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”由此可见，佛山照明实施的长期高现金红利政策，为占公司股份大多数的以公司内在价值定价的长期股东创造了稳定和较高的长期投资价值。
本案例分析节选自：
张新民、孔宁宁，财务管理案例点评，对外经济贸易大学出版社，2008.11
第二章
思考题（略）
计算分析题
1．解：
本题中2006、2007、2008、2009年每年年初存入5000元，求在2005年年末的终值，显然是即付年金求终值的问题，所以，2009年12月31日的余额＝5000×
（F/A,10%,4）×
（1＋10%）＝25525.5（元）。
或者2009年12月31日的余额＝5000×
[（F/A,10%,5）-1]＝25525.5（元）
2．解：
第一种付款方案支付款项的现值是20万元；
第二种付款方案是一个递延年金求现值的问题，第一次收付发生在第四年年初即第三年年末，所以递延期是2年，等额支付的次数是7次，所以：
P＝4×
（P/A，10%，7）×
（P/F，10%，2）＝16.09（万元）
或者P＝4×
[（P/A，10%，9）－（P/A，10%，2）]＝16.09（万元）
（F/A，10%，7）×
（P/F，10%，9）＝16.09（万元）
第三种付款方案：
此方案中前8年是普通年金的问题，最后的两年属于一次性收付款项，所以：
P＝3×
（P/A，10%，8）＋4×
（P/F，10%，9）+5×
（P/F，10%，10）
＝19.63（万元）
因为三种付款方案中，第二种付款方案的现值最小，所以应当选择第二种付款方案。
3.解：
（1）甲项目收益率的期望值＝0.3×
20%＋0.5×
10%＋0.2×
5%＝12%
乙项目收益率的期望值＝0.3×
30%＋0.5×
（－5%）＝13%
（2）甲项目收益率的标准差＝[（20%－12%）2×
0.3＋（10%－12%）2×
0.5＋（5%－12%）2×
0.2]1/2＝5.57%
乙项目收益率的标准差＝[（30%－13%）2×
0.3＋（10%－13%）2×
0.5＋（－5%－13%）2×
0.2]1/2＝12.49%
（3）因为甲乙两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小
甲项目的标准离差率＝5.57%/12%×
100%＝46.42%
乙项目的标准离差率＝12.49%/13%×
100%＝96.08%
因为乙项目的标准离差率大于甲项目的标准离差率，所以乙项目的风险大于甲项目。
（4）风险收益率＝风险价值系数×
标准离差率＝10%×
46.42%＝4.64%
甲项目投资的总的收益率＝无风险收益率＋风险收益率＝6%＋4.64%＝10.64%
4.解：
（1）开发纯净水的预计年利润期望值＝0.6×
150＋0.2×
60＋0.2×
（-10）＝100（万元）
开发冰爽茶饮料的预计年利润期望值＝0.5×
180＋0.2×
85＋0.3×
（-25）＝99.5（万元）
（2）开发纯净水预计年利润的标准差＝[（150-100）2×
0.6＋（60-100）2×
0.2＋（-10-100）2×
0.2]1/2＝65
开发冰爽茶饮料预计年利润的标准差＝[（180-99.5）2×
0.5＋（85-99.5）2×
0.2＋（-25-99.5）2×
0.3]1/2＝89
（3）因为两个项目的期望值不同，所以应当比较二者的标准离差率进而比较风险的大小
开发纯净水的标准离差率＝65/100×
100%＝65%
开发冰爽茶饮料的标准离差率＝89/99,5×
100%＝89%
因为开发冰爽茶饮料项目的标准离差率大于开发纯净水项目的标准离差率，所以开发冰爽茶饮料项目的风险大于开发纯净水项目。
经过比较：
生产纯净水的期望值大于开发冰爽茶饮料，而标准离差和标准离差率均小于生产开发冰爽茶饮料，所以还是选择生产纯净水较好。
5.解：
根据债券资本成本的计算原理，得到：
B0（1-f）=∑[It（1-T）÷
（1+Rb）t]+B0÷
（1+Rb）n
B0（1-f）=I×
（P/A，Rb，n）+B0×
（P/F,Rb,n）
100×
（1-0.5%）=（100×
12%）×
（1-33%）×
（P/A,Rb，5）+100×
（P/F,Rb,5）
8.04×
（P/F,Rb,5）=99.5
经过试算得知：
Rb=8%时，8.04×
（P/F,Rb,5）=100.16
Rb=9%时，8.04×
（P/F,Rb,5）=96.26
利用内插值法计算：
（Rb-8%）÷
（9%-8%）=（99.5-100.16）÷
（96.26-100.16）
解方程得：
Rb=8.16%
即：
如果按面值发行，债券的资本成本为8.16%
6．解：
根据所给资料，按照股利固定增长模式，计算如下：
Rc=D1÷
[P0×
（1-f）]+g
=（400×
8%）÷
[400×
（1-5%）]+5%
