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（3）经营外汇买卖业务的本国其他金融机构。

请你查一下我国有哪些外汇指定银行？

2.外汇市场的客户

外汇市场客户是与外汇银行进行外汇买卖的公司和个人。

3.中央银行

4.外汇经纪商

外汇经纪商是指介于外汇银行之间、外汇银行和外汇其他参加者之间进行联系、接洽

汇买卖的经纪人公司或个人。

三、世界主要的外汇市场

（一）伦敦外汇市场

1.无形市场；

2.建立最早，交易规模最大；

⏹伦敦外汇市场日均成交量1.8万亿美元

⏹美国外汇市场日均成交量7150亿美元

⏹东京外汇市场日均成交量3025亿美元

3.外汇掉期是其主要交易工具，占比超过50%。

（二）纽约外汇市场

1.仅次于伦敦外汇市场；

2.是一个完全自由的外汇市场；

3.汇率的变动的剧烈比伦敦市场大；

4.是世界美元交易的清算中心。

（三）东京外汇市场

1.是亚洲最大、世界第三外汇交易中心；

2.以美元兑换日元为主，占90%以上；

3.日本央行频繁干预外汇市场

4.外汇掉期是其主要交易工具。

（四）欧洲大陆外汇市场

1.组成：

法兰克福市场、苏黎世市场、巴黎市场和一些欧元区成员国的小规模的市场组成。

2.主要是德国的法兰克福外汇市场；

3.苏黎世市场是世界著名的国际金融中心，而且不通过外汇经纪人或外汇中间商。

（五）中国香港外汇市场

1.是一个无形市场；

2.70年代以前以港元与英镑兑换为主，以后交易的货币以美元为主；

3.2002年成为全球第七大外汇市场。

4.交易分为两类：

港币和外币兑换（主要是美元）

美元和外币兑换

（六）悉尼外汇市场

1.大洋洲最重要的金融中心；

2.是一天中最早交易的外汇市场；

3.主要的交易品种是：

澳大利亚元兑美元

新西兰元对美元

澳大利亚元对新西兰元

（七）新加坡外汇市场

1.时区差距的优势；

2.组成：

本国银行、经批准可经营外汇业务的外国银行和外汇经纪人组成；

3.主要交易是即期交易、掉期交易和远期交易。

第二节传统的外汇交易

一、即期外汇交易

（一）定义

即期外汇交易，又称现汇交易，是指交易双方以约定的汇率交换两种不同的货币，并在两个营业日内交割的外汇交易。

交割是指外汇交易双方互换货币的行为。

交割的那个营业日称为交割日，也称结算日。

（二）单位货币和计价货币

即期汇率是即期外汇交易的汇率。

如：

GBP/USD=1.8100

英镑为单位货币

美元为计价货币

USD/GBP=1/1.8100=0.5525

美元为单位货币

英镑为计价货币

（三）汇率标价法

主要外汇市场采用的是统一的“美元标价法”

（四）买入价和卖出价

直接标价法：

第一个价格是银行的买入价

第二个价格是银行的卖出价

如：

USD/HKD的即期汇率为7.7856/7.7866

间接标价法：

第一个价格是外币的卖出价

第二个价格是外币的买入价

GBP/USD＝1.8123/1.8145

一般情况下，相同的部分会省略，只写出不同的部分，如：

USD/HKD=7.7856/7.7866计为USD/HKD=7.7856/66

（五）即期汇率的计算

例1：

外汇市场上的即期汇率为:

USD/JPY=131.70/78，GBP/USD=1.8120/40

计算求解下列问题：

（1）写出美元对日元的美元卖出价。

（2）如果客户将100万英镑兑换为美元，按即期汇率，能够得到多少美元？

解：

（1）汇率标价法属于直接标价法，因此美元兑日元的美元卖出价格是131.78。

（2）汇率标价法属于间接标价法，英镑相当于本币，美元相当于外币。

客户要卖出英镑，买入美元，相当于银行要买入英镑，卖出美元，因此应该使用外币卖出价格，即1英镑=1.8120美元，

1000000×

1.8120=USD1812000

故该客户可以得到181.2万美元。

（六）套算汇率的计算

套算汇率的规则：

⏹若两个即期汇率都是以美元作为单位货币，则套算汇率交叉相除。

⏹若两个即期汇率都是以美元作为计价货币，则套算汇率交叉相除。

⏹若一个即期汇率是以美元作为单位货币，另一个即期汇率是以美元作为计价货币，则套算汇率为同边相乘。

例2：

外汇市场上汇率标价为：

USD/HKD=7.7856/66，USD/JPY=131.70/78

求：

HKD/JPY.

