商品期货分析以原油期货为例Word格式文档下载.docx
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（1）上海期货交易所：
铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、钢材期货。
（2）大连商品交易所：
大豆、豆粕、豆油、塑料、棕榈油、玉米、pvc期货、焦炭。
（3）郑州商品交易所：
小麦、棉花、白糖、pta、菜籽油、稻谷期货、甲醇期货。
4.商品期货的价格
一．理论价格
根据无套利定价原理，商品期货的价格F为：
F=Se（r+u-y）（T-t）
其中S表示标的资产现货价格，r表示无风险市场利率，u为每单位储存成本为现货价格的比率，y表示便利收益率，T为期货到期时间。
二．实际价格影响因素
商品期货不同于金融期货，其价格还受到其他一些因素的影响：
（1）供求关系；
供求关系是影响商品价格最基本的因素，许多其他因素都是通过影响供求关系进而影响商品价格。
期货交易也是市场经济的产物，因此，它的价格变化受市场供求关系的影响。
当供大于求时，期货价格下跌；
反之，期货价格就上升。
（2）经济周期；
在期货市场上，价格变动还受经济周期的影响，在经济周期的各个阶段，都会出现随之波动的价格上涨和下降现象。
（3）政府政策；
各国政府制定的某些政策和措施会对期货市场价格带来不同程度的影响。
（4）政治因素；
期货市场对政治气候的变化非常敏感，各种政治性事件的发生常常对价格造成不同程度的影响。
（5）社会因素；
社会因素指公众的观念、社会心理趋势、传播媒介的信息影响。
（6）季节性因素；
许多期货商品，尤其是农产品有明显的季节性，价格亦随季节变化而波动。
（7）心理因素；
所谓心理因素，就是交易者对市场的信心程度。
如对某商品看好时，即使无任何利好因素，该商品价格也会上涨；
而当看淡时，无任何利淡消息，价格也会下跌。
又如一些大投机商品们还经常利用人们的心理因素，散布某些消息，并人为地进行投机性的大量抛售或补进，谋取投机利润。
由于以上因素，使得商品期货的理论价格与实际价格之间存在一定差距。
5.商品期货的操作策略分析：
（1）套期保值；
交易者配合在商品现货市场的买卖，在期货市场买进或卖出与现货市场交易品种、数量相同，但方向相反的商品期货合同，避免因现货市场价格变动带来的风险。
（2）套利；
即在商品期货在两个市场或同一市场中有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。
（3）投机；
即根据对市场的判断，在价格的变动中通过低买高卖获得利润。
二．商品期货具体分析—以原油期货为例
20世纪70年代初发生的石油危机，给世界石油市场带来巨大冲击，石油价格剧烈波动，直接导致了石油期货的产生。
石油期货诞生以后，其交易量一直呈快速增长之势，目前已超过金属期货，是国际期货市场的重要组成部分。
（一）原油期货基本知识
1.目前世界上主要的原油期货市场有：
（一）纽约商业交易所NYMEX
（1）、1978年11月上市取暖油期货合约
（2）、1982年上市含铅汽油期货合约，1986年被无铅汽油期货合约取代
（3）、1986年上市西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约
（二）洲际交易所ICE
（1）、1981年上市轻柴油期货合约
（2）、1988年上市布伦特原油期货合约
（三）东京商品交易所TOCOM
（1）、1999年7月上市汽油、煤油期货合约
（2）、2001年9月上市原油期货合约
（四）新加坡交易所SGX
（1）、1989年SIMEX上市高硫燃料油期合约
（2）、2002年4月与TOCOM签署合作协议交易中东原油期货合约
2.原油期货示例
3.原油价格体系（基准油）
原油结算价格：
P=A+D
（A为基准价，D为升贴水）
（1）.Brent
北海Brent原油是欧洲原油交易和向该地区出口原油的基准油。
相关地区包括西北欧、北海、地中海、非洲以及部分中东国家如沙特、叙利亚、也门等。
