若举债金额为$60,000，则DFL各为几多?
（5）以上一项为资料，求之DCL各为几多?
（6）.于举债$60,000之下，原先之销货金额为$80,000，EPS=$2，若销货降为$60,000，则EPS变为几多?
（1）.Q=100,000/10=10,000
（P-VC）×
Q=边际页献=每单元边际页献×
Q=5×
10,000=50,000
DOL=边际页献/（边际页献-总牢固本钱）=50,000/（50,000-20,000）=2.5
DOL=%△EBIT/%Sales→%△EBIT=DOL×
△Sales%=2.5×
20%=50%
净利增加△EBIT=$20,000×
50%=$30,000
（2）.BEP（Q）=FC/（P–VC）=30,000/5=6,000单元
（3）.DOL=[（P-VC）×
Q–F]
DOL4,000=（10-5）×
4,000/[（10-5）×
4,000–30,000]=-2
DOL6,000=（10-5）×
6,000/[（10-5）×
6,000–30,000]=∞
DOL8,000=（10-5）×
8,000/[（10-5）×
8,000–30,000]=4
（4）.DFL=[（P-VC）×
举债$50,000时，I=50,000×
10%=5,000
DFL4,000=（10-5）×
4,000–30,000/[（10-5）×
4,000–30,000–5,000]=0.67
DFL6,000=（10-5）×
6,000–30,000/[（10-5）×
6,000–30,000–5,000]=0
DFL8,000=（10-5）×
8,000–30,000/[（10-5）×
8,000–30,000–5,000]=2
举债$60,000时，I=60,000×
10%=6,000
4,000–30,000–6,000]=0.625
6,000–30,000–6,000]=0
8,000–30,000–6,000]=2.5
（5）.DCL=[（P-VC）×
举债$50,000时:
DCL4,000=（10-5）×
4,000–30,000–5,000]=-1.33
DCL6,000=（10-5）×
6,000–30,000–5,000]=-6
DCL8,000=（10-5）×
8,000–30,000–5,000]=8
举债$60,000时
4,000–30,000–5,000]=-1.25
6,000–30,000–5,000]=-5
8,000–30,000–5,000]=10
验算DOL×
DFL=DCL
举债$50,000
举债$60,000
销量
DOL×
DFL=DCL
套公式
结果
4,000
-2×
0.67=-1.33
-1.33
一致
0.625=-1.25
-1.25
6,000
∞×
0=0
-6
不一致
0=0
-5
8,000
4×
2=8
8
2.5=10
10
（6）.举债$60,000时，销售额$80,000（销量8,000units）
DCL8,000=10=[（EPS*–2）/2]/[（60,000–80,000）/80,000]
（EPS*-2）=
升级会员 