复星集团资本运营分析4Word格式.docx
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2001年8月，复星集团完成复星实业———友谊复星———友谊股份———联华超市的控股链。
2000年2月，复星实业收购河南信阳信生制药90.3%的股权，间接持有羚锐股份（第二大股东）。
2001年5月，复星实业参股天津药业集团，间接控股天药股份。
2002年5月,复星实业所属上海复星医药产业公司参股武汉中联药业。
2002年6月,复星实业在渝合资组建的重庆药友制药有限责任公司和重庆医药工业研究院有限责任公司。
2002年6月，复星实业收购豫园商城，间接控股上海童涵春制药厂
2003年1月16日，复星集团和中国医药集团总公司共组注资组建国药集团医药控股。
5、关键事件：
●1995年，PCR乙型肝炎诊断剂成功，盈利1亿元
●1998年，复星实业改制上市，募集资金3.5亿
●2001年8月，复星集团完成复星实业———友谊复星———友谊股份———联华超市的控股链。
●2002年6月,复星实业在渝合资组建的重庆药友制药有限责任公司和重庆医药工业研究院有限责任公司。
●2002年6月，复星实业收购豫园商城，间接控股上海童涵春制药厂
●2003年1月16日，复星集团和中国医药集团总公司共组注资组建国药集团医药控股。
二、资本运营模式分析
复星投资理念（郭广昌访谈）：
资源是企业进展的源泉，谁把握的优质资源越多，谁就越能把握进展的主动权。
因此，复星一直以来，都把资源问题当作核心问题来考虑。
资源的猎取有两种方式，一种是自己培养，一种是你去整合外部的资源。
如何样去整合，不是只靠钱买，而要用复星的优势资源去整合外部的优势资源，达到一加一大于二的成效。
如此也保证了整个社会资源的优化配置，不造成资源重复投入的白费和沉淀。
能买的不租，能租的不建。
产业运作是为资本运作服务的，一为资本运作提供概念和载体，二为资本运作提供所需现金流。
复星的整体战略思路：
多元化投资，专业化治理
复星强调企业在充分做大的同时也要充分做小，所谓做大确实是跨行业、跨地域、跨所有制、多元化、国际化、上规模；
所谓做小确实是指充分的专业化，我们要让每一个专业公司，在自己的专业领域内，以自己的专业优势和品牌优势去参与竞争，成为本专业的一流企业。
复星投资平台理论：
形成“复星集团——上市公司——企业”三个层面的平台。
复星集团作为第一层面，它的要紧作用确实是为企业猎取优秀的人才、为企业进展寻求足够多的资金。
上市公司作为第二个层面，作用确实是搭建平台，把产品经营与资本经营嫁接起来，围绕企业的生产销售，进一步整合互补性资源。
而作为底层的生产企业，最全然的任务是在市场竞争中获胜，确立在同行业中的领先地位。
具体模式：
1、善于利用公司间的股权关系，凭借娴熟的股权转让操作，建立一系列公司控股链，实现集团战略性布局。
娴熟的股权转让操作：
为便于收购企业的运作，与目标企业的关联公司合资组建新公司，在合资新公司与关联公司间进行一系列股权转让，从而可降低收购成本，待最终完成收购后集团内进行股权转让以整合资产。
复星参股友谊股份，间接控股上海联华
复星集团——复星实业——友谊股份——上海联华
此外，复星收购豫园商城，采纳同样的手法。
复星实业——复星投资——豫园商城——上海童涵春制药厂
投资豫园商城的理由:
第一是黄金珠宝的品牌及零售连锁店。
复星能够借此渗透到黄金珠宝业的要素市场进展；
第二,核心商业区的进展。
入主后,复星能够一方面将现有的豫园商圈进一步做大,另一方面积极配合上海市都市建设规划中的大规模南外滩改造工程,将正处于南外滩核心位置的豫园商圈与复星旗下的房地产业形成联动；
第三,豫园商城的稳健经营,能够使复星每年有稳固的收益。
2、适当通过资本市场或银行筹措资金，为企业的进一步进展提供坚实的基础
复星实业融资情形一览表
融资时刻
融资方式
融资金额（亿）
1998年
A股首次发行
