期权市场的机制.ppt

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Chapter9MechanicsofOptionsMarkets期权市场的机制期权市场的机制n本章将解释期权市场的组织结构、市场专用术语、市场的交易过程以及抵押担保金的设定等。

n本章将主要讨论股票期权。

货币期权、股指期权以及期货期权合约将在第16章和第17章中讨论。

n期权的交易策略、定价以及利用期权的对冲。

n忽视折现效应9.1期权的类型期权的类型ReviewofOptionTypesnAcallisanoptiontobuynAputisanoptiontoselln到期日n执行价格nAEuropeanoptioncanbeexercisedonlyattheendofitslifenAnAmericanoptioncanbeexercisedatanytime3n大多数交易所交易的期权为美式期权。

n欧式期权更容易分析。

n一些美式期权的性质常常可以从相应的欧式期权的性质中类推出来。

n一般来讲，当到期日股票价格高于执行价格时，期权持有人就应该行使期权。

9.2期权的头寸期权的头寸OptionPositionsnLongcallLongputShortcallShortputn对未来的看法对未来的看法5多头多头/买进买进空头空头/卖出卖出看涨期权价格上涨/可能性大价格下降/可能性小看跌期权价格下降/可能性大价格上涨/可能性小看涨期权多头看涨期权多头LongCall（Figure9.1,Page195）ProfitfrombuyingoneEuropeancalloption:

optionprice=$5,strikeprice=$100,optionlife=2months63020100-5708090100110120130Profit（$）Terminalstockprice（$）一般来说，当到期日股票价格高于执行价格，期权持有人都应该行使期权。

看涨期权空头看涨期权空头ShortCall（Figure9.3,page197）ProfitfromwritingoneEuropeancalloption:

optionprice=$5,strikeprice=$1007-30-20-1005708090100110120130Profit（$）Terminalstockprice（$）看跌期权多头看跌期权多头LongPut（Figure9.2,page196）ProfitfrombuyingaEuropeanputoption:

optionprice=$7,strikeprice=$7083020100-7706050408090100Profit（$）Terminalstockprice（$）看跌期权空头看跌期权空头ShortPut（Figure9.4,page197）ProfitfromwritingaEuropeanputoption:

optionprice=$7,strikeprice=$709-30-20-1070706050408090100Profit（$）Terminalstockprice（$）PayoffsfromOptionsWhatistheOptionPositioninEachCase?

K=Strikeprice,ST=Priceofassetatmaturity10PayoffPayoffSTSTKKPayoffPayoffSTSTKKn欧式看涨期权多头的收益：

n欧式看涨期权空头的收益：

nn欧式看跌期权多头的收益：

n欧式看跌期权空头的收益：

头寸状况收益头寸状况收益（payoff）的表达式：

的表达式：

头寸状况损益头寸状况损益（profit）的表达式：

的表达式：

n欧式看涨期权多头的损益：

n欧式看涨期权空头的损益：

nn欧式看跌期权多头的损益：

n欧式看跌期权空头的损益：

9.3标的资产标的资产AssetsUnderlyingExchange-TradedOptionsnStocksn股票期权股票期权大多数股票期权的交易在交易所内进行的。

在美国交易股票期权的交易所是芝加哥期权交易所、费城股票交易所、美国股票交易所、太平洋股票交易所和国际证券交易所。

n交易所，大约2500多种不同的股票上都可以进行期权交易n在每一合约中，期权持有者有权按特定的执行价格购买或出售100股股票。

由于股票本身通常是以100股为单位进行交易的，所以这一规定是非常方便的。

13nForeignCurrencyn外汇期权外汇期权n绝大多数货币期权交易在OTC市场进行，但也有一些在交易所内进行。

最主要的外汇权交易所是费城交易所。

它提供很多种不同货币的美式和欧式期权合约。

期权合约的大小取决于货币的种类。

例如，一项英镑期权合约，持有者有权购买或出售31250英镑；而一项日元期权合约，持有者有权购买或出售6250000日元。

在第十六章中将更深入地讨论货币期权合约。

n在OTC市场进行，合约的大小取决于货币的种类。

nStockIndicesn指数期权。

指数期权。

在世界范围内，在场外和场内市场广泛进行许多不同种类的指数期权的交易。

在美国，最著名的一些场内交易的指数期权有S&P500指数期权（SPX）、S&P100指数期权（OEX）、纳斯达克100指数期权（NDX）和道琼斯工业平均指数期权（DJX）。

所有上述的指数期权均在芝加哥期权交易所进行交易。

这些期权的绝大多数是欧式期权，但S&P100指数期权是美式期权。

每一合约购买或出售的金额为特定执行价格指数的100倍。

以现金结算而不是交割指数的债券组合。

n现金结算，指数的100倍n例S&P100看跌期权的执行价格为980，如果在指数为992时履行期权合约，则看涨期权的出售方将支付期权持有方（992-980）*100=$1200。

n这一现金支付数量取决于履行期权合约的指令发布当日收盘时的股指价值。

毫无擬问，投资者通常要等到这一天的最后时刻才发出这些指令。

nFuturesn期货期权期货期权n当看涨期货期权的买方行使权利时，他或她就会从期权出售方获得标的期货合约的多头，再加上期货价格期货价格超过执行价格执行价格的超额现金。