符合计算规则

（1），应该交叉相除：

港元的买入价=131.70÷

7.7866=16.9137

港元的卖出价=131.78÷

7.7856=16.9261

所以，HKD/JPY=16.9137/16.9261

例3：

GBP/USD=1.8125/35，AUD/USD=0.7350/60

GBP/AUD

解：

因为两个即期汇率都是用美元作为计价货币的，根

据上述规则2，应该交叉相除计算。

则：

英镑买入价=1.8125÷

0.7360=2.4626

英镑卖出价=1.8135÷

0.7350=2.4673

所以，GBP/AUD=2.4626/2.4673。

例4：

GBP/USD=1.8125/35，USD/JPY=131.70/78

GBP/JPY

因为两个即期汇率中，一个是用美元作为计价货币，另一个是用美元作为单位货币，根据上述规则3，应该同边相乘计算。

则：

英镑买入价=1.8125×

131.70=238.71

英镑卖出价=1.8135×

131.78=238.98

所以，GBP/JPY=238.71/238.98。

二、远期外汇交易

（一）定义

远期外汇交易是指以在当前营业日约定的汇率并在约定的未来某一个日期进行交割的外汇交易。

合同内容：

未来交割日

交割汇率

货币币种及金额

（二）用途

远期外汇交易的主要用途是规避国际贸易和国际金融活动中的汇率风险。

通过远期外汇交易，交易者可以事先将外汇的成本或收益确定下来，避免或减少汇率变动带来的风险。

例：

一家外贸公司将在3个月后收到一笔外币货款，为了避免外币贬值的风险，同银行签订了一个3个月的远期合约，约定在3个月后以某一既定的价格出售这笔外汇。

这样无论3个月后该笔外汇的汇率如何变动，该外贸公司都可得到既定的本币收入。

（三）远期汇率的表示

远期汇率用即期汇率加减升水和贴水的方法来表示。

这也就是说远期汇率与即期汇率之间有一个远期差价或称远期汇水。

远期汇水的排列方式有两种：

一种是前大后小，表示单位货币的远期汇率有贴水；

另一种是前小后大，表示单位货币的远期汇率有升水。

在不同的标价方法下，远期汇率的计算方式是不同的：

⏹在直接标价法：

远期汇率=即期汇率+升水

或远期汇率=即期汇率-贴水

例如：

香港外汇市场上，即期汇率为USD/HKD=7.7856/66，

3个月远期差价是美元升水118/128，则美元远期汇

率为：

USD/HKD=7.7974/7.7994；

如果3个月远期差价是美元贴水128/118，则美元远

期汇率为：

USD/HKD=7.7728/7.7748。

⏹在间接标价法：

远期汇率=即期汇率-升水

或远期汇率=即期汇率+贴水

例如：

伦敦外汇市场上，即期汇率为GBP/USD=1.7770/90，

3个月远期差价是美元升水103/98，则：

远期买入汇率为：

1.7770-0.0103=1.7667

远期卖出汇率为：

1.7790-0.0098=1.7692

美元远期汇率为：

GBP/USD=1.7667/1.7692

如果3个月远期差价是美元贴水98/103，则

1.7770+0.0098=1.7868

1.7790+0.0103=1.7893

GBP/USD=1.7868/1.7893

（四）远期汇水的决定因素及计算

升水或贴水的大小，主要取决于两种货币利率差异的大小和期限的长短。

利率较高的货币贴水

利率较低的货币升水

远期汇率升水或贴水幅度计算公式：

升水（贴水）=即期汇率×

两种货币利率差异×

月数/12

例如：

英镑年利率为9.5％，美元年利率为7％，伦敦外汇市场英镑即期汇率为GBP/USD=1.7370。

则3个月期的英镑远期贴水为：

已知升水或贴水时也可以求出两种货币利差的差异。

这种计算称为远期汇水折合年率，其计算公式如下：

或：

例如上例中3个月远期英镑贴水率为：

可以看到，远期汇水折合年率（升贴水率）与两种货币的利差是相等的。

三、套汇交易

套汇交易是利用不同外汇市场上不同种类和不同交割期限的货币在汇率上的差异进行低买高卖的外汇交易行为。

套汇交易分为：

时间套汇

地点套汇

套利

（一）时间套汇

时间套汇，又称掉期交易，是指在买进或者卖出某种货币的同时卖出或买进同种但到期日不同的货币。

