金银珠宝行业分析报告Word文档下载推荐.docx
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四、投资建议.........................................42
五、风险因素.......................................40
图表目录
图1：
上市后股权结构图...............................6
图2：
通灵珠宝近年营业收入（亿元）及增速（%）............7
图3：
通灵珠宝近年归母净利润（亿元）及增速（%）..........7
图4：
通灵珠宝主营收入各业务占比（%）................8
图5：
通灵珠宝主营收入分区域占比（%）................8
图6：
2012-2016Q1-Q3公司毛利率（%）和净利率（%）.....9
图7：
2012-2016Q1-Q3年公司期间费用率（%）............10
图8：
2011-2015中国珠宝市场零售规模（亿元）及增速（%）.13
图9：
2016年2至12月珠宝零售额月度同比（%）...........14
图10：
2001-2016年各行业零售额同比增速表现出3-4年周期.15
图11：
2007-2016年黄金消费量、零售额、钻石进口额累计同比（%）................................................17
图12：
1997-2015年中国人均GDP（元）...................18
图13：
1997-1995我国新生儿人数（万）...................20
图14：
2010-2014中国钻石镶嵌类产品销售总额（亿元）及增速（%）................................................21
图15：
2012-2016年中国钻石进口金额（亿美元）及增速（%）.22
图16：
2015年全球钻石供应商钻石原石销售额占比（%）...24
图17：
2015年珠宝公司在中国珠宝市场市占率（%）.......25
图18：
2015年主要珠宝公司营业收入（亿元）与归母净利润（亿元）.................................................26
图19：
国内珠宝公司毛利率（%）......................27
图20：
国内珠宝公司净利率（%）.......................28
图21：
传统黄金、K金、钻石、翡翠毛利率（以通灵珠宝、潮宏基为例）（%）........................................29
图22：
恒信玺利营业收入（亿元）及增速（%）...........30
图23：
恒信玺利毛利率（%）和净利率（%）..............32
图24：
2016H1刚泰控股产品营收占比（%）................33
图25：
2011-2016H1刚泰控股主营业务收入（亿元）及增速（%）.................................................34
图26：
2011-2016H1刚泰控股毛利率（%）和净利率（%）....35
图27：
2013-2016H1“蓝色火焰”销售收入（亿元）及同比增长（%）................................................35
图28：
通灵珠宝打造《克拉恋人》开展娱乐营销...........36
图29：
通灵珠宝正式聘任唐嫣作为首席时尚官.............37
图30：
2013-2016H1通灵珠宝各渠道数量（家）............38
图31：
2016H1通灵珠宝门店全国分布图...................38
图32：
2013-2016H1通灵珠宝各销售渠道收入（亿元）......39
图33：
2013-2016H1通灵珠宝各渠道单店收入（万元）......39
表1：
通灵珠宝上市前后股本结构变化.....................6