看跌期权的买方行使权利时，他或她就会从期权出售方获得标的期货合约的空头，再加上执行价格执行价格超过期货期货价格价格的超额现金。

9.4股票期权的特征股票期权的特征SpecificationofExchange-TradedOptionsnExpirationdaten期权的最后交易日是到期月到期月的第三个星期五。

精确地到期时间是到期月第三个星期五之后紧随的那个星期六。

n股票期权是在1月份、2月份或3月份的基础上的循环。

1月份的循环包括1月份、4月份、7月份和10月份这几个月份。

2月份的循环包括2月份、5月份、8月份和11月份这几个月份。

3月份的循环包括3月份、6月份、9月份和12月份这几个月份。

nLEAPS（长期资产预期证券/长期期权）：

长期期权为投资者提供了以长期眼光观察某一个个股或整个市场的工具。

18nStrikepricen通常执行价格的变动间隔分别为2.5、5或10。

n当股票价格在525之间时，执行价格的变动间隔为2.5；当股票价格在25200之间时，执行价格的变动间隔为5，当股票价格高于200时，执行价格的变动间隔为10。

当发生股票分割或派发红利时，可能出现非标准化的执行价格。

nEuropeanorAmericannCallorPut（optionclass）Terminology（continued）nOptionclass期权类：

看涨是一类，看跌是一类nOptionseries期权系列：

相同到期日和执行价格的所有期权21TerminologyMoneyness:

qAt-the-moneyoption平值期权/平价期权qIn-the-moneyoption实值期权/价内期权qOut-of-the-moneyoption虚值期权/价外/家外期权nIntrinsicvalue内在价值nTimevalue时间价值n总价值=内在价值+时间价值n灵活期权（flexoption）：

具有一些非标准条款。

22现金股息和拆股现金股息和拆股Dividends&StockSplitsn早期的场外期权受到股息保股息保护。

如果一家公司发放现金股息，公司股票期权的执行价格会减去股息金额，而交易所交易的期权不受股息保护。

SupposeyouownNoptionswithastrikepriceofK:

qNoadjustmentsaremadetotheoptiontermsforcashdividendsqWhenthereisann-for-mstocksplit,nthestrikepriceisreducedtomK/nntheno.ofoptionsisincreasedtonN/mqStockdividendsarehandledsimilarlytostocksplits23n古驰集团（GucciGroup）于1999年成立，员工约一万两千人，旗下拥有10多个品牌，是当今世界知名的精品集团，隶属于法国春天集团（Pinault-Printemps-Redoute,PPRGroup）。

集团主要业务包括皮革制品、鞋履、珠宝、香水、化妆品等。

业界事例业界事例9-1古驰集团的大额股息古驰集团的大额股息n当发生大额现金红利（一般指大于股价10%）的时候，芝加哥期权交易所的期权清算公司（OCC）的委员会可以对交易所内的相应期权条款进行调整。

n2003年5月28日，古琦集团宣告了每普通股13.50欧元（约为$15.88）的现金红利，并在2003年7月16日的GUC年股东大会中被批准。

宣布的时候，这些红利大约等于股份价格的16%。

这种情况下，OCC委员会决定调整期权条款。

结果，一份看跌期权合约被执行时，要求交割100股股份加上现金100*$15.88=$1588。

n看涨期权的持有者执行的时候，需要支付100乘以执行价格，并收到100股股份加上现金$1588。

看跌期权的持有者执行的时候，收取100乘以执行价格，并交割100股股份加上现金$1588支出。

这样的调整的效果等于把执行价格减小$15.88。

n对于大额红利的调整并不经常发生。

例如，1998年3月10日，戴姆勒奔驰公司宣告的红利等于股价的12%。

但是，德国期货交易所并没有对交易所内的期权条款进行调整。

Dividends&StockSplits（continued）nConsideracalloptiontobuy100sharesfor$20/sharenHowshouldtermsbeadjusted:

qfora3-for-1stocksplit?

qfora5%stockdividend?

27例例9.19.1n某个看涨期权可以按每股$30的价格购买某公司100股票。

假定公司进行2对1的股票分割。

则期权合约的条款将变为持有者有权以$15的价格购买200股股票。

股票股息股票股息n股票股息是公司向其股东发放更多的股票。

n20%的股票股息是指每拥有5股股票的股东会收到1股新股。

n股价会下降。

n20%的股票股息基本上等价于6对5的拆股。

这会造成股价下降到派发股息前的5/6.例例9.29.2n某个看跌期权可以按每股$15的价格出售某公司100股股票。

假定公司派发25%的股票股息。

这相当于5对4的股票分割。

期权合约的条款将变为持有者有权以$12的价格出售125股股票。

n配股情况下，期权条款也要进行调整。

配股条款给现存股东以特定价格购买更多股票的权利。

基本的调整方法是先计算配股权配股权的理论价值，然后从执行价格中减去