互联网企业估值与传统企业估值差异分析以共享单车企业为例 2Word格式文档下载.docx
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帅青红（2005）借鉴客户价值理论思想,结合传统的企业价值评估方法,建立了适于评价成立初期没有盈利或盈利很少的互联网企业的新方法———基于客户的企业价值模型。
张智芳（2009）提出传统估值方法在估值互联网企业时的几种方式，第一是增加互联网企业发展预期的概率理论，按照各种发展的可能性加权计算未来企业价值；
第二是引入生命周期理论分段计算企业估值；
第三是在估值体系中通过打分纳入非财务的软性指标。
谈多娇（2010）剖析互联网公司企业价值构成后，提出了一种互联网公司价值源泉是其客户资源的论断。
除此之外，她提出一个互联网公司的估值模型，该估值模型基于注册客户数量、点击率和单位终端客户的收入贡献三个重要因素对互联网企业价值的影响，最后她还从权益成本、客户规模和单位终端客户的收入贡献三个方面对该估值模型进行了适用性的改进。
杨帆（2012）探究了七种常见的估值方法，其中包括三种绝对估值方法和四种相对估值方法的理论基础、操作原理及缺陷。
该文从行业生命周期的角度考察了不同估值方法的适用性，从而得出Ａ股２７个行业的各自适用估值方法的结论。
李明（2013）以样本公司５年的财报数据和市场原始的数据来进行研究。
运用现金流折现估值法和增长期权模型对案例公司进行价值估值并进行结果比较，通过分析得出增长期权模型在评估内部环境与外部环境有很大不确定性的互联网公司时比较适合。
王自然（2014）通过概述分析常用的一些互联网公司估值方法的缺点，同时提出了相关的改进办法。
他从互联网公司的独特的业务特点开始研究，互联网公司内部各个业务模块的盈利方式特征来划分，然后运用不同的估值模型，加总后算出互联网企业的整体价值。
在论文的最后，他还运用一个实证案例来验证这种分模块估值方法在互联网企业估值中的适用性。
宋丽平，刘鑫（2014）运用实证分析的方法对于网络企业流量指标和其股价进行相关性分析，得出网站的流量指标中访问次数和人数与该网站公司的股价呈正比关系。
（二）国外研究现状
Williams,J.B.在1983年最早提出了折现现金流的概念，并且他认为可以将股利看成一种现金流，股票或公司的现值等于股票在未来生命周期内产生的所有股利现金流回报的折现值。
在此基础上他得出了现金股利折现模型，该模型是当前估值实践中收益法的理论来源。
詹森（Jensen，M．C．）在１９８６年提出了自由现金流量的概念，他认为＂一＂个公司的价值等于未来每年公司的自由现金流折现的和，自由现金流量比会计利润更接近公司运营产生的真实收益，它可以避免企业操纵利润的情况出现，因为它考虑的只是经常性项目的现金流量＂。
Chenetal.（２００２）指出在高科技企业的估值中非财务指标的重要性超过传统财务指标。
非财务性指标也与互联网公司的市值呈正比关系。
Gupta和Chevlier（２００２）提出期权定价模型可适用于互联网公司的估值，因为该模型考虑了互联网公司发展过程中的不确定性。
但该模型仍存在一定缺陷，例如需要对未来现金流有准确的预测。
证券分析师Blodget在２００３年通过改进传统市盈率进而提出了新的市盈率模型，并且他用实证验证了新模型的合理性，新模型将互联网企业未来成长能为考虑在内，可以算出公司公允价值，在一定程度上解决了以前估值方法难以估算公司成长价值的问题。
玛格达阿里（MagedAli）等人在２０１０年发表的文章中认为＂互联网企业的未来现金流是不确定的，因为企业未来现金流存在不确定性，所以人们只能采用基于概率的估值方法来对互联网公司价值进行估值，如蒙特卡洛模拟等，他们认为可Ｗ将这种现金流的不确定性引入传统的现金流折现模型中＂。
文献综述