=32÷
380+5%
=8.42%+5%
=13.42%
7．解：
根据所给资料计算该公司的综合资金成本：
WACC=∑WjRj
=20%×
5.8%+25%×
6.2%+15%×
10.5%+40%×
14%
=9.885%
案例题
1.凯丰集团应如何交税分析：
本案例涉及到一个概念叫货币时间价值。
根据这种思路，我们再来看看该集团设立的两套方案。
方案一中，甲企业生产出的原材料，在一定的时间内会出售给企业乙，这时要缴纳一定数量的增值税和企业所得税。
而如果采用方案二，则这笔业务是在企业内的甲部门转向乙部门，不用缴纳企业所得税和增值税。
当然这笔税款迟早要缴纳，而且数额也不会变化，但迟缴的税款其实用价值小于早缴纳的税款。
而且推迟纳税时间，相当于从税务机关获得一笔无息贷款，有利于企业的资金流动，这对于资金比较紧张的企业来说更是如此。
为了更好地说明货币的时间价值，这里假定两种情况：
第一种是每年缴纳100元税款，缴纳3年，年利率是10％。
第二种情况是第三年一次性缴纳300元。
按第一种情况，
（110％）2100×
（110％）100＝331（元）
相对于第三年一次性缴纳331元，这显然是比300元多的，而且数值越大，其差额越明显。
点评：
在一般经济生活中，为了使企业便于管理，也为了发挥专业分工的优势，很多大企业往往采取第一种方案，但是本案例中企业却不这样，因为他更看重的是货币的时间价值。
对于大企业而言，如果专门生产某种产品，为了产生规模效应，采用第一种方案较好，而该企业集团刚涉入这一领域，还不具规模优势，因此反其道而行之。
这就为我们提供了一种新思路，那就是不一定按照常规思维。
本案例中的焦点是货币的时间价值，货币的时间价值不仅在缴纳税款时应注意，在其他经济活动，经济当事人也应该引起重视。
比如对某个项目收益进行评估时。
货币具有时间价值也要求企业加快资金的运作，不要让资金停滞在某一处，因为钱搁在那儿是不会生钱的。
有了这种观点，企业看问题的态度就会不一样，比如会觉得别人的欠债使自己的权益一天天受损。
这样就会促使资金的良性循环。
2.博彩奖金的转换决定：
西格资产理财公司的案例分析提示：
机构投资者和个人在不同时期有着不同的消费偏好。
EFSG公司有多余现金，乐意投资196000美元以期在今后9年中每年获得32638.39美元，其所用贴现未来收入的贴现率为8.96％。
而塞茨费尔德女士则迫切需要现金，她用18.1％的贴现率使9年期年金32638.39美元的现值等于140000美元，这反映了她回避领取延迟现金的倾向。
第三章
1.甲公司2008年12月31日的资产负债表（简表）如下表所示：
甲企业资产负债表（简表）
2008年12月31日单位：
万元
资产
期末数
负债及所有者权益
现金
90
应付账款
80
应收账款
120
应付票据
存货
190
长期借款
140
固定资产净值
260
实收资本
200
留存收益
资产总额
660
负债及所有者权益合计
该公司2005年的销售收入为1000万元，销售净利率为10%，其中60%的净利润分配给股东。
假设2009年度的销售净利率和利润分配政策与2008年相同。
资产负债表中，流动资产、应付账款、应付票据与销售收入的变动有关。
若预计2009年销售收入将提高到2000万元，求该公司2009年需要从外界筹集的资金数量。
解：
（1）将资产负债表中预计随销售额变动而变动的项目分离出来，确定销售百分比，结果如下表所示：
项目
占销售额比例
0.09
0.12
0.19
0.08
（2）计算预计销售额下的总资产和总负债
预计总资产=2000×
（0.09+0.12+0.19）+260=1060（万元）
预计总负债=2000×
（0.08+0.12+）+140=540（万元）
（3）留存收益增加额=预计销售额×
销售净利率×
（1-股利支付率）
=2000×
10%×
（1-60%）=80（万元）
所有者权益总额=80+200+120=400（万元）
（4）2009年需要追加的外部筹资额＝预计总资产-预计总负债-预计所有者权益总额=1060-540-400＝120（万元）
2.某周转信贷额为600万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了100万元，余额500万元，借款企业该年度应向银行支付多少承诺费？
解:
承诺费=500×
0.5%=2.5（万元）
3.A企业按年利率6%向银行借入500万元，银行要求企业按借款额的20%保持补偿性余额。
求该企业借款的实际利率。
企业实际可用资金为（500-500×
20%）=400万元，所以该企业的实际利率为：
500×
6%/400=7.5%
4.2009年5月6日，甲公司发行在外普通股20000万股，股票市价为20元/股。
当日，该公司新发行了10000万份认股权证，规定每份认股权证可按15元认购1股普通股股票，且认股权证的售价与理论价值一致。
要求：