（2）.WTI
在北美交易或者向该地区出口的原油定价主要参照WTI原油。
如南美厄瓜多尔出口美国东部和墨西哥湾的原油、中东沙特阿拉伯向美国出口的原油。
（3）.迪拜原油
从中东产油国生产或从中东销售往亚洲的原油都以它为基准油作价。
（4）.远东市场
A，马来西亚轻质原油TAPIS。
东南亚的轻质原油大部分以它为基准油作价。
B，印度尼西亚官方价ICP。
以这种方式作价的主要有印尼原油以及远东地区部分国家的部分原油，如越南的白虎、中国的大庆等。
（二）原油价格影响因素
商品期货价格是投资者基于对未来的预期，对商品未来价格的一种判断，并在此基础上进行买入或者卖出交易，以实现套期保值或者投机的目的。
因此，要对商品未来价格进行判断，首先要了解哪些因素会影响商品价格。
近年来原油期货价格与现货价格走势
数据来源：
WIND咨询
对于商品价格而言，供求关系始终是影响价格最重要且最为核心的因素。
许多其他因素，都是先通过作用于商品的供求关系，打破商品的供需平衡，进而影响到商品价格。
作为一种重要的商品，原油也是如此。
具体而言，影响价格的因素主要有：
一．基本面因素
1.原油供给—产油国生产政策（OPEC生产政策是主导方面）
供给是影响原油价格最重要的因素。
由以上两幅图可以看出，目前已探明原油储量中中东地区占56%，产量分布中中东地区占31%，为最主要的原油储量和生产地区。
因此，中东地区的原油供给量即原油生产政策会直接影响世界原油供给，影响原油价格。
2.原油需求
除了原油供给以外，另外一个影响原油价格的基本因素就是原油的需求量。
数据来源：
WIND咨询和讯网
由以上图可以看出，随着经济发展，除了2009年金融危机影响外，世界对原油的需求基本呈增长态势，并且WTI价格与全球原油消费呈现明显的正相关关系，说明需求对原油价格有着极为重要的影响。
3.国际地缘政治
目前，原油已经不仅仅是一种简单的能源，更是一种重要的战略储备。
中东地区占有65%的石油储备以及31%的石油生产量，加之中东地区目前地缘战略形势紧张，使得地缘政治成为影响油价的又一个极为重要的因素。
地缘政治不仅影响石油产出国的供给，并且影响国际炒家的心理预期和投机行为，从而影响原油价格。
由上图可以看出，油价近几年的大起大落都与国际政治事件有关，因此在判断石油价格未来走势时，不仅需要分析基本的供求变化，同时也需十分关注国际政治基本面和地区热点基本面。
4.国际经济
国际经济总体同石油需求呈一定的相关性，因此国际经济形势对石油价格也有重要影响。
由全球消费、GDP与WTI价格图可以看出，石油价格与全球GDP有着十分显著的正相关关系。
特别是在2009年，受金融危机影响，全球GDP增长下滑，全球消费减少，石油价格也降低。
二．投机因素
国际投资基金在过去10年间迅速增长，并且加大对石油期货市场的投入，成为石油期货的重要庄家。
在美国的一些基金对冲交易中，国际石油期货交易的比重曾上升到1/4以上。
美国著名的高盛、摩根斯坦利、花期、摩根大通以及英国的巴克莱银行都是石油期货市场最大的炒家。
2001-2004年美国期货交易委员会公布基金WTI的持仓变化和油价走势
EIA
由2001年-2004年的数据可以看出，油价与基金持仓之间存在着明显的相关关系。
石油期货交易之所以如此火爆，主要是由于利益的驱动。
石油战略储备的重要地位，中东局势的紧张不定，导致石油价格起伏不定，对石油价格进行预测并建立相应头寸，就有可能获得巨额利润，使得一些投资者纷纷进入这个市场，以牟取暴利。
投机因素因此成为影响油价的重要因素。
三．相关市场因素
投机存在于各个可能获得利润的市场。
例如对黄金、利率、外汇等资产的投机。
原油本事是一种能源，但是近几年来复杂的国际背景以及价格走势使得它也成为一种重要的炒作对象。
各个市场本身受相同的国际经济及政治因素影响，有一些微妙的联系，同时，更是由于相差无几的投机者，使得各个市场间的联系日益加强。
原油市场最重要的相关市场为美元指数与黄金价格。
上图说明，从2004年之后，美元指数与原油价格之间负相关关系显著，而黄金价格则与原油价格呈一致上升的趋势。