纵观国内外的研究可以发现,尽管对于互联网企业的估值问题研究成果累累、百家争鸣,但从方法上看无外乎两种,第一是基于财务指标和历史经营数据的传统估值方法，通常而言相对保守且会涉及到众多的假设；
第二是基于非财务指标的估值方法，涉及最多的要素是活跃用户数及增长速度，客单收入、用户留存率等。
所以可以看出由于互联网行业的特殊性，学者们在传统企业的估值基础上对互联网企业估值的方法进行改进、补充或者建立一种新的方法。
三、传统企业与互联网企业的区别
企业获得的全部收入或者部分收入是来自互联网产品和服务或者与互联网相关的产品和服务中获得收入，这样的企业就叫都可以称为互联网企业。
终端层互联网企业、基础层互联网企业和服务层互联网企业是利用行业内协作关系将互联网分亨的三种类型。
综上，相较于传统企业，互联网有四个明显的区别特点：
1成本递减性．2效用递增性．3成长模式的特殊性．4网络经济的马太效应．5网络经济的梅特卡夫法则。
正因为网络企业拥有与传统企业不同的特点，所以对于互联网企业的价值评估不能直接套用传统企业的估值方法，要对传统的估值方法加以改进才能用于互联网企业的价值评估，才能准确地评估出互联网企业的真实价值。
四、传统企业的估值方法
（一）现金流量法
现金流量法要求预测企业未来多年的自由现金流量，并按估计的资本成本折现后，加上一个恰当的终值估计数，就计算
出企业的当前价值，包括折现红利模型和自由现金流模型。
在现金流量法中，现金流量是衡量企业价值的标准，持续经营是其根本性的假设。
折现现金流法不太容易受股票市场波动的影响，并且不需要同行企业作为估值参照。
但是这种方法需要做出很多假设，包括折现率、现金流预测及企业终止等。
而这些假设的微调就可能导致固执范围的巨大波动。
（二）市场比较法
市场比较法也叫做相对价值法，类似的资产应该有类似的价值是市场比较法的理论基础。
竞争对手或上市公司都是可以选择的对比对象，但选择的对比公司与目标公司的关联程度越高，则公司估值越准确。
市盈率法是市场比较法中应用最普遍。
市盈率（P/E）——公司股票的市场价格与其每股净收益之比，它是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法。
用市盈率法来评估企业的价值时有两个因素必须考虑：
企业的每股净收益和市场平均市盈率。
（三）重置成本法
重置成本法是目前国家评估准则和规范中最受推崇的方法之一，
资产负债表是成本重置法价值评估和判断的基础，重置成本法常使用于对中小企业的价值估值。
这种方法以现行市价为标准，按照资产的成本构成来评估企业的整体价值。
其基本思路是一项资产的价格应低于重新建造的具有相同功能的资产的成本，否则投资者将会选择后者。
在企业正常经营状态下，采用重置成本法对企业进行评估首先要确定评估资产范围。
五、互联网企业的估值方法
（一）互联网企业定义
以Intemet为平台，以建立网站、提供相关免费或增值服务的方式来吸引大量用户或访问者，并因此而获得50％以上主营收入的企业叫互联网企业。
互联网接入、搜索引擎、门户站点、电子商务、互联网游戏、即时通信、博客社区等都属于互联网企业提供的互联网业务。
（二）互联网企业常用的几种方法
1.用户流量估值模型
用户资源互联网企业发展的关键，用户资源是影响互联网企业价值的重要因素。
深入发掘用户资源，有效利用用户资源来使企业达到盈利的目的。
用户流量估值模型，以用户为单位计算用户为企业带来的现金流量，并对其折现加总，作为企业价值的评估值。
2.DEVA模型
梅特卡夫定律指出，一个网络的经济价值等于网络节点数的平方，网络的价值与联网的用户数的平方成正比。
DEVA模型就是把用户作为企业价值的组成部分，并通过用户价值的平方来反应用户之间互动为企业带来的附加价值，反映出互联网企业的规模经济特性。
