塔吊租赁市场分析报告Word文件下载.docx
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融
资性租赁和经营性租赁。
融资性租赁:
当客户需更新或添置大型设
备、仪器而资金不足时,由银行出资购买这些设备出租给客户,客
户对此具有使用权,并按时交纳租金,银行通过租金逐步收回资金。
经营性租赁:
是一种短期租赁。
指出租人向承租人提供短期设
备出租,出租人负责设备的安装、保养、维修、纳税、支付保险费
和提供专门的技术服务等,租金高于融资性租赁。
我国租赁行业中,经营性租赁和融资性租赁占比约为20%和
80%,融资租赁业务中售后回租业务超过70%以上(即承租人和供
货人为同一人)。
建筑业内通常将提供施工设备服务称为设备租赁,其中将为建
筑工程提供配有操作人员的施工设备服务称为湿租,将提供不配有
操作人员的施工设备服务称为干租。
塔吊设备租赁服务,主要为建筑施工企业提供施工所需的垂直
运输设备,并配备相应的操作机手,完成相应的施工作业。
该种服
务形式,按租赁行业术语属于“湿租”。
按照租赁业务模式,属于
经营性租赁。
出租人需要负责设备的安装、保养、维修以及技术服
务等,所以其租金较高。
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图2施工设备租赁区分
紫竹慧市场部
二、从财务角度看行业
2.1从利润角度看行业
从收入和成本端看塔吊租赁行业。
塔吊租赁一般包括整体施工
方案设计、租赁、安装、拆卸、维修、保养等一体化服务。
其通过
自有资金直接采购、利用银行按揭贷款采购、及从上游厂商融资租
赁获得设备;
然后向客户提供租赁一体化服务,包括根据客户需求,
设计整体施工方案;
提供出租设备,并配备操作机手;
部署人机服
务,保障施工进程;
提供安装、维修服务。
依靠专业服务来从中获
取租金、安拆费、技术服务费。
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图3塔吊租赁行业的业务模式
塔吊租赁行业属于资金密集型行业,公司通过融资租赁、分期
付款以及自有资金积累等方式购买塔机等建筑起重设备,再以经营
租赁方式租给建筑施工企业,通过收取租金收回投资成本并获取经
营收益。
从简易模型来看,塔吊租赁行业在资产端是经营租赁,负债端
是融资租赁。
塔吊租赁行业的利润来源在于资产端的收入和负债端
的成本之差。
收入包括哪些?
裸机租金、进出场安拆费、操作人员费用。
年租金收入=(月平均租赁价格+月进出场费用)×
12×
设备台
数×
年度塔机出租率。
从以上的公式和下表来看,决定塔吊租赁公司年收入的因素包
括设备保有量、不同吨起重力矩米的设备占比、租赁价格、设备利
用率。
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图4庞源租赁不同设备租赁价格
WIND市场部
成本包括哪些?
人工工资、设备折旧、财务费用、运输费用、
维护费用。
图5塔吊租赁行业的收入和成本结构
成本端来考虑,我们以建设机械建筑施工产品租赁的成本占收
入比进行分析,其中人工费用占比29%,是最大的成本来源、设备
折旧费占比11.4%、运输费占比5.1%、吊装费占比2.1%、其他占比
8.9%。
总体占营业收入比的为56.55%。
另外公司塔吊租赁业务融资
产生的财务费用主要分布在财务费用中、人员管理费用分布在管理
费用中,因为其中包括整体建设机械的业务,所以没有办法单独算
出塔吊租赁业务的费用。
大概财务费用占比6%。
所以从成本端来
看,影响塔吊租赁业务利润的主要因素为人工费用、设备折旧费、
财务费用。
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图6建设机械租赁业务成本占比
融资租赁行业的利润来源?