表2：
公司募集资金拟投资项目...........................8
表3：
营销网络建设项目新开门店计划.....................9
表4：
通灵珠宝财务数据与其他同业上市公司比较..........12
表5：
通灵珠宝可比上市公司产品结构的差异.............14
表6：
通灵珠宝可比上市公司销售模式差异...............16
表7：
通灵珠宝可比上市公司销售渠道比较（单位：
家）....17
表8：
恒信玺利各品牌主要系列产品.....................19
表9：
恒信玺利研发情况................................22
表10：
恒信玺利线上线下渠道情况.......................26
表11：
刚泰控股旗下产业介绍............................30
表12：
通灵珠宝钻石饰品与翡翠饰品展示.................32
表13：
与比利时王室政府主要合作事件表.................34
表14：
通灵珠宝渠道拆分表.............................36
股权结构稳定，募投项目大力拓展自营渠道
（一）主打中高端钻石、翡翠饰品零售，股权结构稳定
通灵珠宝主要从事珠宝首饰产品的设计、研发及销售业务，生产全面外包，产品定位于中高端珠宝首饰零售市场，主要产品为钻石饰品和翡翠饰品，旨在为顾客创造值得“为下一代珍藏”的珠宝首饰品牌。
公司上市前总股本1.82亿股，本次公开发行6079.89万股普通股票，占发行后公司总股本的25%，目前总股本2.43亿股。
公司系家族控股企业，上市前，控股股东沈东军（马峻妹夫）、马峻、蔄毅泽（马峻妻子）合计控制公司的股权比例为84.73%；
上市后，沈东军、马峻、蔄毅泽合计控制公司63.54%的股份，为公司的实际控制人，股权结构稳定。
通灵珠宝上市前后股本结构变化
上市后股权结构图
（二）业绩稳健增长，盈利能力持续提升
业绩增长稳健。
营业收入方面，按照业绩快报数据，公司2016年营收16.54亿，同比增长10.97%，2012-2016年复合增速9.09%；
公司2016年归母净利润2.21亿，同比增长21.86%，2012-2016年复合增速32.36%，业绩持续上行。
通灵珠宝近年营业收入（亿元）及增速（%）
通灵珠宝近年归母净利润（亿元）及增速（%）
分产品看，钻石饰品营收占比较大并逐年提升。
2016H1钻石饰品、翡翠饰品营收分别达7.46亿、0.56亿，营收占比分别为89.46%、6.71%。
2011-2016H1钻石饰品营收占比提升14.31pct。
分区域看，2016H1江苏和鲁皖豫地区营收分别达5.50亿、1.66亿，营收占比分别为65.90%和19.86%。
目前，公司销售经营已覆盖20个省市自治区，2011-2016H1江苏地区营收占比降低14.76pct，其他地区营收占比逐渐提高。
通灵珠宝主营收入各业务占比（%）
通灵珠宝主营收入分区域占比（%）
盈利能力持续提升。
毛利率方面，2016Q1-Q3公司毛利率为53.91%，较上年同期降低0.46pct,，2012-2016前三季度公司毛利率提升0.59pct，整体保持平稳。
净利率方面，2016Q1-Q3公司净利率为14.24%，较上年同期提升1.35pct,，受益销售费用的持续下降，2012-2016前三季度公司净利率提升8.14pct；
销售费用方面，2012-2016前三季度，公司销售费用率降低8.06pct至23.93%。
2012-2016Q1-Q3公司毛利率（%）和净利率（%）
2012-2016Q1-Q3年公司期间费用率（%）
（三）IPO募集8.66亿元，发力营销网络建设
通灵珠宝以14.25元/股募集8.66亿元，发行0.61亿股并于2016年11月23日上市。
募集资金分别用于营销网络建设项目、企业信息化管理系统建设项目、设计中心建设项目、补充流动资金。
募投项目完成后，预计每年平均新增业务收入6.9亿元，新增利润1.1亿元。
营销网络建设项目：