原油的价格和美元价格更体现出一种互动的关系。
原油价格上涨，世界经济都会受到影响，包括美国这个世界最大的原油消费国。
原油价格上涨所带来的通涨压力会给美元带来贬值压力，而美元贬值所带来的直接后果就是以美元计价的原油价格也随之上调。
据专家估算，原油价格和美元汇率之间的相关系数是-0.7。
也就是说，高油价往往和弱势美元同时出现。
所以，美元走势与原油价应是反方向变动的关系。
黄金是通胀之下的保值品，而石油价格上涨意味着通胀会随之而来，经济的发展不确定性增加。
这时候黄金保值避险的作用就会受到人们的青睐。
黄金与原油之间存在着正相关的关系，原油价格的上升预示着黄金价格也要上升，原油价格下跌预示着黄金价格也要下跌。
从中长期来看黄金与原油波动趋势是基本一致的，只是大小幅度有所区别，一般来说，黄金价格与原油价格正相关。
（三）原油价格预测
2012年原油价格走势
资料来源：
国际石油网
进入2012年以来，原油价格首先经历了一段缓慢的上涨，WTI价格到达108美元/桶的高位。
其中原因可能为：
其一为美国及欧盟各成员国已经原则同意对伊朗实施石油禁运，全球地缘政治因素在发酵，尤其是伊朗问题在持续升温，其二为美国经济数据改善和希腊达成紧缩协议，诸多利好因素推动原油价格上涨。
但是进入四月份以来，油价开始不断对之前的利好消息进行修正，推动油价进入下降通道。
1.全球经济局势
全球经济复苏预期不佳，略有增长但下行风险加大，拉动国际原油需求增长的力量较弱。
历经金融危机、欧债危机等多重磨难的全球经济，进入2012年后的表现可能仍然艰难。
IMF最新报告预测，2012年全球经济增长率为4．0%，较其先前的预测下调了0．5个百分点。
联合国发布的《2012年世界经济形势与展望》认为，受发达国家经济增长疲弱、欧元区主权债务危机、财政紧缩措施以及各国应对危机的政策缺乏协调等因素影响，全球经济增长未来两年将继续减速，甚至有可能再度衰退；
其预测2012年全球生产总值将增长2．6%，低于2011年的2．8%，更低于2010年的4%。
从原油需求方面来看，今年全球原油需求增长将保持在日均90万桶。
美国的原油需求将成为影响全球原油需求增长波动的主要因素。
相关数据显示，美国原油需求下滑已经持续了较长一段时间，这不仅表现在运输行业当中，工业原油需求也出现了不同程度的下滑。
受主权债务危机影响，欧洲能源需求不断萎缩。
相关数据显示，截至今年2月份，欧洲地区原油需求已经连续6个月呈现下降趋势。
受欧洲主要经济体经济不景气的影响，预计欧洲原油需求今年还将进一步下降。
德国、法国、意大利和英国等主要欧洲国家的工业能源需求今年均呈明显萎缩态势，并带动相关物流和运输行业的能源需求持续下降。
新兴经济体2012年的经济增速趋于放缓，承受风险增大，但仍将引领全球经济，为国际原油需求增长发挥重要贡献。
2.美库存屡创历史新高
根据美国能源信息署公布的数据推算，美国原油库存接近22年来的最高水平，截至6月1日当周，美国原油库存3.846亿桶；
此外，令市场关注的美国中西部库欣地区原油库存4780万桶，为历史最高水平。
与此同时，近期美国原油产量增长到日均625万桶，为1999年2月份以来最高。
而在当前美国经济不佳导致需求萎缩的情况下，较高的原油库存必然成为很长一段时间打压油价的主要因素。
3.投机商信心下滑
2012年对于原油价格来说，仍然是极不稳定的一年。
在各种因素综合作用的结果下，市场倾向看空原油。
从上图中也可以看出，进入2012年之后，WTI总持仓呈现一个减少的趋势，说明无论是投机商还是管理基金在纽约商业交易所（NYMEX）中所持有的原油期货净多头均处于下滑通道，其中投机商所持有的净多头下行趋势较为明显，显示市场对于原油市场上涨缺乏信心。
投资者后期信心的建立取决于两个方面：
其一，欧债危机能否得到很好解决；
其二，全球经济增速放缓会不会超出市场的预期，或者说能否在控制范围之内。
目前看这种信心的建立需要较长时间。
4.大选因素
以当前美国经济结构分析，解决美国就业问题需要相对较长时间。
而相对较高的油价不利于美国经济恢复，也不利于解决美国最棘手的问题——就业。