融资租赁的收入=净利差*杠杆+中
间业务收入+残值收入。
息差收入,租赁公司收取的租金和贷款之
间的利差。
从以上的公式看出,融资租赁的收益来源主要是净利差
和杠杆。
而从远东宏信的资产负债表和收入构成来看,其收入的主
要来源为利息收入,2019年占比超过58%;
资产负债率高企,2019
年为84%。
图7融资租赁的收益来源
搜狐市场部
图8远东宏信收入构成
图9远东宏信资产负债率
9
WIND市场部
2.2从资产角度看行业
收入规模扩大伴随着资产规模和杠杆提升。
根据庞源租赁的业
务:
公司固定资产售后回租交易认定为融资租赁。
公司在承租开始
日,将租赁资产公允价值与最低租赁付款额现值两者中较低者作为
租入资产的入账价值,将最低租赁付款额作为长期应付款的入账价
值,其差额作为未确认的融资费。
所以塔吊租赁在杠杆属性类似融资租赁行业,属于需要不断扩
大负债,做大资产规模,才能带来更多的净利润。
以塔吊租赁龙头企业庞源租赁的母公司建设机械作为分析对
象。
伴随着公司收入规模的持续扩大,是公司资产和负债规模的持
续扩大。
而从资产负债率和权益乘数也呈现扩大的趋势,即公司业
务的杠杆属性,通过扩大负债,撬动了更多的资产规模。
图10建设机械固定资产
图11建设机械总负债
图12建设机械资产负债率
图13建设机械权益乘数
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钱从哪来?
通过分析建设机械的资产结构,我们可以回答塔吊
租赁业务购买设备的钱从哪来?
其中通过融资租赁购买的机械占
比38.4%,通过售后租回的机械占比35.0%,自有机械占比26.5%。
图14建设机械不同来源建筑机械收入
图15建设机械不同来源建筑机械收入占比
2.3行业本质总结
普通的融资租赁业务,其负债端的成本是融资利率,其资产的
收益是利息,其净息差为融资公司的经营收益。
而通过以上我们对塔吊租赁行业业务的分析,其最大的成本是
人工费用,其在收入端的收益是租金,其差值为塔吊租赁公司的收
益。
所以其不同于一般的金融公司,其从成本和收入构成来看,其
更类似于一般的服务业。
三、从下游需求看行业
房屋新开工面积与竣工面积同比增速差值对塔吊租赁收入具
有前瞻。
我们以塔吊租赁龙头企业庞源租赁的收入增速与房屋新开
工面积同比增速与房屋竣工面积的同比增速的差值进行拟合,表现
出较好的拟合度。
在2014、2015年房屋新开工面积与竣工面积同
比增速差值为负值,庞源租赁的收入也是略有下降。
在2017年-2019
年随着差值变正,行业回暖,庞源租赁的收入迎来高增长。
从拟合,
我们也看出来,庞源租赁的收入在行业下行期,公司的收入下滑幅
度较小;
在行业上行期,收入表现出较高的弹性,呈现出较好的成
长性。
整体来看,公司的收入有周期性,但是周期性因素在减弱。
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图16房地产与塔吊销量的关系
图17房地产与庞源租赁收入的关系
塔吊和塔吊租赁行业的景气度可以相互进行验证。
如果看庞源
租赁收入增速与塔式起重机行业销量增速的关系,庞源租赁的收入
先于塔式起重机行业复苏,2016年庞源租赁收入转正,但是塔式起
重机销量依然为负,在2017年其转正。
我们认为塔吊租赁行业作
为塔吊的下游,在行业不景气的时候,塔吊租赁公司收入下降、利
润下降,会减少塔吊的购买。
在行业复苏的时候,塔吊租赁公司先
行复苏,在感觉到下游需求真正起来,才会扩大资本开支,增加购
买塔吊,塔吊行业开始复苏。