该模型通过把企业经营成本、收益等财务数据分摊到每个用户身上，基于对企业原有财务数据的分析，结合用户在互联网的作用，同时对用户之间互动产生的价值进行量化作为企业的附加价值，最终得出被评估企业的真实价值。
3.引入非财务指标的相对价值法
市盈率、市净率、市销率等财务指标是传统的相对价值法的关键指标，企业价值的评估也依赖于这些指标。
，但很多非财务指标也很大程度的影响互联网企业的价值，比如企业的用户访问量，持续创新能力，市场占有率，品牌影响力等。
所以构建一个包含财务和非财务因素综合指标是非常有必要的。
因此可以根据各个因素的重要性赋予相应的权重，以此作为相对价值法中的关键变量，根据可比企业市价与该关键变量的比值，评估目标企业的价值。
（三）互联网企业估值与传统企业估值方法不同的原因
互联网企业的商业模式、盈利模式等各方面都与传统企业差异较大，并且互联网企业自身面临较高的不确定性，大多属于轻资产企业，用户至上的三大理念和特点使得传统的企业估值方法并不适用于互联网企业。
互联网企业是满足人类需求的一种新的经济运行方式与媒介，互联网企业的价值是客户价值理论的一种具体体现，使互联网技术更充分满足新形势下消费者需求。
因此互联网企业价值评估应当从客户价值角度切入。
六、共享单车企业估值
（一）共享单车企业介绍
早在2014年，北大毕业生戴威与4名合伙人共同创立了OFO共享单车，致力于解决大学校园的出行问题。
由此，共享单车的概念问世并迅速传红，直至今日据不完全统计，现在共享单车行业已经至少有27家企业：
摩拜、ofo、永安行、青桔、智享、hellobike、酷骑、1步、Funbike、悠悠、骑呗、优拜、快兔出行……。
随着互联网共享经济模式，共享单车运营而生，用户不再因为公共自行车的固定车桩而被束缚，能够全程借助互联网实现共享单车的定位、获取、使用、归还等服务的有效供给，自由度高，并且不再有办卡、退卡的麻烦。
骑共享单车出行，价格低廉，低碳环保。
既锻炼了身体又节约了时间和经济成本。
共享单车优秀的完成了它帮助每一位城市里的人们可以用低廉能支付的价格实现便捷完成短途出行的愿望。
共享单车不止解决了“最后一公里”得问题，在低碳、怀旧、情怀等体验上也深得人心。
众多共享单车企业先后问世，在时间上没有太大的优劣之分，那么拥有同样的开局，要怎样走向不一样的未?
各家共享单车企业为了争夺市场，消耗大量资金做出各种战术，高辨识度的外观配色、不断改良的人机工学舒适度、各种高配定制版本、不定时的免单优惠、免除押金等等战术，归根结底都是价格战。
在这场惨烈的战斗中，多家共享单车企业相继退出，摩拜和ofo两家面前看来大获优胜，位居共享单车行业龙头，截止至2017年三月，摩拜已经进入E轮融资，总融资额约24.5亿人民币。
ofo也已经完成4.5亿美元的D轮融资。
从物流快递到团购外卖，从刚刚结束的网约车之争到共享单车的百家争鸣，互联网时代的新兴行业似乎都避免不了烧钱大战。
互联网时代的市场经济，资本的力量在新兴行业中越发重要。
（二）估值过程
1.企业自身价值
互联网企业是利用互联网技术充分满足消费者需求是满足人类需求的一种新的经济运行方式与媒介。
因此互联网企业自身价值主要体现来源于客户价值。
从上述分析可以发现，提供的服务或虚拟产品是互联网企业的价值基础，客户体验价值是互联网企业的价值主体。
因此，客户对体验的认可程度将决定互联网企业的价值实现的最终结果。
而且互联网行业中同类型企业众多、竞争激烈，在都满足客户的各种需求前提下，客户的选择又变得极其重要。
因此，更进一步的，应当从互联网企业所掌握的客户资源的角度，对企业价值进行评估。
共享单车的价值体现在：
1.出行人性化。
共享单车极大便利了大众出行问题。
根据高德地图交通大数据显示，短距离尤其是最后一两公里出行往往给大众造成了尴尬局面，自驾麻烦、出租车出行性价比低、步行耗时又耗力。