美国大选日程为8月27日-30日，现代国际关系学院世界经济研究所所长陈凤英认为，考虑到连任的影响，预计各方面政策将守稳为主，不会支持国际油价大幅波动。
西方国家政党挑起伊朗战争的可能性不大，很可能推迟到选举后举行。
5.欧佩克或维持产额
通常认为，下半年全球原油需求量会高于上半年。
每年第三季度原油市场日需求量会比第二季度多150万桶左右。
此外，从今年7月1日起，美国和欧盟对伊朗原油的禁运也将开始生效。
尽管这会成为沙特等欧佩克国家要求进一步提高生产限额的依据，但考虑到国际原油市场供应依然充足这个基本事实，此次欧佩克会议做出维持产额不变的可能性较大。
同时，9月份之前美国处于传统的驾车高峰期，每年夏季也是美国飓风频发期，这些因素可能对国际油价短期上涨提供支持。
6.中东局势
安南7日在联合国大会公开会议上阐述对于叙利亚局势的最新评估，首次承认他提议的叙利亚停火方案没有得到切实执行，并承认危机正在升级，暴力日趋严峻，同时，对于伊朗来说，正在伊朗访问的俄罗斯外交部长谢尔盖·
拉夫罗夫（SergeiLavrov）警告称，在莫斯科举行的伊朗核谈取得突破性进展的可能性不大，伊朗已经有能力生产纯度为20%的浓缩铀，为阻止其核进程，以色列可能会发动先发制人武力打击。
由于伊朗核问题引起的争议，海湾地区局势持续紧张。
为了震慑伊朗，美国近期一直在加强对海湾地区的军事力量部署。
根据美国军方提供的消息，目前美国在这地区部署了“企业号”和“林肯号”两个航母战斗编队。
这是十年之内，美国第四次在海湾地区同时部署两个航母编队。
中东地区局势紧张。
伊朗与美英法俄中德六国将于本月18日至19日在莫斯科举行新一轮伊核问题谈判，双方试图在解决伊核问题争端上取得突破。
谈判的结果将对世界政治经济形势与原油价格产生重要的影响。
由于以上所述各种因素的综合影响，特别是欧债危机并不明朗，未来国际油价大幅上涨的可能性不大，但是由于2012年4月份以来的不断向下调整，加上季节性的需求增加，可能会有小幅度上涨。
在这个过程中，需要特别关注中东政治局势，朗等中东产油地区的地缘局势箭在弦上，果伊朗战事爆发，以其在国际石油市场的重要地位，必定使得油价大幅上涨。
（四）我国的原油期货
2012年以来持续高位的国际油价已经明显威胁到亚太地区的经济发展，而作为全球第二大石油需求国的中国必首当其冲。
据国家统计局数据显示，至2011年底，中国原油表观消费量达4.54亿吨，同比增长3.3%。
同时，中国2011年原油进口依存度增至57%，同比高出1.32个百分点。
相关机构均预计，未来中国原油的依存度将继续增加。
隆众资讯分析师吴秀侠认为，话语权的缺失使得中国在国际油价波动中更加被动，中国原油期货亟待推出。
国务院批转的发改委2012年深化经济体制改革重点工作意见中指出，要“稳妥推进原油等大宗商品期货”。
期货业多位人士27日向中国证券报记者透露，由相关部门拟定的两套原油期货方案日前已上报监管部门，等待审批。
方案A以美元计价，合约标的为中质低硫原油，并对该品质原油设定相关指标；
方案B以人民币计价，合约标的为国内油种。
目前，市场各方倾向于支持方案A。
但是，在我国推出原油期货面临一些问题，主要有：
•面对外汇管制的问题，监管部门需要协调外管局下发额度。
•其次，国内成品油定价权还集中在发改委手中，有关部门是否愿意修改定价机制，或者逐步放弃这一控制权，还有待商定。
•如何吸引国际投资者
因此，为了更好的促进原油期货在我国的推出，需要做好以下工作：
•在宏观层面上，通过国内市场与国际市场的套利机制影响国际油价，将我国的需求因素正确反映到国际市场价格波动的趋势中去
•在原油期货市场的建设过程中，需要审慎地规划和设计交易合约和交易规则，包括选择交易标的、标价货币、交割条件、准入规则，以及披露和报告规则等。
通过这些规则的引导和其他有效措施的配合，限制市场投机因素
•适度控制我国原油期货市场对国际资本、国际石油市场的开放程度，吸引国际投资者参加。
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