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股票投资心得

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XX年*投资心得——致股东的一封信

前传

股份公司成立之前，作为业余投资者的我以唐·吉科德般的执着在股市中屡败屡战近十年了期间自己的工作职位不断晋升，生活却日渐艰难这种夸张的背离令周围人士大惑不解，“是不是都赌了？

”一个实在看不下去的朋友问，“不，我投资*”“得，更狠！

”

*投资的真正智慧在哪里?

在中国已经成为全民的探索千百万人呐喊的回音却总是孤独的自我在无数次乞求恩赐的绝望中，智慧已经被巫术所蒙蔽大规模的愚行和欺骗充斥中国股市这种自我强化的虚妄循环却埋藏价值被低估的黄金，开始吸引着从自身寻找答案的反思者苏格拉底说：

“未经省察的人生不值得活”是的，智慧并不来自神谕，而是自我的觉醒XX年的中国股市经历一场深刻萌动价值投资作为有可能在中国这样纯投机的市场中获得生存之地这一理念有了实践上的进展在几乎所有人想当然的否定和漠视中，少数优秀企业的*开始出现迥然于大熊市的价值回归一个全新的却是古老的投资智慧缓缓抬头哲学成为了这一返朴归真的艰难历程的催化剂

哲学

人必须在自己和他人的经验教训中获得哲学感悟哲学与历史相伴生，一切历史都是当代史，而一切现实的事物也都将成为历史因此，从时间的概念来看，哲学之所以产生，并不是空穴来风，历史为哲学的产生奠定了所有积淀和反应哲学并不是某个专业的学问，而是一种对人生理解的升华，是从实践到理论再返回实践的否定之否定的辨证发展过程从所有的质变中我们可以发现只有从时间的积累和实践的积累都足够丰满才会有哲学产生的土壤而成长为理论巨树的可能却是必须具备彻底反思精神的人的思维的涌现中国股市投资哲学的产生也必须具备这三种条件而如今已经有所成熟

从投资界来看，没有大萧条，便没有格雷厄姆的安全边际；没有对犹太人的迫害，也无法催生索罗斯对不确定世界的敏感和对开放社会的追求；没有战后美国各个行业的崛起，费雪的*成长理论也无用武之地，巴菲特的长期价值投资是产生在对美国消费升级阶段人性偏好的观察反思只有建立在实践的长久积累和巨大挫折基础上才会有作用尤其是人们从挫折中学到的要比从成功中多得多尼克松说：

“伟大的哲学从来都不是没有失败的哲学，而是无所畏惧的哲学”十年投资经历，并没有消沉我的意志，而是磨锐了自己的思想武器——我明白了那么多不可能取得成功的方法，渐渐摸向希望的门槛我不禁想起伊斯兰教创建时的典故：

默罕默德曾经召集信徒看他用咒语移走大山，大山岿然不动默罕默德说：

“既然山不动，那么就让我们动吧”人不能屈从于现实，股市作为客体，寄希望于它掀起牛市的风暴救赎乞求者，不如改变自己的行动和思考问题的方法几乎没有人有超然智慧可以直接由概念不经实践到达真理因此黑格尔的说法具有太多深意：

“真理有着在时间成熟之后自我涌现的本能”

我如此不惜笔墨唠叨哲学的产生，只是想告诉各位股东：

“道生一、一生二、二生三、三生万物”对纷繁事务的最终理解要从本源思想进行梳理在经历多年的挫折和痛定思痛后，我终于有了重大发现：

我发现*的本质就是企业的股权凭证，购买*就是购买企业的一部分这是*存在和交易的哲学基础我好像已经听到你们的讪笑了——将公司交给这样的弱智可真算倒霉的了连一年级的大学生都知道这一点列宁说过：

“同一句格言，从理解他的年轻人口中说出来，总没有在阅历丰富的成年人心中所具有的那种含义和广度，后者能够表达出这句格言所包含的深刻力量”这倒使我想起了一个弱智小孩的故事：

十里八村都知道有一个小傻孩，大人们扔给他五分和一角的硬币让他捡，孩子总捡那五分的越传越多的人们都来试验，感叹真是个弱智有一个人实在忍不住问他为什么只捡五分的，孩子说，我要是捡一毛的，下次谁还扔钱给我呀我并不是炫耀自己的弱智，而是觉得弱智在现实的稀缺目前众多参与中国股市的聪明的交易者正是丧失了对*基本原理的把握而迷失在消息、图表和频繁交易上这也是为什么用我们的智慧无法找到投资*的真正秘诀，因为南辕北辙任何事情，无论其建筑的多么巍峨高耸，但背离基本的哲学基础，就有误入歧途的危险在这一点上，我们的管理层是始作俑者，股市成了这个样子，和其长期以来自以为聪明的违背原理的制度设计有根本性关系