ofo单车最早在北京大学校园问世的原因便是恰好抓住了高校周围区域出行距离较近这一特点。
共享单车方便灵活，出行便捷，也“解决了最后一公里的问题”是共享单车对中国城市颇有意义的贡献。
2.交通效率化。
共享单车一定程度上缓解了城市交通压力，单车部分替代了城市私家车，使道路拥挤程度下降。
以天津为例，第一财经新一线城市研究所利用ofo大数据的分析报道，平均每天有超过8000人使用ofo单车，且调查数据显示整体路线趋势是从城市内向城市外围扩散的。
因此，在缓解日益严重的堵车、交通事故的同时，对单车使用情况统计得出的具体数值分析，也有助于城市交通管理者对城市内部交通做出规划和调整，这一现实意义也是交通效率化的反应。
3.健康节能化。
共享单车的出现在节能减排上的作用也尤为显著。
据ofo和交通部科学研究院在2017年4月6日联合发布的《2017年第一季度中国主要城市骑行报告》显示，仅按统计的20个城市计算骑行总数便达到了5.93亿公里，这相当于节省汽油4150万升，直接减少130956吨二氧化碳的排放。
这一大数据说明共享单车的出现能在一定程度上实现节能减排，从而使人们生存的环境变得更加健康和谐。
另外，共享单车带来宝贵的锻炼时间。
城市生活节奏的加快让不少工薪族无论多远都习惯性选择自驾出行，从而缺乏锻炼时间。
单车的出现为大众提供了骑车健身的机会，这无疑推进社会往更健康、绿色的方向发展。
共享单车企业作为完全符合互联网企业特征的一个行业代表。
紧随着我国发出的加大力度发展“互联网+”和共享经济口号，共享单车作为共享经济的一个成功代表，对于社会和经济的影响力越来越大。
综上所述，共享单车为人们的出行带来了众多的选择和极大的便利。
它低碳环保、充分利用了社会现有的闲置资源、最大程度使更多人群受益。
在交通复杂的城市中，不仅解决了人们“最后一公里”的问题，更使得人们乏味高楼大厦、高强度生活节奏时对旧时光的复古情怀体验。
从社会发展角度来看，共享单车提高了资源利用率、使社会效用最大化、正积极的促进着社会经济的正向发展；
从人文关怀角度来看，共享单车减轻了人们的出行负担、使人们获得更便捷轻松的各项服务、还关怀温暖了人们的精神情怀。
共享单车企业自身便有着不可估量的社会经济价值和精神价值。
2.企业衍生与潜在价值（如共享单车对房价的影响，对环境的影响等）
对于受用面越广的产品和服务，随着发展而涌现、衍生的各种问题和需求也就更多。
如火如荼的共享单车行业现状发展中也面临着一下亟待解决的困境：
1.用户素质缺乏。
道德层面的风险是经济活动中永远不能避免的问题。
，链条丢失、座椅变形、锁被破坏等关于共享单车被违规使用的报道在各大新闻媒体上层出不穷。
城市的不同角落也常常发现被破坏后随意丢弃的共享单车。
更有耍小聪明的人利用车锁的设计漏洞，徒手开锁，不按照规定时间和行程在APP上用车、锁车、还车，让自己或后面使用的人有占便宜的机会。
甚至给共享单车上私锁、藏起来当作专属用车的大有人在，而网上更是出现了贩卖小黄车开锁密码的组织等，各种现象荒唐到让人惊讶。
2.公共资源占用。
相对于公共自行车，解放了停车桩是共享单车最大的优势。
但正因为骑行者能便利地使用自行车，共享单车出现了乱停乱放现象，机动车道、人行道、盲道，甚至绿化带等公共区域都有单车的身影，人们出行受阻，汽车寻找停车位更加困难原本就紧张的交通土地资源因此变得更加拥挤，易导致违章停车和交通堵塞等更严重的问题。
3.后期维护服务不到位。
作为互联网企业，好的服务是取胜的关键。
然而根据调查发现，目前共享单车企业内部未做好维护人员的协调工作，使得共享单车使用需求比较集中的时间或地点，车辆的数量供不应求，导致用户无车可用的尴尬场面。
再者，维护人员没有及时整理随意停放的车辆。
没有及时维修损坏的车辆，这些不能正常使用的共享单车更是占用了正常车辆的停放点。