所以塔吊行业的波动性大于塔吊租赁
行业,而塔吊行业的景气度和塔吊租赁行业的景气度可以相互进行
验证。
图18庞源租赁收入与塔式起重机销量增速关系
2020年政府推地速度加速,未来房地产新开工增速不悲观。
今
年以来受疫情影响,房地产新开工面积同比增速持续为负,而2020
年1-4月份,房屋新开工面积与竣工面积同比增速差值为-3.9%。
但是展望未来,2020年1-5月份,全国土地成交总金额高达
22256亿元,与2019年基本持平。
而从重点城市的政府表述来看,
今年将加大对土地的供应。
随着各地政府推地速度加速,开发商拿
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地加速,对于未来房地产新开工的增速不悲观,未来有望持续好转。
图19房屋新开工面积与竣工面积同比
图20全国土地成交金额对比
CRIC市场部
装配式建筑带来新的需求。
由预制部品部件在工地装配而成的
建筑,称为装配式建筑。
按预制构件的形式和施工方法分为砌块建
筑、板材建筑、盒式建筑、骨架板材建筑及升板升层建筑等五种类
型。
装配式建筑的下游主要分布在工业建筑及设施,住宅酒店办公
楼,铁路建设等。
相对于传统建造,装配式建造方式更能避免漏水、开裂、尺寸
误差偏大等质量问题,外饰面工厂预制能够大量减少工人吊篮高空
涂料作业,降低安全隐患。
在主体施工阶段二者工期相当,基本
不会延长,但在后期装修阶段,装配式建筑可减少大量工程量,总
工期可缩短约15%。
截至目前,全国已有30多个省市出台了针对装配式建筑发展
的指导意见和相关配套措施,作为建筑工业化重要载体的装配式建
筑将全面进入新的发展机遇期。
根据住建部数据,2016年全国新建装配式建筑面积为1.14亿
平方米,占城镇新建建筑面积的比例为4.9%。
根据前瞻产业研究的预测:
预计2018年中国装配式建筑面积
将达1.88亿平方米,市场规模将达4418亿元。
2019年时中国装配
式建筑面积将突破2亿平方米,市场规模也将突破5000亿元。
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图212011-2017年中国装配式建筑行业总产值统计情况
图222018-2024年装配式建筑市场供给统计情况及预测
前瞻产业研究院市场部
根据建设机械的测算,按2026年装配式建筑占新建建筑的比
例达到30%测算,2026年我国装配式建筑新开工面积将达到69,796
万平方米,相应的适用于装配式建筑的大中型塔吊需求量约为8.7
万台。
而目前我国可用于装配式建筑的大中型塔吊保有量不足2万
台。
预计每年装配式建筑带来的塔吊需求增量为7000-8000台。
图23装配式建筑塔吊需求量预估
装配式建筑带来塔吊租赁结构优化,租金上移。
装配式建筑不
仅仅带来塔吊的增量需求,更是带来塔吊租赁行业的结构优化。
由
于装配式建筑使用较多的为大中型塔吊,使用较为广泛的为起重臂
最长为70m的塔吊,一般最低是7015,型号大于7030的塔吊是最
佳选择。
而参考建设机械定增回复中关于塔吊租赁月平均租赁价格
的测算,70m的塔吊租赁价格达到4-6万元的价格区间,远高于平
常60m的2万元左右的租赁价格,装配式带来中大型塔吊占比的提
升,带来塔吊租赁行业的量价齐升。
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图24不同型号设备价格
四、如何判断塔吊租赁公司的景气度和未来
如何判断塔吊租赁公司的景气度和未来?