人们质疑在股市中究竟能不能赚到钱，几年的熊市和几千亿的市值损失已经是铁证如山了这种彻底否定的态度由于并不符合市场经济规律而显露巨大的潜在商机其实从*的本质意义上将视角稍转，会发现全球前名首富中，90％以上都是因*升值才有亿万身价美国的盖茨、巴菲特、戴尔，中国的李嘉诚、黄光裕和陈天桥，没有*的成长，我们也许会在超市碰肩而不是只能在商业杂志看他们的成功故事很多人会说，你错了，除了巴菲特是真正靠

投资*赚钱，其他人都是经营企业才发达的我要反问一句：

“难道投资*不就是投资企业吗？

难道企业家不就是把身家性命都投入到自认为肯定有前途的事业中去从而做了最彻底的长期的价值投资者吗？

”巴菲特说：

“我不是投资*，而是投资商业”悟到这一点，我用了十年，而悟透这一点，还要经历很多波折，也许是一生简洁的投资哲学背后是浩瀚的商业历史因此从基本原理上来说，投资*，就是分享到企业成长壮大带来的收益，是完全可以赚到钱的这是无数仁人志士和先锋模范所走出的大道，也是*的本质特性所决定的

目前在*投资哲学上出现两种谬误，都是由于违背或曲解其基本原理造成的一种是将*投资打造成高高在上的神话我曾看到过一篇被频繁叫好文章，将投资*的素质要求提高到吓人的地步：

什么要有*家的远见、商人的头脑、军事家的谋略、杀手的果决等更多业界精英尤其是国外大行、、基金经理们动不动就搬出华尔街高深复杂的理论诸如资产定价模型、现代组合理论、ɑ、&;等，让人深感卑微投资*之路虽然不是一马平川，但也决不是那么高耸入云李嘉诚肯定不明白那么多高深的金融理论，索罗斯更是连证券从业资格考试都通不过而没有*家远见刽子手凶狠的成功人士更多了――全世界都找不到几个有如此全面素质的人而作为最伟大*家的丘吉尔等却在股市上赔得一塌糊涂因此，我怀疑将*投资搞得那么神秘而高不可攀的鼓吹者本身就如同面对无法攀登的雪峰，产生了盲目的膜拜并传染给其他人这造成了新的愚昧和对知识的垄断考察历史，发现毛泽东就曾经被那些喝过洋墨水的“纯布尔什维克”搞得发疯，可见其害人不浅

第二种谬误就是将*投资庸俗化，什么“炒股就这几招、黑马集中营、跟庄秘笈”等等，电视报纸整天鼓噪，或者直接堕落到求签问卦寻找大师的地步，易经八卦佛法全跳将出来了我有一个做*分析很有名的朋友应邀到某市做报告工作之余被当地证券公司老总请到一个知名寺院拜访一位名大师据说这位大师曾给很多政界、商界人士指点迷津在给我的朋友的命运、财运作出预测后，大家开始用斋饭，席间大师也渐渐放下了架子，说了一句：

“帮忙点支*吧，套惨了”

庸俗投资哲学往往用断章取义一知半解的哲学短句来指导投资，如“市场永远是对的，存在就是合理的，技术图形预测一切”之类为飞蛾扑火的投机壮胆华尔街有一句格言：

每个图表分析师都穿着磨偏根的皮鞋我在书店的证券投资专栏经常会发现买不起书的技术分析迷整天站在那儿啃读江恩或艾略特，屡试不爽的是——中国的图表迷们竟然也大都穿着磨偏了根的鞋但他们毕竟还没害人，而不像电视里那些送大黑马给会员的所谓老师们，我几乎每天早晨都要边刷牙边看他们的大吹大擂，为的是时时提醒自己陷阱就在意志薄弱和贪念滋生处我只能说他们将良心出卖给了魔鬼*投资是一个人人都可涉足的领域，只要遵循其基本原理，只要关注日常生活，每个普通人都可以通过投资*分享经济发展的成果*投资的哲学既不居庙堂之高，又不处江湖之远，它从来都不是某些人和某一阶层的专利和特权，更不是神仙大师拯救信徒于苦海的秘笈它是一个与企业共同发展相互支持的哲学，它就源于身边的生活常识每个人都有权探索真理，每个人都敢于质疑权威，每个人都能够争取财务自由，每个人都完全有能力决定自己的命运这就是投资*的哲学观