3.5
2000年7月
配股
4.5
2002年
可转换债券
11
2002年11月
银行借款
23
尽管公司融资力度有限，但公司高层已表现出加快资本市场融资步伐的决心，而且积极制定实施集团控股公司分拆上市融资打算，从而为公司的资本运作提供充足的资金。
复星集团旗下控股的地产公司复地集团拟在香港股上市，打算筹集资金8.32亿港元至10.96亿港元；
持股96%的上海克隆生物高技术本来预备今年初在香港上市；
持有20%股份的上海德律风根微电子公司被光大证券列入举荐国内创业板上市的首批名单；
以钢铁产业为主营业务的唐山建龙，上市的目标地也在香港。
3、大量地与优秀的国有企业合资合作，通过提供复星的优势资源，为合作的企业提供一个能够进一步进展的舞台，快速获得高额回报利润（公司是集团实现利润回报的工具）。
目前复星有20多家药厂，只有一家是复星自己建的，其余是合资的。
复星认为自身在兼并的时候成本不高，然而却产生专门大的协同作用。
（1）合作企业的标准：
①企业要有竞争力
②在行业中要有相当的地位
③投资当年有比较好的回报
在与企业合资合作时，十分重视目标企业的团队治理能力。
阻碍复星投资决策的最为重要的关键性因素是目标企业的团队治理能力，复星认为一个好的团队，不仅能够降低投资的成本，而且还能够增加集团在该专业领域的优势。
在与企业合资合作时，十分重视目标企业的快速实现利润回报的能力，即注重企业的现金流价值，而不是企业的战略价值。
目前复星实业控股及参股的医药公司2001年度经审计的净资产收益率分别为：
上海复星药业14.6％，上海药房股份24.21％，北京金象复星医药股份公司6.34％，上海雷允上北区药业股份公司8.96％，上海新世纪药业9.09％，北京永安复星医药股份公司15.2％，湖州复星医药10.86％。
目前与复星实业有资产关系的医药商业企业的净资产收益率均远高于行业平均净利润率。
（2）产业选择标准：
“反周期投资”理念，即在产业周期的变动中发觉企业的价值。
复星在实行多元化扩张战略时，往往选择处于低潮的行业介入，利用资本优势，迅速壮大。
钢铁业一向被人视为夕阳行业，但复星斥资3.5亿参股全国最大发营钢铁企业唐山建龙；
证券公司遭重创之时，复星又逢低介入证券业，豫园商城和复星投资出资共同组建设立德邦证券有限责任公司。
复星在1990年代中期进入房地产组建复地集团时，房地产正陷入泡沫破灭后的萧条。
投资房地产的理由：
●截止到2002年，房地产行业差不多连续五年保持两位数增长，专门是住宅产业由于存在庞大的消费需求，使以住宅开发为主的公司获得较好的收益
庞大的房屋消费需求给我国房地产企业带来进展空间，业态的创新、房地产与金融更深入地结合是提高房地产盈利能力的重要途径，并将由此催生出中国房地产业的龙头企业。
上海房地产市场近年供需两旺，增幅与上海GDP增长差不多同步，成为上海房地产上市公司业绩突出的因素之一。
汉唐证券的研究报告显示，上海房地产上市公司平均利润远远高于同期全国平均水平，2001年，前者平均净利润为5525.1万元，全国平均水平为3386.19万元。
上海申办2018年世博会成功对上海楼市是一庞大利好的阻碍。
投资钢铁业的理由：
2019年,我国市镇人口将由2000年的4.56亿人，达到6.66亿人，增加2.1亿人，城镇化水平由2000年的36%达到45%。
小城镇的建设将带动都市基础设施和住宅投资,将是今后钢材庞大的潜在市场。
此外，机械、汽车、房地产的蓬勃进展也为钢材消费注入了强大的活力。
90年代以来，中国钢材消费尽管差不多进入世界头号大国的位置，但人均消费量与发达国家相比仍有较大差距。
2001年中国的人均消费量约为130公斤，而日本、韩国、台湾和美国分别为560.1、537.1、924.5和442.2公斤，因此，在今后较长的一段时刻内，中国钢材需求还有一定的增长空间。
2002年全行业取得了良好的经济效益，重点大中型企业实现销售收入4500亿元，同比增长18%，实现利润250亿元，同比增长42.84%。