短期看设备保有量
和设备利用率提升带来的业绩提升。
中期看新签单量,是公司下游
景气度的前瞻指引。
长期看塔吊租赁市场增长和公司市场占有率提
升。
短期看设备保有量和设备利用率提升带来的业绩提升。
年租金
收入=(月平均租赁价格+月进出场费用)×
设备台数×
年度塔
机出租率,从中可以看出影响公司月度收入的主要因素包括设备保
有量和塔机设备利用率
我们以庞源租赁为例,疫情对公司2020Q1季度的设备利用率
造成较大的冲击,特别是2月份。
随着疫情的消除,公司的设备利
用率恢复正常,2020Q1吨米利用率分别为39.9%、12.9%、52.0%,
在3月份大幅度改善。
在4月份进一步提升,达到了69.6%;
5月
份设备利用率为71.7%,环比继续提升,已经快接近去年全年的利
用率水平。
从庞源租赁公布的每月用于装配式建筑的塔吊数量及吨米数,
用于装配式建筑的塔吊产值占塔吊总产值比,可以简单推算出公司
的设备保有量也在不断增长。
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图25庞源租赁吨米利用率
图26用于装配式吨米数
庞源租赁市场部
中期:
新签约量同比大幅度改善。
由于新签订单到最终的确认
收入存在一定的周期,所以新签订单可以作为公司未来一段时间景
气度的判断。
受疫情影响,公司2月份新签订订单量同比大幅度下滑,但是
3月份已经改善。
4月份同比已经转正,5月新签单量同比大幅度增
长,6月份首周也是大幅度增长。
显示出行业的景气度不仅仅是环
比回升,而且是同比大幅度提升。
行业内塔吊租赁龙头企业庞源租赁发布的庞源指数很好的反
应了塔吊租赁价格变动的指数。
庞源指数的基础数据为不含税的裸
机吨米日单价,即:
去税裸机日租金/其吨米数。
以2015年7月1
日为数据起始点,新单时间单位为周,并以前5个数据的均值ma(5)
做为1000点。
新单指数即为一周内新接单的约定价格转换为相应
的点数,通过指数的起伏和走势反映出塔机租赁市场的趋势。
从庞
源指数的构成来看,其指数不仅受到去税裸机日租金的影响,而且
受到塔吊结构的影响,不同吨米的月租金价格差异造成了总体的价
格差异,不同吨米的塔吊的占比。
从新单指数来看,3、5月份略有波动下滑,但是整体依然在
1200-1400直接波动。
从目前下游饱满的需求,以及未来装配式对
中大型塔吊的需求增加,预计价格指数将呈现出相对稳定的态势。
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图27庞源租赁签约量
图28庞源租赁新单指数
长期看塔吊租赁市场增长和公司市场占有率提升。
如前面所
述,装配式建筑带来中大型塔吊持续的需求,从而使得行业的需求
更加稳定,不会再出现以前大起大落的情况。
考虑行业的稳态需求以及装配式建筑带来的新增需求,我们假
设每年2万台的塔吊需求。
暂不考虑折旧,到2022年塔吊租赁行
业市场规模预计超过1200亿元。
图29塔吊租赁市场规模估算
塔吊租赁市场目前企业数量众多,行业集中度低,但是在大中
型塔吊租赁市场出现集中趋势。
目前行业内主要包括三大类型的公
司,在这些类型中,已经有部分公司开始做大做强。
①大型民营塔吊设备租赁公司:
品牌知名度较高,市场竞争力
强,这些企业具有设备规模较大、管理水平较高、技术实力较强等
特征。
代表企业有上海庞源租赁、北京正和、紫竹慧等
②国有建筑施工企业所属的塔吊租赁公司:
首先满足所属建筑
施工企业的设备租赁需求,在保证内部施工前提下也提供部分外部
租赁。
代表企业有中国水电建设集团租赁控股有限公司、苏州二建
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建筑集团有限公司设备租赁分公司等。
③中外合资的塔吊租赁公司:
代表企业有中核华兴达丰机械工
程有限公司等。
2014年,中国塔吊租赁企业数量为1.2万家,经历一轮周期调
整后,到2018年企业数量只剩下约7000多家。
图30塔吊租赁企业数量
以2019年的市场规模来测算市场占有率,庞源租赁2019年收
入29.27亿元,市场占有率3.42%;
紫竹慧2019年收入3.63亿元,
市场占有率0.42%。
行业未来的集中度依然有提升的空间。
而从几家主流公司的收入变化来看,庞源租赁作为龙头企业收
入逐渐增长,从2013年的9亿元增长到2019年的19亿元,再到
2019年的29亿元。
而第二梯队的紫竹慧收入依然徘徊在3亿元左
右,从侧面验证了龙头企业有望凭借优势,不断增大规模,提升市
场占有率。
图31庞源租赁签约量
图32塔吊租赁企业收入
龙头公司凭什么做大做强?