募集资金中5.65亿元将用于营销网络建设，公司将在安徽、北京等18个省市区新设63家自营店（包括8家旗舰店、55家标准店）和58家专厅，共计121家，项目建设期3年，建成后将进一步扩大和完善公司的营销网络。
企业信息化管理系统建设项目：
募集资金中0.69亿元将用于企业信息化管理系统建设，在公司现有ERP、OA系统基础上搭建企业信息化平台，包括应用系统平台、呈现展示平台以及支撑平台，应用系统平台包括人力资源管理系统（HR）、商业智能（BI）系统、门店零售系统（POS）等内容。
项目建设期2年。
设计中心建设项目：
募集资金中0.17亿元将用于设计中心建设。
公司拟在南京总部实施设计中心建设项目，所需场地面积为200㎡。
项目完成后，公司将新增26000个款式的设计能力。
根据实际资金需求，建设周期为1年。
公司募集资金拟投资项目
营销网络建设项目新开门店计划
珠宝零售行业景气回升，通灵珠宝盈利能力名列前茅
珠宝零售弱复苏助力周期性回暖，钻石饰品成长空间巨大
1、珠宝零售弱复苏趋势确立，珠宝零售周期性回暖。
我国珠宝零售行业波动上行，自2016年9月以来逐步回暖。
根据Euromonitor数据，中国内地珠宝零售额2009-2014年复合增速达15.63%，中国珠宝行业网显示2015年我国珠宝零售额约达5200亿元，2011-2015年5年复合增速达8.09%。
2016年我国限额以上金银珠宝类零售额达2995.70亿元，较上年同期增长0.0%，5年复合增速达7.91%，整体波动上行。
从月度数据看，2016年9月起，珠宝零售出现弱复苏：
2016年9、10、11、12月我国限额以上金银珠宝零售额当月同比增速分别达5%、2.5%、2.7%、4.8%，其中9月相比8月同比增速-6.3%环比提升11.3pct；
2016年9、10、11月全国百家大型零售企业零售额当月同比增速分别达0.9%、0.8%、0.9%，其中9月相比8月同比增速-12.10%环比提升13pct，弱复苏趋势确立。
2011-2015中国珠宝市场零售规模（亿元）及增速（%）
2016年2至12月珠宝零售额月度同比（%）
我国珠宝零售正处3-4年周期起点，较其他消费细分行业增速弹性大。
我国消费行业各品类零售额增速拥有3-4年周期。
近10年来，我国限额以上金银珠宝类零售额增速分别在2007年、2010-2011年、2013年达到周期高点，按照周期测算，我们预计我国目前正处于新一轮周期起点。
从增速波动情况看，周期高点时，2013年我国限额以上服装、食品饮料、化妆品、家电零售额增速分别达11.5%、13.9%、13.3%和14.5%，同期金银珠宝零售额增速显著高于其他行业，达25.8%，周期低点时，2014年我国限额以上服装、食品饮料、化妆品、家电零售额增速分别达10.8%、11.1%、10.0%和9.10%，同期金银珠宝零售额增速显著低于其他行业，达0.0%，金银珠宝零售相较于其他品类增速弹性更大，消费行业周期回暖时，珠宝行业相较于其他品类将更加受益。
2001-2016年各行业零售额同比增速表现出3-4年周期（%）
分品种看，我国黄金首饰消费量月度累计同比、钻石进口金额月度累计同比、全国百家大型零售企业金银珠宝类零售额月度累计同比具有较为同步的趋势。
主要销售钻石饰品的通灵珠宝有望受益于金银珠宝类零售近期回暖趋势。
2007-2016年黄金消费量、零售额、钻石进口额累计同比（%）
第一，我国珠宝零售行业处在3-4年周期起点，第二，珠宝零售数据于2015年9月底部反弹，进一步证实了行业复苏趋势确立，第三，黄金、钻石趋势同步，明确了以钻石为主营产品的通灵珠宝趋势向上。
2、人均GDP迈入消费多元化阶段，80年代婴儿潮人群处于适婚年龄，支撑珠宝零售持续成长。
人均GDP迈入消费多元化阶段。
我国2011年人均GDP超过5000美元，按照美国的经验，在随后的10年中珠宝类高端消费市场规模有望快速增长，珠宝消费占比快速提升。
2015年中国人均GDP达7600美元，处于消费多元化阶段（人均GDP4000-10000美元），按照世界历史发展经验，该阶段有望带来新一轮消费浪潮，有望持续促进珠宝等高消费行业发展。
1997-2015年中国人均GDP（元）
我国80年代中后期婴儿潮人群处于适婚年龄。