两年前，复星集团斥资3.5亿元投资了唐山建龙钢铁公司，两年即收回投资。
投资证券业的理由：
①目前券商普遍亏损，收购成本低
②中国证券市场85%的份额3年后将被15家左右券商垄断，具有潜在的利润回报
③证券公司对集团的投资行为能提供建设性意见
（3）复星实业收购兼并依照公司战略布局（立足华东、华北，并逐步向华中、华西和华南辐射），有选择性地进行区域扩张，专门重视医药连锁的零售业务，最终建立全国统一的医药连锁经营网络体系。
华北市场：
北京金象复星大药和北京大型药业国企――永安医药公司，看中北京金象和永安发达的医药零售网络，开拓京城医药市场
华中市场：
武汉中联药业，武汉中联是中国连锁药店先锋企业深圳中联大药房跨区域连锁的先行棋子，能够开创华中的医药零售网络，介入市场庞大的华南地区
西南市场：
西南地区闻名制药企业重庆药友，其核心产品阿托莫兰市场销售额大；
西南地区化学制药研发重点企业重庆医工院在改制后加速进展，2002年在研产品75个，并在化学原料药的研发、制造方面形成了核心竞争力，并进入了国际市场。
2002年复星实业主营业务分地区情形表单位：
万元
地区
主营业务收入
占主营业务收入的比例%
主营业务收入比上年增减%
上海地区
77389
75.46
6.33
重庆地区
17284
16.85
其他地区
8493
8.28
重庆地区的业务扩张，给公司带来可观的收入，专门是闻名制药企业重庆药友，其核心产品阿托莫兰2002年销售额达到9500万元，足以证明公司进入重庆市场的正确性。
（4）复星对兼并后企业的资源整合：
复星整合的关键是发觉该行业最优秀的人，最优秀的团队。
复星在对外投资方面重视协同效应，且方式要紧是跟别的公司合资合作，因此复星在并购后的整合战略是共生型整合战略，即复星对被兼并企业给予高度自治，而在战略性能力方面则相互依靠。
治理决策：
复星大多和优秀的国有企业的合作，因此关心被投资的企业实现产权多元化和建立现代法人治理机制，建立一整套科学的决策机制和鼓舞机制，同时把握企业整体进展方向，集团不干预其具体日常运营治理。
人力资源：
复星在合作时专门重视治理团队，只有在认可其治理水平的情形，才会考虑合作。
因此复星在并购后可不能更换高层领导，一样只派财务人员关心治理财务，确保对公司的财务状况信息的把握。
同时整个集团建立一整套鼓舞机制，集合了一大批不同背景、专业的优势人才，公司的核心治理层年轻、稳固、有冲劲，具有较强的创业精神和学习能力，公司极为关注人才队伍建设，为各类人才提供充分发挥和进展的舞台和空间，形成了优秀的经营团队，确保公司决策的科学性。
企业文化：
复星提出了建设以“开放型文化、学习型组织、创业型团队”为核心内容的企业文化，包含两方面的含义：
一是乐于接纳比自己强的人才加入自己的团队，二是要学习别的企业的长处。
复星对被并购的企业采取“开放的文化”，即把复星的企业文化和被并购企业的文化相互融合，对原有的企业文化进行不断地提炼和修正，从而使之具有更大的开放性和融合度，最终达到治理层和职员之间的共同认可。
营销网络：
利用被并购企业的产品营销网络，完善复星的全国性医药流通网络，通过医药网络把复星和被并购企业联成一个整体，加强产业的一体化，增进被并购企业的融合。
服务平台：
复星实业内部建立战略、财务、法务、市场、销售、研发、质量、生产等十七个服务条线，每个条线的负责人差不多上在行业内专门资深和有体会的高级人才，许多差不多上闻名跨国医药企业中国地区该业务的负责人，是具有本土化体会的国际化人才。
通过如此一个条线服务体系，为所投资的企业提供服务产品，包括该条线业务的咨询服务和国际先进企业的解决方案，依照各企业的实际情形，用科学的方法制定出切合企业需求的各项业务方案和决策，关心被投资的企业提升治理水平和经营能力。