预计从行业的资质、经验、管理优
势,规模和资金优势,结构性特点使得龙头公司做大做强,不断提
升市场占有率。
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资质、经验、管理优势。
塔吊租赁行业对安全的要求较高,对
人员的经验、操作规范要求较高。
特别是目前建筑企业对安全性的
要求不断提高,从事建筑起重设备租赁业务的企业必须具有行业确
认书、建筑起重设备租赁企业资信等级证书等;
从事建筑起重设备
安装和拆卸的企业必须具备建筑业企业资质证书、特种设备安装维
修许可证、安全生产许可证等。
对于现场的安全管理,也需要长期
的经验积累和历史成绩。
售后服务也是考量塔吊租赁企业软实力的
重要一点。
随着建筑企业对安全性要求越来越高,会选择具备良好
资质和安全管理能力强的大型塔吊租赁企业。
规模和资金优势:
租赁公司想要做大做强,需要增加设备的存
量,租赁公司通过融资租赁方式采购设备,也要先行支付一定比例
的保证金和首付款。
所以资金优势是公司持续扩大规模的重要支
撑。
随着规模的扩大,设备保有量的增多,不同吨米的设备可以更
好的满足下游需求。
结构性特点:
随着装配式建筑渗透率的提高,对于中大型塔吊
的需求不断增加,而中小塔吊租赁公司不能满足客户的需求,通常
会选择大型塔吊租赁公司。
五、从联合租赁看塔吊租赁行业的未来和估值?
联合租赁公司是租赁行业最成功的公司,目前公司市值750亿
元。
公司收入和利润也保持持续增长的态势,2019年收入达到93.51
亿美元,创历史新高。
净利润11.74亿美元,低于2017年的13.46
亿美元。
复盘联合租赁的成功:
其主要有几点:
规模效应、并购、极高
的租金收费水平加上极高的利用率。
公司的优势包括庞大多样的租
赁车队;
巨大的购买力;
运营效率:
分支机构之间的设备共享\客户
服务中心\合并共同职能;
信息技术系统;
品牌认知度强;
地理和客
户多样性。
从毛利率和净利率来看,其毛利率在40%-42%左右波动,而从
净利率来看,其历史最好净利率达到20.27%,2019年为12.55%。
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图33联合租赁营收及净利润
图34联合租赁毛利率及净利率
从联合租赁的估值来看,其历史估值波动区间为4-28倍,在
2013年之前由于净利率较低,公司的估值较高。
2013-2014年公司
的净利率快速提升,估值在22-28倍之间;
2015年以后估值在10-16
倍之间。
目前整体估值中枢为10倍之间。
在行业前期高速发展的时候,公司净利率较低的时候,公司的
估值较低。
在净利润快速提升的时候,公司的估值在22-28倍之间。
后来步入成熟稳定期以后,估值在10-16倍之间。
图35联合租赁估值
国内塔吊租赁行业的业务本质不同于传统的租赁业务,其更加
类似于服务业,估值向服务业靠拢。
另外目前国内塔吊租赁还属于
前期高速发展,龙头公司做大做强的阶段,估值可以向联合租赁在
净利润快速提升时候的估值靠拢:
22-28倍之间。
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六、投资建议
建议持续关注塔吊租赁龙头公司建设机械(600984)。
七、风险提示
下游需求下滑导致设备利用率降低,价格竞争加剧。
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