（1）计算发行时每份认股权证的理论价值。
（2）假定该认股权证行权时A公司股票市价为15元/股，计算全部认股权证行权后该公司的权益总价值和每股价值。
（1）每份认股权证的理论价值＝（20－15）×
1＝5（元）
（2）全部认股权证行权后该公司的权益总价值＝20000×
20＋10000×
15＝550000（万元）
公司总股份＝20000＋10000＝30000（万股）
每股价值＝550000/30000＝18.33（元）
分析与提示：
（B）在这次筹资研讨会上提出的筹资方案主要有发行债券、发行股票、向银行借款。
（C）几种筹资方案各有利弊，债券和借款会使企业资金结构中负债资金所占比重增加，筹资风险加大。
而优先股股利太高，企业负担较重。
（D）在发行普通股和银行借款较难实施的情况下，应主要考虑发行债券和发行优先股。
问题的关键点在于将来的资金利润率是否大于资金成本，根据预测资金利润率为18%，大于债券成本，这时通过负债融资可以实现杠杆正效应，因此债券融资比发行股票融资要好。
[引导案例]
融资渠道和方式有很多，但适用于中小企业的却很少。
像田大妈这样的民营企业融资方式不规范，融资渠道狭窄，求贷无门的案例在我国经济生活中还相当普遍。
民营企业贷款难的主要原因有：
国有银行对民营企业的所有制歧视、银行发放贷款偏好大型企业的大笔贷款、中小企业资信较差可供抵押的物品少、财务会计不规范等。
因此，要解决民营企业贷款难问题，从外部条件来看：
一是政府出面组建民营企业担保基金，推进国有银行的观念转变和机制转换，在立法上对国有银行对民营企业的贷款比例提出要求。
二是建立民营企业募集股份、发行债券渠道，大力发展柜台交易并加以规范。
三是鼓励成立地区性、社区性和民间性质的合作金融组织，积极引进外资银行。
四是大力发展金融中介服务机构，如小企业诊断所等，为银行贷款提供专业化信息服务。
从民营企业自身来看，要积极推进内部管理水平的提高，规范财会工作，加强内部控制制度建设；
强化产品创新，提高产品的科技含量和知识含量，着力增强企业无形资产投资，有效阻止竞争者的介入；
提高盈利水平，注重留利，降低对外部资本的依赖度；
改善用人制度，积极引进管理、技术方面的人才；
树立良好的财务形象，给股东和债权人满意的回报，为进一步融资和降低资本成本创造条件；
在房地产、设备方面舍得投入，增强企业的可供抵押品比重；
充分利用租赁、商业信用、民间信用、吸收直接投资等现有融资渠道，搞好与政府、银行的关系，争取银行的理解和支持；
通过并购扩大企业规模，增强企业的融资能力。
第四章
1.某企业只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为y=15000+4x。
假定该企业2006年度该产品销售量为10000件，每件售价为8元，按市场预测2007年A产品的销售数量将增长15%。
（1）计算2006年该企业的边际贡献总额。
（2）计算2006年该企业的息税前利润。
（3）计算2007年的经营杠杆系数。
（4）计算2007年的息税前利润增长率。
（5）假定企业2006年发生负债利息及融资租赁租金共计5000元，优先股股息300元，企业所得税税率25％，计算2007年的复合杠杆系数。
【解析】
（1）根据企业成本习性模型可知，该企业的固定成本为15000元，单位变动成本为4元，所以2006年该企业的边际贡献总额=10000×
8－10000×
4=40000（元）
（2）2006年该企业的息税前利润=40000－15000=25000（元）
（3）2007年的经营杠杆系数=40000/25000=1.6
（4）2007年的息税前利润增长率=1.6×
15%=24%
（5）2007年的财务杠杆系数=25000/[25000－5000－300/（1－25％）]=1.28
2007年的复合杠杆系数=1.6×
1.28=2.05或2007年的复合杠杆系数=40000/[25000－5000－300/（1－25％）]＝2.05
2.B公司为一上市公司，适用的企业所得税税率为25％，相关资料如下：
资料一：
2008年12月31日发行在外的普通股为10000万股（每股面值1元），公司债券为24000万元（该债券发行于2006年年初，期限5年，每年年末付息一次，利息率为5％），该年息税前利润为5000万元。
假定全年没有发生其他应付息债务。
资料二：
B公司打算在2009年为一个新投资项目筹资10000万元，该项目当年建成并投产。
预计该项目投产后公司每年息税前利润会增加1000万元。
现有甲乙两个方案可供选择，其中：
甲方案为增发利息率为6％的公司债券；
乙方案为增发2000万股普通股。
假定各方案的筹资费用均为零，且均在2009年1月1日发行完毕。
部分预测数据如表1所示：
说明：
上表中“*”表示省略的数据。
（1）根据资料一计算B公司2009年的财务杠杆系数。
（2）确定表1中用字母表示的数值（不需要列示计算过程）。