1982-1991年我国年新生儿人数均超2千万人/年，按照22~30的适婚年龄，该部分人群将于2004-2021年达到适婚年龄，将持续促进该段时期金银珠宝尤其是具有婚庆消费属性的钻石饰品的消费。
1997-1995我国新生儿人数（万）
3、我国钻石饰品渗透率低，行业空间广阔。
钻石类珠宝产品需求也快速增长，2016年中国钻石进口金额达77.65亿美元，2001-2016年复合增长率约为17.61%。
根据产业信息网数据，2014年我国终端市场钻石镶嵌类产品销售额350亿元左右，2010-2014年复合增长率为4.37%。
钻石资源具有稀缺性和垄断性的特点，钻石市场由少数国际寡头垄断，DeBeers为最大的钻石原料供应商，2015年在全球钻石原石销售总额中占比31%，其通过对市场实行配售制，对钻石价格的稳定性具有较强的控制力。
2010-2014中国钻石镶嵌类产品销售总额（亿元）及增速（%）
2012-2016年中国钻石进口金额（亿美元）及增速（%）
2015年全球钻石供应商钻石原石销售额占比（%）
2015年我国金银珠宝零售额中，钻石饰品零售额占比达11.73%，全球珠宝零售额市场中，钻石饰品零售额占比达25.50%。
我国钻石饰品消费占比显著低于国际水平，行业空间广阔。
珠宝零售行业集中度低，通灵珠宝盈利能力名列前茅
1.珠宝零售行业竞争激烈，通灵珠宝产品优质、渠道盈利能力强劲
珠宝市场竞争激烈，行业集中度低。
国内珠宝零售市场形成以三大品牌体系为主的竞争格局，分别为国外品牌如Cartier、Tiffany等，香港品牌如周大福、周生生等，国内品牌如潮宏基、通灵珠宝等。
根据Euromonitor，2015年前十大品牌集中度约21.4%，行业集中度低。
2015年国内珠宝零售行业市场份额周大福、老凤祥、豫园商城分列前三位，分别达9.10%、6.87%、3.38%，通灵珠宝市场份额为0.32%。
2015年珠宝公司在中国珠宝市场市占率（%）
2015年主要珠宝公司营业收入（亿元）与归母净利润（亿元）
通灵珠宝财务数据与其他同业上市公司比较
通灵珠宝成长能力强，盈利能力显著高于竞争对手。
成长能力方面，2016年以来主要珠宝企业增长乏力，通灵珠宝业绩增速行业领先。
毛利率方面，2016H1我国珠宝市场三家龙头企业周大福、老凤祥、豫园商城的毛利率分别为31.72%、7.78%、14.75%，其他A股上市公司东方金钰、明牌珠宝、潮宏基、爱迪尔的毛利率分别为13.29%、9.39%、39.49%、15.25%，通灵珠宝同期毛利率达到54.70%，具有明显优势。
净利率方面，2016H1我国珠宝市场三家龙头企业周大福、老凤祥、豫园商城的净利率分别为5.86%、3.35%、1.39%，其他A股上市公司东方金钰、明牌珠宝、潮宏基、爱迪尔的净利率分别为4.84%、2.09%、10.29%、4.06%，通灵珠宝同期净利率达17.07%。
通灵珠宝盈利能力显著高于其他竞争对手，其中主要的原因在于产品以及渠道结构的不同。
国内珠宝公司毛利率（%）
国内珠宝公司净利率（%）
产品方面，由于钻石饰品、K金饰品、设计附加值较高，珠宝零售行业产品毛利率呈现钻石饰品、翡翠饰品、K金饰品>
足金饰品（传统黄金、铂金珠宝）的特点。
周大福、老凤祥、明牌珠宝等公司主要产品均为传统黄金饰品，毛利率均低于35%，潮宏基2016H1K金类时尚珠宝产品收入占比达61.72%，通灵珠宝2016H1钻石饰品、翡翠饰品营收占比达96.13%，毛利率均明显领先于其他公司。
通灵珠宝可比上市公司产品结构的差异
传统黄金、K金、钻石、翡翠毛利率（以通灵珠宝、潮宏基为例）（%）
渠道方面，珠宝零售行业主要的渠道类型有直营店、专厅、加盟商、经销等模式，其中直营店、专厅分别为自营的店铺以及自营的百货专柜类型，对渠道控制力度大，利润空间大，渠道整体呈现毛利率直营店>
专厅>
加盟商、经销商的特点，通灵珠宝自营店、专厅渠道占比高，潮宏基等专厅渠道占比高，毛利率较高。
通灵珠宝可比上市公司销售模式差异
家）
恒信玺利——品牌矩阵完善，渠道持续升级
恒信玺利是珠宝零售行业领军企业，2015年市场占有率0.27%，主营钻石饰品，秉承“追求极致、不断创新”的精神，产品自主设计、外包生产，定位中高端，品牌矩阵完善。
公司于2015年7月10日在全国中小企业股份转让系统挂牌。
业绩稳健增长，盈利能力较强。