最后，用户的报修反馈意见也得不到有效处理，直接影响用户体验。
而对于社会大众十分关心的押金与余额退还问题，处理效率也漏洞百出，影响用户体验心情4.行业内同质化。
据不完全统计，至2017年6月，共有40多个品牌参与共享单车的市场竞争，网友甚至开始吐槽“共享单车最大的困境是颜色不够用了”。
众多竞争者，在车辆颜色、收费方式、用户体验方面的竞争模式都大径相同，毫无新颖，难以脱颖而出。
众多的品牌并没有形成属于自己不可替代的特色，占领市场份额的方式纯靠融资投入大量的单车数量和宣传，除了装有GPS智能锁外，并没有专注于创新研发出更加便利人们的“黑科技”，这是共享单车的一大缺陷，竞争市场无序，难以取得进一步的有效发展。
以上是共享单车行业衍生的一些问题需要解决，虽然结果未知，但随着资金和价值的提高，相信这些问题都将一步步被解决。
对于未知的方面，经过推算和估计，共享单车还存在许多潜在的价值。
共享单车解决掉的是交通便捷问题，而交通无非是连接家和工作的一个纽带，所以在居住和工作上，更深层次的空间房价上共享单车也有潜在的影响价值。
共享单车很好地解决了地铁换乘的"
最后一公里问题"
，扩大了地铁站的服务范围。
随之也扩大了"
新地铁房"
的范围，使得城市租赁住房市场发生了结构性的变化。
因此，共享单车作为一种基础型交通设施，在空间上重构了我们的城市结构。
建筑与规划、购买力与购房租房选择将会深受共享单车普及的影响。
共享单车的意义表面上是提供了交通上的便利，更深层次的影响是分开了人们对于物品的所有权和使用权。
自行车人人买得起，但是共享单车灵活，不必费心维护、不必记车钥匙放哪儿了，使我们从琐碎中解放出来了，这一点能明显带来愉悦感。
优化交通效率、解决最后一公里，相信后继多种交通可以在社会中出现更多优化，无缝衔接。
等到人们对自有自行车和共享单车的区别更清晰、习惯了区分所有权和使用权，观念的改变可能造成更深远的影响。
观念的力量十分惊人，回想一下过去这些年，房价必涨的观念是如何自证的，可以想象，如果有一天很多人发现，像共享单车一样，使用权的重要性绝不低于所有权，那么房价局面必然会变得很不一样。
六、结论及不足
本文通过对互联网企业与传统企业的了解分析，分析传统企业与互联网企业的差异、客户与企业之间的关系，企业价值评估的方法和改良等等。
并结合共享单车的案例得出客户资源是互联网企业的价值来源。
互联网企业价值评估模型需要从单位客户收入贡献、客户规模和权益成本三方面入手改良补充。
而我们只进行了初步探索，有限的学识与资料收集限制了我的研究，而互联网行业发展迅速且瞬息万变，各位专家们的研究与估值模型也在顺势改变并改良。
希望从客户信息、客户利润等方面入手将有助于基于客户价值的互联网企业估价模型的发展。
参考文献
薛婷婷，互联网企业的估值模型研究
林鸿飞（2002），高科技企业估值方法及其应用-中兴通讯的案例分析
陶恺言（2017），共享单车的社会价值发展困境及对策研究-以ofo单车为例
朱富强（2017），共享经济的现代发展及其潜在问题-以共享单车为例的分析
杨帆，行业特征与估值方法
于永晓（2015）互联网初创公司的估值方法探讨
谈多娇（2010）互联网企业的价值评估-基于客户价值理论的模型研究
杜鑫（2016）互联网企业价值评估方法探究
高攀（2014）基于DCF和EVA模型的我国互联网企业估值方法研究
帅青红（2005）基于客户的互联网企业价值评估的实证研究
王飞航（2004）实物期权法在网络企业价值评估的应用
刘芸（2005）实物期权在网络企业估值中的应用-B2B电子商务企业估值的实证分析
宋丽平（2014）网络公司流量指标与股价相关性分析
王自然（2014）我国网络企业价值评估方法研究-以新浪公司为例
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