从期限上来划分，掉期交易主要有以下两种形式：

1.即期对远期的掉期交易

在买进或卖出即期外汇的同时，卖出或买进远期外汇。

即将远期外汇交易与即期外汇交易结合进行。

例：

美国某公司因业务的需要，以美元买进1万英镑存放于英国伦敦的银行，期限为1个月。

为防止1个月英镑汇率会下跌，存放于伦敦银行的英镑不能换回如数的美元而蒙受损失，该公司在买进英镑现汇的同时，卖出一笔1万英镑的1个月远期外汇。

假设纽约外汇市场英镑即期汇率为GBP1=USD1,7500/10；

1个月期的远期汇率贴水是0.0030/0.0020。

则买进1万英镑即期外汇须支付：

1.751万美元

而卖出1万英镑远期外汇可收回

1.7500-0.0030=1.747（万美元）

美国须支付的差额为：

1.751-1.747=0.004（万美元）

结论：

？

2.远期对远期的掉期交易

在买进或卖出较短期限的远期外汇的同时，卖出或买进较长期限的远期外汇，即将两笔同种货币不同期限的远期外汇交易结合。

某银行在买进100万3个月期的远期美元的同时，又卖出等额的6个月的远期美元。

这样银行可及时利用较为有利的汇率变动时机，并从中获利。

（二）地点套汇

地点套汇是利用不同外汇市场的汇率差价，以低价买进、高价卖出的方法，赚取外汇差额收益的一种套汇业务，地点套汇又可分为直接套汇和间接套汇两种。

1.直接套汇

直接套汇，又称双边套汇或两点套汇，它是利用两个不同地点的外汇市场之间的货币汇率差异，同时在这两个外汇市场上低价买进、高价卖出同一种货币，以赚取汇

率差额的一种套汇交易业务。

假定在伦敦的外汇市场上英镑对美元的汇率是GBP1=USD1.7200/10；

在纽约的外汇市场上英镑对美元的汇率是GBP1=USD1.7310/20。

显然，英镑在伦敦外汇市场的价格比在纽约外汇市场的价格低。

根据低买高卖的原则，套汇者在伦敦外汇市场按GBP1=USD1.7210的汇率用172.10万美元买进100万英镑。

同时在纽约外汇市场以GBP1=USD1.7310的汇率卖出100万英镑，收入173.10万美元，这样套汇者的收益为：

173.10-172.10=1（万美元）

2.间接套汇（IndirectArbitrage）

包括三点套汇和多点套汇，是利用三个或者多个不同地点的外汇市场之间的货币汇率差异，同时在三个市场或多个外汇市场进行买卖，以从汇率差异中谋取利润的外汇交易行为。

在伦敦外汇市场上，英镑对美元的汇率是GBP1＝USD1.7500/10（间接）

在法兰克福的外汇市场上，英镑对欧元的汇率是GBP1＝EUR1.4360/70（直接）

在纽约外汇市场上，欧元对美元的汇率为EUR1＝USD1.2600/20（直接）

套汇的步骤是：

首先，确定是否存在套汇的机会。

方法是将三地的三种货币汇率按直接标价法表示并连乘，如果乘积大于1，说明存在套汇获利机会。

本例中三种货币的汇率乘积是：

1/1.751×

1.4360×

1.2600=1.0333﹥1

表明存在套汇获利机会，可进行套汇。

其次，判断三地行市的差异。

通过法兰克福的外汇市场和纽约的外汇市场以欧元表示的英镑汇率和以美元表示的欧元的汇率计算出这两个市场上美元对英镑的汇率，即：

GBP1=USD（1.4360×

1.2600）/（1.4370×

1.2620）

=USD1.8094/135

显然，这两个外汇市场英镑汇率高于伦敦外汇市场。

最后，套汇者开始进行套汇活动的基本操作。

（1）套汇者在伦敦外汇市场以GBP1＝USD1.7510的汇率付出175.1万美元，买进100万英镑；

（2）在法兰克福的外汇市场以GBP1＝EUR1.4360的汇率卖出100万英镑，买进143.60万欧元；

（3）在纽约的外汇市场以EUR1＝USD1.2600的汇率卖出143.60万欧元，买进180.94（143.60×

1.2600）万美元。

套汇结果，套汇者开始在伦敦付出的175.1万美元，最后在纽约外汇市场上收回180.94万美元，赚取：

180.94-175.1=5.84（万美元）

3.套利

套利（InterestArbitrage）是利用不同国家或地区的短期投资利率的差异，将货币（通过货币兑换）由利率较低的地区或国家调往利率较高的地区或国家，以赚取利差收益的外汇交易行为。