（5）在集团投资理念和标准的指导下，围绕“打造生物与医药联合舰队，成为医药新经济代表”的战略目标，以药店与医院为终端客户，形成医疗诊断产品、药品制造及销售、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块，进展壮大要紧产业，使上市融得的资金获得最大回报，为集团资本运作提供充足的现金流。
A、通过投资赢利性较好的企业，形成新的生产经营能力，通过分享其经营成果，获得收益，实现资本长期的可连续的保值增值
复星1998——2000年投资一览表单位：
年度
投资项目名称
资金来源
投资
金额
募集资金投入金额
项目进展
投资收益
2000年度
上海复星朝晖药业技改项目
2000年配股
10,042
10,000
投资回收期为6.6年
收购河南信阳信生制药90.3%股权项目
3,450
投资回收期5.68年
投资组建上海复星网络进展项目
10,417
投资回收期为7.97年
受让上海复星长征医学科学22%股权项目
1,328
投资回收期3.8年
组建上海复星生物医药研究院
6,720
增资参股上海新亚药业金山项目
1,500
投资回收期5.18年
1999年度
投资克隆公司
6,600
投资控股上实医大公司
3,000
收购上海静安制药40％股份
1,122
已实施
收购康仁医学科学中34％的股份
2,430
投资控股五详药业
更换
年增利润678万元，回收期3.5年
在150家医院新建研究应用中心
15,100
动态投资回收期为2年
投资诊断试剂生产基地
12,685
年新增税后利润3157万元，回收期2.96年
1998年度
收购上海创新科技公司
3,422
1998、1999年收益为209万元、800万元
投资控股摩天公司
1998年新增净利润556万元
投资控股永信公司
年增利
复星2000——2002年度重要对外投资收益一览表
关联公司名称
投资时间
投资额
（万元）
相关控股上市公司或核心产品、服务
上海复星医药产业进展
2000
3450
3484
羚锐股份
天津药业集团
2001
14849
4049
天药股份
上海友谊复星（控股）
2002
19200
1230.12
友谊股份、联华超市
广西花红药业
3068.18
1851
花红片
北京金象复星药业股份
6121.08
979
金象连锁大药房
重庆医药工业研究院有限责任公司
3128.91
220
化学原料药开发
重庆药友制药
6831.68
2975
阿托莫兰
豫园商城
23400
9432.566
黄金、珠宝
附注：
1、上海复星医药产业进展原名为河南信阳信生制药
2、天津药业集团的投资收益为2001年和2002年总和，其余的投资收益皆为2002年的数据
公司以“打造生物与医药联合舰队，成为医药新经济代表”为战略目标，通过一系列对外投资并购，积极整合医药行业，最终形成医疗诊断产品、药品制造及销售、医疗器械三大具有核心竞争力和行业地位的主营业务板块。
2002年复星实业主营业务分行业、产品情形表单位：
项目
主营业务成本
毛利率%
主营业务成本比上年增减%
毛利率比上年增减%
药品制造及销售
59897.22
39760.67
33.62
71.90
72.68
-0.88
医疗器械
16370.15
10913.94
33.33
13.81
9.82
7.83
诊断产品
10479.81
3040.76
70.98
-1.09
-27.35
17.33
代理进口品
12699.92
11608.39
8.59
73.47
80.97
-30.61
复星医药领域三大主营业务板块的形成，集团核心竞争力的提升，这一切都得益于公司的医药产业链的横向和纵向的投资并购。
从公司2000——2002的财务指标对比同样也说明公司的多元化投资、专业化治理理念的正确性。
复星实业2000——2002要紧财务指标对比
2002年度
2001年度
2000年度
1,031,661,305.27
727,844,514.14
579,520,794.44
主营业务利润
355,497,533.02