企业

公司成立之初，在目标企业的选择上设定了严格的标准，硬性规定投资的企业不准超过三家，以严格选股程序，达到优中选优这是当初公司成立之时向各位股东承诺的具体选择标准首先是成长中的消费垄断企业其次是业务和产品简单易懂第三是具有长期确定性的股东回报第四是企业领导人和管理团队较优秀第五是公司治理结构较优化第六是企业标价适中甚至偏低这些标准都从公开信息和自己经历中可以得到，并不需要多少资源，适合普通投资者掌握经过研究发现在中国股市中达到这样标准的企业不超过三十家我的任务就是要在这几十家中找到自己最能理解的纳入公司的长期投资组合中我认为购买企业的一部分*与拥有这家企业在道理上是相同的这在股权分置改革之后就更明显了比如看到马蔚华在宣传招商卡就知道是为我们股东在打工*市场的好处就是使你拥有自己向往的企业成为只要敲击一下电脑几秒钟就可以搞掂的事而在没有*市场的年代，你想拿三两碎银去胡雪岩家入股其庞大的生意，估计是会被大狼狗撵出来

今年年初选定的三家企业都是严格按照自己的能力圈范围锁定的招行是因为自己身在金融界，对作为竞争对手和学习目标的招行的管理、服务有着切身的体会其科技创新的整套体系构成了一种壁垒，是一种代表金融业未来的模式苏宁电器是我经常购买电器的商场，虽然其净利润率极薄，只有2％左右，但这也构成了极强大的垄断优势——其他资本很难进入该行业并获得盈利而茅台简直就不必亲身体验，只是它的传说和光环就是卓尔不群的，其酿造工艺和地理环境在当今世界都是独一无二，具有长期的稀缺性毛利竟高达惊人的80%而且产品价格完全超越通货膨胀三家企业XX年业务的优异表现初步印证了当时选择的谨慎和有效同时低迷的市场赐予了罕见的价值低估的机遇让我从容的购买：

单从重置的角度说，招行仅以电子银行的概念到纳斯达克上市，其市值都不会小于目前整个公司的市值太多给我三、四十个亿，，我不可能再造一个苏宁和国美，历史机遇是不可再生资源

茅台酒就更明显了对它来说，历史就是未来目前其品牌价值超过市值，在国际上是不多见的从未来看，XX年的中国股市注定以遍地黄金让人追忆

公司对于几个行业是严禁投资的：

汽车业、钢铁业、航空业、通信业、造纸业、家用电器业、化工业及其他一般竞争性产品制造业禁令节省了我大量的精力毕竟我白天还要上班去赚取继续投资的现金流对这些行业的禁入是我通过读万卷书和实际观察思考得出的结论我研读了战后美国近五十年来的商业变迁，结论是对上述行业进行长期投资就是一场恶梦像这样的一般周期性行业虽然有波段性的机会，但需要极为精确的预测到宏观经济周期的变化并抓住买卖时机我并不具备这样的智慧我只知道这些行业不间断的大量消耗股东的资本进行更新扩张、上游成本反复无常、产品疯狂的价格战和高昂的折旧使股东利益从长期看根本没有赢的希望如此多的变量和如此小的长期收益并不对称这是一个在简单算术上都算明白的明显的亏本买卖除非就是短期博一把但公司杜绝进行阶段性的操作，因为公司并不是以*操作为业，而是以投资优秀企业为宗旨我还是信奉巴菲特那句话：

“如果你不能持有一只*十年，那你十秒钟也不要留”

作为企业的股东，我们评估股东回报，而不评估*的波动现在很多的行业的研究人员提出了具有中国特色的创新性观点，认为在国外属于周期性和夕阳行业的如钢铁、航空、汽车等由于中国的经济起飞和消费升级处于朝阳行业的上升期，值得大力投资这使我想起林肯的一句话：

“狗就是把尾巴算上也还是四条腿”行业的本质特征并不会改变股东报酬率的低水平尤其在航空和电信产业，*的角色往往扭曲了市场的本质而且中国周期性行业面临的发展环境已与当年美国的一枝独秀截然不同――开放的中国已经处于全球化竞争的前线我并不想参与即将出现的残酷竞争而让各位股东心惊肉跳

按照价值投资理论，企业的真实价值实际上就是未来预期利润的总和通过资金的时间价值“折现”所得到的数额这里的关键是如何去预测未来的利润总和呢？

这其实就是寻找确定性的过程虽然世界处于相对稳定和绝对的不确定中，但时间和常识是一个极为稳定的确定器人喝什么并不确定，但人总要喝点什么人买什么牌子的电器并不确定，但人总要看看电视，打打电脑在这点上，我们就是要找到让我们长期乐观足以熨平经济波动的身边的消