在套利的过程中，为了避免高利率货币在投资期间汇率下跌而蒙受损失，这种套利交易与掉期交易结合进行，称之为抛补套利（CoveredInterestArbitrage）。

就是说，从较高的利息收入中减去掉期交易时买入高利率的货币即期外汇、卖出高利率货币远期外汇的成本，从中赚取一定的利润。

纽约金融市场的年利率为11％，伦敦金融市场的年利率为13％，两地利率差为2％。

单纯从利息的角度考虑，如果将美元换成英镑存入伦敦银行，就可赚取2％的净利息收入。

但实际上在将美元换成英镑作短期投资生息期间英镑的汇率很可能下跌，那么当投资到期把资金调回美国时，将英镑换成美元的数额就会减少，套利者就会遭受损失。

所以套利者在将美元兑换成英镑时，再卖出远期英镑，以策安全。

但是套利者买进即期英镑，卖出远期英镑，会促使即期英镑汇率升水，远期英镑汇率贴水。

如果英镑的远期贴水太大，超过了两地的利差2％，则套利者无利可图。

因此，套利的先决条件是两地的利差大于年贴水率或小于年升水率。

反之，如果两地的套利差

小于、等于年贴水率或大于、等于年升水率，则说明套利不可行。

（接上例）纽约外汇市场的英镑对美元的即期汇率为GBP1=USD1.7300/20，1年的远期英镑的贴水为0.02/0.01美元。

现在一套利者持有200万美元欲套利。

首先，算出年贴（升）水率或掉期率，以便与两地利差进行比较，依照公式算得：

年贴水率=远期汇水×

12/即期汇率×

远期月数

=0.02×

12/1.7300×

12

=1.156％＜2％

故套利可进行。

然后，在纽约市场按GBP1=USD1.7320的汇率以200万美元买入115.47万英镑的即期现汇存入伦敦银行，一年后可获本息130.48万英镑（即115.47×

（1+13％）），同时卖出

1年期的英镑本息130.48万，1年后到期时可获223.13万美元（即130.48×

（1.7300-0.02））。

如果将200万美元存入纽约银行可获本息222万（即200×

（1+11％））。

故套利所得净利润:

223.13-222=1.13（万美元）

由于存在两地利差，套利者总是要买进即期高利率货币，卖出即期低利率货币，同时为了避免汇率的风险必须做掉期交易，卖出远期高利率货币，买进远期低利率货币。

这样必然导致高利率货币贴水，低利率货币升水，并且升（贴）水不断增大，当升水率或掉期率增大到等于两地的利差时，达到均衡状态，套利即自行停止。

因此，最终远期外汇的升（贴）水率等于两地的利差。

第三节创新的外汇交易

一、外汇期货交易

外汇期货又称货币期货（CurrencyFutures），是指期货合同规定在将来某一特定时间买进或卖出规定金额外币的标准化合约。

合约的币种、合约金额、交易时间、交割月份、交易地点由交易所统一规定。

外汇期货交易的主要外汇品种有：

美元、英镑、欧元、日元、加拿大元、澳大利亚元等。

（二）外汇期货交易与远期外汇交易的区别

1.交易地点与时间不同

2.合约的性质不同

3.交易参与者及交易目的不同

4.保证金要求不同

5.结算制度和保证措施不同

外汇期货交易的这种结算制度称为“逐日盯市”