公司2015年营收达14.13亿元，2011年以来5年复合增长率达13.78%，2015年归母净利润达2.23亿元，2011年以来5年复合增长率达16.26%；
2016年H1公司营收、归母净利润分别达6.21亿元、0.97亿元，同比分别增长1.23%、2.07%，业绩增长稳健。
同时，公司盈利能力较为强劲，钻石饰品毛利率较高且持续增长，公司2016H1综合毛利率达55.95%，同比提高9.26pct。
恒信玺利营业收入（亿元）及增速（%）
恒信玺利毛利率（%）和净利率（%）
品牌矩阵完善，研发实力强劲，产品推陈出新。
公司采用细分品牌战略，2000、2006、2008和2014年创建了“恒信”、“IDo”、“oohDear”和“恒信钻金殿”四个主要品牌，专注不同细分市场，覆盖全面：
“恒信”品牌定位高端消费群体；
“IDo”定位婚庆市场，公司收入的主要来源，线下为主，2016年开设线上京东店面；
“oohDear”钻石珠宝首饰面向年轻消费者，主要面向线上消费群体，2015年线下店面逐步开设；
“玺利钻金殿”定位于三、四线城市，以线下大店模式展开经营。
恒信玺利各品牌主要系列产品
主打高价值、设计感强并且具有收藏价值的产品
典藏彩钻，竹愿系列，巴洛克圆舞曲，月光爱人系列，雪颠极光钻石雪，精粹，凝刻时光，结爱系列，爱香依系列，浪漫樱花，曼陀罗花，吻合，星际面向情感表达类钻石珠宝首饰消费市场日环食系列，SweetHeart系列，真爱加冕系列，IDo系列，天使之翼系列，钻石环系列，纯爱年代系列，WITH系列，情人结系列，香榭之吻系列，经典花纹系列，玫瑰系列，LOVE系列，纯铂纯爱，携手系列，水系列，Tower系列电子商务品牌，针对年轻消费群体钻石礼物的消费市场圣岛阳光系列，天使系列，纽约客系列，双生记系列，朋克时代系列，城市系列，毕加索系列，星空系列，花的姿态系列，槲寄生，印记，初夏系列，猎户座系列，希望系列，玫瑰人生系列，梦中花园系列玺利钻金殿定位于三、四线城市的黄金首饰消费市场，采取大店经营模式，集珠宝销售、投资、文化为一体，以黄金产品为主研发设计方面，一方面，研发投入高，2015年公司研发支出4451万元，营收占比3.15%，较上年提高0.08pct，2015年末研发设计人员27人，较上年增加8人，另一方面，公司持续与国际知名设计师如瑞典设计师EfvaAttling等合作，设计出Sweetheart系列等产品，2014年6月起与法国设计公司SteAnnGerard合作。
2016H1公司推出200多款新品，其中“IDo”品牌推出了“纪念日”系列产品。
恒信玺利研发情况
持续打造娱乐营销，优势显著。
截止2015年，公司已连续5年获得上海国际电影节最佳娱乐营销“紫勋奖”。
一方面，公司与大量一线艺人保持较紧密合作关系，完成大量明星婚戒、纪念日专属戒指合作，2015年谭维维进行“维所欲为”演唱会合作，针对张靓颖求婚事件打造的宣传方案，传播覆盖达到了几亿人次；
一方面，公司持续合作影视作品，IDo品牌与《咱们结婚吧》、《杜拉拉追婚记》等电影进行多方位；
此外，公司与“新浪”“XX”等网络平台保持紧密合作关系，持续打造新媒体运营方式。
渠道升级，持续打造O2O。
线上方面，公司开设了oohDear官网，并与天猫、京东等平台合作，线下方面，公司自营与加盟相结合，主要覆盖一线城市等发达地区，主要的门店形式有直营店、联营店、加盟店，其中自营的直营店、联营店收入占比较高，2014年来自直营店、联营店收入占比达54.98%，2016H1末公司门店数共519家，较期初净增加21家门店，公司线下门店模式多元化，主要的门店形式有直营店、联营店、加盟店，此外，玺利钻金殿定位大店策略，2015年公司第一家艺术家门店“OD品牌”线下开业。
公司持续打造线上线下O2O经营模式。
恒信玺利线上线下渠道情况
恒信玺利品牌矩阵更加完善，通灵珠宝单店收入更强。
恒信玺利产品、规模、经营模式较为相似，为公司主要竞争对手之一。
产品方面，恒信玺利以细分品牌策略打造不同品牌细分市场，通灵珠宝则更注重“蓝色火焰”等超级单品的打造，同时产品还涉及翡翠饰品；
渠道方面，双方自营类渠道均占多数，恒信玺利线上线下渠道更
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