271,368,300.00
262,022,936.44
净利润
147,210,216.49
135,517,563.64
128,515,536.10
每股收益（元/股）
0.385
0.461
0.43
每股净资产
3.851
4.303
3.90
每股经营活动产生的现金流量净额
0.268
0.232
0.471
净资产收益率（%）
10.444%
10.721
11.22
净利润的稳步增加，给公司带来稳固的现金流，为公司的资本运作提供充足的资金，实现产业规模的进一步扩大。
B、在从事产业投资的同时，利用闲置资金投资金融产品获得价差收益，不仅提高资本的流淌性，而且实现资本的保值增值
●2001年1月，公司以每股17.49元的价格认购广电股份增发的股票1000万股，变现后获利2000多万元
●2000年9月，复星实业几个控股子公司将8000万元托付兴业证券资产治理，随后将托管期提早至2001年6月30日，收回全部本金，并得到投资收益645万元。
●复星实业2001年报显示，股票投资获利3849.5万元。
资本运营综述：
复星集团在资本运营和产业扩张时极其重视协同效应，充分借助别的企业资源，凭借集团的优势（人才、科技和市场营销网络）与有竞争力和高额利润回报的企业合资合作（参股—控股—绝对控股），实现集团的战略布局和利润回报，最终实现集团规模的迅速扩大。
三、资本运营成功因素
1、具有优秀的领导团队：
核心决策层具有名牌大学教育背景，运算机与生物制药扎实的专业知识，同时具有专门好的把握机会的能力（敏捷的商业嗅觉）。
PCR乙型肝炎诊断剂成功，正是运算机和生物相结合的产物，对医药行业的进展前景有较强的把握能力。
2、坚持以科技为导向，重点投资生物制药（具有强大的技术支撑），新产品开发实力较强：
复星控股了国内闻名的药物研发基地之一-重庆医药工业研究院；
企业设有博士后工作站;
是上海医药行业唯独的国家863打算成果产业化基地。
强大的科研能力无疑增强了公司的核心竞争力，为公司的对外运作提供了技术优势。
3、医药行业特点（企业多，规模小，赢利能力低）为其大规模的扩张提供一个宽松的行业环境和政策背景：
适应国家医药行业的产业整合，复星积极尝试民营机制同国有企业的有效嫁接方式，探究建立混合所有制企业的良性进展道路（国家经贸委医药司司长于明德同意记者采访时透露，为应对加入世贸后的挑战，我国医药业将加速战略重组，用5年左右的时刻，扶持建立5-10个面向国内外市场、年销售额达50亿元以上的特大型医药流通企业，建立40个左右年销售额达20亿元左右的大型企业，这些企业的销售额要达到全国销售额70%以上。
）
4、重视专业化的决策经营：
投资决策前查找所投资领域的能人组成团队来分析论证投资的可行性。
假如具有投资价值，将由上述优秀的治理团队来操作，充实复星实业的治理决策层。
钢铁行业的介入，是在聘请专家论证以及实地考察后才作出复星与全国最大发营钢
铁企业唐山建龙合资合作，复星集团斥资3.5亿元投资了唐山建龙钢铁公司，两年即收回投资。
四、进展中存在的问题或潜在的风险：
1、医药产业是许可准入的行业，每家企业都须有独立的生产权证，公司通过投资、购并的方式进行产业拓展，因而控股、参股的企业较多、治理幅度较大，专门难共享重要的营销平台，整合有一定难度，且治理费用增大。
2、星实业积极涉入的医药商业领域中的连锁药店，处于开拓期，整个产业的业绩不理想，而且容易受到地点爱护主义的阻碍
3、品生产企业没有完全完成GMP改造，技改投资成本高。
4、星实业公司上市后，连续第四年主营业务大幅扩张，同时相伴的还有投资收益、短期借
款、三项费用、应收帐款与存货等指标增速明显大于净利润的增幅，这些指标的增长需要两年甚至更长的时刻消化。
假如不能合明白得决现金流等方面的矛盾，进一步的兼并收购将受到负面阻碍。
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