（MarkingtotheMarket）。

（三）外汇期货交易的交易原理

1.保值性交易

多头套期保值也叫买入套期保值（BuyingHedge），即利用买进外汇期货合约的方式来转移或降低套期保值者在现货市场上计价货币升值的风险。

空头套期保值也叫卖出套期保值（SellingHedge），即利用卖出外汇期货合约的方式来转移或降低套期保值者在现货市场上计价货币贬值的风险。

[例1]2003年6月3日，美国A公司向瑞士S公司出口价值为CHF750000（即75万瑞士法郎）的商品，6个月后付款，以瑞士法郎计价结算。

签约时的市场汇率为USD/CHF=1.2145/82，9月期和12月期的瑞士法郎期货价格分别为USD0.6172/CHF和USD0.6185/CHF。

如果到期时的市场汇率为USD/CHF=1.2212/38，9月期和12月期的瑞士法郎期货价格分别为USD0.6120/CHF和SD0.6125/CHF。

（瑞士法郎期货的交易单位是12.5万瑞士法郎，交割月份为3月、6月、9月、12月）

问：

（1）该出口商应如何做外汇期货交易进行套期保值?

（2）计算该出口商的损益。

（3）到期时实际出口收入是多少？

分析：

由于美国出口商向瑞士出口，以瑞士法郎计价，而75万瑞士法郎恰好是6份合约（75万÷

12.5万=6）的价值，该出口商担心瑞士法郎会对美元贬值，而到期日是2003年12月3日，故该出口商应该售出12月期瑞士法郎期货合约6份。

解题步骤如下：

解：

（1）该出口商A公司在签订完出口协议后即做一笔售出6份12月期瑞士法郎期货合约。

（2）如果不做套期保值：

如果做套期保值：

净盈利：

4500-2817=1683（美元）

（3）出口实际收入为出口所得减去期货市场的亏损额，即：

由此题可以看到，套期保值有效地起到了规避汇率风险

的作用。

[例2]加拿大出口企业CA公司于2003年3月5日向美国US公司出口价值为1500000美元的商品，计价货币为美元，3个月后取得货款。

为规避汇率风险，CA公司准备在芝加哥国际货币市场做外汇期货套期保值。

签约时的市场汇率为USD/CAD=1.2498/513，6月期加元期货价格为USD0.8003/CAD。

假如到期时的市场汇率变为USD/CAD=1.1999/2013，6月期加元期货价格为USD0.8316/CAD。

（1）CA公司应如何做套期保值？

（2）CA公司损益情况如何？

（3）到期时CA公司实际出口收入是多少？

（1）从表面上看，本例与上例相似，做卖出美元期货套期保值。

但经过仔细分析，我们发现，美元是报价货币，不是交易标的货币，因此不能直接而是间接地卖出美元进行套期保值，即做买入加元期货可以起到同卖出美元期货相同的功效。

所以，CA公司在签订进出口合同后在IMM买入19份（因为加元期货交易单位为10万加元，

1500000×

1.2498÷

100000=18.75≈19）6月期加元期货。

如果做套期保值：

净亏损为3492加元，即期货市场上的盈利与现货市场上的亏损相差3492加元。

可以看出，如果不做套期保值，出口商将蒙受巨大损失，做套期保值后可挽回损失71358加元。

（3）到期时CA公司实际出口收入是：

本例表面上看是空头套期保值，实际上是多头套期保值。

2.投机性交易

外汇期货的投机性交易是指交易者根据其对货币汇率的市场走势的预测和判断，通过买卖外汇期货合约，从中赚取买卖差价的交易行为。

分为：

（1）简单的外汇期货投机性交易

▲当投机者预测某种货币的期货价格将上升，便买入该外汇期货合约，以后再在合适的时机对冲，如价格上升便盈利，价格下降便亏损。

这种先买后卖，赚取期货合约差价的交易方式称为做多头（BuyLong）。

▲当投机者预测某种货币的期货价格将下跌，便卖出该外汇期货合约，以后再在合适的时机对冲，如价格下跌便盈利，价格上升便亏损。

这种先卖后买，赚取期货

合约差价的交易方式称为做空头（SellShort）。

[例3]2003年9月5日，12月期英镑的期货价格为USD1.8218，某投机商预测英镑期货将进入牛市，并买进5份12月期英镑期货合约（英镑期货合约的交易单位为25000英镑）。

10月中旬以后，12月期英镑期货价格果真上扬，到11月中旬，已经上涨至USD1.9474，该投机商认为是最高价位，便通过对冲了结交

易，净赚：

5×

25000×

（USD1.9474-USD1.8218）=USD15700。

（2）复杂的外汇期货投机性交易

复杂的外汇期货投机性交易是指投机者同时卖出或买进两种相关的外汇期合约，经过一段时间后择机分别予以对冲，进而从两种合约的相对价格变动中获利。