（3）计算甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润。
（4）用EBIT—EPS分析法判断应采取哪个方案，并说明理由。
（1）2009年的财务杠杆系数＝2008年的息税前利润/（2008年的息税前利润－2008年的利息费用）＝5000/（5000－1200）＝1.32
（2）A＝1800，B＝0.30
（3）设甲乙两个方案的每股收益无差别点息税前利润为W万元，则：
（W－1800）×
（1－25％）/10000＝（W－1200）×
（1－25％）/（10000＋2000）（W－1800）/10000＝（W－1200）/12000
解得：
W＝（12000×
1800－10000×
1200）/（12000－10000）＝4800（万元）
（4）由于筹资后的息税前利润为6000万元高于4800万元，所以，应该采取发行债券的筹资方案，理由是这个方案的每股收益高。
3.某公司的资本总额为1000万元：
债务资本200万元、权益资本800万元。
现拟追加筹资200万元，有两种方案：
一、增加权益资本；
二、增加负债。
该公司增资前的负债利率为10％，若采用负债增资，则所有借款利率提高到12％，增资后息税前利润率可达20％，该企业所得税税率为25％。
（1）如果该公司预期息税前利润为240万元时，对两筹资方案作出择优决策。
（2）计算两种筹资方式的每股利润无差别点，并据此进行筹资决策。
（1）公司预计增资后的资本利润率（单位：
万元）
项目
（1）增加权益资本
（2）增加负债
资本总额
1200
其中：
权益资本
800+200
800
负债
200
200+200
息税前利润（EBIT）
1200×
20%=240
减：
利息
200×
10%=20
400×
12%=48
税前利润
220
192
所得税（25%）
55
48
税后净利润
165
144
权益资本税后利润率
16.5%
18%
由计算结果可知，当息税前利润率为20％时，追加负债筹资的权益资本税后利润率较高（18%），即息税前利润额达到240万元时，采用负债筹资比追加权益资本筹资可行。
（2）每股利润无差别点的计算：
权益资本筹资与债务筹资的每股利润无差别点：
[（EBIT-200×
10%）×
（1-25%）]÷
（800+200）=[（EBIT-400×
（1-25%）]÷
800
EBIT=160（万元）
计算结果表明，当息税前利润等于160万元时，选择增加权益资本筹资和选择负债筹资都无差异；
当息税前利润预计大于160万元时，则追加负债筹资更为有利；
当息税前利润预计小于160万元时，则增加权益资本筹资更为有利。
4.MC公司2006年初的负债及所有者权益总额为10000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为10％，每年年末付息，三年后到期）；
普通股股本为5000万元（面值1元，5000万股）；
资本公积为2000万元；
其余为留存收益。
2007年该公司为扩大生产规模，需要再筹集2000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择。
方案一：
增加发行普通股，预计每股发行价格为10元；
方案二：
增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为10％。
预计2007年可实现息税前利润5000万元，适用的企业所得税税率为25％。
（1）计算增发股票方案的下列指标；
2007年增发普通股股份数；
2007年全年债券利息；
（2）计算增发公司债券方案下的2007年全年债券利息。
（3）计算两种筹资方式的每股利润的无差异点，并据此进行筹资决策。
（1）计算增发股票方案的下列指标：
2007年增发普通股股份数=20000000/10=2000000（股）=200（万股）
2007年全年债券利息=1000×
10%=100（万元）
（2）增发公司债券方案下的2007年全年债券利息=（1000+2000）×
10%=300（万元）
（3）计算两种筹资方式的每股利润的无差别点，并据此进行筹资决策。
根据题意，列方程[（EBIT－100）×
（1－25％）]/5200=[（EBIT－300）×
（1－25％）]/5000解得EBIT=5300（万元）筹资决策因为预计息税前利润5000万元小于每股利润无差别点的息税前利润5300万元所以应当通过增加发行公司股票的方式筹集所需资金。
5.某公司拟筹资2000万元，现有甲、乙两个备选方案有关资料如下表。
要求确定该公司最佳资本结构。
筹资方式
甲方案
乙方案
筹资额（万元）
资本成本
债券
普通股
300
700
1000
9%
10%
12%
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